吳麗芳

摘要：債權人和股東是企業(yè)資金的主要提供者，是企業(yè)關鍵的利益相關者。由于債權人和股東在收益分配和風險承擔上有明顯的不同，因此債權人和股東之間存在明顯的利益沖突。平衡債權人和股東之間的利益沖突，對于維持企業(yè)的正常運營具有重要的意義。債權人和股東的利益沖突直接影響到企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，因此，企業(yè)戰(zhàn)略選擇時應該審慎平衡債權人和股東的利益沖突，保護債權人和股東雙方的利益。

關鍵詞：債權人；股東；利益沖突；企業(yè)戰(zhàn)略選擇

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）12-0194-02

在絕大多數(shù)情況下，股東選舉董事會，而董事會則聘用經(jīng)理管理公司的日常事務，因此，經(jīng)理通常是為股東的利益而工作，很難公正地對待債權人和股東雙方的利益。企業(yè)的戰(zhàn)略選擇是激化債權人和股東之間利益沖突的重要力量，因此，債權人和股東之間的利益沖突對企業(yè)戰(zhàn)略選擇具有一定的影響作用。

一、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)選擇投資項目的影響

在科學技術、社會經(jīng)濟迅速發(fā)展的背景下，企業(yè)只有通過投資活動，才能廣開財源、提升企業(yè)的價值。不同的投資項目會使債權人和股東雙方的獲利程度不同，因此，債權人和股東之間的利益沖突會直接影響到企業(yè)對投資項目的選擇。

（一）債權人和股東的利益沖突對企業(yè)選擇高風險投資項目的影響

企業(yè)的每一個投資決策都是收益與風險并存的，一般而言，利潤的增加通常是以風險的提高為代價。債權人和股東之間的利益沖突會直接影響企業(yè)對高風險投資項目的選擇。債權人和股東承擔風險的不同使股東為了實現(xiàn)自身財富最大化往往愿意選擇高風險的投資項目。高風險的投資項目對于債權人而言并不能提高收益，但卻能大大的提高風險，因此，高風險投資項目對股東來說是有價值的，而債權人承擔高風險的同時卻得不到相應的回報。債權人和股東的利益沖突會之所以會引發(fā)股東愿意接受比債權人預期風險更高的投資項目，其原因是：如果投資項目獲得成功，則超額的利潤將歸股東所有，因為債權人的收益被固定在初始的低風險利率上；而如果項目執(zhí)行失敗，則債權人也將遭受損失。

（二）債權人和股東的利益沖突引發(fā)企業(yè)放棄有利可圖的投資項目

在不進行債務籌資的情況下， 股東可以接受收益的凈現(xiàn)值為正的任何投資，即如果投資項目預計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值高于所需的投資額， 股東就愿意進行該項目的投資。但如果企業(yè)預計該項投資需要對外發(fā)行債券進行籌資， 則只有當投資項目未來所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值高于發(fā)行債券的利息時， 股東才會接受該項投資項目。如果投資項目雖有利可圖，但其所產(chǎn)生的收益與發(fā)行債券的利息相當時，則企業(yè)進行投資的結果就是幫助債權人賺取利息，而不能增加股東的財富。因此，債權人和股東之間的利益沖突直接影響企業(yè)決定是否放棄有利可圖的投資項目。

（三）債權人和股東的利益沖突對企業(yè)放棄正在進行的投資項目的影響

在市場經(jīng)濟條件下，投資項目的收益不是固定不變而是不斷變化的，它要受到諸多因素的影響。企業(yè)在投資之前，必然認真進行市場調查和市場分析，尋找最有利的投資機會，將資金投入高收益的項目，通過項目的實施來提高企業(yè)的綜合實力。然而，在市場經(jīng)濟中，投資項目的實際實施情況很難與企業(yè)的投資計劃一致，市場的多變性可能引起高收益的投資項目變成低收益的項目。如果企業(yè)計劃的某一投資項目在投資期開始后，經(jīng)過科學的調查發(fā)現(xiàn)該投資項目的市場情況發(fā)生了較大的變化，且該項目的現(xiàn)金流動狀況與預期的相差甚遠，在這樣的情況下債權人和股東的利益沖突會直接影響到企業(yè)決定是否放棄正在實施的投資項目，轉而進行投資更高收益的投資項目。

二、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)選擇投資期的影響

企業(yè)的每項投資項目都是在未來才能獲得回報，因此，企業(yè)在進行投資決策分析時，不僅要分析投資項目產(chǎn)生的收益，也要分析企業(yè)為獲得相應報酬所需的時間，即企業(yè)在分析投資項目的可行性時必須對投資期內(nèi)的現(xiàn)金流狀況進行比較準確的評估。通常情況下，投資期越長的投資項目所產(chǎn)生的收益越高。股東對企業(yè)的永久性投資使股東更愿意企業(yè)進行長期投資以獲取更多的收益。相比之下，債權人對企業(yè)的投入?yún)s有一定的期限，因此，債權人更希望企業(yè)的投資項目能夠在債券約定的到期日之前獲得收益。項目獲得收益時企業(yè)將獲得大量的現(xiàn)金這樣債權人獲得本金和債券利息的權力就有了更大的保障。因此，債權人和股東的利益沖突直接影響企業(yè)決定的是否進行長期投資以獲取高收益還是進行短期投資以保持較高的償債能力。

