閆繼偉

(安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601)

一、研究背景

(一)建筑企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

建筑業(yè)是專門從事于土木工程、房屋建設(shè)、設(shè)備安裝和工程勘察與設(shè)計(jì)工作的生產(chǎn)部門，它處于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中間環(huán)節(jié)。建筑業(yè)屬于投資拉動(dòng)下的周期性行業(yè)，統(tǒng)計(jì)表明，建筑業(yè)的總產(chǎn)值與GDP 呈顯著正相關(guān)的關(guān)系，如下表所示:

表1 建筑業(yè)增加值占GDP 的比重

建筑業(yè)的發(fā)展不僅與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，更取決于固定資產(chǎn)的投資增加情況。自2001年以來，我國(guó)全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資總額增長(zhǎng)速度保持在15%以上，2008 年到2010 年期間，全社會(huì)固定資產(chǎn)的投資總額增長(zhǎng)速度保持在24%以上，這對(duì)建筑業(yè)來說，無疑是其發(fā)展的黃金時(shí)期。然而進(jìn)入2011 年以來，受房地產(chǎn)的調(diào)控基調(diào)從緊，政府在路橋、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資持續(xù)下降，使得全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。2011 年至2013 年，受國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速和全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩的影響，我國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股建筑企業(yè)的利潤(rùn)增速也持續(xù)下降，從2011 年的36%下降到2013 年的21.9%。

對(duì)建筑業(yè)來說，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩以及勞動(dòng)力等成不不斷上升的情況下，過去粗放式、小規(guī)模的發(fā)展模式將難以持續(xù)。所以，國(guó)有建筑企業(yè)要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中利于不敗之地，就必須有原來的粗放發(fā)展模式向集約發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，從原來的勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變，當(dāng)然離不開強(qiáng)有力的管理者和擁有較高技術(shù)水平的技術(shù)骨干的支持。

(二)國(guó)有建筑企業(yè)較大的改革壓力

近年來，人們對(duì)國(guó)企效率低下的指責(zé)有增無減，加上國(guó)企內(nèi)部尤其是國(guó)企高管的腐敗案件層出不窮，所以人們對(duì)國(guó)企改革尤其是在加強(qiáng)對(duì)國(guó)企高管監(jiān)督方面的改革的呼聲越來越高。

然而對(duì)于擁有較高的行政級(jí)別且處于薪酬“天花板”天花板頂端的國(guó)有建筑企業(yè)高管來說，如何解決對(duì)他們的長(zhǎng)期激勵(lì)問題一直是阻礙我國(guó)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的障礙。辛宇等認(rèn)為在對(duì)國(guó)有企業(yè)的薪酬安排中，應(yīng)根據(jù)不同國(guó)有企業(yè)的具體特征，實(shí)行分類管理:在競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)、以盈利等經(jīng)營(yíng)性目標(biāo)為導(dǎo)向的企業(yè)、高管的努力程度和勝任能力對(duì)企業(yè)興衰有著至關(guān)重要影響的企業(yè)，要積極主動(dòng)地探索取消薪酬管制安排，盡量采用市場(chǎng)化手段來設(shè)計(jì)這些國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)激勵(lì)方案。［1］對(duì)于具有競(jìng)爭(zhēng)激烈且松散的項(xiàng)目制管理特征的建筑企業(yè)來說，張建軍等提出在國(guó)有建筑企業(yè)中推行股票期權(quán)計(jì)劃是解決經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問題的一條有效途徑，也是企業(yè)所有者的必然選擇之一。［2］

二、股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究綜述

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者根據(jù)不同的研究方法得出了兩種不同的結(jié)論。一種結(jié)論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司的業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。在國(guó)外，Murphy 研究發(fā)現(xiàn)，管理者持股水平與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)能夠有效地降低股東與管理者的委托代理問題。［3］Tzioumis 以美國(guó)公司為樣本，認(rèn)為當(dāng)高管持有公司的股票時(shí)，公司的代理成本會(huì)減少;［4］Lamia Chourou 等利用加拿大2001 年－2004 年4 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司的業(yè)績(jī)有了顯著增加。［5］在國(guó)內(nèi)，張俊瑞等利用我國(guó)2006 年的上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司在一年后其財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯上升;［6］林大龐等使用盈余管理修正總資產(chǎn)報(bào)酬率，并通過Heckman 兩階段模型，重新審視股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系;［7］王傳彬等以2007－2010 年上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的公司業(yè)績(jī)好于實(shí)施前;［8］王紅等以2009－2011年的農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，運(yùn)用回歸分析研究發(fā)現(xiàn)管理層激勵(lì)與農(nóng)業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系;［9］李春玲等以2008－2011 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的民營(yíng)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)加大對(duì)管理層的激勵(lì)力度有助于提高民營(yíng)上市企業(yè)的公司業(yè)績(jī)。［10］另一種結(jié)論認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司的業(yè)績(jī)無關(guān)或負(fù)相關(guān)。在國(guó)外，Himmberg 等研究發(fā)現(xiàn)，管理者持股與業(yè)績(jī)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。［11］在國(guó)內(nèi)，徐義群等運(yùn)用多元回歸分析的方法研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升不顯著［12］;劉廣生等以2006－2011 上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有一定的提升，但不顯著。［13］

