彭于彪

摘要：科技成果轉(zhuǎn)化的各個發(fā)展階段目標不同，對資金需求的數(shù)量、性質(zhì)和承受的風險程度也不盡相同，這種差異決定各個發(fā)展階段的主要融資路徑不一樣，表現(xiàn)在所選擇的融資方式不同。本文分別對科技成果轉(zhuǎn)化的實驗研究階段、中試階段、規(guī)?；a(chǎn)階段和管理營銷階段等四個不同發(fā)展階段的融資特點進行了分析，在此基礎(chǔ)上對其融資路徑進行設(shè)計。

關(guān)鍵詞：科技成果轉(zhuǎn)化；發(fā)展階段；融資路徑

科技成果轉(zhuǎn)化是一個復(fù)雜、漫長的過程，在各個發(fā)展階段中所需要的資金數(shù)量、資金結(jié)構(gòu)、資金所承受的風險程度各不相同，所以在不同發(fā)展階段會有不同方式的融資選擇。只有對整個科技成果轉(zhuǎn)化的過程有一個全面的考慮，形成整體的融資規(guī)劃，才能既獲得所需的資金支持，又能以最小的成本獲得最合理的收益。

一、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段的融資特點

科技成果轉(zhuǎn)化存在著順序相連的四個發(fā)展階段：第一階段是通過實驗研究產(chǎn)生新技術(shù)、新材料、新樣品，并通過成果鑒定，為實驗研究階段；第二階段生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品并在一定市場范圍試銷，為中試階段；第三階段為產(chǎn)業(yè)化與商品階段，即規(guī)?；a(chǎn)階段；第四階段為管理營銷階段?？萍汲晒D(zhuǎn)化的四個階段是相互聯(lián)系、漸進的過程，也只有完成了這四個發(fā)展階段，才能達到科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的目的。

（一）實驗研究階段

這一階段主要是通過課題實驗研究，研究出方法，產(chǎn)生新的技術(shù)，或者研究出樣品、樣機、新材料，并進行成果鑒定。主要融資點如下：

1.風險高。此階段面臨的主要風險有：一是技術(shù)開發(fā)失敗的技術(shù)風險，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品能否開發(fā)成功具有很大的不確定性。二是技術(shù)能否通過鑒定并被市場所接受的市場風險，市場對新技術(shù)新產(chǎn)品的接受也存在著很大不確定性。

2.資金需求小。此階段企業(yè)的支出主要集中于技術(shù)研發(fā)費用及市場調(diào)研費用，因而對資金的需求量不大。

3.需求時效性強。由于市場機會瞬息萬變，對科技成果轉(zhuǎn)化的時效性提出了很高要求，相應(yīng)地提高了資金需求的時效性。如果資金無法短期內(nèi)籌集，成果轉(zhuǎn)化的難度會增加。

（二）中試階段

這一階段主要是在實驗室成功的基礎(chǔ)上，解決生產(chǎn)技術(shù)問題，如工藝、原料、環(huán)境、場地等問題，進行中試生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品，在一定的市場范圍內(nèi)試銷，并求得可靠的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。主要融資特點如下：

1.風險較高。中試階段面臨的主要風險有：一是新產(chǎn)品生產(chǎn)要素組合的不確定性，企業(yè)要測試各種工藝、材料供應(yīng)、配套零部件及設(shè)備供應(yīng)能力，并在此基礎(chǔ)上確定新產(chǎn)品生產(chǎn)要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產(chǎn)品生產(chǎn)的各種要素組合并形成生產(chǎn)能力，則生產(chǎn)計劃、市場開發(fā)就會受阻。二是新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性，新產(chǎn)品能否滿足社會的需求往往需要通過較長時間的觀察才能確定。三是市場風險，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體對市場需求的預(yù)判是否準確，對市場的定位是否正確。

2.資金需求量增大。中試階段企業(yè)需要進行第二次開發(fā)，需要進行大量的開發(fā)投入，如人力投入、各種測試、認證及試產(chǎn)等投入，資金需求量較試驗階段有明顯增加。

3.需求頻率高。在中試階段，科技企業(yè)需要持續(xù)投入資金，以保證材料、工藝吻合要求，保證成果調(diào)試及成果推廣的順利進行，對資金的需求頻率高。

（三）規(guī)?；a(chǎn)階段

此階段為產(chǎn)業(yè)化或商品階段，即將成果量化生產(chǎn)，并推向市場，其對外部資金的需求較前明顯強烈。在成果規(guī)?；A段，企業(yè)需要進行市場調(diào)研、選購或制造設(shè)備、選定廠房、訓(xùn)練工人、開拓市場，形成新的生產(chǎn)方式甚至建設(shè)新的企業(yè)，這些工作的完成。主要融資特點如下：

