美頁(yè)巖油氣開發(fā)商竟在裸泳

在低油價(jià)持續(xù)的情況下，美國(guó)頁(yè)巖油氣企業(yè)即使不停產(chǎn)，也難以填補(bǔ)鉆井投資所需資金以及對(duì)發(fā)債或杠桿融資等債務(wù)的償付。多家媒體專欄作家，專注于國(guó)際能源投資、避險(xiǎn)等課題研究與咨詢

馮躍威專欄

紐約商品交易所WTI原油期貨價(jià)格從2014年6月20日每桶107.26美元下跌到2015年1月初的每桶47.93美元，跌幅超過(guò)55%。好似大潮退去，美國(guó)頁(yè)巖油氣開發(fā)商竟然在裸泳！

在過(guò)去兩年中，盡管美國(guó)石油日產(chǎn)量激增超過(guò)200萬(wàn)桶，且所有增量幾乎全部來(lái)自近年開發(fā)的“頁(yè)巖井”。但在驕人成績(jī)背后卻有數(shù)據(jù)顯示，在2010年時(shí)，美國(guó)石油和天然氣企業(yè)債務(wù)總額為1280億美元，到2014年第三季度，這些企業(yè)的債務(wù)總額已經(jīng)暴增至1990億美元，增幅高達(dá)55%。此外，四年前美國(guó)石油和天然氣企業(yè)發(fā)行的債券占美國(guó)垃圾債券的比例還不到5%，目前卻已高達(dá)16%，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在暴增。

在美國(guó)頁(yè)巖油氣市場(chǎng)上，大多是中小規(guī)模的獨(dú)立開發(fā)商，他們多是通過(guò)借貸或發(fā)債融資進(jìn)行頁(yè)巖油氣開發(fā)。因此隨油價(jià)持續(xù)下跌，已造成其盈利和償債能力急劇下降。有標(biāo)準(zhǔn)普爾研究顯示，在美國(guó)100家中小型頁(yè)巖油氣企業(yè)中，有3/4由于高負(fù)債面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。而美國(guó)18個(gè)頁(yè)巖油氣產(chǎn)區(qū)中，也只有4個(gè)產(chǎn)區(qū)的頁(yè)巖油氣公司還能勉強(qiáng)保持不虧損。

即使出現(xiàn)了大面積虧損，美國(guó)頁(yè)巖油氣企業(yè)非但沒有減產(chǎn)，反而還開足馬力增加開采，以圖獲取更多的現(xiàn)金用以還債。同期，那些利用杠桿融資勘探開發(fā)的小型油氣企業(yè)不得不限制新井鉆井的成本支出，放棄那些在當(dāng)期價(jià)格條件下不賺錢的鉆井計(jì)劃，盡可能多地保留現(xiàn)金，維持老井開采。而且，以往依靠高原油價(jià)格支撐的頁(yè)巖氣生產(chǎn)，也因油價(jià)暴跌使頁(yè)巖氣生產(chǎn)雪上加霜，難以為繼。同時(shí)，還牽連到油田服務(wù)公司，造成其工作量減少。其中，Baker Hughes從2014年10月開始陸續(xù)封存鉆機(jī)，在隨后的4個(gè)月里已閑置近130座石油鉆井平臺(tái)(占總數(shù)的8%)。2014年全美動(dòng)用鉆機(jī)1609臺(tái)，而至今年1月9日僅有1421臺(tái)。

從貝肯頁(yè)巖油氣產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)曲線看，日產(chǎn)量在第一年末下降約65%，到第二年末再降約35%，第三年末再降15%，以后每年下降10%左右。由此可知，其理論替代率約為20.5%。因此，若第四年不再完成上年度大約90%以上數(shù)量的新油氣井鉆探投資，就不可能沖抵正在生產(chǎn)天然氣井產(chǎn)量衰減造成的整個(gè)油氣田總產(chǎn)量的遞減。

然而，從油氣田開發(fā)規(guī)律看，一般從削減資本支出到產(chǎn)量下降，約為半年左右，而且，頁(yè)巖油氣新井產(chǎn)出率在半年后又會(huì)大幅下降，若沒大量的投資進(jìn)行鉆井、壓裂和開采，目前的產(chǎn)量水平很難維持不變。所以，在2015年中期，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出量開始大幅度下降的概率較大。

時(shí)下，美國(guó)頁(yè)巖油氣企業(yè)一方面只能無(wú)條件地對(duì)已有生產(chǎn)井進(jìn)行超強(qiáng)度地開采用以還債，但油氣生產(chǎn)后的現(xiàn)金流又不足以支撐其繼續(xù)鉆新井增加產(chǎn)出，使其進(jìn)入惡性循環(huán)的怪圈。隨油價(jià)下跌時(shí)間的持續(xù)，一大批高負(fù)債、高開采成本的頁(yè)巖油氣企業(yè)宣布破產(chǎn)重組將不是憾事。但可怕的是，若頁(yè)巖油氣企業(yè)垃圾債券集中違約，將有可能引發(fā)美國(guó)整個(gè)垃圾債券市場(chǎng)的崩盤，甚至引發(fā)更大規(guī)模的金融危機(jī)。

增加油井?dāng)?shù)量和維持產(chǎn)量需要資金，而資金又需要由油氣產(chǎn)出變現(xiàn)的現(xiàn)金流作為支撐。在持續(xù)低油價(jià)下，即使不停產(chǎn)，也難以填補(bǔ)鉆井投資所需資金以及對(duì)發(fā)債或杠桿融資等債務(wù)的償付。因此，隨油價(jià)大潮退去，美國(guó)頁(yè)巖油氣開發(fā)商竟然都在裸泳！

責(zé)任編輯：趙 雪