浙江省發(fā)展和改革委員會(huì)副主任 徐幸

浙江企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策與創(chuàng)新

浙江省發(fā)展和改革委員會(huì)副主任 徐幸

堅(jiān)持?jǐn)U大規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)防范相結(jié)合的原則，健全多層次金融市場(chǎng)體系，改善融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管工作規(guī)范化和系統(tǒng)化，提高企業(yè)債券市場(chǎng)整體信用水平

浙江省自2003年發(fā)行第一只企業(yè)債券“03滬杭甬”以來(lái)，歷經(jīng)12個(gè)年頭，企業(yè)債券為“穩(wěn)增長(zhǎng)、促投資”和直接融資市場(chǎng)的發(fā)展起到了較好的推動(dòng)作用。如杭州灣跨海大橋、杭州地鐵2號(hào)線、西溪國(guó)家濕地公園、錢塘江四橋、滬杭甬高速公路、舟山大陸連島工程等都通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行了融資建設(shè)。但隨著企業(yè)債券規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的要求越來(lái)越高。本文重點(diǎn)研究浙江企業(yè)債券發(fā)展現(xiàn)狀、可能存在風(fēng)險(xiǎn)問題，并對(duì)如何加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范提出相應(yīng)對(duì)策建議。

發(fā)展現(xiàn)狀及問題

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

浙江積極響應(yīng)國(guó)家政策，主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)，進(jìn)一步規(guī)范舉債方式，有效防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下開展企業(yè)債券融資工作，努力保障有效投資資金來(lái)源，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展?？偟膩?lái)說(shuō)，浙江企業(yè)債券發(fā)行順暢、運(yùn)行良好，履約償付能力相對(duì)較好，目前所有發(fā)行人均能按期償付本息。

總體規(guī)模。截至2015年6月底，全省共獲核準(zhǔn)企業(yè)債券196只，規(guī)模2218.9億元，拉動(dòng)項(xiàng)目總投資6978.57億元，發(fā)行規(guī)模居全國(guó)各省份第二位，僅次于江蘇省，為浙江穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、惠民生做出了重要貢獻(xiàn)。

發(fā)行主體與地區(qū)分布。浙江企業(yè)債券發(fā)行主體包括省屬國(guó)有企業(yè)、市（縣）融資平臺(tái)和民營(yíng)企業(yè)等。其中市（縣）融資平臺(tái)為主要發(fā)行主體，126家發(fā)行了171只，占84.6%；省屬國(guó)有企業(yè)5家發(fā)行7只企業(yè)債券，占3.3%；民營(yíng)企業(yè)18家發(fā)行了18只企業(yè)債券，占12.1%，其中民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券募集資金突破100億元。在地區(qū)分布上，浙江已實(shí)現(xiàn)了設(shè)區(qū)市全覆蓋。隨著債券新政策的實(shí)施，覆蓋縣域范圍也將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，發(fā)債規(guī)模排名前三的地區(qū)分別為杭州、紹興和嘉興，其中杭州35只、410億元的規(guī)模位列第一，發(fā)行數(shù)量占比17.9%，發(fā)行規(guī)模占比17.8%。麗水和衢州兩個(gè)地區(qū)發(fā)債數(shù)量不超過4只。

債券期限與票面利率。企業(yè)債券期限分布在5-10年期，以7年期為主。浙江196只企業(yè)債券中，含權(quán)債為63只、638.4億元，數(shù)量和規(guī)模分別占發(fā)債總量的32.1%和28.8%；118只企業(yè)債券采用了提前還本條款，發(fā)行規(guī)模為1390億元，數(shù)量和規(guī)模分別占發(fā)債總量的60.2%和62.6%。從票面利率來(lái)看，相比銀行貸款，企業(yè)債券顯示出一定的融資成本優(yōu)勢(shì)。

信用評(píng)級(jí)與增信措施。浙江企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)較高，主體信用評(píng)級(jí)以AA-到AA+為主，其中最高為AAA，最低為A+。196只企業(yè)債券中，131只債券為無(wú)擔(dān)保發(fā)行，其余65只采取了包括第三方企業(yè)擔(dān)保、土地抵押擔(dān)保和股權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的擔(dān)保措施，增信后的債券信用級(jí)別上升明顯，以AA和AA+為主。

