上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款影響因素分析

西南財經(jīng)大學(xué) 陳翔 龔銘權(quán)

本文采用面板模型對74家上市房地產(chǎn)企業(yè)2009～2014年的銀行貸款季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，研究表明，上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款受自身狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大，國家基準(zhǔn)利率下調(diào)1個單位，會使企業(yè)貸款增加0.25%，CPI增加1個單位，會使企業(yè)貸款增加0.4%。大型和小型房地產(chǎn)企業(yè)的銀行貸款影響因素差異明顯，大型房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款受自身規(guī)模影響較大，小型房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款受自身發(fā)展能力、抵押擔(dān)保能力影響較大。

上市房地產(chǎn)企業(yè) 銀行貸款 面板模型

1 房地產(chǎn)企業(yè)貸款現(xiàn)狀及研究情況

作為典型的資金密集型行業(yè)，上市房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)需要的資金投入量巨大。然而，近年來上市房地產(chǎn)企業(yè)獲得商業(yè)銀行貸款的難度上升。資金已經(jīng)成為制約我國上市房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，如何獲得更多的銀行貸款，是上市房地產(chǎn)企業(yè)十分關(guān)心的問題。

上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款的影響因素一直沒有得到足夠的重視。國外學(xué)者主要從銀行內(nèi)部因素和企業(yè)內(nèi)部因素兩方面進(jìn)行研究，并沒有深入到具體的房地產(chǎn)企業(yè)，更沒有按企業(yè)規(guī)模對影響因素進(jìn)行對比分析。Allen N.Berger(2011)的分析說明了不同銀行對企業(yè)的貸款具有差異，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)較好的銀行能夠給企業(yè)更多的貸款。PHILIP E.STRAHANet.al(2012)也發(fā)現(xiàn)銀行自身的規(guī)模以及銀行內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)對銀行貸款有一定影響，規(guī)模越大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)越好的銀行能夠給企業(yè)的貸款越多。Chih-Yung Lina et.al(2014)認(rèn)為貸款量的大小和貸款期限的長短與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)系。MatteoCotugno(2013)認(rèn)為企業(yè)所擁有的銀行關(guān)系對企業(yè)有重要作用。國內(nèi)關(guān)于一般企業(yè)銀行貸款影響因素的研究較多，但鮮有從房地產(chǎn)企業(yè)角度出發(fā)研究企業(yè)的銀行貸款影響因素。方軍雄(2010)發(fā)現(xiàn)并證實了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)銀行貸款可獲得性的影響是有條件的，在外部環(huán)境惡劣的情況下，政治關(guān)聯(lián)有助于增強(qiáng)企業(yè)銀行貸款的可獲得性，但若是外部環(huán)境改善，則政治聯(lián)系對企業(yè)獲得銀行貸款的影響較弱。胡奕明等(2005)考察了銀行貸款利率與借款企業(yè)財務(wù)狀況及治理狀況之間的關(guān)系后，發(fā)現(xiàn)銀行的貸款利率無論是長期還是短期，都與借款企業(yè)當(dāng)前財務(wù)狀況和公司治理狀況有一定的關(guān)系。廖義剛等(2010)研究指出內(nèi)部經(jīng)營困境的企業(yè)銀行貸款會受到影響，且這種影響在金融水平發(fā)展較高的地區(qū)更為明顯。蔡衛(wèi)星等(2012)指出市場競爭和產(chǎn)權(quán)改革導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款行為的轉(zhuǎn)變。

本文的創(chuàng)新之處在于量化分析了上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款的影響因素，并對不同規(guī)模上市房地產(chǎn)企業(yè)貸款影響因素的差異性進(jìn)行比較研究，不僅得出了大、小房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款影響因素的具體差異，還由交互項分析得出大企業(yè)中，規(guī)模越大的企業(yè)在外部宏觀形勢較好時更有利于其獲得貸款。

