○ 文／楊 成 華 盾

有一種病叫“俄羅斯病”

○ 文／楊 成 華 盾

俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源價(jià)格并不具備簡(jiǎn)單線性相關(guān)性，油價(jià)通過(guò)影響俄羅斯民眾的信心而起作用。

上個(gè)世紀(jì)70年代，石油就曾被委內(nèi)瑞拉前石油部長(zhǎng)胡安·阿方索冠以“惡魔的糞便”的惡名。豐富的自然資源似乎并不能帶來(lái)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！笆驮{咒”就像一種自身免疫性病毒，在攻擊健康肌體的同時(shí)，也會(huì)削弱肌體免疫系統(tǒng)的抵抗能力?！百Y源詛咒”雖然謬于常理，但除少數(shù)國(guó)家如挪威、美國(guó)、澳大利亞以及智利和博茨瓦納例外以外，基本已經(jīng)成為了一條金科玉律。

2014年6月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)跌跌不休。俄羅斯的境遇再一次應(yīng)驗(yàn)了“資源詛咒”。可是，俄羅斯目前混亂的局面完全是油價(jià)暴跌造成的嗎？油價(jià)到底充當(dāng)了什么角色？

普京的幸運(yùn)不靠油價(jià)成全

俄羅斯的經(jīng)濟(jì)、政治和外交生活中總是充滿了各種意料不到的“但是”，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)似乎已經(jīng)變成了某種常態(tài)，而且其中攻守轉(zhuǎn)換的節(jié)奏往往快得出乎意料。2008年，當(dāng)金融風(fēng)暴悍然席卷歐美之際，憑借2000年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)和“五日戰(zhàn)爭(zhēng)”收拾離心離德的格魯吉亞后積累的底氣，普京曾豪邁宣稱，俄將是全球危機(jī)中平靜的港灣，但話音剛落俄羅斯同樣陷入了危機(jī)并且元?dú)獯髠匦箩绕鸬膹?qiáng)國(guó)夢(mèng)在“長(zhǎng)普京時(shí)代”遭遇了第一次挫折。

在此背景下，學(xué)術(shù)界和媒體界很容易形成的一個(gè)思維定勢(shì)是：把俄羅斯在上個(gè)世紀(jì)90年代末開始的被稱為“黃金十年”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際油價(jià)的飆升混淆在一起。這就是所謂俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠能源的理論模型，俄羅斯經(jīng)濟(jì)的軌跡也被簡(jiǎn)化為1985-1986年的低油價(jià)時(shí)期——經(jīng)濟(jì)危機(jī)——石油價(jià)格上漲——持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)模型具有很強(qiáng)的簡(jiǎn)約性，很精致，表面上看很有說(shuō)服力。俄羅斯“休克療法”的執(zhí)行者、首任總理、著名自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋達(dá)爾的評(píng)論卻認(rèn)為，上述“幸運(yùn)普京”碰上油價(jià)高企導(dǎo)致增長(zhǎng)加速的唯一缺點(diǎn)是“與事實(shí)相反”。

蓋達(dá)爾所說(shuō)的相反，可以從俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際能源價(jià)格并不具備簡(jiǎn)單線性相關(guān)性中得到驗(yàn)證。1990至1991年間世界油價(jià)驟升，俄羅斯卻開始了經(jīng)濟(jì)衰退。1992年至1997年國(guó)際油價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，但同一時(shí)期俄羅斯經(jīng)濟(jì)深陷危機(jī)難以自拔。1997-1999年，國(guó)際油價(jià)下滑，俄羅斯經(jīng)濟(jì)除了金融風(fēng)暴外開始了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2001年和2003年，國(guó)際油價(jià)再次較上年下滑，或者說(shuō)這其間世界石油市場(chǎng)的價(jià)格一直在過(guò)去多年的平均水平線上波動(dòng)，但俄經(jīng)濟(jì)仍然保持了較高的增長(zhǎng)速度。2003年，俄羅斯石油生產(chǎn)和出口增幅最高，分別為11%和18%。但當(dāng)年GDP增長(zhǎng)7.3%與2000年的10%仍有較大距離。2005年，俄石油生產(chǎn)增幅最低，僅為2.2%，石油出口也下降1.5%，俄經(jīng)濟(jì)卻增長(zhǎng)6.4%，比最低年份的2002年高出1.7%。換言之，2004年起，國(guó)際油價(jià)才與俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)幾乎同步增長(zhǎng)的時(shí)期。由于俄羅斯制造業(yè)發(fā)展緩慢，在俄羅斯未曾出現(xiàn)由于油價(jià)暴漲而造成的GDP增長(zhǎng)放緩與制造業(yè)增長(zhǎng)停滯的“荷蘭病”癥狀。

