注冊(cè)制下證監(jiān)會(huì)監(jiān)管角色的重新定位

胡仕煒

西北政法大學(xué)，陜西西安710122

摘要：注冊(cè)制改革已經(jīng)勢(shì)在必行，但在中國(guó)目前的市場(chǎng)條件下，要求達(dá)到美國(guó)的水準(zhǔn)無疑是不切實(shí)際的。鑒于中國(guó)目前的實(shí)際情況，證監(jiān)會(huì)即使是在注冊(cè)制下也不會(huì)是僅僅起到登記的作用，反而要發(fā)揮更加強(qiáng)大的監(jiān)管力度，打擊可能出現(xiàn)的欺詐違法行為。只不過證監(jiān)會(huì)要調(diào)整理念與方式，加強(qiáng)事后監(jiān)管力度，減少?zèng)]有必要的行政許可，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)帶來的更大的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：證劵發(fā)行；注冊(cè)制；公開信息披露制度；證監(jiān)會(huì)；公眾投資者；證券市場(chǎng)；IPO

中圖分類號(hào)：D922.287；F832.51

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2015)14-0245-02

作者簡(jiǎn)介：胡仕煒(1994-)，男，陜西西安人，西北政法大學(xué)民商法學(xué)院2012級(jí)本科生。

一、注冊(cè)制的基本概念與特點(diǎn)

注冊(cè)制，是指在發(fā)行人在準(zhǔn)備公開發(fā)行股票時(shí)必須將依法應(yīng)公開的各種資料完全的、準(zhǔn)確的向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)呈報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。證券主管機(jī)構(gòu)僅對(duì)呈報(bào)的資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性做形式審查，并不做實(shí)質(zhì)判斷。

其特征有下：

(一)證券發(fā)行的權(quán)利是法律賦予的，而不是政府賦予的。

(二)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)材料只做形式審查，不做實(shí)質(zhì)審查。

(三)注冊(cè)制在監(jiān)管方面更加強(qiáng)調(diào)事后審查與事后處罰。

(四)公開原則與信息披露是注冊(cè)制的核心要求。

(五)貫穿于注冊(cè)制的一個(gè)前提是有效市場(chǎng)的假設(shè)。

注冊(cè)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色與職能也發(fā)生變化，由證券市場(chǎng)的守門人慢慢轉(zhuǎn)變成了執(zhí)法者和中立的裁判者。監(jiān)管也由原來的事前監(jiān)管和市場(chǎng)準(zhǔn)入審核變?yōu)樽⒅厥潞筇幜P和中立裁判，同時(shí)突出了政府部門服務(wù)市場(chǎng)的服務(wù)性。這樣無疑更大一步的釋放了市場(chǎng)能動(dòng)性，增加了資本市場(chǎng)的活力，降低了融資成本，提高了資金使用效率。

二、注冊(cè)制下的市場(chǎng)狀況要求和中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

通過注冊(cè)制的監(jiān)管理念，我們可以發(fā)現(xiàn)采取注冊(cè)制必須具備一定的條件：

(一)證券市場(chǎng)必須有較高的市場(chǎng)化程度，并形成了一套規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作體系

注冊(cè)制下，有效市場(chǎng)是其存在的前提，市場(chǎng)是能夠獨(dú)立的理性的做出反應(yīng)。如果市場(chǎng)化不足，那么任何激勵(lì)市場(chǎng)不能準(zhǔn)確的反映出來。股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)與其真實(shí)狀況不相符合，投資者又無法甄別，從而使投資者蒙受損失。

(二)是要有完善的法律法規(guī)作保障

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，必然有完善的法制做基石。注冊(cè)制下，證券市場(chǎng)上會(huì)突然涌進(jìn)大量的證券，市場(chǎng)良莠不齊，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)則注重事后處罰和中立裁判，如果沒有一個(gè)完善的法律法規(guī)保障，證監(jiān)會(huì)缺乏準(zhǔn)入監(jiān)管，就有可能出現(xiàn)欺詐投資者的情況。

(三)要求發(fā)行人和承銷商以及其他證券中介機(jī)構(gòu)和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)有更高的行業(yè)自律能力，市場(chǎng)的誠(chéng)信機(jī)制要完善發(fā)達(dá)

在注冊(cè)制下，實(shí)質(zhì)審核的部分會(huì)更多地靠中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)完成，券商和會(huì)計(jì)師、律師都必須對(duì)呈報(bào)證監(jiān)會(huì)的信息披露的內(nèi)容要負(fù)責(zé)，這對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)素質(zhì)提出了更高的要求。這要求將發(fā)行上市過程中的責(zé)任機(jī)制落實(shí)到實(shí)處。