三、中國(guó)海誠(chéng)與中南建設(shè)股權(quán)激勵(lì)效果的比較

本文選擇央企中國(guó)海誠(chéng)和大型民企中南建設(shè)兩個(gè)公司比較其股權(quán)激勵(lì)效果差異，進(jìn)而從影響股權(quán)激勵(lì)效果的因素及股權(quán)激勵(lì)方案本身分析其原因?？紤]到股權(quán)激勵(lì)效果的滯后性和數(shù)據(jù)的可活動(dòng)性，文章主要對(duì)比兩公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后各兩年的凈資產(chǎn)收益率(ROE)和每股收益(EPS)來分析其激勵(lì)效果的差異。

表2 兩公司總體情況對(duì)比

從上表中的數(shù)據(jù)可知，兩公司在股權(quán)激勵(lì)方面具有可比性。

在股權(quán)激勵(lì)前后各兩年，兩公司在凈資產(chǎn)收益率(ROE)和每股收益(EPS)的表現(xiàn)如下圖:

圖1 凈資產(chǎn)收益率比較

圖2 每股收益比較

由圖1 可知，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前兩年，中國(guó)海誠(chéng)的凈資產(chǎn)收益率低于中南建設(shè)，但實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后的兩年，中國(guó)海誠(chéng)的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)較快，且超過了中南建設(shè)。由圖2 可知，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前兩年，中國(guó)海誠(chéng)和中南建設(shè)的每股收益不相上下，但在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后的兩年，中國(guó)海誠(chéng)的每股收益有了較大的增長(zhǎng)，且都在中南建設(shè)之上，而中南建設(shè)的每股收益在股權(quán)激勵(lì)以后的兩年卻有了小幅回落。綜上所述，中國(guó)海誠(chéng)的股權(quán)激勵(lì)效果要好于中南建設(shè)。

四、兩公司股權(quán)激勵(lì)效果差異的原因分析

對(duì)于兩公司股權(quán)激勵(lì)效果的差異，本文將從可能影響股權(quán)激勵(lì)效果的因素和兩公司股權(quán)激勵(lì)方案特征兩方面進(jìn)行分析。

(一)影響股權(quán)激勵(lì)的因素

1、建筑業(yè)不僅競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且利潤(rùn)率比較低，在這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)不斷下行的新常態(tài)和近年來固定投資增速下降的不利環(huán)境中，公司的技術(shù)水平、管理水平及發(fā)展戰(zhàn)略都將對(duì)公司未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

中國(guó)海誠(chéng)是我國(guó)規(guī)模最大、涵蓋領(lǐng)域最廣的輕工業(yè)工程型企業(yè)，而且它是我國(guó)輕工業(yè)設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)的代表、在國(guó)內(nèi)大中型輕工業(yè)工程建設(shè)項(xiàng)目中的市場(chǎng)占有率一直保持在80%左右;公司業(yè)務(wù)涉及了輕工領(lǐng)域幾乎所有20 余項(xiàng)子業(yè)務(wù)，主要以建筑咨詢和工程承包為主。中南建設(shè)屬于我國(guó)民營(yíng)500強(qiáng)企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涉及建筑施工、房地產(chǎn)業(yè)、鋼構(gòu)工程、市政園林等，主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑施工和房地產(chǎn)銷售，其業(yè)務(wù)布局主要在二三線城市。