募投項(xiàng)目與綜合效益。募投項(xiàng)目主要分布在保障性住房建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境治理及產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域，帶動(dòng)社會(huì)投資效應(yīng)較好。一是投向城市基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、環(huán)境治理的企業(yè)債券資金1165.4億元，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資2928.5億元。二是投向鐵路、公路、運(yùn)河航道、跨海大橋等重大交通設(shè)施建設(shè)的企業(yè)債券資金473.3億元，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資2510.1億元。三是投向電力、節(jié)能產(chǎn)業(yè)、化工材料、電機(jī)芯片等重大產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目的企業(yè)債券資金169.3億元，帶動(dòng)項(xiàng)目總投資679.5億元。

（二）可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)債券發(fā)展歷史短，管理和運(yùn)行機(jī)制有待進(jìn)一步完善，經(jīng)分析，企業(yè)債券存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)有：

平臺(tái)債資產(chǎn)收益率偏低。企業(yè)債券主要可分為產(chǎn)業(yè)債、平臺(tái)債。由于平臺(tái)類債券部分籌集資金更具公益性，存在償債能力不足的結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)隱患，而且占浙江企業(yè)債券存量的92%左右。單純從地方政府融資平臺(tái)還款能力來(lái)分析，其到期償債能力是相對(duì)有限。在省發(fā)改委2014年底對(duì)全省108家企業(yè)的問卷調(diào)查顯示，有37.3%的企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目自身收益難以償付債券本息；企業(yè)的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)為6.41%，仍略低于發(fā)行平臺(tái)債6.96%的平均票息率，個(gè)別企業(yè)回報(bào)率僅為1.2%。

地方政府的債務(wù)隱性擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。在2014年國(guó)務(wù)院43號(hào)文件之前發(fā)行的平臺(tái)債，基本上地方政府最后為發(fā)行公司償債兜底，也即隱性擔(dān)保，這是造成政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。由于其隱蔽性強(qiáng)、涉及面廣、風(fēng)險(xiǎn)程度高，一旦集中爆發(fā)，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和社會(huì)的穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響。這類債務(wù)需要逐年進(jìn)行置換和消化，地方融資平臺(tái)也需要加快轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)化。

中介機(jī)構(gòu)盡職不到位。在企業(yè)債券的發(fā)行審核過程中，承擔(dān)重要責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)主要是債券主承銷商和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在省發(fā)改委的問卷調(diào)查中，有14.8%的企業(yè)表示主承銷商在存續(xù)期沒有定期回訪，對(duì)募投項(xiàng)目進(jìn)展及償付能力情況跟蹤不及時(shí)不掌握。由于評(píng)級(jí)費(fèi)用由發(fā)行人承擔(dān)，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)和“評(píng)級(jí)虛高”等現(xiàn)象存在。

存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺失。企業(yè)債券發(fā)行一般期限在5-10年，時(shí)間較長(zhǎng)，信息公開披露不及時(shí)不規(guī)范現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這將對(duì)投資者利益保護(hù)產(chǎn)生不利，可能導(dǎo)致債券償付風(fēng)險(xiǎn)。去年省發(fā)改委的問卷調(diào)查中不少企業(yè)提出監(jiān)管部門要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)存續(xù)期信息披露和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提供政策咨詢和培訓(xùn)。

加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策與創(chuàng)新

浙江企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范總體思路是堅(jiān)持?jǐn)U大規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)防范相結(jié)合的原則，健全多層次金融市場(chǎng)體系，改善融資結(jié)構(gòu)，主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)，著力提高企業(yè)債券對(duì)于民生基礎(chǔ)建設(shè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的資金支持，加強(qiáng)監(jiān)管工作規(guī)范化和系統(tǒng)化，提高企業(yè)債券市場(chǎng)整體信用水平。具體對(duì)策建議有以下：

