孫琳博

摘要：在企業(yè)發(fā)展的過程中，融資對(duì)于企業(yè)未來的發(fā)展情況起著決定性的作用，同時(shí)作為我國經(jīng)濟(jì)的命脈，上市公司在融資方面格外重要。通過近幾年的發(fā)展趨勢(shì)來看，很多企業(yè)將內(nèi)源融資方式逐漸擴(kuò)展到了外源融資方面，其中股權(quán)融資是外源融資的核心，因此對(duì)我國上市公司的股權(quán)融資偏好分析具有重要意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；融資偏好；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）12-0198-02

一、上市公司融資的分類

（一）內(nèi)源融資和外源融資

企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中通常情況下通過內(nèi)源融資和外源融資兩種方式獲取資金。前者資金的來源，是來自于內(nèi)部資金，企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)投資過程中所收得的合法資金用于投資，這是長期的企業(yè)融資的一個(gè)重要來源與累積。通常情況下，資金來自留存收益和資產(chǎn)貶值這兩大主要來源，從而使得企業(yè)資金增量。

后者融資來自外部，其中股權(quán)融資就屬于外源融資中的一種。企業(yè)通過吸收其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資金用于其自身的投資的過程。與來源于內(nèi)部的資金相比，其業(yè)務(wù)資本形成效率高，靈活性大和數(shù)量客觀并且較為集中，獲得外部融資的資金在經(jīng)濟(jì)貨幣化、信貸化的形勢(shì)下，成為主要方式。

（二）直接融資和間接融資

通常情況下依據(jù)利用融資所得資金所得方式不同（否經(jīng)過銀行這一金融中介機(jī)構(gòu)）將企業(yè)融資方式分為直接融資和間接融資。直接融資情況下，融資的資金需求直接指向或依賴于資金的提供者。一方面企業(yè)本身收購基金；另一方面由證券公司拋售股票和債券給資金的提供者。直接融資由若干金融工具的操作，直接溝通聯(lián)系資金需求者、提供者和資金的最終出資者已達(dá)到直接滿足融資需的目的求。以上兩種狀況雙方都知道彼此是誰，彼此都在不通過中介銀行和金融機(jī)構(gòu)。直接融資有直接的、長期的、流動(dòng)性的特點(diǎn)。而間接融資體現(xiàn)了銀行信用。較之于直接融資，間接融資具有間接的、短期的、非流通的、可逆的特點(diǎn)。

二、 我國上市公司股權(quán)融資偏好的成因

（一）外部因素

1.資本市場(chǎng)不夠規(guī)范

由于我國資本市場(chǎng)近幾年才發(fā)展，雖然取得了很多成就但是仍然不夠完善，具體體現(xiàn)為現(xiàn)階段的法律法規(guī)以及信息披露機(jī)制不夠完善，同時(shí)對(duì)于上市公司以及附屬結(jié)構(gòu)都沒有很好的約束。舉例來說，在發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)當(dāng)中，上市公司非常重視負(fù)債率的變化，負(fù)債率的上升表明了企業(yè)在未來階段可能有較高的收益，進(jìn)而就會(huì)采用通過銀行進(jìn)行貸款或者采用發(fā)行公司債券的方式來進(jìn)行籌集資金。但是值得注意的是股票融資的方式并不是最好的，股票融資方式的出現(xiàn)，表明了企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于未來的發(fā)展較為擔(dān)憂，具體原因是只有企業(yè)在面臨風(fēng)險(xiǎn)的情況下才會(huì)使用股票融資的方式。同時(shí)，需要注意的是，通過股權(quán)方式進(jìn)行融資可能產(chǎn)生以下幾個(gè)方面的負(fù)面影響，首先，由于資本市場(chǎng)中的考核制度不合理不利于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展；其次，很明顯資本市場(chǎng)的不完善無法對(duì)企業(yè)的真實(shí)實(shí)力進(jìn)行體現(xiàn)，最主要的原因是投資者的行為很容易引起誤導(dǎo)；最后，我國現(xiàn)階段債券市場(chǎng)并不是十分完善，這也是影響上市公司融資多樣化的核心因素。

