楊天姿+于雪麗

【摘要】商業(yè)信用是企業(yè)外部短期融資的決定性因素，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要影響。本文采用指標(biāo)分析法，對(duì)我國(guó)75家上市建筑企業(yè)2006～2103年間的融資途徑、規(guī)模、成本以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行比較分析，得到以下結(jié)論：金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，商業(yè)信用會(huì)受到企業(yè)極度重視，對(duì)企業(yè)融資起到促進(jìn)作用，這在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的困境;金融危機(jī)爆發(fā)后，商業(yè)信用為企業(yè)提供了新的融資方式，進(jìn)一步減少了企業(yè)的融資成本。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) ?商業(yè)信用 ?企業(yè)融資 ?建筑行業(yè)

一、前言

1997年7月，亞洲金融風(fēng)暴席卷整個(gè)亞洲，一向欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)景象被打破。由金融風(fēng)暴引發(fā)的悲劇并沒有隨著國(guó)家相關(guān)政策的發(fā)布而有所收斂，據(jù)有關(guān)資料顯示，1996年“三角債”大約達(dá)到了8000億元，到1998年又迅猛增長(zhǎng)到1萬(wàn)億元左。2008年開始的全球金融危機(jī)在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，更是引起了全世界經(jīng)濟(jì)的轟動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)大幅度上升，為避免風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)必然緊縮信貸，企業(yè)和個(gè)人貸款難度加大。

由于全球金融系統(tǒng)動(dòng)蕩，金融危機(jī)成為商業(yè)信用得到多方重視的契機(jī)。樊綱（1996）通過對(duì)1989年和1993年兩次企業(yè)過度依賴商業(yè)信用引發(fā)“三角債”危機(jī)的研究，得出企業(yè)對(duì)商業(yè)信用十分重視的結(jié)論。商業(yè)信用對(duì)于企業(yè)融資的影響程度從商業(yè)信用缺失給企業(yè)帶來的危機(jī)得以顯示。三角債的壞賬直接導(dǎo)致了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，企業(yè)間資金鏈斷裂，進(jìn)而產(chǎn)生了“多米諾骨牌”效應(yīng)，加速了企業(yè)破產(chǎn)。

在銀行信用緊縮的背景下，商業(yè)信用作為重要的融資方式，對(duì)于企業(yè)走出金融危機(jī)的陰霾能否發(fā)揮重要作用？在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)是否更為重視商業(yè)信用？金融危機(jī)爆發(fā)后企業(yè)融資方式能否改變？繼2008年金融危機(jī)之后，商業(yè)信用再次進(jìn)入理論和實(shí)務(wù)工作者的研究視野。

二、上市建筑企業(yè)商業(yè)信用指標(biāo)分析

（一）商業(yè)信用指標(biāo)的設(shè)計(jì)

本文研究目標(biāo)是要分析金融危機(jī)對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的影響程度，判斷標(biāo)準(zhǔn)定為金融危機(jī)前后商業(yè)信用對(duì)企業(yè)融資效率的影響變化趨勢(shì)。依據(jù)判定標(biāo)準(zhǔn)，本文主要從融資途徑和規(guī)模、融資成本、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改變?nèi)齻€(gè)角度對(duì)此進(jìn)行評(píng)判，具體描述如下。

1.融資途徑和規(guī)模。企業(yè)的融資方式主要有銀行借款和商業(yè)信用兩種，商業(yè)信用作為企業(yè)在銀行借款的基礎(chǔ)上新增添的融資方式，能有效改善企業(yè)在銀行借款存在問題時(shí)的融資困境，這種替代作用在很大程度上提高了企業(yè)的融資效率，這是毋庸置疑的。在融資規(guī)模方面，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)融資效率的改變是否是由商業(yè)引用引起的。因此，選取“銀行借款/應(yīng)付賬款”的比值得出的相對(duì)值作為分析指標(biāo)，探究融資規(guī)模的影響與商業(yè)信用的關(guān)系。

