陸 軍 趙 越

(中山大學(xué)1.嶺南(大學(xué))學(xué)院2.銀行研究中心 廣東 廣州 510275)

利率市場化一直是中國金融改革的重要內(nèi)容。到目前，只有存款利率仍需嚴(yán)格執(zhí)行利率上限等限制。中國人民銀行之所以對存款利率市場化持謹(jǐn)慎態(tài)度，是因為存款利率市場化可能會導(dǎo)致利率在擺脫嚴(yán)格管制之后出現(xiàn)劇烈波動，尤其是利率暴漲的可能性。利率結(jié)構(gòu)的變動將直接影響中國銀行業(yè)利潤空間和風(fēng)險水平，對銀行業(yè)的經(jīng)營和監(jiān)管部門的決策都有著重要影響。盛松成、潘曾云(2013)指出，市場有聲音認(rèn)為，存款利率上限放開后，存款利率會上升，貸款利率會下降，存貸利差會明顯縮窄，實際上，存款利率上限放開后，存貸款利率可能同時上升，存貸利差只是小幅縮窄。為了研究存款利率放開后利率結(jié)構(gòu)的變動，本文將構(gòu)建一個符合中國銀行業(yè)特征的寡占模型，推導(dǎo)存款利率市場化后存、貸款利率和利差的變動方向，并對已完成存款利率市場化的38個國家(地區(qū))進行實證分析，檢驗存款利率市場化對利率結(jié)構(gòu)的長短期影響。

一、文獻綜述

為了有效動員國民儲蓄來發(fā)展經(jīng)濟，大多數(shù)發(fā)展中國家往往都實行嚴(yán)格的利率管制政策，把利率水平控制在均衡市場利率之下。因此，一旦存款利率上限解除，利率水平必然上升。從國際經(jīng)驗來看，利率市場化改革中出現(xiàn)高實際利率的現(xiàn)象在實踐中普遍存在，國內(nèi)外的許多研究也從理論和實證兩方面分析了利率市場化與利率變動的關(guān)系。

(一)國際經(jīng)驗

從國際經(jīng)驗來看，存款利率市場化會使利率水平在一段時期內(nèi)上升。薩奇(1996)的研究表明:從已推行過或正在實行利率自由化改革的國家和地區(qū)來看，一部分國家(地區(qū))在經(jīng)歷了或長或短的時期之后，實現(xiàn)了利率的完全市場化。在名義利率資料比較完整的、實行了利率自由化的20個國家(地區(qū))中，15個國家(地區(qū))的名義利率出現(xiàn)上升，僅有5個國家(地區(qū))的名義利率下降;在實際利率資料較完整的18個國家(地區(qū))中，只有波蘭在實行利率市場化之后實際利率劇烈下降，而在其余的17的國家(地區(qū))中實際利率均有不同程度的上升。對實際利率來說，根據(jù)《國際金融統(tǒng)計》中發(fā)展中國家和發(fā)達國家的利率數(shù)據(jù)計算出的1960—1999年的世界利率中間值，研究發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家在利率自由化期間實際利率趨于上升。黃金老(2001)指出:在一些國家中，還出現(xiàn)了異乎尋常的“超高利率”。如智利在進行利率市場化改革之際，從1976年至1982年，平均實際利率達到32%，特別是在1982年第4 季度實際利率達到69%。Caprio等(2000)和Barth等(2001)研究發(fā)現(xiàn)，實際利率在利率自由化開始時大部分是負(fù)數(shù)，平均來看，直至20 世紀(jì)80年代末90年代初期，發(fā)展中國家實際利率甚至低于發(fā)達國家，但此后發(fā)展中國家實際利率上升并超過了發(fā)達國家，發(fā)達國家實際利率在20 世紀(jì)90年代中期之后下降了，而同期發(fā)展中國家的利率卻并沒有下降，阿根廷1980年的實際貸款利率為5.1%，1981年就上升至31.2%，而土耳其在1980—1982年間實際貸款利率年平均也接近30%。就利差來說，發(fā)展中國家的利差一直呈現(xiàn)上升的趨勢，而發(fā)達國家的利差在90年代中期開始出現(xiàn)了下降的趨勢。Williamson和Mahar(1998)發(fā)現(xiàn)，利率自由化的過程常常伴隨著利率“超調(diào)”現(xiàn)象，其對美國等國家進行利率自由化的案例進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美國在取消存款利率限制之后，雖然經(jīng)歷短暫的利率“超調(diào)”時期，但是很快便進入了平穩(wěn)階段，而智利與烏拉圭則由于出現(xiàn)了嚴(yán)重的利率“超調(diào)”現(xiàn)象，導(dǎo)致兩個國家的經(jīng)濟出現(xiàn)了混亂，進而引發(fā)了金融危機。