1.風險較低?？萍汲晒D(zhuǎn)化在經(jīng)歷前兩個階段以后，技術(shù)和產(chǎn)品的穩(wěn)定性增加，同時也在一定范圍內(nèi)被市場所認可和接受，這一階段所面臨的風險主要是管理風險和由于規(guī)?；a(chǎn)而形成較大資金需求缺口的風險。其主要表現(xiàn)為：一是規(guī)?；a(chǎn)需要補充大量的人員，并且需要對補充進來人員標準化的培訓(xùn)，而這都需要一定的時間。二是由于生產(chǎn)能力的擴大，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體需要進一步拓展市場，增加廣告等費用支出，依然存在著較大的財務(wù)風險，但相比前兩個階段，已大大降低。

2.資金需求量較大。在這一時期，科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品、新材料或新工藝已為市場所接受，開始批量生產(chǎn)，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤不斷增加，財務(wù)狀況大為好轉(zhuǎn)，但仍需要進一步拓寬銷售渠道，擴大市場份額，對資金的需求較前兩個時期有了大幅提高。

（四）管理營銷階段

這一階段主要是對生產(chǎn)對象和生產(chǎn)工具的管理，對產(chǎn)品生產(chǎn)后進行常規(guī)的市場宣傳，對銷售渠道進行維護，并提供有力的售后服務(wù)和技術(shù)支持，以穩(wěn)固市場份額。主要融資特點如下：

1.風險低。此時成果應(yīng)用主體已經(jīng)完成了成果轉(zhuǎn)化的量產(chǎn)化，生產(chǎn)規(guī)模和利潤大幅擴大并趨于穩(wěn)定，市場份額穩(wěn)步提高，經(jīng)營日趨規(guī)范，新產(chǎn)品的品牌和聲譽逐步建立起來，核心競爭力已經(jīng)形成，技術(shù)、財務(wù)和市場風險相比前三個階段已經(jīng)大大降低。

2.資金需求穩(wěn)定。科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或新工藝，勞動生產(chǎn)率大幅提高，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤增加，財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)。應(yīng)用主體對資金的需求主要轉(zhuǎn)化為培育新的利潤增長點，開發(fā)多元化的業(yè)務(wù)，因此融資需求比較穩(wěn)定。

二、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段主要融資路徑

（一）實驗研究階段主要融資路徑

1.自籌。實驗研究階段，科技成果轉(zhuǎn)化的主要費用為成果研發(fā)費用，資金需求量不大，風險大，可以通過科技成果開發(fā)主體自行投入部分科研經(jīng)費解決。

2.天使投資基金。對于以科技成果為核心進行創(chuàng)業(yè)的科技主成果主體，在實驗研究階段正是科技的初創(chuàng)期，可以申請?zhí)焓雇顿Y基金。天使投資比較青睞市場前景好、成果具有創(chuàng)新且處于種子期或初創(chuàng)期的科技企業(yè)，天使投資通過一次性投入小規(guī)模資金換取原始資本，以獲取高回報收益。天使投資者通過利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營上的建議和顧問意見。

（二）中試階段主要融資路徑

1.天使投資基金。中試階段仍處于科技成果轉(zhuǎn)化的前期階段，對天使投資具有較強的吸引力；而天使投資的門檻較低，也便于科技成果轉(zhuǎn)化主體申請。

2.風險投資。中試階段的技術(shù)風險比試驗研究階段小，成果轉(zhuǎn)化的期限縮短，成果轉(zhuǎn)化成功的可能性增加，市場前景也相比試驗研究階段更為明朗，此階段風險資本進入的成本偏低，因此容易受到中小型風險投資機構(gòu)的青睞，科技成果轉(zhuǎn)化主體應(yīng)爭取以風險投資為主，爭取風險資金第一階段的投資。表1及圖3、圖4為2012年抽樣調(diào)查495家風險投資機構(gòu)各階段的投資情況，表圖中種子期、成長期、擴張期分別對應(yīng)著科技成果轉(zhuǎn)化的實驗研究階段、中試階段和規(guī)模化生產(chǎn)階段。調(diào)查情況顯示：投資數(shù)量方面，2012年我國風險資本投資成長期的比例最高，為56.16%，其次為擴張期19.89%；投資金額看，風險資本投資擴張期、成長期的比例分別為37.77%、21.54%，說明風險資本更青睞于成長期和擴張期，即科技成果轉(zhuǎn)化的中試階段和規(guī)?；a(chǎn)階段。

