史源

摘 要：本文從后金融危機(jī)的時(shí)代特征出發(fā)，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的研究，結(jié)合上市公司的具體案例分析，列舉了后金融危機(jī)時(shí)代對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，并多角度地論述了這一時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的主要方法。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

一、研究的意義

對(duì)上市企業(yè)在后金融危機(jī)背景下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，目的是幫助上市公司企業(yè)在后金融危機(jī)時(shí)代用最為經(jīng)濟(jì)的方法把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的不利后果減少到較低限度。一方面有助于上市企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生以前最大限度的防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或把風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的程度，另一方面針對(duì)一些無(wú)法預(yù)防的風(fēng)險(xiǎn)，上市企業(yè)能夠采取有效的措施將風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最小。

首先，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范有助于在后金融危機(jī)時(shí)代為上市公司創(chuàng)造一個(gè)較為安全穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。上市公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不重視、疏于防范只會(huì)給上市公司帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。本文提出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，能夠加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，為上市公司創(chuàng)造安全的生存環(huán)境。其次，有助于上市公司全面、有效、經(jīng)濟(jì)地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)上市公司在后金融危機(jī)時(shí)代存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別并提出防范措施，幫助上市公司規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，有助于穩(wěn)定上市公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)，金融危機(jī)后，上市公司流動(dòng)資金的安全性越來(lái)越受到重視，本文認(rèn)為加速資金周轉(zhuǎn)，防范資金周轉(zhuǎn)中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有助于實(shí)現(xiàn)資金的安全性、完整性和盈利性。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)研究是從20世紀(jì)80年代末和90年代初開(kāi)始的。1995年北京商學(xué)院的劉思錄、湯谷良發(fā)表的《論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》，第一次全面地論述了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特性以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟和方法。2000年，由大陸學(xué)者尹平、陸宇健、馬志娟合作編寫(xiě)的《股份制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范》才對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了比較系統(tǒng)地分析。堯華英、袁鳳林在《國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避》中將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者許言認(rèn)為影響上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要包括通貨膨脹、利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)、稅率變動(dòng)、市場(chǎng)變動(dòng)及政策體制等宏觀環(huán)境因素；而內(nèi)部因素可分為現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)籌劃風(fēng)險(xiǎn)。上述觀點(diǎn)雖然對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類不同，卻都認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在各種不確定因素的影響下企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而造成是企業(yè)蒙受損失的機(jī)會(huì)或可能。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理過(guò)程中的某一方面和某個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題，都可能導(dǎo)致這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，從而使企業(yè)盈利能力和償債能力降低，這是一種廣義的觀點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)理論界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究分為兩條線路。一條路線主要是針對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究，其遵循的研究思路為：研究不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型在判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的效果，以財(cái)務(wù)破產(chǎn)或失敗的公司作為研究對(duì)象，從而找出最有相關(guān)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并依據(jù)此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型判定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一條路線是橫向?qū)Ρ妊芯浚磳⒛繕?biāo)企業(yè)和其他一組企業(yè)（通常為同行業(yè)企業(yè)）的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，以行業(yè)平均值或者行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的指標(biāo)作為合理值，將偏離合理值的指標(biāo)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。大批學(xué)者紛紛介入對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究。但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究更加適用投資者，而不是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理者。對(duì)于一個(gè)目標(biāo)企業(yè)而言，對(duì)企業(yè)過(guò)去歷史的縱向?qū)Ρ群臀磥?lái)發(fā)展的模擬預(yù)測(cè)更具意義。對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理者而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究應(yīng)當(dāng)解決風(fēng)險(xiǎn)有多大，在哪里，如何降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。以這一標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)來(lái)看，上述研究思路還不能完全滿足財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要[1]。

三、后金融危機(jī)時(shí)代對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

（一）后金融危機(jī)時(shí)代的界定。后金融危機(jī)時(shí)代的特征包括以下幾個(gè)方面：第一，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、需要付出代價(jià)的時(shí)代；第二，這是一個(gè)需要進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)代；第三，這是一個(gè)需要制度來(lái)支持技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)代；第四，這是一個(gè)壟斷與反壟斷斗爭(zhēng)進(jìn)一步加劇不同利益集團(tuán)矛盾需要科學(xué)調(diào)解的時(shí)代。