表3 兩公司主要業(yè)務(wù)變化及分布

從表3 中可以看到，從2009 年到2013 年，中國(guó)海誠(chéng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)比較穩(wěn)健，在受2008 年金融危機(jī)以來的周期下行的影響下，鑒于公司在工程設(shè)計(jì)方面具有的優(yōu)勢(shì)及工程承包較大的訂單規(guī)模，公司的發(fā)展戰(zhàn)略不斷由“以工程技術(shù)服務(wù)為主”向“以工程承包服務(wù)為主”轉(zhuǎn)變，從表中數(shù)據(jù)可以看到，公司在這方面已經(jīng)取得了成功。所以，較強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸、業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，加上公司業(yè)務(wù)布局比較合理，這些都增強(qiáng)了公司抗經(jīng)濟(jì)周期的能力，奠定了未來發(fā)展的基礎(chǔ)。對(duì)于中南建設(shè)，從2009 年到2013 年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)也比較穩(wěn)定，建筑施工收入占公司總收入都在50%以上，但公司的主要利潤(rùn)卻來自于房地產(chǎn)開發(fā)方面，但近年來房地產(chǎn)銷售下滑，加上庫存壓力較大，對(duì)其利潤(rùn)影響較大。從公司業(yè)務(wù)地域分布來看，從2009 年到2012 年，公司近90%的業(yè)務(wù)都分布在江蘇省二三線城市，這使得公司抗經(jīng)濟(jì)周期性方面較弱。

2、公司的發(fā)展?jié)摿?/p>

對(duì)于建筑企業(yè)來說，由于其工期比較長(zhǎng)，當(dāng)期的成果并不能很快的反應(yīng)到當(dāng)年的業(yè)績(jī)上面，所以其成長(zhǎng)性對(duì)于未來的發(fā)展將產(chǎn)生更更大的影響。本文將從兩家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)和員工構(gòu)成方面來分析其成長(zhǎng)性可能對(duì)未來發(fā)展的影響。

(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)

表4 兩公司股權(quán)激勵(lì)前三年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

從表4 中可以看出，從2009 年到2011 年，中國(guó)海誠(chéng)在營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面都好于中南建設(shè)，但在資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面卻由于中南建設(shè)，這才財(cái)務(wù)指標(biāo)都可能對(duì)公司后幾年的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

(2)員工構(gòu)成及其素質(zhì)

對(duì)處于激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的建筑也來說，一方面需要擁有較高管理水平的管理者，另一方面公司的業(yè)務(wù)訂單和工程質(zhì)量決定著公司未來的發(fā)展，所以技術(shù)與營(yíng)銷人員的數(shù)量和素質(zhì)都將對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。在2011 年中國(guó)海誠(chéng)和中南建設(shè)分別擁有員工4493 人和4641 人，從專業(yè)構(gòu)成方面來看中國(guó)海誠(chéng)技術(shù)與營(yíng)銷人員占總員工的比為88.65%，中南建設(shè)為43.7%。從教育程度來看，中國(guó)海誠(chéng)研究生及以上占11.82%，本科占59.02%，大專19.32%，高中及以下占9.84%;中南建設(shè)在建筑工程業(yè)務(wù)方面:大專及大專以上占52.3%;高中占15.8%;中專及以下占31.9%。以上數(shù)據(jù)表明，與中南建設(shè)相比，中國(guó)海誠(chéng)在人員方面占一定優(yōu)勢(shì)，這為未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供了一定的支撐。

3、公司治理

從公司治理方面來說，在股權(quán)激勵(lì)方案提出當(dāng)年，中國(guó)海誠(chéng)共有董事14 名，其中獨(dú)立董事5 名，非執(zhí)行董事為5 名，且公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是兩職分開的，另外公司有監(jiān)事9 名，其中職工代表2 名;中南建設(shè)共有9 名董事，其中除三名獨(dú)立董事外，其他六名董事都兼任公司高管職務(wù)，說明公司非執(zhí)行董事較少，其監(jiān)事為3 名，其中兩名兼任公司高管職務(wù)，且董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一。呂長(zhǎng)江等等提出，非執(zhí)行董事能有效地發(fā)揮作用，促進(jìn)公司有效規(guī)范的運(yùn)作，是良好的公司治理的重要組成部分;而基于管理者權(quán)力的角度，非執(zhí)行董事的比例越低，管理層在公司的影響越大，公司在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)將更多的考慮自己的福利因素，而很少考慮激勵(lì)的作用，當(dāng)然對(duì)公的發(fā)展也有一定的影響。［14］

4、股權(quán)結(jié)構(gòu)