(二)理論與實證分析

關(guān)于利率市場化的實證研究表明，短期內(nèi)利率會出現(xiàn)不同程度的上升，但是長期內(nèi)利率的變動方向還不能確定，其中重要的原因是大部分國家利率市場化的時間還不長，另外，還有許多其他宏觀經(jīng)濟因素的干擾。麥金農(nóng)(1988)和肖(1988)從金融深化角度出發(fā)，在理論上證明，當(dāng)存款利率市場化之后，實際利率必將上升一定幅度。Chiappori等(1995)在Salop(1979)的空間競爭模型中引入了銀行部門，研究發(fā)現(xiàn)，存款利率管制首先會使得銀行的數(shù)量超過最優(yōu)水平，而從長期來看，銀行由于面臨更多的競爭而降低了均衡的貸款利率。Bradley和Jansen(1986)試圖從理論上證明存款利率自由化對長期利率結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為，在存款利率設(shè)定上限的情況下，銀行存在隱含支付行為，當(dāng)取消存款利率上限后，銀行的名義存款利率會上升，但是銀行實際支付的存、貸款利率以及存貸款利差都會下降，而存貸款發(fā)生額也會相應(yīng)增加。Feyzioglu等(2009)通過對中國利率市場化問題進行研宄，指出，目前中國利率市場化最關(guān)鍵的是存款利率上限的放開，其建立銀行業(yè)寡頭壟斷模型，研究表明:存款利率市場化將導(dǎo)致利率的上升，提高貨幣政策的有效性，增強對金融服務(wù)不足部門的支持;同時，在這個過程中，中小銀行及風(fēng)險控制能力強、管理績效高的銀行將獲得較大利益。田璧(2014)比較了馬克思和凱恩斯的利率理論，認(rèn)為采用馬克思的利息理論指導(dǎo)利率市場化改革是符合中國國情的。

存款利率市場化是否會縮小銀行利差也是各國政府及學(xué)者尤為關(guān)注的問題。Fry(1995)研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中國家，即使是那些實現(xiàn)金融自由化十幾年的國家，其利差水平也是顯著高于發(fā)達國家的。因此，長期來看，利率市場化未必會縮小利差。Ho和Saunders(1981)對利差的影響因素進行了理論研究，通過構(gòu)建交易者模型，認(rèn)為凈利差取決于市場結(jié)構(gòu)和利率風(fēng)險。Brock和Suarez(2000)從發(fā)展中國家的改革角度研究銀行利差的變化，實證結(jié)果顯示無論是非洲還是拉丁美洲都沒有出現(xiàn)利差急劇收窄的現(xiàn)象。這是因為利率市場化后，往往是整個利率水平都上升，存貸款利率的同向變動使得利差不會顯著下降。