創(chuàng)建良好的社會(huì)信用環(huán)境。促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其根本措施是建設(shè)良好的社會(huì)信用環(huán)境，需要利用信用平臺(tái)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。加快推進(jìn)在省公共信用信息服務(wù)平臺(tái)建立企業(yè)債券涉及的中介機(jī)構(gòu)信用檔案公示和查詢專欄，公開發(fā)布中介機(jī)構(gòu)信用檔案的基本信息和部分專項(xiàng)信息，將通過“信用浙江”網(wǎng)向社會(huì)公開發(fā)布，社會(huì)公眾可直接查詢；建立黑名單制度，制定失信黑名單相關(guān)制度文件，明確在企業(yè)發(fā)債過程出現(xiàn)失信行為納入黑名單的標(biāo)準(zhǔn)，依法對(duì)納入黑名單的自然人、法人和其他組織予以嚴(yán)厲懲戒。同時(shí)建議國(guó)家盡快明確信用評(píng)級(jí)行業(yè)主管部門。

切實(shí)做好做大新增企業(yè)債券規(guī)模。努力落實(shí)好國(guó)家發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債券的新要求，主動(dòng)找項(xiàng)目，創(chuàng)新債券發(fā)行方式，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券規(guī)模。大力推進(jìn)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)透黝悓ｍ?xiàng)債券進(jìn)行融資，實(shí)行企業(yè)與政府債務(wù)相分離；鼓勵(lì)浙江優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于國(guó)家發(fā)改委確定的十一大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目等，提升債券質(zhì)量；支持在建項(xiàng)目發(fā)行企業(yè)債券以“借新還舊”，減輕在建項(xiàng)目融資壓力。同時(shí)，在預(yù)審階段應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行審核工作條例，加強(qiáng)廉政監(jiān)督；在債券發(fā)行工作中全面實(shí)施簿記建檔制度，選擇省屬企業(yè)和有條件的地區(qū)推行招標(biāo)發(fā)行試點(diǎn)，逐步提高通過招標(biāo)發(fā)行債券的比例。

強(qiáng)化承銷機(jī)構(gòu)盡職工作的問責(zé)。建立浙江企業(yè)債券承銷機(jī)構(gòu)盡職工作管理系統(tǒng)，強(qiáng)化主承銷商持續(xù)服務(wù)的監(jiān)管，監(jiān)管重點(diǎn)不僅著重于發(fā)行階段，更應(yīng)加強(qiáng)主承銷商在存續(xù)期的機(jī)構(gòu)責(zé)任。主承銷商應(yīng)建立承銷債券完備的檔案系統(tǒng)，在債券存續(xù)期間勤勉盡責(zé)。凡因機(jī)構(gòu)變動(dòng)、人員流動(dòng)等因素，致使債券工作出現(xiàn)缺失的，應(yīng)追究相關(guān)主承銷商等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

加大企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管力度。債券存續(xù)期發(fā)行人的信息披露工作應(yīng)遵循定期披露和不定期披露相結(jié)合，完善披露信息的發(fā)布平臺(tái)，制定需進(jìn)行不定期披露事項(xiàng)的指引，在信息披露的過程中應(yīng)特別重視募集資金用途信息的披露。協(xié)同相關(guān)部門完善投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)，省內(nèi)各級(jí)發(fā)改部門設(shè)立專門窗口或?qū)Ｈ私邮芷髽I(yè)債券投資者對(duì)于發(fā)行企業(yè)和第三方機(jī)構(gòu)的投訴，并敦促相關(guān)主管部門清查核實(shí)處理。

推進(jìn)境外企業(yè)債券融資。為進(jìn)一步降低融資成本和促進(jìn)浙江企業(yè)走向國(guó)際化，鼓勵(lì)并積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴香港及國(guó)外發(fā)行人民幣債券。目前在香港進(jìn)行境外發(fā)行人民幣債券融資相對(duì)有方便，人民幣債券分為間接發(fā)行和直接發(fā)行，其中間接發(fā)行是省內(nèi)公司通過收購(gòu)或設(shè)立香港子公司，提交符合《公司條例》規(guī)定的招募發(fā)行說(shuō)明書，可在香港聯(lián)合交易所發(fā)行；直接融資是省內(nèi)公司提出申請(qǐng)，報(bào)發(fā)改部門，國(guó)家發(fā)改委征求人民銀行意見后批復(fù)后，同樣也在香港聯(lián)合交易所發(fā)行。