2.融資成本。隨著融資規(guī)模的增加，融資成本在一定程度上會(huì)有所改變。利用商業(yè)信用進(jìn)行融資后融資成本的改變也可以在一定程度上證明融資效率的改變。財(cái)務(wù)費(fèi)用作為銀行借款的成本體現(xiàn)，在企業(yè)利用商業(yè)信用的比例改變時(shí)必定會(huì)受到影響。利用財(cái)務(wù)費(fèi)用與（銀行借款+凈商業(yè)信用）的比值，即“（應(yīng)付賬款-應(yīng)收賬款+銀行借款）/財(cái)務(wù)費(fèi)用”作為另一個(gè)分析指標(biāo)，研究融資成本的相對(duì)變化對(duì)融資效率的影響。

3.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改變。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指企業(yè)直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動(dòng)，是企業(yè)取得凈收益的主要交易和事項(xiàng)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)下產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)少不了現(xiàn)金的使用與流動(dòng)，現(xiàn)金為王的觀念在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中尤為重要。而商業(yè)信用正是企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系。由此可知，商業(yè)信用的增加，勢(shì)必會(huì)在增加預(yù)收賬款或延期付款的同時(shí)給企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。因此，商業(yè)信用的使用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改變也是企業(yè)應(yīng)考慮的因素之一。針對(duì)此研究角度，采用“現(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”的比值最為另一個(gè)分析指標(biāo)。

（二）商業(yè)信用指標(biāo)的分析

1.數(shù)據(jù)來源。選取深市滬市上市的137家建筑業(yè)企業(yè)，去除數(shù)據(jù)缺失和ST、ST*的62家企業(yè)，本文采用75家建筑業(yè)企業(yè)在2006年至2013年的相應(yīng)數(shù)據(jù)，分成金融危機(jī)前（2006年～2008年）、金融危機(jī)期間（2008年～2009年）以及金融危機(jī)后（2009年～2013年）三個(gè)階段，分階段的進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.數(shù)據(jù)分析。（1）銀行借款/應(yīng)付賬款。對(duì)于企業(yè)來說，商業(yè)信用是除銀行借款之外的第二大融資途徑。銀行借款/應(yīng)付賬款的值越小代表企業(yè)利用商業(yè)信用的比重越大，商業(yè)信用的替代作用更加明顯。這里，為了更好的呈現(xiàn)這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們利用銀行借款的絕對(duì)值，以銀行借款的絕對(duì)規(guī)模，探究近幾年來商業(yè)信用即應(yīng)付賬款的增減狀況。

圖1 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年銀行借款/應(yīng)收賬款指標(biāo)值折線圖

結(jié)論：通過上圖可以看出，大多數(shù)公司銀行借款/商業(yè)信用的值在2006～2009年間有明顯下降，說明商業(yè)信用對(duì)于企業(yè)融資的替代作用在2006年開始已經(jīng)有所體現(xiàn)，在金融危機(jī)期間體現(xiàn)尤為明顯。銀行借款與應(yīng)付賬款的比值從2006年開始就有逐年減小的趨勢(shì)，2006年指標(biāo)值最大的“延長(zhǎng)化建”也從當(dāng)初的40.09最后趨近于0。在2009年～2010年有小幅上升，在2010～2011年有小幅下降，2011～2012年明顯上升，2012～2013年明顯下降，可以看出在金融危機(jī)之后整體呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，說明企業(yè)在金融危機(jī)之后利用銀行借款與商業(yè)信用的情況并不穩(wěn)定，既不完全依賴銀行借款進(jìn)行融資，也不完全利用商業(yè)信用進(jìn)行替代。但是根據(jù)趨勢(shì)可以看出，商業(yè)信用在2013年后對(duì)于企業(yè)融資會(huì)起到重要的作用，企業(yè)的融資規(guī)模在逐漸加大表明在今后的發(fā)展中商業(yè)信用的替代作用會(huì)越來越明顯。

為了直觀顯示商業(yè)信用的替代作用，我們找出銀行借款相對(duì)穩(wěn)定的9家公司，根據(jù)商業(yè)信用替代作用的強(qiáng)弱分成好中差三組進(jìn)行進(jìn)一步分析，九家公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表所示。

