李長(zhǎng)風(fēng)

在今年6月19日訪問(wèn)希臘時(shí)，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)第一次談及中國(guó)新一屆政府對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀操作思路：“中國(guó)政府正通過(guò)微調(diào)預(yù)調(diào)、區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行?！边@預(yù)示著中國(guó)調(diào)控方式正在從“一刀切”和“撒胡椒面”的做法向精準(zhǔn)調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，自新一屆政府提出“合理區(qū)間論”以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界就對(duì)這種新的調(diào)控方式頗有困惑，難以弄清增長(zhǎng)區(qū)間的上限與下限，這次李克強(qiáng)重新闡述“合理區(qū)間論”或正是為解釋這一困惑。

但即使如此，依舊有經(jīng)濟(jì)學(xué)家在思考，微刺激能否作為長(zhǎng)期政策來(lái)使用？根據(jù)最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)CPI指標(biāo)溫和上漲，其中6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.3%，比5月份稍低。GDP指標(biāo)增速保持在了7.4%的水平，比之前預(yù)計(jì)的7.5%稍低，尚處于可接受區(qū)間內(nèi)。其中，上半年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.8%，這一數(shù)據(jù)指標(biāo)6月份同比下降1.1%，環(huán)比下降0.2%；上半年工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降2.0%，這一指標(biāo)6月份同比下降1.5%，環(huán)比下降0.1%。煤炭、鋼材、橡膠等大宗商品仍處于低位。

對(duì)于這樣的數(shù)據(jù)，《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)（2014年中期）：下行壓力和刺激依賴下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》報(bào)告中指出，目前宏觀經(jīng)濟(jì)底部回升但并不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速在一季度明顯放緩后已出現(xiàn)回升跡象，物價(jià)總體也保持平穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求顯現(xiàn)回暖跡象。但目前宏觀經(jīng)濟(jì)底部回升主要是受益于“微刺激”，回升的勢(shì)頭并不穩(wěn)固，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速仍有出現(xiàn)大幅下滑的趨勢(shì)。

抑制房地產(chǎn)價(jià)格快速下行

在中國(guó)所有經(jīng)濟(jì)下行因素中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣下行是最重要的因素。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度達(dá)到了30%，房產(chǎn)占居民家庭總資產(chǎn)的比重達(dá)到70%左右。2006年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的兩位數(shù)增長(zhǎng)的最主要原因是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)行情的持續(xù)回升。在這之前，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格處在低估狀態(tài)。而隨著買房人的增加和房?jī)r(jià)的上升，房地產(chǎn)的上游行業(yè)（鋼鐵、水泥和玻璃等）以及下游行業(yè)（家電、家具和裝修等）也相繼被拉動(dòng)上行。金融危機(jī)后，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相背離后開(kāi)始回落，現(xiàn)在呈現(xiàn)出低迷態(tài)勢(shì)，這一態(tài)勢(shì)會(huì)擠壓出投資性房產(chǎn)需求的家庭，進(jìn)而拉低相關(guān)行業(yè)的景氣度。

如果中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在暴漲后出現(xiàn)暴跌，那么其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將是致命的。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果想要穩(wěn)增長(zhǎng)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，就要穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格，保證其不會(huì)出現(xiàn)快速下跌。對(duì)此，《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)（2014年中期）：下行壓力和刺激依賴下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》報(bào)告認(rèn)為，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)具有相對(duì)旺盛需求支撐和較強(qiáng)的抗壓能力，而且地方政府有意愿也有能力干預(yù)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤的可能性很小。但這一論點(diǎn)卻受到很多經(jīng)濟(jì)人士的批判，例如，中華元智庫(kù)創(chuàng)辦人張庭賓就認(rèn)為：“中國(guó)房?jī)r(jià)將在半年內(nèi)加速下跌，2016年才會(huì)觸底?！?/p>

不過(guò)，房地產(chǎn)下行若能控制在一定范圍內(nèi)，可能也會(huì)促使中國(guó)原有的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好的變化，如房?jī)r(jià)下跌，投機(jī)資本會(huì)撤出，流動(dòng)到其他行業(yè)中去；房地產(chǎn)價(jià)格下降也會(huì)使地方政府重視土地政策的投機(jī)性，進(jìn)而推進(jìn)地方政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)型……

微刺激政策應(yīng)注重資金向何處流動(dòng)

今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有好轉(zhuǎn)，但主要還是由于大項(xiàng)目的拉動(dòng)效應(yīng)，如果下半年依舊要靠基建領(lǐng)域的投資來(lái)支持GDP增速，無(wú)疑是飲鴆止渴?，F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)微妙時(shí)刻，一方面，由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)來(lái)推動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)尚未達(dá)到足以承擔(dān)經(jīng)濟(jì)核心的地步；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨諸多困難。如果要想跨過(guò)中等收入國(guó)家陷阱，就需要調(diào)整包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)等一系列的宏觀規(guī)劃，而在其中，利率市場(chǎng)化是一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題。

實(shí)際上，中國(guó)央行在2004年就強(qiáng)調(diào)過(guò)，貨幣政策要從數(shù)量型工具更明顯地轉(zhuǎn)為價(jià)格型工具，但由于中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間存在國(guó)際收支順差，為了實(shí)現(xiàn)人民幣匯率機(jī)制改革的漸進(jìn)性，央行不得不大量購(gòu)買貨幣從而被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，這也使貨幣政策沒(méi)能很大程度上實(shí)現(xiàn)向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變。而從世界各國(guó)情況來(lái)看，中央銀行往往通過(guò)引導(dǎo)基準(zhǔn)利率走勢(shì)來(lái)體現(xiàn)貨幣政策意圖，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目的。目前外匯占款低位增長(zhǎng)給了貨幣政策工具向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)和可能。

而由于中國(guó)利率市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，造成的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，國(guó)有企業(yè)和政府可以從商業(yè)銀行里貸大量的低息貸款，而小微企業(yè)卻享受不到這樣的實(shí)利，這也造成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率越來(lái)越慢，新興行業(yè)遲遲難以變成經(jīng)濟(jì)核心。因此，這種便宜的資金其實(shí)依然貸不到，對(duì)于緩解其融資難、融資貴的問(wèn)題不會(huì)帶來(lái)太大幫助。反之，如果商業(yè)銀行加息，讓更多不合理項(xiàng)目拿不到貸款，銀行就可以把錢貸給那些更需要資金的小微企業(yè)。因此，今年7月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川參加中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話會(huì)議并發(fā)表講話稱，央行準(zhǔn)備讓政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率，并正在為短期和中期利率準(zhǔn)備兩個(gè)或三個(gè)政策工具，這一情況將在未來(lái)兩年內(nèi)完成。

對(duì)此，長(zhǎng)城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)認(rèn)為，按照周小川的表態(tài)，兩年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，這將引起一系列的變化：一是央行將增加中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平。因?yàn)槎唐诶士赡苡袝r(shí)候不夠有效，由此可以考慮增加一個(gè)中期利率。不久前有消息稱，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具——抵押補(bǔ)充貸款（PSL），并通過(guò)PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率。二是中小微企業(yè)融資難有望得到緩解，但融資貴依舊存在，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則必然使商業(yè)銀行以較高的利率放貸給中小微企業(yè)。三是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。