鄭晟

2014年8月4日，平安銀行2014年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了非公開(kāi)發(fā)行普通股和非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股方案等相關(guān)議案，該行通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行普通股和優(yōu)先股合計(jì)募集資金300億元的融資組合拳方案，已經(jīng)完成內(nèi)部審批流程，靜待監(jiān)管審核與發(fā)行。自2014年7月15日平安銀行公告此次融資方案以來(lái)，股價(jià)一路上揚(yáng)。在平安銀行公布預(yù)案之前，已有農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等多家上市銀行公布再融資方案，投資者緣何如此看好平安銀行的融資方案呢？

銀行業(yè)通過(guò)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，而資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張又必須得到資本的支持。2014年，已有多家銀行或推出傳統(tǒng)的普通股融資方案，或采取創(chuàng)新的優(yōu)先股融資方案。而平安銀行同時(shí)實(shí)施優(yōu)先股加普通股的組合融資方案，其背后的故事，頗值得玩味。

組合方案補(bǔ)充資本

優(yōu)先股股東在普通股股東分配利潤(rùn)之前，優(yōu)先獲得低于普通股收益的固定收益，相當(dāng)于銀行增加財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步提升給予普通股股東的回報(bào)，從長(zhǎng)期來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)普通股股價(jià)有積極的影響，體現(xiàn)了銀行對(duì)于資本補(bǔ)充經(jīng)濟(jì)性的考慮。

優(yōu)先股在我國(guó)尚屬于走在創(chuàng)新前沿的融資工具，從國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的法律法規(guī)不難看出，優(yōu)先股的審核、發(fā)行、上市均處于試點(diǎn)階段，截至目前，尚未有完成發(fā)行上市的優(yōu)先股。因此，發(fā)展迅速、亟需資本補(bǔ)充的平安銀行非公開(kāi)發(fā)行普通股，應(yīng)該是處于對(duì)于資本補(bǔ)充時(shí)效性的考慮。

尤其是，組合方案能夠經(jīng)濟(jì)、高效和科學(xué)地補(bǔ)充銀行資本。該組合方案提出普通股融資100億，優(yōu)先股融資200億，兩種融資工具合計(jì)約300億，低于同業(yè)單種融資工具動(dòng)輒近千億的融資規(guī)模，可見(jiàn)平安銀行應(yīng)已細(xì)致考慮各類資本缺口情況及各類資本融資成本，根據(jù)資本細(xì)分類型進(jìn)行補(bǔ)充，體現(xiàn)了銀行對(duì)資本補(bǔ)充科學(xué)性的考慮。

兼顧各類股東利益

普通股和優(yōu)先股的組合方案固然能夠滿足銀行對(duì)核心一級(jí)資本和其他一級(jí)資本的需求，但另一方面，也難以回避來(lái)自各方的疑問(wèn)：對(duì)現(xiàn)有股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股固然是利好消息，但新發(fā)普通股是否會(huì)攤薄現(xiàn)有普通股的權(quán)益？對(duì)潛在的優(yōu)先股投資者來(lái)說(shuō)，銀行優(yōu)先股條款是否滿足自身需求，如何最大化地保護(hù)自身權(quán)益？對(duì)有意向參與定增的投資者來(lái)說(shuō)，近期銀行股估值不高，此時(shí)參與是否有利可圖？

細(xì)細(xì)解讀方案，幾個(gè)數(shù)字似乎做到了對(duì)各類股東利益的平衡。

其一，7%。平安銀行優(yōu)先股預(yù)案中，對(duì)發(fā)行優(yōu)先股股息率的測(cè)算假設(shè)為7%。雖然預(yù)案中明確說(shuō)明7%僅為分析假設(shè)，但可以預(yù)見(jiàn)平安銀行認(rèn)為真實(shí)發(fā)行的股息率應(yīng)與7%接近，波動(dòng)范圍不超過(guò)1%，即6%—8%，這一股息率低于平安銀行16%—20%的ROE，杠桿作用非常顯著。