為了保證市場(chǎng)份額，逼退替代能源，原油不能減產(chǎn)，低油價(jià)可以繼續(xù)！●供圖/CFP

我抗不過(guò)你，撤！

“俄羅斯病”病理

不可否認(rèn)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)的景氣程度確實(shí)在某種程度上與國(guó)際能源市場(chǎng)行情的變化有著某種略微滯后的正相關(guān)關(guān)系。

借助俄羅斯國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料，日本北海道大學(xué)斯卡拉夫歐亞研究中心的田畑伸一郎教授對(duì)能源之于俄羅斯經(jīng)濟(jì)的重要性進(jìn)行了重新測(cè)算。根據(jù)他的研究，俄羅斯的廣義油氣產(chǎn)業(yè)（計(jì)入商業(yè)貿(mào)易和運(yùn)輸業(yè)中的油氣附加值）對(duì)俄羅斯實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)非常大。2000年、2001年、2002年、2003年的貢獻(xiàn)率，分別為22.3%、7.5%、14.8%、23.6%；對(duì)名義GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為32.8%、4.4%、11.8%、23.4%，與對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的變化趨勢(shì)相似。換言之，無(wú)論是名義GDP還是實(shí)際GDP，油氣產(chǎn)業(yè)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率都很大。

日本學(xué)者久保庭真彰的相關(guān)研究?jī)r(jià)值在于，它揭示了俄羅斯經(jīng)濟(jì)不具備典型“荷蘭病”癥狀但又對(duì)國(guó)際油價(jià)高度敏感。這種特殊類型的油氣資源依附型經(jīng)濟(jì)的各種弊端也因此被命名為“俄羅斯病”。

“俄羅斯病”決定了俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)于增長(zhǎng)預(yù)期的信心非常關(guān)鍵。當(dāng)民眾和國(guó)內(nèi)國(guó)際資本對(duì)于俄羅斯經(jīng)濟(jì)有足夠信心時(shí)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)才會(huì)實(shí)現(xiàn)。這種關(guān)聯(lián)性的背后秘密在于內(nèi)需其實(shí)比油氣出口對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用更大。盡管石油天然氣出口在俄經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演重要角色，但這主要是世界原材料價(jià)格暴漲導(dǎo)致能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在GDP中的比重增加，并不是其他行業(yè)生產(chǎn)絕對(duì)下降的結(jié)果。俄能源產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)實(shí)際上已經(jīng)逐漸減弱，開始讓位于內(nèi)需。研究表明，2002年開始，俄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)俄經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和速度的影響力逐漸增強(qiáng)。當(dāng)年內(nèi)需增長(zhǎng)4.6%，2003年增長(zhǎng)7.8%，2004年為10.3%。2005年上半年增長(zhǎng)8.1%，下半年增長(zhǎng)9.5%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2005年俄內(nèi)需在GDP中的貢獻(xiàn)率已經(jīng)高達(dá)80%。因此，2000年后，俄羅斯能源原材料開采和出口為掙得的大量石油美元通過(guò)社會(huì)發(fā)展計(jì)劃、穩(wěn)定基金等政策流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，構(gòu)成居民收入和企業(yè)資金供應(yīng)的重要來(lái)源；更主要的是，普京推動(dòng)的國(guó)內(nèi)政治的“第二次轉(zhuǎn)型”增加了俄羅斯社會(huì)各階層對(duì)未來(lái)的期許，從而為俄啟動(dòng)了俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的列車。

●對(duì)俄羅斯來(lái)說(shuō)，內(nèi)需比石油更重要。民眾多開點(diǎn)兒車比多出口桶油更重要。 供圖/CFP

可惜的是，時(shí)至今日，俄羅斯依舊沒(méi)能改變對(duì)能源產(chǎn)業(yè)的依賴。2013年，俄羅斯出口總額為5260億美元，能源出口占比則超過(guò)2/3，達(dá)到3720億美元。據(jù)摩根士丹利公司的估算，如今，國(guó)際原油價(jià)格每下跌10美元，俄羅斯的出口損失將達(dá)到324億美元。俄羅斯財(cái)政部長(zhǎng)西盧安諾夫2014年11月24日表示，國(guó)際市場(chǎng)低油價(jià)致使俄羅斯損失1000億美元。更關(guān)鍵的因素在于，在“俄羅斯病”的制約下，信心的波動(dòng)直接影響到了俄羅斯的整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