2.政府對(duì)于融資行為的影響

由于我國證券市場(chǎng)從設(shè)立后很長一段時(shí)間一直實(shí)行計(jì)劃額度制。這種制度的存在不僅使企業(yè)的實(shí)力和融資目標(biāo)與其實(shí)際的融資規(guī)模不相適應(yīng)，阻滯了發(fā)展前景廣闊的企業(yè)的發(fā)展，而且在地方利益的驅(qū)動(dòng)下，助長了實(shí)力較差企業(yè)的盲目圈錢行為。許多上市公司負(fù)有為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重任。上市公司有再融資資格，如同多了一個(gè)融資的窗口和渠道，即使自己用不上，往往可以為母公司或關(guān)聯(lián)公司輸血解困，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)總量的增長也有推動(dòng)作用。因此，即使上市公司感到融資后實(shí)現(xiàn)效益的壓力大，但在地方政府、母公司的推動(dòng)下，卻不得不進(jìn)行一種無奈的選擇。

另外，“重股輕債”的宏觀政策使企業(yè)債券融資受阻，而一味地選擇股權(quán)融資?！爸毓奢p債”的宏觀政策主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：政府對(duì)企業(yè)發(fā)行債券控制過死，使眾多企業(yè)難以通過發(fā)債而募資；企業(yè)債券的發(fā)行額度在年度間起伏太大，直接影響了企業(yè)和投資者的籌投資決策；企業(yè)債券的利率由政府嚴(yán)格管制，降低了企業(yè)發(fā)債和投資者的積極性；在股票融資優(yōu)于債券融資的制度安排下，政府人為安排股票融資向績優(yōu)國有大中型企業(yè)傾斜，使債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，降低了投資者的投資積極性。

（二）內(nèi)部因素

由于現(xiàn)階段上市公司的股權(quán)過度集中，導(dǎo)致很多小股東和流通股東在董事會(huì)中并沒有發(fā)言的權(quán)利，雖然近幾年各個(gè)公司都強(qiáng)調(diào)提升上市公司中中小股東的發(fā)言權(quán)，但是實(shí)際執(zhí)行起來并不是十分容易。同時(shí)，上市公司中的信息不對(duì)稱也是造成股權(quán)融資的重要因素，各個(gè)大股東通過私下交流的方式，對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，無法實(shí)現(xiàn)中小股東的自身利益。同時(shí)，即使證券市場(chǎng)也無法在股權(quán)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮效果，也就是即便所有的流通股東被收購，也不回對(duì)大股東的地位產(chǎn)生影響。

此外，在我國大多數(shù)的上市公司里雖然名義上董事會(huì)應(yīng)當(dāng)掌握公司戰(zhàn)略制定的大權(quán)，但是其主要職能還是對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，經(jīng)理人員在制定戰(zhàn)略過程中，尤其是戰(zhàn)略決策中占有主導(dǎo)作用。只有經(jīng)理人員才能掌握公司各方面狀況的信息，才能對(duì)公司面對(duì)的市場(chǎng)有最全面的了解。這種方式所產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)，不但可以在對(duì)企業(yè)職能部門制定的過程中完美展現(xiàn)，同時(shí)在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的過程中也起著重要作用，也就是意味著經(jīng)理人在某種情況具有更加重要的發(fā)言權(quán)。經(jīng)理人的地位可以說對(duì)于上市公司的股權(quán)融資決策中占據(jù)重要位置。因此，在上市公司對(duì)經(jīng)理人約束能力弱，或者是激勵(lì)因素不健全的情況下，經(jīng)理人就會(huì)采用比較快捷的方式去對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，但是值得注意的是現(xiàn)階段經(jīng)理人主要依賴于他的職位，也就是在企業(yè)破產(chǎn)之后他發(fā)揮不了任何的作用。因此，經(jīng)理人在對(duì)企業(yè)融資方式選擇的過程中絕大多數(shù)都會(huì)選擇股權(quán)融資。

三、規(guī)范上市公司融資行為的思路

通過前文的分析可看出，造成市場(chǎng)不規(guī)范的主要因素是上市公司融資行為的影響，同時(shí)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展具有阻礙作用。那么現(xiàn)階段有必要對(duì)我國上市公司的融資方式進(jìn)行規(guī)范，根據(jù)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，主要可以從以下幾個(gè)方面入手來進(jìn)行完善。

