文/ 行業(yè)資深專家 余湘頻

恒天天鵝和恒天海龍是在我國粘膠纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同時(shí)期做出過特殊貢獻(xiàn)的行業(yè)翹楚。

恒天天鵝是原來的保定天鵝，是我國“一五”時(shí)期的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，采用原民主德國在1952年開發(fā)的技術(shù)——半連續(xù)離心式紡絲機(jī)技術(shù)（包括原液技術(shù)）和其提供的成套設(shè)備。我國上世紀(jì)80年代所用的紡絲機(jī)國產(chǎn)化后為R535A型，目前我國粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品約75%以上采用該技術(shù)，國內(nèi)現(xiàn)有的粘膠長(zhǎng)絲工藝技術(shù)基本上還是采用1958年建設(shè)保定化纖廠時(shí)的技術(shù)。

恒天海龍是原來的山東海龍，始建于上世紀(jì)80年代。由山東海龍股份有限公司于2005年完成的《年產(chǎn)45000噸粘膠短纖維工程系統(tǒng)集成化研究》項(xiàng)目是紡織行業(yè)上世紀(jì)80年代以來的重大創(chuàng)新項(xiàng)目。該項(xiàng)目集原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和消化吸收再創(chuàng)新于一體，研制成功的生產(chǎn)線達(dá)到單線產(chǎn)能世界第一，分別比國內(nèi)老舊生產(chǎn)線和國外先進(jìn)生產(chǎn)線提高35000噸和15000噸，并采用節(jié)能降耗新技術(shù)，使資源消耗達(dá)到彼時(shí)歷史最低。該套裝置自動(dòng)化水平最高，單位產(chǎn)量用工115人，而當(dāng)時(shí)國內(nèi)平均水平為660人，產(chǎn)品質(zhì)量也明顯提高，最早實(shí)現(xiàn)了大容量國產(chǎn)化工藝裝備的柔性化生產(chǎn)。該項(xiàng)目研發(fā)的裝備替代了進(jìn)口，結(jié)束了我國粘膠纖維裝備依賴進(jìn)口的歷史，不僅大大節(jié)約了項(xiàng)目投資，而且使已推廣企業(yè)的能源資源消耗、污染大幅度減少，取得了巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。

榮譽(yù)歷史會(huì)銘記，挑戰(zhàn)卻遠(yuǎn)未停止。由于行業(yè)整體不景氣，加之體制機(jī)制問題未能得到解決，這兩家企業(yè)自2008年以來長(zhǎng)期陷于經(jīng)營(yíng)困境，不能自拔。這兩家企業(yè)之后都被恒天集團(tuán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施了重整，但經(jīng)營(yíng)狀況沒有得到根本性改善。

更令人唏噓的是，恒天集團(tuán)也不再留戀這兩家企業(yè)。恒天集團(tuán)已經(jīng)從天鵝股份抽身，曾經(jīng)的“保定天鵝”將不再是化纖企業(yè)，而是一個(gè)帶有軍事色彩的通信企業(yè)。同樣，從目前的經(jīng)營(yíng)狀況看，恒天海龍被借殼的幾率非常大。恒天海龍很難維持以粘膠或化纖繼續(xù)作為公司主業(yè)，只能和恒天天鵝一樣將化纖資產(chǎn)置出，并置入其他資產(chǎn)，否則連上市資格都難以保住。

恒天海龍（SZ000677）經(jīng)營(yíng)困境有待破局

恒天海龍股份有限公司（原名山東海龍）始建于1984年，1996 年12 月26日在深圳證交所掛牌上市，是濰坊市第一家上市公司，2012年12月26日加入中國恒天集團(tuán)有限公司。公司主營(yíng)粘膠長(zhǎng)絲、粘膠短絲、棉漿粕和簾帆布。恒天海龍年生產(chǎn)能力為粘膠短絲 270000 噸、粘膠長(zhǎng)絲 8000 噸、棉漿粕 250000 噸、滌綸簾子布15000噸和高模低縮滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲12000噸。

2015年3月24日，公司發(fā)布公告稱，控股股東恒天集團(tuán)擬通過公開征集方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司2億股股權(quán)，占公司總股本的23.15%，每股基準(zhǔn)定價(jià)5.19元。這一價(jià)格較恒天集團(tuán)2012年通過參與重整入主*ST海龍時(shí)所支付的代價(jià)，已增長(zhǎng)一倍有余。

資產(chǎn)質(zhì)量

公司2010年和2011年連續(xù)兩年大幅虧損，導(dǎo)致資不抵債。2012年在地方政府、股東和投資者的關(guān)注和支持下，公司成功實(shí)施了破產(chǎn)重整，削減了近22億元債務(wù)，使公司負(fù)債率大大降低，同時(shí)恒天集團(tuán)通過股權(quán)受讓成為公司大股東。