其二，95%。定增競(jìng)價(jià)發(fā)行的底價(jià)為董事會(huì)前20日交易均價(jià)的95%。定增作為最成熟的融資工具在A股市場(chǎng)極為常見(jiàn)，通常的定價(jià)基準(zhǔn)或?yàn)?0%，或?yàn)?00%，而95%的基準(zhǔn)卻委實(shí)不多見(jiàn)。這里筆者不妨大膽猜測(cè)方案制定時(shí)的顧慮，選90%則擔(dān)心對(duì)普通股攤薄過(guò)大，選100%則擔(dān)心新投資者認(rèn)購(gòu)意愿不高，95%體現(xiàn)出該行努力做到兩頭兼顧的苦心。

其三，90%。極端情況下優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)股價(jià)格為董事會(huì)前20日交易均價(jià)90%。根據(jù)新巴塞爾協(xié)議III，補(bǔ)充銀行其他一級(jí)資本的優(yōu)先股在極端情況下將強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股，優(yōu)先股股東勢(shì)必遭受一定損失;但轉(zhuǎn)股價(jià)格越低，轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東得到的普通股越多，目前市場(chǎng)公告的銀行優(yōu)先股轉(zhuǎn)股價(jià)格多為交易均價(jià)100%。平安銀行轉(zhuǎn)股價(jià)格定價(jià)最低，更加體現(xiàn)對(duì)優(yōu)先股投資者的保護(hù)。

三個(gè)數(shù)字，反映了方案制定對(duì)各類股東權(quán)益的平衡，而股東大會(huì)高票通過(guò)，也印證了市場(chǎng)對(duì)平衡結(jié)果的認(rèn)可。

獲得控股股東支持

平安銀行“組合拳”融資方案的目標(biāo)是在兼顧各類股東利益的的基礎(chǔ)上補(bǔ)充各類資本。更為重要的是，該方案獲得了大股東的大力支持。

自平安集團(tuán)入主平安銀行以來(lái)，不斷加大對(duì)銀行的資本投入和業(yè)務(wù)協(xié)作。根據(jù)公開(kāi)信息顯示，平安銀行總資產(chǎn)由2011年年末的1.2萬(wàn)億增長(zhǎng)至2013年年末的1.9萬(wàn)億，年化增速達(dá)到23%，在上市股份制銀行中位列翹楚;營(yíng)業(yè)收入由2011年的近300億元增長(zhǎng)至2013年的520億元，位居同業(yè)前列。銀行實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。

本次平安銀行非公開(kāi)發(fā)行普通股，平安集團(tuán)將認(rèn)購(gòu)100億的45%—50%，即45億—50億，如果加上該行此前的兩次非公開(kāi)發(fā)行，平安集團(tuán)對(duì)平安銀行僅現(xiàn)金投入就接近270億元，足見(jiàn)大股東對(duì)銀行未來(lái)發(fā)展的信心。而優(yōu)先股方面，平安集團(tuán)將通過(guò)旗下保險(xiǎn)資金認(rèn)購(gòu)200億的50%—60%，即100億—120億。大股東承諾參與認(rèn)購(gòu)，足見(jiàn)大股東對(duì)優(yōu)先股這一產(chǎn)品的濃厚興趣，以及對(duì)平安銀行優(yōu)先股安全性的充分信任。

上述融資考慮及大股東的支持，成為二級(jí)市場(chǎng)青睞平安銀行組合方案的主因，預(yù)示著這一組合拳方案的投資故事開(kāi)了個(gè)好頭。隨著平安股東大會(huì)的順利通過(guò)，相信非公開(kāi)發(fā)行普通股和優(yōu)先股的監(jiān)管審批和發(fā)行也將漸行漸近。而監(jiān)管層和一級(jí)市場(chǎng)是否樂(lè)見(jiàn)這一創(chuàng)新方案，組合拳方案投資故事能否如愿達(dá)到預(yù)期的效果和高潮，讓我們拭目以待。