三、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)選擇項目方案的影響

在企業(yè)投資項目的選擇中，債權人更愿意遵循“最大最小準則”亦稱小中取大法。每個投資方案在各種可能的狀態(tài)下有其最大利潤和最小利潤，最大利潤的方案伴隨的是最大的風險，反之，最小利潤的方案所承擔的風險最小。債權人的抉擇是從悲觀和保守的態(tài)度出發(fā)，在各個方案的最小利潤中找出數(shù)值最大的方案。股東則以“最大最大準則”來選擇企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，即在各個最大利潤值中選出利潤最高的那個方案作為決策的最優(yōu)方案。債權人和股東在選擇投資項目方案時的標準不同，會直接影響到企業(yè)對投資項目方案的確定。

四、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)盈余分配的影響

由于股東擁有公司的控制權，而債權人一般不能干涉公司的經(jīng)營活動，這樣股東會利用其擁有控制權的優(yōu)勢干涉企業(yè)盈余的分配，以使自身利益最大化。當企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險時，股東可能為了自身的利益要求企業(yè)發(fā)放高額的現(xiàn)金股利。股東在企業(yè)破產(chǎn)前獲得高額的現(xiàn)金股利，直接減少了企業(yè)持有的資金，從而增加了債權人的風險并降低了債權人求償權的價值。股東要求發(fā)放高額現(xiàn)金股利會使企業(yè)的財富從原有債權人向股東轉移， 使股東在債權人利益損失的基礎上得到收益。

五、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)危機處理的影響

當企業(yè)的運營出現(xiàn)危機時，債權人和股東的利益沖突將會影響到企業(yè)應對危機的處理方式。如果企業(yè)的運營出現(xiàn)危機，股東更希望企業(yè)發(fā)行新的債券來籌集資金，通過籌資可能使企業(yè)的業(yè)績有所改善，但是發(fā)行新債導致企業(yè)的負債比重上升，增加企業(yè)破產(chǎn)的危險。如果企業(yè)破產(chǎn)，原債權人和新債權人要共同分配破產(chǎn)財產(chǎn)，使原債權人求償權的價值降低。如果企業(yè)破產(chǎn)清算，股東將蒙受巨大的損失， 但通過發(fā)行新債給企業(yè)注入新的資金可能促使企業(yè)恢復生機，這樣股東會得到更大利益， 因此，股東可能會支持繼續(xù)借款， 即使這樣會損害債權人利益。

六、債權人和股東的利益沖突對企業(yè)短期資產(chǎn)持有政策的影響

企業(yè)在確定短期資產(chǎn)持有政策時應該顧忌債權人和股東雙方的態(tài)度。股東更愿意企業(yè)采用緊縮型短期資產(chǎn)持有政策，即在一定的銷售水平上保持較低的短期資產(chǎn)持有量。在這種政策下，企業(yè)的現(xiàn)金、短期有價證券等短期資產(chǎn)的持有量降到最低限度，可以降低資金占用成本，但也增加了拖欠貸款或不能到期償還債務的風險。債權人則更愿意企業(yè)采用寬松型短期資產(chǎn)持有政策，即在一定的銷售水平上保持較多的短期資產(chǎn)。在這種政策下，企業(yè)為應付不確定情況保留了大量資金，且擁有較多的資金作為償還到期債務的保障，因此，債權人的風險也大大降低，但這種短期資產(chǎn)支持有政策使企業(yè)的資金的運營效率低，從而降低了企業(yè)的盈利水平，在一定程度上也約束了股東財富的增值。

七、債權人和股東的利益沖突使企業(yè)大量舉債回購股權

有些股東可能為了自身利益而希望企業(yè)大量發(fā)行債券籌資，并利用籌集到的資金回購公司流通在外的股票，企圖通過減少流通在外的股票增加公司股東的權益收益率。企業(yè)大量回購股權，增加企業(yè)的庫存股，以期達到減少股利的配發(fā)，增加企業(yè)的價值。但大量舉債會造成企業(yè)債務比例的提高而直接降低公司債務的價值。因為相對于公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，大量舉債后需要定期償還更多的債券本息，這直接增加企業(yè)的經(jīng)營風險，同時也損害了原債權人的利益。因此，債權人和股東之間的利益沖突對企業(yè)大量舉債回購股權的行為也產(chǎn)生一定的影響作用。

因為債權人和股東之間利益沖突的存在，所以企業(yè)如果想要實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展就必須公正地對待公司的債權人和股東，必須在決策中平衡債權人和股東的利益。在經(jīng)濟社會中，企業(yè)價值最大化也要求公司經(jīng)理在決策時應保護債權人和股東雙方的利益。

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