被三期疊加放大的信心危機(jī)

俄羅斯經(jīng)濟(jì)的脆弱性暴露得如此充分，并在如此短短的數(shù)月內(nèi)陷入全面被動(dòng)，跟前文所述“俄羅斯病”密切相關(guān)。在烏克蘭危機(jī)背景下，俄羅斯整體上進(jìn)入了西方制裁力度進(jìn)一步加大期、國(guó)際油價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的低價(jià)波動(dòng)期和經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期低速增長(zhǎng)期的三期疊加階段。這進(jìn)一步放大了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的弊端，也讓普京政權(quán)迎來(lái)了十余年來(lái)最大的挑戰(zhàn)。

推薦理由:南山發(fā)展和變遷是中國(guó)改革開放的一個(gè)縮影，南山的成功之道蘊(yùn)含了中國(guó)崛起的內(nèi)在邏輯。南山經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展及基層治理取得的成就，反映了中國(guó)崛起的內(nèi)在邏輯。南山經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展及基層治理取得的成就，反映了中國(guó)模式的一個(gè)側(cè)面。它向世界展示了中國(guó)特色社會(huì)主義蓬勃生機(jī)活力和光明前景，證明了改革開放，是中國(guó)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)人民富裕、國(guó)家強(qiáng)盛的必由之路。本書分六章介紹了南山治理的經(jīng)驗(yàn)，分析總結(jié)了南山治理模式成功的原因。

2014年3月21日，普京正式簽署克里米亞入俄法案，完成了克里米亞共和國(guó)與塞瓦斯托波爾加入俄羅斯的所有法律程序，兩地正式加入俄羅斯聯(lián)邦。俄羅斯的強(qiáng)勢(shì)反彈隨之導(dǎo)致了美歐聯(lián)合制裁俄羅斯，直接重塑了俄羅斯的外部發(fā)展環(huán)境。在對(duì)立雙方的警惕、防范、算計(jì)和系統(tǒng)性競(jìng)爭(zhēng)乃至對(duì)抗中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)不可避免地受到了巨大沖擊。

一輪接一輪并不斷升級(jí)的制裁措施確實(shí)已經(jīng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)構(gòu)成越來(lái)越大的負(fù)面影響，傷筋動(dòng)骨因而在所難免。

首先是俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)能源高度敏感的“俄羅斯病”性質(zhì)。盡管2003年以來(lái)的俄經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力主要靠?jī)?nèi)需，但這種內(nèi)需對(duì)大宗商品國(guó)際行情的價(jià)格波動(dòng)高度關(guān)聯(lián)。如果俄能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展不力，將嚴(yán)重影響民眾消費(fèi)信心。美歐可以借助頁(yè)巖氣革命對(duì)沖俄對(duì)歐洲的影響，畢竟俄油氣出口占對(duì)歐盟出口總量的70%，而歐盟對(duì)俄的能源依賴在30%以下且在不斷下降。其他三個(gè)方面實(shí)際上與能源產(chǎn)業(yè)也有密切的相關(guān)性。俄企尤其是關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的那些戰(zhàn)略性行業(yè)，將會(huì)因西方主導(dǎo)的國(guó)際評(píng)級(jí)體系調(diào)低其指標(biāo)而面臨繼2008年危機(jī)以來(lái)的第二波債務(wù)危機(jī)，尤其是在其總額在2014年初高達(dá)7320億美元的情況下更加脆弱。與此相關(guān)的是資本大量外逃。2014年7月9日，俄羅斯央行公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年已有450億美元逃離俄羅斯。這幾乎占到俄羅斯GDP的4%。2014年上半年外逃的資金達(dá)到2013年全年的金額。2014年9月12日開始的第三輪針對(duì)金融、能源、國(guó)防領(lǐng)域的制裁，不僅加速了資本外逃，而且切斷了俄羅斯油氣企業(yè)融資和獲取新技術(shù)的渠道。而能源和投資一直是斯羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。俄羅斯央行預(yù)計(jì)，2014年俄羅斯全年資本外逃規(guī)?？赡芨哌_(dá)1280億美元，超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)1200億美元的歷史最高紀(jì)錄。