（一）優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司的融資結(jié)構(gòu)始終都是在處理股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在的問題，上市公司存在的“一股獨(dú)大”的狀況不變，上市公司的融資問題就一刻都解決不了，但是相關(guān)專家對(duì)此觀點(diǎn)采用了以下幾個(gè)方式來進(jìn)行處理：一是折讓配售方案。使用一部分可以在全流通的方式下能夠公開銷售的非流通股權(quán)，并在此過程中利用配股和相關(guān)的送股方式，來彌補(bǔ)其中所造成的股東損失。二是基金方案。國家根據(jù)相關(guān)的規(guī)定對(duì)所持有的股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)的相關(guān)管理，并通過相關(guān)機(jī)關(guān)發(fā)起的股權(quán)流通方案進(jìn)行減持流通基金，然后利用專人來進(jìn)行市場(chǎng)上的操作，或者說是利用投資者的股權(quán)認(rèn)證，權(quán)證持有者可以根據(jù)堅(jiān)持的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行購買國有股權(quán)，成為上市公司的流通股。以上的幾種方案各有各的優(yōu)點(diǎn)也有不足，但是可以解決某些具體的問題并提出幾種思考的方向。

（二）著力發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展經(jīng)理人的融資渠道

這樣可以不斷的增強(qiáng)債券的吸引力。在發(fā)展債券市場(chǎng)的同時(shí)一定要注意債券的計(jì)劃規(guī)模方面的管理，不斷的淡化以及消除這種管理的放肆，利用企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的需要，給企業(yè)更多的融資渠道以及機(jī)會(huì)。通過企業(yè)債券市場(chǎng)逐漸向市場(chǎng)化方向進(jìn)展和過度，使得核準(zhǔn)制成為債券發(fā)行市場(chǎng)的一個(gè)方面。這樣的好處是，一方面能夠給企業(yè)更多發(fā)行債券融資的機(jī)會(huì)，另一方面還能保持市場(chǎng)的發(fā)展前景，如果在發(fā)展過程中存在市場(chǎng)主體的行為不符合規(guī)范，就應(yīng)該利用政府來保持控股權(quán)。從而使得我國的債券市場(chǎng)逐漸走向成熟的階段，雖然還比不上股票市場(chǎng)上的成熟，核準(zhǔn)制的時(shí)機(jī)也不夠完善，所以，決定了企業(yè)債券核準(zhǔn)制還有在推行和發(fā)展的空間，有待成熟和完善。

（三）對(duì)信息披露制度與實(shí)施機(jī)制進(jìn)行完善

關(guān)于信息披露制度的完善主要可以從以下幾個(gè)方面入手：一是需要對(duì)當(dāng)前上市公司的信息披露責(zé)任機(jī)制進(jìn)行完善，也就是對(duì)上市公司信息披露的完整性、準(zhǔn)確性以及及時(shí)性等多個(gè)方面，具體主要有對(duì)信息披露的民事責(zé)任、刑事責(zé)任以及行政責(zé)任進(jìn)行完善，在發(fā)生欺詐行為后需要及時(shí)處理并對(duì)法律機(jī)制進(jìn)行完善；其次，需要對(duì)上市公司的董事會(huì)的獨(dú)立性進(jìn)行強(qiáng)化，可以通過建立監(jiān)督委托人的方式，對(duì)董事會(huì)的內(nèi)部審計(jì)與外部指導(dǎo)進(jìn)行完善，同時(shí)在企業(yè)的內(nèi)部完善信息披露的程序與約束機(jī)制；最后，還需要從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面入手，通過對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善來提升企業(yè)的會(huì)計(jì)質(zhì)量。同時(shí)還需要發(fā)揮出我國新聞媒體的實(shí)力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司的不當(dāng)行為，及時(shí)揭發(fā)并報(bào)道，這樣可以促進(jìn)上市公司的緊迫感。在借助媒體的方式來對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行強(qiáng)化的主要因素是，媒體具有很強(qiáng)的公正性，在結(jié)合當(dāng)時(shí)的法律法規(guī)可以對(duì)上市公司的行為進(jìn)行評(píng)判。