恒天海龍歷年資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益及其償債能力指標(biāo)

成長(zhǎng)性

公司業(yè)務(wù)處于徘徊、萎縮狀態(tài)，長(zhǎng)期虧損，2012年重整后仍然沒有大的起色，2013年、2014年仍然處于大幅虧損狀態(tài)。

公司兩大業(yè)務(wù)板塊——傳統(tǒng)的粘膠行業(yè)贏利能力很差； 簾子布和帆布毛利率相對(duì)高一些，但業(yè)務(wù)在萎縮。

健康穩(wěn)定性

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。公司現(xiàn)金回收能力大部分時(shí)間大于1，說明公司售出去的商品基本能夠把錢收回來。

盈利質(zhì)量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)。公司盈利質(zhì)量指標(biāo)大部分時(shí)間小于1，而且大幅度小于1，說明公司賬面上的盈利質(zhì)量不高，沒有相應(yīng)的現(xiàn)金作保障。

恒天海龍?jiān)?jīng)是我國粘膠纖維行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境得不到改善，技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能難以持續(xù)，特別是研發(fā)投入的減少可能導(dǎo)致這種優(yōu)勢(shì)逐步喪失。

運(yùn)營(yíng)效率

運(yùn)營(yíng)效率=毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）

公司自2010年開始運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)持續(xù)大幅度小于1，說明公司當(dāng)年新創(chuàng)造的價(jià)值連支付基本的管理費(fèi)和銷售費(fèi)用都不夠，效率很低。

恒天天鵝（SZ000687）再次重組告別粘膠業(yè)務(wù)

恒天天鵝股份有限公司（簡(jiǎn)稱恒天天鵝），地處河北省保定市西郊工業(yè)區(qū)，前身為國營(yíng)保定化學(xué)纖維聯(lián)合廠，始建于1957年10月，是我國第一個(gè)五年計(jì)劃的新增重大建設(shè)項(xiàng)目，也我國第一座現(xiàn)代化大型化學(xué)纖維聯(lián)合企業(yè)，1994年11月改制成立保定天鵝化纖集團(tuán)有限公司。1997年，保定天鵝化纖集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起，以社會(huì)募集方式設(shè)立股份公司，并在深圳證券交易所上市。公司成為國內(nèi)粘膠行業(yè)第一股，保定市第一家上市公司。2009年9月，公司戰(zhàn)略重組為中央企業(yè)中國恒天集團(tuán)有限公司成員企業(yè)，并更名為“恒天天鵝”。

公司主要生產(chǎn)粘膠長(zhǎng)絲、氨綸、漿粕、化學(xué)纖維油劑等產(chǎn)品，粘膠纖維生產(chǎn)能力23200噸/年、棉漿粕生產(chǎn)能力47000噸/年、化學(xué)纖維油劑生產(chǎn)能力7000噸/年。其中粘膠長(zhǎng)絲22000噸/年，是世界上最大的粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)廠家之一。

2015年4月8日公司披露重組方案，恒天天鵝擬置入華訊方舟全部軍事通信及配套業(yè)務(wù)，并將原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)置出。恒天天鵝將保留發(fā)展前景較好的基碳纖維業(yè)務(wù)，并進(jìn)一步發(fā)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的軍事通信及配套業(yè)務(wù)，擬置出資產(chǎn)將最終由恒天纖維進(jìn)行回購。

資產(chǎn)質(zhì)量

公司負(fù)債水平保持在66%的安全線以下，短期償債能力從2011年開始提高到大于100的水平。

恒天天鵝歷年資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益及償債能力指標(biāo)

成長(zhǎng)性

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在8億元水平徘徊，成長(zhǎng)性很差。毛利率起伏很大，總體水平也不高，贏利能力不強(qiáng)。

2014年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然虧損，凈利潤(rùn)主要來源于營(yíng)業(yè)外收入，即收到拆遷補(bǔ)償款0.661億元。

公司3大業(yè)務(wù)板塊，只有粘膠長(zhǎng)絲還有一定的贏利能力；漿粕受市場(chǎng)原料供應(yīng)影響大，贏利能力不穩(wěn)定；氨綸毛利率長(zhǎng)期大幅度為負(fù)，已經(jīng)完全失去了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

健康穩(wěn)定性

現(xiàn)金回收能力=銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。公司的現(xiàn)金回收能力長(zhǎng)期處于小于1的不健康狀態(tài)。盈利質(zhì)量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)。公司贏利長(zhǎng)期處于小于1的不健康狀態(tài)，2014年有所改善，也是因?yàn)槭盏搅瞬疬w補(bǔ)償款。

綜合效率指標(biāo)

運(yùn)營(yíng)效率=毛利額/（銷售費(fèi)+管理費(fèi)）。

公司運(yùn)營(yíng)效率大部分時(shí)間處于小于1的不正常狀態(tài)。