陳鳳英

今年是全球貨幣政策路徑發(fā)生轉(zhuǎn)折的一年。在10月份之前，美日歐都在金融危機(jī)的沖擊下苦苦掙扎，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在奉行程度不一的寬松貨幣政策。然而，10月份以來(lái)，在美國(guó)退出量化寬松，加息預(yù)期越來(lái)越近的同時(shí)，歐洲央行開(kāi)始了自己的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，日本央行也在擴(kuò)大已有的量化寬松規(guī)模。

全球貨幣政策日益分化的格局已經(jīng)顯現(xiàn)，它將如何影響全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)值得關(guān)注。

美國(guó)加息?或在明年下半年

11月25日，美國(guó)商務(wù)部公布首次修正數(shù)據(jù)顯示，第三季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.9%，高于此前估測(cè)的3.5%，也高于市場(chǎng)預(yù)期的3.2%。盡管全球經(jīng)濟(jì)依然復(fù)蘇乏力，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)得格外亮眼。受此影響，伴隨著美指、美股的迭創(chuàng)新高，提前加息預(yù)期也重新升溫。

加息是肯定的，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)要走向健康，它必須升息，維持了四年的超低利率，在美國(guó)歷史上是很少見(jiàn)的，除了大蕭條外，基本沒(méi)有過(guò)，它隱藏著一種通脹的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，在我看來(lái)，美國(guó)要想利率上升，可能還需要時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，量化寬松可以退出，但退出不等于馬上加息，加息的時(shí)間點(diǎn)很可能在明年下半年。

我們總感覺(jué)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況是在向好，但現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，它也沒(méi)有好到就是說(shuō)很好。雖然第三季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)達(dá)到了3.9%，但它2014全年GDP增長(zhǎng)可能也就2.3%左右。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然存在，它的虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，甚至已經(jīng)開(kāi)始泡沫化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資雖然在增加，效率卻并不好，它的再工業(yè)化結(jié)果也沒(méi)有預(yù)期的那么好。

美國(guó)的失業(yè)率雖然降到了5.8%，但他們現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率中并沒(méi)有包含長(zhǎng)期失業(yè)人口，按照美國(guó)規(guī)定，長(zhǎng)期失業(yè)人口不可以領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金。所以，如果按照充分就業(yè)來(lái)算，現(xiàn)在的就業(yè)率和危機(jī)前的就業(yè)率相比還是差著2.4個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有通脹，這也是個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，它的核心通脹目前預(yù)計(jì)在1.6%，如果它上升到了2%，耶倫肯定會(huì)考慮升息問(wèn)題。

另外，現(xiàn)在最關(guān)鍵的問(wèn)題是美國(guó)還有個(gè)債務(wù)問(wèn)題，美國(guó)的債務(wù)率現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了GDP規(guī)模，達(dá)到了110%。今年美國(guó)GDP預(yù)計(jì)為17.4萬(wàn)億美元，那么債務(wù)可能就是19萬(wàn)億左右，這么大的一個(gè)債務(wù)，如果升息，政府的還債壓力就會(huì)增大很多。

只要沒(méi)有通脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還低于潛在增長(zhǎng)，我想，關(guān)于加息，耶倫很有可能還要再等一段時(shí)間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還處于恢復(fù)健康的過(guò)程中，還需要宏觀政策的支持。

歐日量寬?無(wú)奈之舉

與美國(guó)不同，歐日如今正在步入“量寬通道”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月31日中午，日本央行宣布最新利率聲明，決定將每年基礎(chǔ)貨幣的刺激目標(biāo)從原先的60萬(wàn)億-70萬(wàn)億日元，增加到80萬(wàn)億日元，擴(kuò)大正在施行的質(zhì)化與量化寬松規(guī)模。

而購(gòu)買資產(chǎn)支持證券（ABS）計(jì)劃則是歐洲央行為提振遲滯的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，并防止出現(xiàn)通縮所采取的最新舉措。有數(shù)據(jù)顯示，該計(jì)劃執(zhí)行第一周累計(jì)購(gòu)買了3.68億歐元的資產(chǎn)支持債券。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉近日也表示，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃將持續(xù)至少兩年。

全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策出現(xiàn)分化，原因就在于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好，但歐洲和日本經(jīng)濟(jì)很有可能在某個(gè)時(shí)段出現(xiàn)我們常說(shuō)的技術(shù)性衰退。日本已經(jīng)出現(xiàn)了兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，歐洲今年第一季度也是負(fù)增長(zhǎng)，第二季度還可以，但現(xiàn)在大家預(yù)期歐洲債務(wù)率實(shí)際上在上升，也就是說(shuō)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最困難的時(shí)期已經(jīng)度過(guò)了，但并沒(méi)有完全結(jié)束。我們甚至都認(rèn)為歐洲的未來(lái)十年，很有可能像日本一樣，也要經(jīng)歷一個(gè)“失去的十年”。

歐日經(jīng)濟(jì)都很蕭條，但它們都不存在也不具備通過(guò)市場(chǎng)走向復(fù)蘇的條件。歐洲在擔(dān)心自己的通縮問(wèn)題，但通縮的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。日本量寬也是為了解決自己的通縮問(wèn)題，但是無(wú)論這次安倍能否連任，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)都已經(jīng)基本宣告失敗了。所以，歐日只能用寬松的方式，一個(gè)解決通縮的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)解決它們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有活力的問(wèn)題。