其次，西方的金融霸權(quán)將對(duì)以能源企業(yè)為主的俄羅斯股市形成沖擊，使得盧布的穩(wěn)定性漸漸惡化。俄在這方面幾無(wú)還手之力。2014年1月中旬開始，盧布兌美元開始貶值。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，美元逐漸走強(qiáng)，此時(shí)盧布的貶值是俄羅斯在逐步試驗(yàn)匯率自由浮動(dòng)背景下的自然現(xiàn)象。2014年年初至10月30日，隨著美國(guó)逐漸退出量化寬松，外匯市場(chǎng)投資者對(duì)結(jié)束量化寬松后的負(fù)面影響產(chǎn)生擔(dān)憂，與西方對(duì)俄制裁幾乎同步，大量資金從俄羅斯等新興市場(chǎng)流出。在美元走強(qiáng)的背景下，不止盧布出現(xiàn)貶值，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格同時(shí)在下行?；厮?014年盧布暴跌50%的全程，美元升值周期在其中起到了推波助瀾的作用。

再次，俄羅斯吸引的各類外資中超70%來(lái)自西方。俄自身的對(duì)外投資也主要集中在西方。

我們?cè)谠u(píng)估西方制裁對(duì)俄的影響時(shí)不應(yīng)該忘記，俄羅斯的整體實(shí)力與美歐相比不可同日而語(yǔ)，即便是在被普遍認(rèn)為相互依賴的能源領(lǐng)域，俄羅斯實(shí)際上也扮演不了能源超級(jí)大國(guó)的角色。西方的制裁及俄羅斯的反制裁注定是一把雙刃劍，但這種雙刃劍對(duì)俄和西方國(guó)家的傷害程度是不同的。盡管俄對(duì)美歐制裁表面上嗤之以鼻，但實(shí)際上雙方實(shí)力的對(duì)比已經(jīng)注定了一旦制裁長(zhǎng)期化，俄將是一個(gè)失敗者。

更關(guān)鍵的是，今天的俄羅斯經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深深地嵌入到全球經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中。俄羅斯已經(jīng)不可能像蘇聯(lián)曾一度準(zhǔn)備搞兩個(gè)平行市場(chǎng)那樣完全封閉地發(fā)展自己。一方面蘇聯(lián)所擁有的盟友體系已經(jīng)不復(fù)存在，即便是獨(dú)聯(lián)體國(guó)家大多數(shù)與外部世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系要高于對(duì)俄合作，俄失去了一個(gè)區(qū)域性的支撐；另一方面，俄羅斯經(jīng)濟(jì)以大宗商品出口貿(mào)易為主的結(jié)構(gòu)正在不斷固化，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴是顯而易見的。

6個(gè)月內(nèi)油價(jià)超過(guò)50%的跌幅，是俄羅斯貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)惡化的最主要原因。

油價(jià)暴跌帶來(lái)惡果

國(guó)際油價(jià)的持續(xù)走低，同樣極大地影響著俄羅斯經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。由于俄羅斯自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期以來(lái)，石油和天然氣出口占到俄羅斯出口的67%和俄羅斯聯(lián)邦預(yù)算收入的50%。而俄羅斯的聯(lián)邦預(yù)算也是在油價(jià)保持在大約100美元/桶以上的條件下制定的。國(guó)際油價(jià)于2014年6月中旬開始下跌。如果說(shuō)在這之前，俄羅斯還可以依靠石油價(jià)格的保障與西方叫板，那么在這之后，6個(gè)月內(nèi)油價(jià)超過(guò)50%的跌幅，則是俄羅斯貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)惡化的最主要原因。

本次促使國(guó)際油價(jià)暴跌的原因是全球石油市場(chǎng)的供過(guò)于求，導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)則有兩個(gè)核心因素。其一是全球經(jīng)濟(jì)放緩。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但新興國(guó)家（如中國(guó)、印度）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放慢，歐洲、日本等國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也表現(xiàn)較差。這導(dǎo)致了全球的能源消耗減少，以至石油市場(chǎng)供過(guò)于求。其二是美國(guó)新技術(shù)革命成果（頁(yè)巖油氣）的擴(kuò)大，與石油產(chǎn)業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。