國內(nèi)也有文獻對利率市場化后的利率變動做出了研究。邵伏軍(2004)的研究表明，利率市場化進程中會出現(xiàn)利率水平的升高，利率無規(guī)則波動幅度增大、頻率加快，而且風(fēng)險的傳染機制會得到強化，這些將加劇商業(yè)銀行的脆弱性，而銀行脆弱性的增加常常導(dǎo)致銀行系統(tǒng)性危機。肖欣榮、伍永剛(2011)的研究表明，利率市場化導(dǎo)致存貸利差呈縮窄趨勢，由于貸款占資產(chǎn)比重的提升，改革初期，其對銀行凈息差沖擊較小，但隨著利率市場化改革的完善和金融脫媒的深化，凈息差仍呈現(xiàn)下降趨勢。左崢等(2014)運用2001—2012年14家全國性商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)估計方法和Driscoll－Kraay穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差，從存貸利差收窄的視角，實證分析存款利率市場化對銀行風(fēng)險水平的影響，結(jié)果表明存款利率市場化除有可能降低銀行資本化水平之外，并不會提高銀行風(fēng)險水平，相反卻有利于緩解銀行收入波動性，降低銀行破產(chǎn)概率。陳彥斌等(2014)通過建立一個動態(tài)一般均衡模型進行模擬，認(rèn)為，存款利率市場化之后，貸款利率將從3.66%提高到4.59%，提高幅度達到了25.4%，金融體系也難以抵擋利率市場化引發(fā)的金融風(fēng)險沖擊，利率市場化改革不宜過于激進，只能繼續(xù)穩(wěn)步推進。

理論分析表明存款利率市場化后利率水平會上升。然而現(xiàn)有文獻大多用定性分析的方法去推測存款利率市場化后利率結(jié)構(gòu)的變動，只有Feyzioglu等(2009)建立銀行業(yè)寡頭壟斷模型并使用了推導(dǎo)分析，然而該研究只推導(dǎo)出了實際利率的變動方向，且模型中只使用存款準(zhǔn)備金率作為約束條件，并不能貼切中國的實際。因此，本文對Feyzioglu等(2009)的模型進行了改進——引入存貸比要求，使其更符合中國銀行業(yè)的特征。另外，本文分別對存款利率和貸款利率的變動進行推導(dǎo)，并就存款利率市場化長短期的不同影響進行分析，試圖解釋存款利率市場化之后一段時期內(nèi)的利率結(jié)構(gòu)變動情況，這是Feyzioglu等(2009)的研究所欠缺的。

二、構(gòu)建符合中國銀行業(yè)特征的寡占模型

本文的模型按照以下思路來設(shè)定:首先，假設(shè)每家銀行選擇存貸款數(shù)量的方式類似于古諾競爭行為，允許銀行有不同的存、貸款規(guī)模，也允許銀行的規(guī)模報酬遞增或是遞減，以及可以有不同程度的盈利能力。這些假設(shè)與中國的銀行業(yè)在彼此競爭的同時仍對市場具有一定的控制力的理論一致。其次，引入存貸比要求，使其更符合中國銀行業(yè)的特征。最后，分別對存款利率市場化長、短期的不同影響進行分析，并分別推導(dǎo)出存、貸款利率的變動路徑。

(一)模型設(shè)定

假設(shè)經(jīng)濟中有n家銀行，銀行i 可以決定自己吸收的存款量Di和放出的貸款量Li。為了保證存款安全，監(jiān)管機構(gòu)要求各家銀行都要存放一定比例α的法定存款準(zhǔn)備金。而整個銀行業(yè)面臨一個總的存款供給曲線和總的貸款需求曲線，存款供給曲線是由存款利率rD決定，貸款需求曲線是由貸款利率rL決定。存款供給曲線和貸款需求曲線分別用rD(D)和rL(L)表示，其中:

對于總貸款需求和總存款供給函數(shù)，選擇具有常數(shù)彈性的道格拉斯函數(shù)形式:

εL和εD分別是貸款需求價格彈性和存款供給價格彈性，并且 εL≤0、εD≥0。AL、AD是各自的常數(shù)，滿足AL＞0，AD＞0。之所以選擇這樣的函數(shù)形式而不是線性形式，是因為這樣的函數(shù)形式在銀行市場由于顯著的利率變化而發(fā)生客觀變化時仍有穩(wěn)健的均衡結(jié)果，可以表現(xiàn)得更加靈活。

銀行以存款利率rD吸收存款，以貸款利率rL向企業(yè)和居民提供貸款，或者以銀行間同業(yè)利率r 貸給其他銀行。此外，每家銀行都有經(jīng)營成本，包括非利息可變成本和固定成本。非利息可變成本分為存款管理成本di(Di)和貸款管理成本li(Li)，分別由銀行選擇的存貸款量決定;固定成本用Fi表示。