要預(yù)防不要恐懼

面對(duì)全球宏觀政策分化加劇，尤其是面對(duì)美國(guó)加息預(yù)期的臨近，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了一些擔(dān)憂，甚至是恐懼。其實(shí)，在我看來(lái)，要預(yù)防，但不要恐懼。

之前，在美國(guó)提出要退出量化寬松的時(shí)候，市場(chǎng)上也是一片恐慌，各種說(shuō)法都有，但從目前的情況看，問(wèn)題并沒(méi)有大家預(yù)期的那么嚴(yán)重。美國(guó)量化寬松退出的路徑還是比較清楚的，主要可以分為預(yù)期退出和實(shí)際退出兩步。伯南克從去年的5月22日宣布退出量寬，因?yàn)榇蠹叶紱](méi)有預(yù)料到，所以情況比較亂，新興市場(chǎng)大調(diào)整，或者貨幣貶值，或者股市下跌，導(dǎo)致去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較糟糕。到了今年1月，美國(guó)按部就班以10個(gè)月為期退出量寬，這是第二步。

應(yīng)該說(shuō)它負(fù)面的效應(yīng)在過(guò)去兩個(gè)階段已經(jīng)發(fā)生了，現(xiàn)在到了第三階段，利率預(yù)期要上升，還沒(méi)有上升。大家都很擔(dān)心，但還都能平和應(yīng)對(duì)。我常說(shuō)，往往最不安全的地方最安全，最安全的地方最不安全。危機(jī)也是如此，每次危機(jī)爆發(fā)都是人們感覺(jué)世界太好的時(shí)候，所以現(xiàn)在大家都感覺(jué)到可能有危機(jī)，危機(jī)爆發(fā)的可能性反而在下降。

不過(guò)，關(guān)于全球貨幣政策調(diào)整，有個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題需要注意，伴隨著美元指數(shù)持續(xù)走高，大宗商品價(jià)格大幅下跌。這一波最大的沖擊，不是人們?cè)绢A(yù)期的國(guó)際資本流動(dòng)，而是大宗商品價(jià)格，尤其是石油價(jià)格。所以受影響最大的是巴西、俄羅斯、南非這些資源型國(guó)家。

石油價(jià)格不會(huì)無(wú)限制下跌，雖然這段時(shí)間美國(guó)有意利用石油打壓俄羅斯，但只要中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不出現(xiàn)大問(wèn)題，世界能源需求就有一個(gè)基本保障，美國(guó)雖然宣稱能源獨(dú)立，但依然有相當(dāng)大的部分需要依靠進(jìn)口。

我認(rèn)為，等到了第三階段，也就是美聯(lián)儲(chǔ)加息的階段，國(guó)際資本流動(dòng)的量肯定會(huì)增加，市場(chǎng)可能也要亂一下，但這個(gè)量不會(huì)太大。一是因?yàn)槊绹?guó)加息是個(gè)比較長(zhǎng)的狀態(tài)，肯定是小步慢走式的升息。二是以前新興市場(chǎng)國(guó)家都是被動(dòng)應(yīng)對(duì)，現(xiàn)在則是在主動(dòng)安排，包括外匯儲(chǔ)備的安排，包括亞洲銀行的安排等等。

從現(xiàn)在開(kāi)始，我們起碼還有半年時(shí)間，去調(diào)整，去準(zhǔn)備。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，我們需要警惕，但不要恐慌，要做好自己的安全準(zhǔn)備，發(fā)展自己。

對(duì)中國(guó)是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇

至于中國(guó)，有人說(shuō)，中國(guó)的這次意外降息是在跟風(fēng)，我覺(jué)得不是。在我看來(lái)，中國(guó)意外降息，是一石多鳥(niǎo)之舉。一是推動(dòng)銀行改革和為利率市場(chǎng)化做準(zhǔn)備，二是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，三是緩解地方債問(wèn)題。雖然只有零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)，但它發(fā)揮的效應(yīng)卻很明顯，股市、房地產(chǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性都已經(jīng)開(kāi)始活起來(lái)。

中國(guó)降息，在很多人看來(lái)好像是在放水，但我要說(shuō)不是。它完全是在促改革，它就是要收緊銀行賺錢的空間，把銀行推向市場(chǎng)，這個(gè)目標(biāo)非常明確。與之相配套的存款保險(xiǎn)制度，我們已經(jīng)出了征求意見(jiàn)稿，同時(shí)我們也在規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品。

其實(shí)，美國(guó)加息，對(duì)中國(guó)而言，是挑戰(zhàn)，也是個(gè)機(jī)遇。第一，中國(guó)有大規(guī)模的美國(guó)國(guó)債，利率上升，美國(guó)資產(chǎn)增值，我們的回報(bào)率也隨之上升;第二，有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。一些國(guó)家的資本大量外流，恰恰給了人民幣機(jī)會(huì)。第三，大宗商品價(jià)格下跌，我們的四萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備正好可以投資，可以用更少的錢買到更好的商品，我們求之不得。只要不是胡亂投資，我們肯定是贏家。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）