（二）后金融危機(jī)時(shí)代上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。（1）上市公司的資產(chǎn)規(guī)?？s減、資產(chǎn)可能出現(xiàn)減值。此次金融危機(jī)一方面致使上市公司金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資出現(xiàn)縮水，另一方面也直接影響到存貨，特別是大宗商品存貨的價(jià)值；應(yīng)收賬款也可能因?yàn)閭鶆?wù)人財(cái)務(wù)困境面臨減值計(jì)量的問(wèn)題。（2）上市公司資金鏈可能出現(xiàn)斷裂。金融危機(jī)之后，全球諸多經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)呈現(xiàn)疲軟勢(shì)態(tài)，商品需求量減少。。（3）上市公司的并購(gòu)重組。金融危機(jī)導(dǎo)致很多企業(yè)倒閉，這就提供了行業(yè)重組洗牌的機(jī)會(huì)。但進(jìn)行并購(gòu)重組要涉及很大的金額，上市公司一般通過(guò)再融資的方法來(lái)解決資金問(wèn)題。而對(duì)在融資工具的選擇會(huì)直接影響并購(gòu)重組后企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)以及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡。（4）上市公司的銷售費(fèi)用上升，利潤(rùn)下降，投資收益銳減?，F(xiàn)有市場(chǎng)需求的減弱，使得企業(yè)不得不重新考慮開(kāi)拓新的市場(chǎng)，包括國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。為此上市公司不得不增加銷售費(fèi)用，壓縮利潤(rùn)空間。（5）上市公司融資可能出現(xiàn)困難。金融危機(jī)對(duì)全球金融證券市場(chǎng)的影響是巨大的，投資者或股民對(duì)證券或投資失去信心，證券市場(chǎng)萎縮。銀行為了減少放貸風(fēng)險(xiǎn)而不愿放貸，使得一些上市公司無(wú)法得到貸款，從而使正常融資受阻。（6）上市公司可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。金融危機(jī)之后，上市公司為了維持原來(lái)的營(yíng)運(yùn)規(guī)模不得不增加負(fù)債，而貸款的困難是借款成本進(jìn)一步增加，一旦某一貸款無(wú)法及時(shí)歸還，出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，就可能引發(fā)更大的債務(wù)危機(jī)。

四、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例分析

（一）基本情況。金融危機(jī)爆發(fā)之前，該公司是我國(guó)塑料包裝膜行業(yè)的龍頭老大，擁有BOPP熱收縮系列薄膜、BOPET和CPP等三大核心產(chǎn)品，其中BOPP薄膜的產(chǎn)銷量均居國(guó)內(nèi)首位，公司還是國(guó)家煙草總公司指定的規(guī)模最大的煙膜定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率高達(dá)50%以上，并榮獲全國(guó)軟包裝行業(yè)評(píng)比第一名，其壟斷優(yōu)勢(shì)極為突出。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑， 2009、2010連續(xù)兩個(gè)年度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。2011年4月26日，上海證券交易所鑒于中達(dá)股份的財(cái)務(wù)狀況對(duì)該公司股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理。

（二）基于Zeta模型的總體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。Zeta模型判別式為：Zeta= 6.56X1+ 3.26X2+6.72X3+1.05X4。式中：X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)；X4=股東權(quán)益/總負(fù)債。Zeta模型的判別標(biāo)準(zhǔn)為：Zeta<1.1時(shí)，代表很高的財(cái)務(wù)困境率；1.12.6時(shí)，企業(yè)處于安全狀態(tài)。

在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體分析后可以看出，該上市公司2006年度處于安全狀態(tài)，金融危機(jī)發(fā)生時(shí)財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始下滑，出現(xiàn)一些財(cái)務(wù)問(wèn)題，金融危機(jī)后的2009及2010年度財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，陷入了很?chē)?yán)重的財(cái)務(wù)困境。

作為行業(yè)中龍頭老大的該公司受金融危機(jī)的影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了一些問(wèn)題；但在后金融危機(jī)時(shí)代，由于該企業(yè)沒(méi)有良好的應(yīng)對(duì)此前所發(fā)現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致這些問(wèn)題進(jìn)一步加劇，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了極為不利的影響，甚至有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