頁(yè)巖油氣是美國(guó)“再工業(yè)化”的三大基石之一。如果美國(guó)頁(yè)巖油氣的儲(chǔ)量和產(chǎn)量能夠達(dá)到預(yù)期，美國(guó)將在2018年前后達(dá)到能源獨(dú)立，甚至成為油氣凈出口國(guó)。這不僅會(huì)降低美國(guó)工業(yè)的能源成本，而且能通過(guò)油氣出口帶來(lái)巨大收益，對(duì)于美國(guó)的再工業(yè)化十分有利。美國(guó)的頁(yè)巖油氣行業(yè)正在以較快速度擴(kuò)張并趨于成熟。根據(jù)美國(guó)能源署的數(shù)據(jù)，2008到2014的6年間，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)了3.5倍，達(dá)到每日450萬(wàn)桶。美頁(yè)巖油氣的發(fā)展對(duì)以石油為國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)家造成了巨大的威脅。為了遏制其發(fā)展，控制著全球石油產(chǎn)量40%的石油輸出國(guó)組織在2014年11月7日的產(chǎn)量制定會(huì)議上做出維持產(chǎn)量的決定，繼續(xù)壓低石油價(jià)格，以此迫使生產(chǎn)成本較高的美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)減少供應(yīng)，或退出市場(chǎng)。2014年11月10日開始，國(guó)際油價(jià)跌破80美元/桶，截至本文成稿時(shí)，已跌破50美元/桶。根據(jù)高盛集團(tuán)的估計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)在85美元/桶左右。如果油價(jià)在未來(lái)長(zhǎng)時(shí)段內(nèi)維持在80美元以下，頁(yè)巖油就會(huì)失去能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

全球原油需求放緩早已在各產(chǎn)油國(guó)的預(yù)期當(dāng)中，而在供過(guò)于求后仍不減產(chǎn)并放任價(jià)格下跌，則是產(chǎn)油國(guó)的有意之舉。俄羅斯沒(méi)有石油定價(jià)權(quán)，又不能說(shuō)服石油輸出國(guó)集體減產(chǎn)，只能直面油價(jià)暴跌帶來(lái)的惡果。

更強(qiáng)烈影響俄羅斯經(jīng)濟(jì)景氣的因素在于俄羅斯可能已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中長(zhǎng)期內(nèi)的低速增長(zhǎng)期。顯然，2008年的金融危機(jī)中止了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)時(shí)代，而2010年以來(lái)俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)也表明，這種高速增長(zhǎng)已經(jīng)一去不復(fù)返了，而且不斷走低正在成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。如果說(shuō)2010年與2011年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還能達(dá)到可以視為中速的4.3%的話，2012年以來(lái)這種增速進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)更為明顯了。2013年，俄GDP漲幅從3.4%回落到1.3%。2014年上半年，俄GDP與上年同期相比增長(zhǎng)1%。據(jù)俄官方預(yù)測(cè)，2015年俄經(jīng)濟(jì)增幅為0.5%。有評(píng)估認(rèn)為，2014年俄羅斯的增長(zhǎng)率最好情況不過(guò)在0～1%之間徘徊，甚至可能為負(fù)增長(zhǎng)。在此背景下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部以及其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估都認(rèn)為，俄經(jīng)濟(jì)在2030年前將維持在一個(gè)較低的增長(zhǎng)水平。

于是，我們注意到，在“俄羅斯病”的發(fā)展模式中，俄羅斯民眾及國(guó)內(nèi)國(guó)際資本對(duì)于未來(lái)的預(yù)期日益悲觀，一場(chǎng)由信心不足引發(fā)的恐慌開始蔓延。因此，在相當(dāng)程度上，盧布的大幅貶值和資本外逃并不完全由于油價(jià)下跌，還因?yàn)槠浣鹑谑袌?chǎng)狀況、企業(yè)信心以及地緣政治緊張局勢(shì)而產(chǎn)生的溢出效應(yīng)——投資者的恐慌。俄羅斯經(jīng)濟(jì)幾次大起大落，與投資人對(duì)俄經(jīng)濟(jì)與原油價(jià)格關(guān)系的刻板印象有很大的關(guān)系：投資者對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)和期待時(shí)，不是基于原油價(jià)格的水準(zhǔn)，而是大大依憑于原油價(jià)格的波動(dòng)幅度。油價(jià)是人們判斷俄羅斯經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，如果認(rèn)定油價(jià)有下降傾向，通貨替代就會(huì)向前推進(jìn)。1998年，原油價(jià)格的大幅回落導(dǎo)致了短期國(guó)債持有者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏信心。這也是俄羅斯1998年爆發(fā)金融危機(jī)的原因之一。所以俄羅斯政府高層及金融機(jī)構(gòu)代表多次發(fā)聲，呼吁投資者保持耐心，并聲稱盧布在很大程度上被低估。梅德韋杰夫更稱，這是一場(chǎng)“情緒的游戲”。