表1 九家建筑業(yè)企業(yè)指標(biāo)值及排名表

圖2 九家建筑業(yè)企業(yè)指標(biāo)值折線圖

由以上數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)以銀行借款的絕對(duì)規(guī)模進(jìn)行分析時(shí)，指標(biāo)值銀行借款/應(yīng)付賬款的值依舊逐年遞減，說明即使企業(yè)在2006～2013年間銀行借款基本保持不變時(shí)，應(yīng)付賬款的使用還是呈逐年遞增的趨勢(shì)，商業(yè)信用有效的增大了企業(yè)的融資規(guī)模，同時(shí)緩解了企業(yè)融資困難的局勢(shì)。

由折線圖可以看出，商業(yè)信用替代作用最明顯的三家公司（延長(zhǎng)化建、三峽新材、國(guó)棟建設(shè)）在2006～2013年波動(dòng)比較大，但是大致符合整體的趨勢(shì)走向。在整個(gè)行業(yè)中，這三家公司并不是行業(yè)中表現(xiàn)最突出的，甚至在二級(jí)行業(yè)排名時(shí)排到了行業(yè)的后面。但是，針對(duì)這三家公司的商業(yè)信用表現(xiàn)，我們可以看出這與我們之前提出的“在金融危機(jī)期間商業(yè)信用對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)作用更加明顯”的假設(shè)一致。而行業(yè)排名比較靠前的幾家公司在金融危機(jī)期間商業(yè)信用替代作用卻是中等或是相對(duì)的差等，這說明金融危機(jī)對(duì)其商業(yè)信用、銀行借款等的使用影響不大，但總體來說還是存在增加商業(yè)信用使用的趨勢(shì)。

（2）（應(yīng)付賬款-應(yīng)收賬款+銀行借款）/財(cái)務(wù)費(fèi)用。此指標(biāo)意在從融資成本的角度對(duì)商業(yè)信用的融資進(jìn)行解讀。企業(yè)利用銀行借款必定會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用，當(dāng)企業(yè)利用商業(yè)信用融資的比重加大時(shí)，利用銀行借款融資的比重就會(huì)減少，這樣因銀行借款而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)減少，致使整個(gè)指標(biāo)的值有所上升。

圖3 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年（應(yīng)付賬款-應(yīng)收賬款+銀行借款）/財(cái)務(wù)費(fèi)用指標(biāo)值折線圖

結(jié)論：由上圖看出，該指標(biāo)在2006～2007年上升顯著，說明在危機(jī)爆發(fā)之前融資成本逐漸降低，商業(yè)信用的利用率逐漸提高;隨著危機(jī)的到來，2007～2009年指標(biāo)數(shù)值急劇下降，說明金融危機(jī)爆發(fā)后融資成本急劇上升，商業(yè)信用的利用率也在降低;然而2009～2013年間的數(shù)據(jù)波動(dòng)不斷，說明在金融危機(jī)后融資成本一直處于波動(dòng)狀態(tài)，商業(yè)信用的利用率有回升趨勢(shì)，但是回升數(shù)值仍然未達(dá)到爆發(fā)危機(jī)前的最好水平。以變化明顯的2009年數(shù)據(jù)為例，除少數(shù)幾家像“延長(zhǎng)化建”、“浦東建設(shè)”等企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)在2009年指標(biāo)值較前一年相比都存在明顯上升趨勢(shì)。以變化值最高的“華新B股”為例，2009年“華新B股”的應(yīng)付賬款漲幅接近40%，應(yīng)收賬款更是翻倍增加，與2008年商業(yè)信用接近不變的比例相比可謂增長(zhǎng)迅速。宏觀政策上，2009年針對(duì)金融危機(jī)問題，國(guó)家采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，全面實(shí)施包括4萬(wàn)億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，達(dá)到了預(yù)期的效果。通過整體圖像我們可以看出，從2011年起，指標(biāo)值一直處于回升狀態(tài)，2013年以后的指標(biāo)值肯定會(huì)繼續(xù)上升，商業(yè)信用對(duì)于融資成本的下降會(huì)起到越來越大的作用。