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在中國(guó)海誠(chéng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家控股54.32%，無限售條件的流通股占42.75%;在中南建設(shè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，其72.63%的股份由其控股股東中南房地產(chǎn)業(yè)有限公司持有，且作為中南房地產(chǎn)業(yè)有限公司控股股東的陳錦石及其一致行動(dòng)人控制在公司這說明作為國(guó)有控股公司62.85%的股份;中南建設(shè)的流通股只占公司總股本的24.07%。有很多學(xué)者認(rèn)為對(duì)于國(guó)有股一股獨(dú)大的國(guó)企來說，很容易造成所有者缺位與代理成本的增加，尤其在國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，有可能成為管理者套利的工具。但同時(shí)各級(jí)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督力度較大，再加上政府對(duì)高管的任命保證了企業(yè)負(fù)責(zé)人基本素質(zhì)和領(lǐng)導(dǎo)能力，［15］為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造了良好的條件。股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)也會(huì)有一定的影響，在股權(quán)機(jī)構(gòu)比較分散的條件下，股東對(duì)管理層的監(jiān)督力量就會(huì)被削弱，當(dāng)股東不能有效的監(jiān)督管理層時(shí)，其采用股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)就比較強(qiáng);當(dāng)股權(quán)較集中時(shí)，這提高了股東的監(jiān)督動(dòng)力和能力，當(dāng)股東能夠?qū)芾碚哌M(jìn)行有效的監(jiān)督時(shí)，其激勵(lì)管理者的動(dòng)力就會(huì)減弱。從這方面來看，股權(quán)較為集中的中南建設(shè)對(duì)其股權(quán)激勵(lì)也會(huì)有一定的影響。

(二)股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容

從兩公司的股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容來看，主要有一下原因:

1. 激勵(lì)對(duì)象與激勵(lì)力度

有關(guān)其激勵(lì)對(duì)象與激勵(lì)力度方面內(nèi)容如下表:

表5 股權(quán)激勵(lì)對(duì)象及激勵(lì)力度對(duì)比

從表5 中可以看到，在激勵(lì)對(duì)象方面范圍方面，中國(guó)海誠(chéng)的激勵(lì)范圍比中南建設(shè)廣;從激勵(lì)對(duì)象構(gòu)成方面來看，中國(guó)海誠(chéng)更加重視中層管理及技術(shù)人員，從該公司首期股權(quán)激勵(lì)第二批名單中我們也可以看到，其中絕大部分為技術(shù)人員，這一方面跟公司既是工程型企業(yè)又是設(shè)計(jì)型企業(yè)更加重視人的因素有關(guān)，同時(shí)這種激勵(lì)安排也加強(qiáng)了公司的凝聚力，更加調(diào)動(dòng)了大部分員工的積極性。中南建設(shè)的激勵(lì)重點(diǎn)在董事及高管，且其激勵(lì)比例比較大，股權(quán)激勵(lì)有失均衡，難以調(diào)動(dòng)大部分人員的積極性。從激勵(lì)力度方面來看，中南建設(shè)人均激勵(lì)股份高于中國(guó)海誠(chéng)，從激勵(lì)股本占總股本的比例來看，中國(guó)海誠(chéng)高于中南建設(shè)，這也體現(xiàn)了該公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的決心。

2. 行權(quán)條件

在行權(quán)條件方面，中國(guó)海誠(chéng)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以滿足凈資產(chǎn)收益率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)為行權(quán)條件，規(guī)定:第一個(gè)行權(quán)期，行權(quán)當(dāng)年前3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%，行權(quán)前一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于14%，且兩個(gè)指標(biāo)都不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75%;第二個(gè)行權(quán)期，行權(quán)當(dāng)年前3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%;行權(quán)前一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于14.5%，且兩個(gè)指標(biāo)都不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75%;第三個(gè)行權(quán)期，行權(quán)當(dāng)年前3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%;行權(quán)前一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于15%，且兩個(gè)指標(biāo)都不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75%。中南建設(shè)的其行權(quán)條件為:2011 年、2012 年和2013 年每年的凈資產(chǎn)收益率不低于18%、19%、20%，2011 年、2012 年、2013 年對(duì)2010 年業(yè)績(jī)的增速不低于30%、70%、120%。

表6 股權(quán)激勵(lì)推出前兩公司ROE 和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

根據(jù)上表，通過與公司股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)推出前三年兩個(gè)指標(biāo)的對(duì)比可知，ROE 指標(biāo)對(duì)兩公司行權(quán)壓力都不太大。在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，雖然兩公司的指標(biāo)都比較嚴(yán)格，考慮到中國(guó)海誠(chéng)前三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于中南建設(shè)，加上中國(guó)海誠(chéng)增加了對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位，所以總的來說對(duì)激勵(lì)對(duì)象有一定的挑戰(zhàn)，激勵(lì)作用也更強(qiáng)。