每家銀行的存貸款管理成本函數(shù)選擇的是二次函數(shù)形式，這種形式可以滿足中國銀行業(yè)每家銀行生產(chǎn)技術(shù)的規(guī)模報酬都不相同，但基本滿足規(guī)模報酬遞減。因此，管理存款和貸款的成本為:

其中，adi、ali、bd、bl都為正數(shù)。

1.存款利率市場化下的模型

存款利率市場化下，存款利率水平由市場上的存款總量D決定，由此得銀行i的利潤為貸款收入加上銀行間市場收入(Di－Li)r 減去存款成本、非利息可變成本di(Di)+li(Li)再減去非利息固定成本Fi。即

滿足:(1－α)Di≥Li。該不等式約束代表銀行的貸款量不得多于減去存款準(zhǔn)備金后的存款量。然而這一約束力度不夠強，因為并不是除去存款準(zhǔn)備金之外的存款都可以全部貸出，為了控制風(fēng)險，中國銀行業(yè)還必須滿足存貸比要求，即目前，要求存貸比不得超過75%，φ的取值為0.75。這比原模型的約束力度更強，因此，對原模型作改進處理后的最優(yōu)化問題變?yōu)?運用庫恩塔克定理，得到:

2.存款利率管制下的模型

最優(yōu)化問題變?yōu)?

最優(yōu)化條件為:

(二)模型求解

1.存款利率市場化短期均衡

存款利率市場化初期，市場中銀行數(shù)量n 保持不變，則短期均衡時每家銀行的存貸款量即為式(9)的解。根據(jù)模型的設(shè)定，為了探究存款利率市場化后貸款利率的變動方向，只需要比較存款利率管制下和存款利率市場化下的兩個模型D和L的解，根據(jù)貸款總額的變動可以推導(dǎo)出貸款利率的變動。模型求解過程如下:

首先，分別將式(3)—(6)帶入式(11)和(12)兩個方程組，整理得到:

把方程的每一項對i 進行加總，可以將Di、Li轉(zhuǎn)換為D、L:

設(shè)D、L和D、L分別為存款利率市場化和存款利率管制下的均衡存貸款額，也就是式(15)和(16)兩個方程組的解，代入整理得到:

可以看出，式(19)右邊是關(guān)于L的函數(shù)，由于 εL≤0，εD≥0，AL＞0，AD＞0 且 φ =0.75，該函數(shù)對L求導(dǎo)為一負(fù)值，因此，方程右邊關(guān)于L 單調(diào)遞減。又因為因此即存款利率市場化后，市場貸款總額會有所減少。

進一步，根據(jù)式(3)，最終可以得出:

即存款利率市場化后的貸款利率高于存款利率管制時的貸款利率。

再來看利差。設(shè)γ和γ分別為存款利率市場化和存款利率管制下的利差水平。把式(4)帶入式(20)中，可得:

可以看出，式(21)右邊是一個關(guān)于L的函數(shù)，由于 εL＜0，εD＞0，AL＞0，AD＞0，φ =0.75 且adi、ali、bd、bl都為正數(shù)，該函數(shù)對L 求導(dǎo)為一正值，因此，方程右邊關(guān)于L 單調(diào)遞增。根據(jù)之前推出的結(jié)論L＜，可以得到:

即存款利率市場化之后的利差水平要小于存款利率管制下的利差水平。于是，本文通過推導(dǎo)證明:存款利率市場化初期，存款利率和貸款利率同步上升，但存款利率比貸款利率上升得更快，存貸利差會收窄。短期內(nèi)，利率結(jié)構(gòu)變動如圖1所示。

2.存款利率市場化長期均衡

由于存款利率市場化導(dǎo)致銀行利差收窄，削弱了銀行的盈利能力，在寡頭競爭的市場經(jīng)濟條件下，當(dāng)利差縮小到不足以維持銀行正常經(jīng)營時，經(jīng)營不善的小銀行倒閉就是順理成章的事，從而市場集中度提高。下面分別考慮政府隱性擔(dān)保，保證沒有銀行倒閉以及允許一部分銀行破產(chǎn)的兩種情形。