（3）現(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本?，F(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的指標(biāo)重點(diǎn)描述商業(yè)信用的使用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響，用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的相對(duì)指標(biāo)表示商業(yè)信用的作用。商業(yè)信用的作用越明顯，企業(yè)在同等程度上將比不使用商業(yè)信用時(shí)擁有的現(xiàn)金流更多，指標(biāo)的值越大。

圖4 建筑業(yè)企業(yè)2006～2013年現(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本指標(biāo)值折線圖

結(jié)論：去除波動(dòng)無規(guī)律的公司，從整體的圖像可以看出，2006年～2009年的指標(biāo)值相對(duì)比較穩(wěn)定，后期有小幅度的上升，2009年達(dá)到觀察期間的最高值，這與2009年國(guó)家實(shí)行的政策是離不開的。和指標(biāo)二的分析相結(jié)合，當(dāng)國(guó)家采用積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，商業(yè)信用的使用大大增加，增大了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的規(guī)模，導(dǎo)致指標(biāo)三的值在2009年存在明顯的分水嶺，達(dá)到最大。盡管企業(yè)在2009年指標(biāo)三的值都有大大小小的增加，但是漲幅程度卻不盡相同。以“匯麗B”和“葛洲壩”作為優(yōu)勢(shì)企業(yè)與劣勢(shì)企業(yè)的典范，“匯麗B”指標(biāo)三的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“葛洲壩”。這是由于“匯麗B”在2009年不僅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅度增加，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)成本也開始呈縮減狀態(tài)，但是“葛洲壩”的情況卻恰恰相反。由此可見，在2009年，相對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)使用的商業(yè)信用比重增加的同時(shí)，又在縮小主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，滿足企業(yè)有足夠的資金可以進(jìn)行流動(dòng)，逐漸走出金融危機(jī)的陰霾。2009～2012年開始指標(biāo)值呈下降趨勢(shì)，尤其在2011～2012年下降的趨勢(shì)表現(xiàn)更加顯著，2012年開始指標(biāo)值又開始大幅度的上升。在金融危機(jī)期間上升幅度不明顯的原因在于企業(yè)的資金利用相對(duì)比較困難，不足以大幅度的彌補(bǔ)成本。而下降趨勢(shì)的造成則是由于金融危機(jī)的重創(chuàng)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展影響巨大，一時(shí)之間難以恢復(fù)，不僅無法彌補(bǔ)成本，連持續(xù)的現(xiàn)金流可能都無法實(shí)現(xiàn)。但是好在2012年以后，全球經(jīng)濟(jì)開始慢慢恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)大幅度的提升，所以才能有現(xiàn)在看到的上升曲線。

商業(yè)信用的使用能為企業(yè)帶來現(xiàn)金流，增加企業(yè)的流動(dòng)資金，有效的彌補(bǔ)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。善于運(yùn)用商業(yè)信用的優(yōu)勢(shì)企業(yè)會(huì)在增大商業(yè)信用利用率的同時(shí)有效減少主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，令企業(yè)增加資金流動(dòng)，使企業(yè)達(dá)到良態(tài)運(yùn)營(yíng)。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

金融危機(jī)對(duì)商業(yè)信用的使用影響巨大：第一，金融危機(jī)發(fā)生前商業(yè)信用的使用并沒有十分明顯;第二，金融危機(jī)的出現(xiàn)為商業(yè)信用的地位提升起到了促進(jìn)作用，可以說金融危機(jī)作為一個(gè)契機(jī)加大了企業(yè)對(duì)商業(yè)信用的重視程度，企業(yè)對(duì)于商業(yè)信用的使用急劇增加;第三，金融危機(jī)發(fā)生后，經(jīng)濟(jì)的回暖雖然使傳統(tǒng)融資手段逐漸回歸正常，但是企業(yè)同樣沒有放棄對(duì)商業(yè)信用的利用。

由于商業(yè)信用的大量使用，企業(yè)不再單單依賴于銀行借款來滿足融資的目的，利用商業(yè)信用有效的增加企業(yè)的現(xiàn)金流，減少融資成本，使企業(yè)逐漸從金融危機(jī)的影響中走出來。同時(shí)，針對(duì)建筑業(yè)企業(yè)商業(yè)信用的使用以及管控問題，建筑業(yè)企業(yè)應(yīng)根據(jù)其自身行業(yè)特點(diǎn)更加重視起來。