（四）完善決策與監(jiān)督職能

對(duì)此，在監(jiān)督職能方面，可以規(guī)定大股東不參加監(jiān)事會(huì)的選舉，然后在監(jiān)事會(huì)方面可以更改為小股東、債權(quán)人等參加；最后在獨(dú)立董事的選拔方面需要小股東來進(jìn)行決策。同時(shí)，還應(yīng)該完善監(jiān)事會(huì)的各種建設(shè)，具體來說需要對(duì)現(xiàn)階段上市公司的規(guī)章制度進(jìn)行完善，在監(jiān)事會(huì)人員數(shù)量和管理范圍入手。監(jiān)事會(huì)成員應(yīng)該增加到10人以上，并且其選舉模式也應(yīng)該以小股東和債權(quán)人等組成。因?yàn)閭鶛?quán)人的成員會(huì)出行經(jīng)常性的變動(dòng)，所以，監(jiān)事會(huì)會(huì)不定期的對(duì)債權(quán)人以及小股東進(jìn)行增選和變更，但是每個(gè)人的任職情況不得超過兩年。其只能的變革要符合相關(guān)的規(guī)定和要求，在變更重大事項(xiàng)的同時(shí)，要向股東大會(huì)提議并由股東大會(huì)討論得出結(jié)論，董事會(huì)的重大決定同時(shí)需要經(jīng)過監(jiān)事會(huì)以及成員的討論后簽字通過，這樣形成了一個(gè)良好的風(fēng)氣，相互制約其決定。監(jiān)事會(huì)如果對(duì)董事會(huì)提出異議，可以向股東大會(huì)提出，并由股東大會(huì)表決。所有監(jiān)督費(fèi)用由公司負(fù)責(zé)。建立相關(guān)的外部董事制度，其中所包括了投資者和相關(guān)學(xué)者。治理資本市場(chǎng)的違規(guī)行為，一方面能夠?qū)Y本市場(chǎng)進(jìn)行法律的約束，另一方面還能促進(jìn)公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)治理，外部董事的身份比較特殊，所以可以通過公司原有的利益來實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部有效的制約行為，從而避免公司的股權(quán)過分融資。

（五）提高投資者的素質(zhì)，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

中小投資者的利益不但是需要國家的相關(guān)制度和法律進(jìn)行保護(hù)的，更多的還需要中小投資者對(duì)自身水平的提高。從歷史上的證券市場(chǎng)來看，出現(xiàn)過很多次的泡沫事（如英國的南海泡沫，法國的密西西比泡沫，最終導(dǎo)致了美國在1929年的股市出現(xiàn)崩盤的現(xiàn)象），從中可以看出，中小投資者的不理性投資，是會(huì)造成相關(guān)具有利益往來國家的金融危機(jī)。所以針對(duì)投資者的素質(zhì)是需要提高的，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展也具有深刻的意義，起著至關(guān)重要的作用。當(dāng)然，股票市場(chǎng)上的投資者和融資者在某些方面的不平等地位也明顯地體現(xiàn)了其制度本身的欠缺，在發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程中，會(huì)造成雙方的不平等關(guān)系。我國的股票市場(chǎng)上絕大多數(shù)的投資者都是自然人，對(duì)機(jī)構(gòu)投資的要求，一方面是能夠縮小融資者之間的差距，另一方面還能夠有效的抑制非理性的行為發(fā)生。此外，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的判斷能力以及信息的掌握情況，能夠體現(xiàn)出融資者的融資能力，同時(shí)對(duì)于投資者的投資行為，一旦樹立較為良好的理念，就容易形成二級(jí)市場(chǎng)的投資形式，使得我國的上市公司得到融資者們的支持，從而抑制住股權(quán)融資的偏好。

四、總結(jié)

總之，現(xiàn)階段我國上市公司的融資行為對(duì)于各個(gè)方面都具有一定的影響，從微觀角度來分析，上市公司的融資行為是否合理直接關(guān)系到企業(yè)自身的資本狀況；而從宏觀的角度來分析，上市公司的融資行為直接關(guān)系到我國資本市場(chǎng)的發(fā)展。那么，可看出上市公司的融資情況對(duì)于我國現(xiàn)階段金融市場(chǎng)中是需要進(jìn)一步的分析與完善。

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[責(zé)任編輯：高 瑞]