3.創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金以技術(shù)創(chuàng)新項目為對象、以市場為導(dǎo)向，重點支持技術(shù)的第一次商品化過程，重點支持種子期項目和創(chuàng)立期企業(yè)。因此中試階段應(yīng)主要申請創(chuàng)新基金的無償資助、貸款貼息和創(chuàng)業(yè)項目的方式資助。

4.融資租賃。中試階段需要采購一定生產(chǎn)設(shè)備，實現(xiàn)由科技成果向科技產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，對于較為昂貴設(shè)備，一次性投入需要大量資金，科技成果轉(zhuǎn)化主體難以承受，可以采取融資租賃的方式將資金需求向后期轉(zhuǎn)移，分期向設(shè)備租賃方支付租賃費，以緩解此階段的融資需求。

（三）規(guī)模化生產(chǎn)階段主要融資路徑

1.風險投資。中試階段后，科技成果已轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，并占領(lǐng)了一定的市場，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性增加，市場前景更為明朗，并有了一定的經(jīng)營業(yè)績，可以積極與大型風險投資者合作，吸引大型風險投資機構(gòu)的介入。大型風險資本規(guī)?；a(chǎn)階段初期科技成果轉(zhuǎn)化的重要融資路徑。

2.政策性科技貸款。對于符合政策范圍內(nèi)的科技成果轉(zhuǎn)化，其主體可以申請政策性銀行的科技貸款，通過貼息、政府擔保等方式獲取部分資金。

3.商業(yè)銀行貸款。經(jīng)過一段時間的規(guī)?；a(chǎn)，新產(chǎn)品的不確定因素的減少，科技成果轉(zhuǎn)化主體的資產(chǎn)增加，風險進一步降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款介入的可能性大大提高?？萍汲晒D(zhuǎn)化主體可以根據(jù)轉(zhuǎn)化實際申請抵押貸款、質(zhì)押貸款、擔保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發(fā)展所需資金。

4.私募股權(quán)。私募股權(quán)是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。科技成果轉(zhuǎn)化進入規(guī)?；a(chǎn)階段后期，隨著市場的進一步拓展，成果轉(zhuǎn)化主體對資金的需求持續(xù)增加，成果轉(zhuǎn)化效益也逐步擴大，盈利能力進一步提升，可以考慮通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集資金，并協(xié)商好贖回方案。中國私募股權(quán)投資中投資于成長期的企業(yè)或規(guī)?；a(chǎn)階段的比例最大，占一半以上。

（四）管理營銷階段主要融資路徑

1.銀行貸款。進入管理營銷階段，科技成果轉(zhuǎn)化主體的內(nèi)部積累已經(jīng)到了一定的規(guī)模，其規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)信用等明顯發(fā)生一個質(zhì)的飛躍，科技成果轉(zhuǎn)化主體擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用，成果轉(zhuǎn)化的各種風險都大幅度降低，以規(guī)避風險為原則的商業(yè)銀行等金融機構(gòu)愿意向科技成果轉(zhuǎn)化主體提供授信，銀行會與科技成果轉(zhuǎn)化主體建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為科技成果轉(zhuǎn)化主體融資的穩(wěn)定途徑。

2.債券融資。少部分科技成果轉(zhuǎn)化主體此時在公司治理、企業(yè)規(guī)模、公司盈利上達到發(fā)行企業(yè)債券的要求，可以通過發(fā)行企業(yè)債券募集資金，已滿足企業(yè)兼并業(yè)務(wù)、增加投資等需要；對于達不到單獨發(fā)行企業(yè)債券要求的科技成果轉(zhuǎn)化主體，可以通過聯(lián)合其他中小科技企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合債券進行募集資金。

3.股權(quán)融資。對于科技成果轉(zhuǎn)化的主要主體——科技企業(yè)來說，管理營銷階段使其籌資環(huán)境得到改善，企業(yè)籌資的空間很大，部分優(yōu)秀的科技企業(yè)上市條件已經(jīng)成熟。對于各方面條件都較成熟的科技企業(yè)，可以選擇在主板市場上市融資；對于實力稍弱的科技企業(yè)可以選擇在中小板市場上市融資；對于成長性較好，但條件還沒達到主板市場要求的科技企業(yè)，可以選擇在創(chuàng)業(yè)板進行融資；同時也可以選擇在海外上市，從境外融資。

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