五、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）思想層面上。應(yīng)樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。首先，公司管理層在管理決策的各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)步驟要堅(jiān)持科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)觀，具備認(rèn)識(shí)與控制各種風(fēng)險(xiǎn)的能力；其次，要將風(fēng)險(xiǎn)控制與防范推廣到所有員工的意識(shí)中，把樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)引入到企業(yè)各項(xiàng)管理活動(dòng)中，讓全體員工在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持高度的危機(jī)感和警惕性；最后，要提高公司管理者對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警工作的認(rèn)同程度。

（二）制度層面上。應(yīng)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)是降低上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最根本措施，要降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須提高上市公司的治理標(biāo)準(zhǔn)。建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制時(shí)，一方面應(yīng)完善上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，從組織上、經(jīng)濟(jì)上明確劃分其風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，按照責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的原則，明確各級(jí)管理者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，賦予管理者相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)限，給予風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)得的利益。調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者及其員工的積極性，提高其控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，促使進(jìn)行科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面上市公司要規(guī)范企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)計(jì)處理程序，明確財(cái)務(wù)信息收集、處理、貯存到反饋各環(huán)節(jié)的工作內(nèi)容和要求以及會(huì)計(jì)專業(yè)人員的職責(zé)，加強(qiáng)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作，保障會(huì)計(jì)信息的真實(shí)客觀，為企業(yè)預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供保障。

（三）技術(shù)層面上。利用財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，預(yù)警系統(tǒng)靈敏程度越高，就能越早的發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，越有效的防范與解決問(wèn)題，減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。上市公司應(yīng)建立一套適合企業(yè)實(shí)際情況的完善的預(yù)警機(jī)制，完善企業(yè)內(nèi)部預(yù)警機(jī)制不僅使預(yù)警工作經(jīng)?；?、持續(xù)化，而且保證了預(yù)警系統(tǒng)功能的發(fā)揮[2]。

（四）操作層面上。（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范。防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的主要措施是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)多源化，嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模。理論上來(lái)說(shuō)，負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，許多企業(yè)在此次金融危機(jī)中由于負(fù)債比例過(guò)高，無(wú)力償還到期債務(wù)或資不抵債，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，有的甚至最終走向破產(chǎn)。因此金融危機(jī)之后企業(yè)更應(yīng)總結(jié)此次金融危機(jī)所暴露出來(lái)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司可以通過(guò)評(píng)估流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，考慮控制負(fù)債規(guī)模，保證資金的利潤(rùn)率不低于負(fù)債的利息率，合理安排長(zhǎng)、短期融資項(xiàng)目，減少貨幣變動(dòng)以后給企業(yè)增加的成本。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。首先，認(rèn)真進(jìn)行投資環(huán)境分析，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。認(rèn)真分析投資環(huán)境是做好投資決策的基本前提。進(jìn)行投資環(huán)境研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證投資決策的正確性；可以使公司及時(shí)了解環(huán)境的變化，保證投資決策的及時(shí)性；可以預(yù)計(jì)到未來(lái)投資環(huán)境可能出現(xiàn)的新情況，提高投資決策的預(yù)見(jiàn)性。其次，提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平。建立科學(xué)的投資決策程序，上市公司應(yīng)認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析，以準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)收益和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，避免盲目投資。再次，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)進(jìn)行多元化投資，把資金投放于各個(gè)不同的項(xiàng)目上，各個(gè)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)大小不一，這樣一旦風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目投資失敗，所遭受的損失可由獲利的投資項(xiàng)目抵補(bǔ)；一旦風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目投資成功，則可獲得額外的投資收益。分散投資項(xiàng)目的具體方法有地區(qū)分散、行業(yè)分散以及企業(yè)單位的分散。最后，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于不可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)，上市公司必須對(duì)其采取必要的措施進(jìn)行控制?？刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)的方法主要包括：利用咨詢服務(wù)，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，接受風(fēng)險(xiǎn)，回避風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)。

本文研究和分析上市企業(yè)在后金融危機(jī)背景下可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范方法，幫助上市企業(yè)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。本文不僅研究在后金融危機(jī)時(shí)代由金融危機(jī)所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還將上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范管理貫穿在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，以期通過(guò)合理的措施對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期的防范。

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