在政府擔(dān)保的情形下，假設(shè)政府會保護出現(xiàn)問題的銀行，為了防止銀行恐慌的產(chǎn)生，政府不允許銀行倒閉發(fā)生，對于陷入資不抵債或者流動性問題的銀行，政府會彌補其損失，那么長期來看，利差將保持在一個較窄的狀態(tài)，存貸款利率進一步提升。長期的存貸款利率變動路徑與短期變動路徑類似，如圖2所示。

圖1 存款利率市場化初期利率結(jié)構(gòu)變動圖

圖2 政府擔(dān)保情形下的長期利率結(jié)構(gòu)變動圖

在政府允許部分銀行破產(chǎn)的情形下，風(fēng)險過度承擔(dān)的銀行將退出市場，經(jīng)過重組之后，市場重新達到穩(wěn)定。此時市場上的銀行個數(shù)較之前減少，即＜n。此時:

于是，存款利率市場化后長期均衡時市場上的存款總額較存款利率市場化初期有所減少，根據(jù)式(3)可得:

即存款利率市場化之后，長期來看，存、貸款利率會回落，同時，利差水平會回升。存貸款利率各自回升的幅度取決于穩(wěn)態(tài)時市場中的銀行數(shù)目n～，即與倒閉的銀行數(shù)目有關(guān)，因此，無法判斷此時的利差水平與存款利率市場化之前的利差水平的大小關(guān)系。經(jīng)過以上分析，可以得到存款利率放開后，利率結(jié)構(gòu)的變動情況。具體如圖3所示。

圖3 政府允許一部分銀行破產(chǎn)情形下的長期利率結(jié)構(gòu)變動圖

三、實證分析

(一)回歸模型設(shè)定

本文選取已完成了存款利率市場化的38個國家(地區(qū))①澳大利亞、加拿大、智利、法國、德國、中國香港、以色列、意大利、日本、韓國、馬來西亞、新西蘭、新加坡、南非、泰國、英國、美國、阿根廷、玻利維亞、巴西、哥斯達黎加、埃及、加納、危地馬拉、印度、印度尼西亞、牙買加、墨西哥、摩洛哥、尼泊爾、巴基斯坦、秘魯、菲律賓、斯里蘭卡、土耳其、烏拉圭、烏茲別克斯坦和津巴布韋。1973—2012年的面板數(shù)據(jù)，對存款利率市場化與銀行利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系展開實證研究。由于采用的是面板數(shù)據(jù)，因此采取時間虛擬變量來控制時間效應(yīng)，1973—2012年共計39年，引入了38個年份虛擬變量。當(dāng)利差、存款利率、貸款利率和實際利率作為被解釋變量時，由于各個國家(地區(qū))之間存在異質(zhì)性，而固定效應(yīng)模型無法估計包含國家虛擬變量的模型，所以利用PCSE 調(diào)整協(xié)方差的OLS估計，得到的系數(shù)的t統(tǒng)計量可以非常準(zhǔn)確地反映變量的真實顯著性。模型設(shè)定如下:

其中，Yit為被解釋變量，分別是利差、存款利率、貸款利率和實際利率。本文選取了可能會影響銀行利率結(jié)構(gòu)及風(fēng)險水平的宏觀變量和反映銀行自身經(jīng)營狀況的微觀變量，各變量含義見表1，具體說明如下:

(1)利差(Spread)。根據(jù)IFS的定義，為銀行對私人部門消費者的貸款利率減去商業(yè)銀行或類似銀行的活期、定期和儲蓄存款利率。

(2)存款利率(SavingRate)。根據(jù)IFS的定義，為商業(yè)銀行或類似銀行的活期、定期和儲蓄存款利率。

(3)貸款利率(LoanRate)。根據(jù)IFS的定義，由銀行對私人部門消費者的借貸利率表示。

(4)實際利率(RealInterest)。根據(jù)IFS的定義，由經(jīng)過GDP平減指數(shù)平減之后的市場利率表示。

(5)存款利率市場化(DRL)。虛擬變量，完成了存款利率市場化取1，未完成取0。

(6)存款保險制度(DI)。虛擬變量，設(shè)立顯性存款保險制度取1，否則為0。本文將Angkinand(2010)的數(shù)據(jù)更新到2012年。