（二）建議

1.金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，商業(yè)信用可作為一種新型的融資途徑。但這種新的融資途徑，在給企業(yè)帶來可觀的融資規(guī)模的同時(shí)，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響。由于金融危機(jī)的周期性以及金融危機(jī)與商業(yè)信用之間的緊密關(guān)系，企業(yè)在利用商業(yè)信用時(shí)，不僅要考慮商業(yè)信用提供與使用本身的危險(xiǎn)，也要注意其周期性，避免周期性波動(dòng)給企業(yè)帶來的影響。

2.金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，建筑業(yè)企業(yè)在使用商業(yè)信用時(shí)，要考慮其行業(yè)的特殊性。由于建筑業(yè)行業(yè)商業(yè)信用的風(fēng)險(xiǎn)過高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。因此，建筑業(yè)企業(yè)在利用商業(yè)信用進(jìn)行融資的同時(shí)，一定要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)信用的管控，應(yīng)針對(duì)整個(gè)行業(yè)建立相應(yīng)的管理體制，完善相應(yīng)的政策，以防經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高導(dǎo)致的資金鏈斷裂問題加大。

3.金融危機(jī)發(fā)生后，使用者應(yīng)意識(shí)到商業(yè)信用的使用容易受金融危機(jī)的影響。由此也暴露了商業(yè)信用的利用存在諸方面的不足，商業(yè)信用作為一種新的融資途徑依然不成熟，需要政府、企業(yè)及社會(huì)各界共同完善。同時(shí)要加強(qiáng)商業(yè)信用的事前、事中、事后控制，保證在各個(gè)環(huán)節(jié)都能做到有效的降低商業(yè)信用的使用與提供風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，金融危機(jī)的陰霾雖然已經(jīng)過去，但是潛在的影響與警示讓人無法忘懷。無論是1997年開始的亞洲金融危機(jī)，還是2008年抨擊全球的次貸危機(jī)，都將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上不可磨滅的印記。它不僅給我們帶來傷痛，還為我們敲響了警鐘。任何國(guó)家發(fā)生的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天都會(huì)波及到世界上的其他國(guó)家，我們不僅要內(nèi)部管控，還要加強(qiáng)外部防范。商業(yè)信用的使用對(duì)于企業(yè)來說是一大福音，尤其是針對(duì)那些融資困難的中小企業(yè)，可謂是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下走出經(jīng)濟(jì)陰影的光明之路。我們有理由相信日后對(duì)于商業(yè)信用的使用會(huì)越來越多，相應(yīng)的法規(guī)與政策也將越來越完善，人們對(duì)于商業(yè)信用的認(rèn)知與利用將會(huì)達(dá)到新的高度。

參考文獻(xiàn)

[1]Petersen.M.A.and Rajan，R.G.Trade credit theories and evidence[J].Review of Financial Studies，1997.

[2]樊綱.企業(yè)間債務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，1996，（03）.

[3]劉民權(quán).商業(yè)信用對(duì)信貸政策的抵消作用是反周期的嗎？ 來自中國(guó)的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2009（10）.

[4]王喜.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、銀行信貸與上市公司商業(yè)信用[J].財(cái)貿(mào)研究，2011，（03）.

[5]石曉軍，張順明.商業(yè)信用、融資約束及效率影響[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2010（12）.

[6]盧霞.風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向下應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制體系的探討[J].財(cái)會(huì)通訊，2010，（32）.

[7]王欣然.我國(guó)建筑行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011，（19）.

[8]趙琳.關(guān)于建筑企業(yè)應(yīng)收賬款管理對(duì)策淺析[J].價(jià)值工程，2010，（03）.

作者簡(jiǎn)介：楊天姿（1993-），女，漢族，遼寧遼陽(yáng)人，大連海事大學(xué)，本科，財(cái)務(wù)管理;于雪麗（1992-）女，漢族，山東煙臺(tái)人，大連海事大學(xué)，本科，財(cái)務(wù)管理。