(四)投資者要有良好的鑒別能力與投資理念

注冊(cè)制是奉行“買方自行負(fù)責(zé)”的原則。只要證券具備發(fā)行公開要素，則一切交由市場(chǎng)自行判斷，投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

即使在目前的核準(zhǔn)制下，我國(guó)的證券市場(chǎng)也并沒有產(chǎn)生預(yù)期的凈化效果，反而滋生了IPO申報(bào)造假頻出、企業(yè)上市后業(yè)績(jī)大變臉、證監(jiān)會(huì)權(quán)力尋租現(xiàn)象嚴(yán)重的問題。適時(shí)地推動(dòng)注冊(cè)制改革，是能夠推動(dòng)問題的解決。增強(qiáng)改革紅利，深化金融體制改革的步伐。

三、關(guān)于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管方面的建議

(一)提升證監(jiān)會(huì)的地位與獨(dú)立性

證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，主席是正部級(jí)干部。雖然位列正部，但是面對(duì)一些正部級(jí)副部級(jí)的大型央企，證監(jiān)會(huì)難免顯得底氣不足。并且在對(duì)一些地方支柱的上市企業(yè)而言，證監(jiān)會(huì)在執(zhí)法過程中多少也會(huì)受到地方的干擾，因此，有必要將證監(jiān)會(huì)行政地位提升，并且嘗試將其劃歸到全國(guó)人大底下，提高其獨(dú)立性和行政級(jí)別，以便更好的履行監(jiān)督職能。

(二)將證監(jiān)會(huì)的角色定位由行政許可機(jī)關(guān)變?yōu)閾碛袦?zhǔn)立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)的監(jiān)管服務(wù)機(jī)關(guān)

在注冊(cè)制下，證監(jiān)會(huì)將證券監(jiān)管的重點(diǎn)放到了事后審查和事中審查之中，會(huì)逐漸加大對(duì)違法行為的執(zhí)法力度。相應(yīng)的，證監(jiān)會(huì)的稽查部門應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大，以適應(yīng)注冊(cè)制的要求。同時(shí)從立法上賦予證監(jiān)會(huì)更大的市場(chǎng)異常行為控制權(quán)。建立如同國(guó)外一樣的熔斷機(jī)制。還應(yīng)賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)特定違法行為的準(zhǔn)司法權(quán)，比方像法院一樣的采取查封賬戶，凍結(jié)資金等權(quán)利，使證監(jiān)會(huì)成為一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，成為兼有立法、司法、行政等若干職權(quán)的國(guó)家機(jī)關(guān)綜合體。

(三)證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)將權(quán)力下放至交易所，推動(dòng)交易所改制

證券發(fā)行與上市應(yīng)該分開，發(fā)行由證監(jiān)會(huì)審核，上市由交易所審核，實(shí)行審監(jiān)分離。將部分實(shí)質(zhì)審核權(quán)以“上市審核”的形式下放到交易所，由交易所對(duì)已核準(zhǔn)發(fā)行的證券是

否符合能上市融資和交易的條件進(jìn)行審核。

(四)健全轉(zhuǎn)板與退市制度，建立多層次證券市場(chǎng)，嘗試在三板或創(chuàng)業(yè)板首先實(shí)行注冊(cè)制，然后逐步推廣至主板

如果突然實(shí)行注冊(cè)制，IPO一下放開，可能會(huì)給證券市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)較大的沖擊。應(yīng)該先在創(chuàng)業(yè)板新三板等實(shí)行，后逐漸推向主板。使市場(chǎng)有所過渡，保持一個(gè)較為穩(wěn)定的供求關(guān)系，對(duì)市場(chǎng)的沖擊減平緩。

(五)部分實(shí)質(zhì)審核權(quán)分離到中介以服務(wù)組織

將部分實(shí)質(zhì)審核權(quán)分離到中介及服務(wù)組織，明確券商、保薦人、會(huì)計(jì)師、律師的職責(zé)與權(quán)利。由律師確保IPO全程的合規(guī)性建設(shè)、將券商職能變?yōu)椤盎貧w承銷”、財(cái)經(jīng)問題由會(huì)計(jì)師把握。強(qiáng)化發(fā)行階段的相關(guān)主體的連帶責(zé)任機(jī)制，建立中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任追償機(jī)制，明確其職責(zé)分工與責(zé)任承擔(dān)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]吳弘主編.證券法教程[M].北京：北京大學(xué)出版社，2007.

[2]屠光紹主編.上市制度；比較與演變[M].上海：上海人民出版社，2000.