(7)資產(chǎn)規(guī)模(Ln Asset)。由銀行部門總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。

(8)流動性比率(Liquid)。銀行流動性儲備除以銀行總資產(chǎn)代表流動性比率。

(9)貸款比率(Private)。國內(nèi)私人部門信貸總額除以銀行總資產(chǎn)代表貸款比率。

(10)信貸增速(CreditGrowth)。由國內(nèi)私人部門信貸總額增長率表示。

(11)經(jīng)濟增長速度(Growth)。由實際GDP增長率表示，實際GDP為經(jīng)過GDP平減指數(shù)平減之后的值。

(12)經(jīng)濟發(fā)展水平(GDP)。由人均實際GDP的自然對數(shù)表示。

表1 各變量及其含義

本文樣本范圍為1973—2012年年度數(shù)據(jù)，對離群值采取截尾處理，處理后的樣本數(shù)量為1267個。各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。

(二)回歸結(jié)果分析

分別以利差、存款利率、貸款利率和實際利率為被解釋變量，把DRL 當(dāng)期數(shù)據(jù)作為解釋變量檢驗存款利率市場化短期內(nèi)對被解釋變量的影響，從表3的回歸結(jié)果來看，分別為27.7%、40.13%、42.78%和26.58%，這表明回歸結(jié)論是比較理想和可靠的。從回歸系數(shù)來看，除Ln Asset 變量外，所有變量基本上都顯著。

首先，來看存、貸款利率的回歸結(jié)果。存款利率(SavingRate)與貸款利率(Loan-Rate)回歸DRL 系數(shù)為正，說明存款利率市場化之后存、貸款利率會同時上升。這是由于:(1)目前中國銀行業(yè)資金價格的內(nèi)在形成機制，主要還是在既定籌資成本(存款利率)基礎(chǔ)上，按照成本加成定價原則來確定貸款利率。銀行成本主要是經(jīng)營成本和閑置資金的機會成本，隨著存款利率的上升，銀行經(jīng)營壓力也會從存款端傳導(dǎo)至貸款端，推動貸款利率上升。(2)在利率管制情況下，商業(yè)銀行只是利率的執(zhí)行者，沒有利率的制定權(quán);利率市場化以后，商業(yè)銀行有了價格的制定權(quán)，對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的管理會更加主動，可能推廣中小企業(yè)貸款。這些貸款利率較高，能改善銀行財務(wù)狀況，但也會提高貸款利率的整體水平。存款利率回歸的DRL 系數(shù)大于貸款利率的DRL 系數(shù)，說明存款利率市場化后存款利率比貸款利率上漲的速度更快。存款保險制度的系數(shù)為負(fù)，表明存款保險制度會降低存、貸款利率水平。貸款比率(Private)和信貸增速與存、貸款利率正相關(guān)，表明銀行業(yè)貸款水平越高對資金的需求越迫切，因此提供的存款利率越高，同時，以更高的貸款利率減少成本壓力并覆蓋部分風(fēng)險。

其次，來看利差(Spread)的回歸結(jié)果。DRL的系數(shù)為負(fù)，說明存款利率市場化初期會縮小利差水平，這是由于存款利率比貸款利率上漲的速度更快。存款保險制度(DI)的存在會增加利差水平，表明銀行需要通過增大利差來彌補存款保險的支出。銀行的流動性水平(Liquid)越高利差越大，說明銀行持有更多的流動性資產(chǎn)所付出的成本需要用利差來補償。信貸增速(CreditGrowth)顯著為正，說明銀行通過增加利差來覆蓋信貸風(fēng)險。經(jīng)濟增長速度(Growth)和經(jīng)濟發(fā)展水平(GDP)與利差負(fù)相關(guān)，說明銀行的利差有一定的逆周期性，并隨著經(jīng)濟的發(fā)展逐漸變低，這可能與經(jīng)濟運行效率提高從而降低了資金成本有關(guān)。