3. 有效期與行權(quán)安排

在股權(quán)激勵(lì)的有效期和行權(quán)安排方面，中國(guó)海誠(chéng)規(guī)定:股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期為5 年，行權(quán)等待期為2 年，行權(quán)期為3 年。這在一定程度上限制激勵(lì)對(duì)象操縱盈余的行為，同時(shí)，在行權(quán)安排方面，中國(guó)海誠(chéng)規(guī)定，在三年的有效期內(nèi)勻速行權(quán)，這體現(xiàn)了對(duì)激勵(lì)對(duì)象的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。中南建設(shè)股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定:股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期為4 年，行權(quán)等待期為1 年，行權(quán)期為3 年，這增加了激勵(lì)對(duì)象操縱盈余的的風(fēng)險(xiǎn)。在行權(quán)安排方面，中南建設(shè)規(guī)定，在滿足相應(yīng)的業(yè)績(jī)條件的前提下，三次行權(quán)的行權(quán)比例分別為40%、35%、25%，與中國(guó)海誠(chéng)的勻速行權(quán)相比，中南建設(shè)的行權(quán)安排明顯增加了激勵(lì)對(duì)象的短視行為，使得長(zhǎng)期激勵(lì)不足。

五、國(guó)有建筑企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

通過上面國(guó)有建筑公司與民營(yíng)建筑公司不同的股權(quán)激勵(lì)效果來看，國(guó)有建筑企業(yè)在不斷加強(qiáng)監(jiān)督與治理機(jī)制的基礎(chǔ)上，通過設(shè)計(jì)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，是能夠取得良好的激勵(lì)目標(biāo)的。我們認(rèn)為，在國(guó)有建筑企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面要注意一下問題:

(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理的好壞將對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生重要影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)不僅是制定合理有效的股權(quán)激勵(lì)方案的前提，同時(shí)也有利于股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施。根據(jù)上面對(duì)兩公司案例的分析可知，公司治理的好壞會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的效果。所以，上市公司在選擇股權(quán)激勵(lì)之前，一定要先完善其治理結(jié)構(gòu)。上市公司可以在增加非執(zhí)行董事的比例、避免董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一及增加獨(dú)立董事在高管任命方面的話語權(quán)等方面不斷完善其治理。

(二)根據(jù)公司特點(diǎn)選擇激勵(lì)對(duì)象

股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施中主要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目的:一是持續(xù)激勵(lì)激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)創(chuàng)造更高的業(yè)績(jī);二是更好的激勵(lì)和留住企業(yè)所需要的人才。對(duì)于處于完全競(jìng)爭(zhēng)中的建筑企業(yè)來說，高管的管理能力會(huì)對(duì)公司的生存與發(fā)展更產(chǎn)生重大影響;另外，由于建筑企業(yè)的特殊性，項(xiàng)目經(jīng)理及技術(shù)骨干的作用同樣不能忽視。所以建筑企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)不應(yīng)只把激勵(lì)的重點(diǎn)放在高管上，就像中國(guó)海誠(chéng)一樣，要盡把更多的中層管理者、項(xiàng)目經(jīng)理、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干等納入激勵(lì)對(duì)象范圍，這樣能激發(fā)更多人的激勵(lì)積極性。

(三)多種考核指標(biāo)相結(jié)合

長(zhǎng)期以來，我國(guó)多數(shù)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司都把凈資產(chǎn)收益率作為行權(quán)的唯一指標(biāo)，單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然簡(jiǎn)單易行，但也容易帶來公司高管的盈余管理問題，導(dǎo)致許多上市公司股權(quán)激勵(lì)結(jié)束就“變臉”。所以，公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)可以引入主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、現(xiàn)金流、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，也可以根據(jù)自己的特點(diǎn)引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這既可以約束高管的盈余管理行為，同時(shí)也可以對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行全面考核。對(duì)于建筑企業(yè)來說，可以根據(jù)自己的特點(diǎn)引入營(yíng)業(yè)收入、訂單情況、行業(yè)排名度等行權(quán)指標(biāo)。另外，企業(yè)在設(shè)計(jì)指標(biāo)時(shí)，最好選擇一定的標(biāo)桿值作為參照，比如中國(guó)海誠(chéng)選擇行業(yè)對(duì)標(biāo)，這樣能設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的激勵(lì)條件。同時(shí)，企業(yè)要盡量避免釆用環(huán)比指標(biāo)，因?yàn)檫@可能會(huì)使公司高管做股權(quán)低激勵(lì)有效期內(nèi)某一期度的業(yè)績(jī)水平，從而增加以后年度股權(quán)激勵(lì)條件達(dá)標(biāo)的可能性。