表3 短期利率變化路徑回歸結(jié)果

最后，來看實際利率(RealInterest)的回歸結(jié)果。DRL的系數(shù)為正，說明存款利率市場化會提高真實利率水平。這也與國際經(jīng)驗一致。存款保險制度正的系數(shù)說明制度會增加實際利率。有別于另外三個回歸系數(shù)，貸款增速對實際利率的影響顯著為負(fù)，市場上資金的增加既可能推高通貨膨脹率，也可能意味著貨幣政策相對寬松，此時名義利率也相對較低，最終導(dǎo)致實際利率更低。資產(chǎn)規(guī)模、流動性水平和經(jīng)濟增長速度對實際利率無顯著影響。

為了考慮存款利率市場化的長期影響，接下來引入DRL的滯后項重新設(shè)定模型并分別對存貸款利率和利差進行回歸?；貧w結(jié)果如表4所示。

表4 引入DRL 滯后項的利率變化回歸結(jié)果

從表4的回歸結(jié)果來看，對存、貸款利率來說，L1.DRL的系數(shù)為正，說明存款利率市場化一年后存、貸款利率依然呈現(xiàn)上漲趨勢，但L2.DRL、L3.DRL的系數(shù)為負(fù)，表明存款利率市場化兩年后存、貸款利率開始回落。這是由于對利差來說，L1.DRL的系數(shù)為負(fù)，代表存款利率市場化一年后利差水平仍會收窄，L2.DRL、L3.DRL的系數(shù)為正，表明兩年之后，利差水平開始回升。這一系列結(jié)果與前文的理論推導(dǎo)一致，即存款利率市場化后長期存、貸款利率會回落，而利差水平會回升。這是因為存款利率市場化之后，隨著利差收窄，銀行之間的競爭加劇，而從國際經(jīng)驗來看，實行存款利率市場化的國家(地區(qū))都允許部分銀行倒閉，有些國家如智利和烏拉圭甚至發(fā)生了銀行危機而出現(xiàn)大面積的銀行倒閉，市場在重新配置之后達到均衡。此時銀行數(shù)量下降，銀行間競爭程度較存款利率市場化初期有所降低，由市場機制決定的利差水平會有所回升。

四、結(jié)論

為了分析存款利率市場化后的利率結(jié)構(gòu)變動，本文構(gòu)建一個符合中國銀行業(yè)特征的寡占模型，推導(dǎo)出存、貸款利率和利差水平的長短期變動，并采用國際上已完成存款利率市場化的38個國家(地區(qū))1973—2012年的面板數(shù)據(jù)，實證檢驗存款利率市場化對存、貸款利率和利差水平的長短期影響。結(jié)果表明:

(1)存款利率市場化初期，存款利率和貸款利率同步上升，而且存款利率比貸款利率上升得更快，存貸利差會收窄，但出現(xiàn)大范圍惡性價格競爭的可能性較小。這會給以存貸利差作為主要收入來源的商業(yè)銀行帶來經(jīng)營壓力，部分中小金融機構(gòu)可能會出現(xiàn)經(jīng)營困難，因為存款利率放開以后，中小金融機構(gòu)在競爭、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面會處于劣勢。因此，需要加快實行存款保險制度。同時，資金成本的上漲會改變銀行的風(fēng)險偏好，促使銀行追逐高風(fēng)險投資，增加了信用風(fēng)險，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重視銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。

(2)存款利率市場化之后，長期來看，存、貸款利率會回落，利差水平會回升。但從國際經(jīng)驗來看，存款利率市場化之后短期內(nèi)銀行間的競爭會加劇，兩年后，利差水平會回升，且這一過程會伴隨著部分銀行的倒閉，因此，在存款利率市場化完成之前，必須建立完善的銀行破產(chǎn)退出機制，以避免銀行系統(tǒng)性危機的產(chǎn)生。

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