(四)授予數(shù)量與有效期

股權(quán)激勵(lì)授予數(shù)量將對(duì)激勵(lì)效果產(chǎn)生一定的影響。若果授予數(shù)量過低，可能會(huì)使激勵(lì)作用減弱;如果授予數(shù)量過大，可能會(huì)使員工之間的收入差距拉大，導(dǎo)致收入分配不均，降低部分員工的工作積極性，同時(shí)也可能使激勵(lì)對(duì)象過多的在意股權(quán)激勵(lì)的收益，產(chǎn)生盈余管理行為。對(duì)于我國(guó)上市公司而言，可以采取分批授予，這一方面可以避免一次性授予造成的授予差距過大，降低員工的不公平感，另一方面把留下來的股份授予后來員工，能對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象外的員工產(chǎn)生持續(xù)激勵(lì)的作用。

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的有效期，我國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定:股票期權(quán)的有效期從授權(quán)日計(jì)算不得超過10 年;行權(quán)限制期原則上不得少于2 年，在限制期內(nèi)不可以行權(quán)。而目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，有效期都在5 年及以下。較低的有效期失去了股權(quán)激勵(lì)所具有的的長(zhǎng)期激勵(lì)的作用，使企業(yè)難以達(dá)到預(yù)期的效果。所以企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)有效期，以讓股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮真正意義上的“金手銬”的作用。

［1］辛宇，呂長(zhǎng)江. 激勵(lì)、福利還是獎(jiǎng)勵(lì):薪酬管制背景下國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境［J］. 會(huì)計(jì)研究，2012，(6):67－75.

［2］張建軍，倪江波. 國(guó)有建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)理期權(quán)激勵(lì)問題探討［J］. 建筑經(jīng)濟(jì)，2008，(3):86－88.

［3］Murphy，E.G.，Wruck，and Jensen，M.，2004，“Remuneration:Where We’ve Been，How We Got to Here，What are the Problems and How to Fix them”，Working Paper.

［4］Tzioumis，K.，2008，“Why do firms adopt CEO stock options?Evidence from the United States”，Journal of Economic Be－h(huán)avior ＆ Organization，68，100－111.

［5］Lamia Chourou，Ezzeddine Abaoub，snd Samir Saadi，2008，“The economic determinants of CEO stock option compensation”，Journal of Multinational Financial Management，5，61－77.

［6］張俊瑞，張健光，王麗娜. 中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果考察［J］. 西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，(1):1－5.

［7］林大龐，蘇冬蔚. 股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)［J］. 金融研究，2011，(9):162－176.

［8］王傳彬，崔益嘉，趙曉慶. 股權(quán)分置改革后上市公司股權(quán)激勵(lì)效果及影響因素研究分析［J］. 統(tǒng)計(jì)與決策，2013，(2):183－186.

［9］王紅，劉純陽，楊亦民. 管理層激勵(lì)與公司績(jī)效實(shí)證研究［J］. 農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2014，(5):113－119.

［10］李春玲，張好圓. 民營(yíng)企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的效應(yīng)研究［J］. 統(tǒng)計(jì)與決策，2014，(13):183－185.

［11］Himmberg，and Palia，1999，“Understanding the Determinants of Managerial Ownership and the Link between Owner ship and Performance”，Vol，53.

［12］徐義群，石水平. 股權(quán)激勵(lì)真的改善了企業(yè)績(jī)效嗎［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(4):53－59.

［13］劉廣生，馬悅. 中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果［J］.中國(guó)軟科學(xué)，2013，(7):110－121.

［14］呂長(zhǎng)江，嚴(yán)明珠，鄭秀蓮. 為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?［J］. 會(huì)計(jì)研究，2011，(01):68－75.

［15］王勇. 對(duì)國(guó)有大股東作用的一種認(rèn)識(shí)——來自國(guó)有股獨(dú)大企業(yè)與全流通企業(yè)的比較［J］. 上海經(jīng)濟(jì)研究，2007，(8):26－31.