2 房地產(chǎn)企業(yè)貸款影響因素分析

聯(lián)系上市房地產(chǎn)企業(yè)所在環(huán)境和自身特點，本文從政治聯(lián)系、自身狀況、宏觀環(huán)境三個方面對上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款影響因素進(jìn)行理論分析。我國上市房地產(chǎn)企業(yè)面臨較好的外部環(huán)境，政治聯(lián)系對其銀行貸款的影響較弱。企業(yè)的政治聯(lián)系對企業(yè)貸款的影響是有條件的，當(dāng)企業(yè)面臨較差的外部環(huán)境時，政治聯(lián)系可以作為外部環(huán)境的一種替代，使企業(yè)獲得較多貸款；當(dāng)外部環(huán)境較好時，市場和法律的成熟使得企業(yè)銀行貸款對其政治聯(lián)系的依賴減弱。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，市場經(jīng)濟(jì)日趨成熟，相關(guān)法律日益完善，相對于以往，企業(yè)面臨著更好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款會受到自身因素影響。Chih-YungLina et.al(2014)發(fā)現(xiàn)貸款量的大小和貸款期限的長短與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)系。企業(yè)規(guī)模、抵押擔(dān)保、發(fā)展能力都會對企業(yè)貸款產(chǎn)生重要影響。規(guī)模較大的企業(yè)一般實力較為雄厚，信用等級較高，獲得的貸款更多；企業(yè)成長能力反映出一個企業(yè)的經(jīng)營狀況，經(jīng)營狀況越好的企業(yè)自然會獲得更多貸款；企業(yè)的抵押擔(dān)保越多，銀行可以通過抵押物或擔(dān)保人獲得足夠補(bǔ)償，銀行的貸款風(fēng)險降低，因此越能獲得更多貸款。與一般企業(yè)類似，上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款同樣受到宏觀因素的影響。宏觀因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與宏觀政策，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢通過改變企業(yè)和銀行的預(yù)期來影響房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，宏觀政策通過基準(zhǔn)利率影響銀行可待資金，從而影響企業(yè)貸款。

總之，上市房地產(chǎn)企業(yè)的政治聯(lián)系對其貸款影響不大，企業(yè)自身狀況對其貸款有較大影響，其自身狀況可以通過該財務(wù)指標(biāo)反應(yīng)出來，包括盈利能力、成長能力、抵押能力、企業(yè)規(guī)模，宏觀因素對上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款有較大影響，宏觀因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀政策因素，二者分別通過影響預(yù)期和銀行可貸資金來最終影響企業(yè)貸款量。

3 實證分析

本文所用數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。全體數(shù)據(jù)包括129家上市房地產(chǎn)企業(yè)，時間跨度為2003年1季度到2014年2季度。本文對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理，刪去數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的季度，再刪去數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)。本文最終將樣本數(shù)據(jù)期間設(shè)置為2009年1季度到2014年2季度，包含74家企業(yè)，共1628個樣本。

本文所選變量的具體計算方式及描述性分析如下：本文包含的變量共有13個，Money作為被解釋變量，由企業(yè)貸款額取對數(shù)得到，其余變量為解釋變量，其中反應(yīng)企業(yè)內(nèi)部狀況的有9個解釋變量，反映企業(yè)外部宏觀因素的有2個解釋變量。企業(yè)內(nèi)部解釋變量包括企業(yè)規(guī)模、凈利潤、企業(yè)成長能力、擔(dān)保抵押啞變量、企業(yè)政治聯(lián)系啞變量、銀行選擇。企業(yè)規(guī)模變量是對企業(yè)總資產(chǎn)取對數(shù)得到，企業(yè)性質(zhì)為啞變量，當(dāng)企業(yè)為國有企業(yè)時賦值為1，否則為0。變量Bank是指企業(yè)的不同類型，國有銀行等于1，股份制商業(yè)銀行等于2，城市和農(nóng)村銀行等于3，混合銀行等于4，金融機(jī)構(gòu)、信托公司以及外資銀行等于6。居民消費價格指數(shù)是將上個季度的指數(shù)當(dāng)成基數(shù)100計算得到?？紤]數(shù)據(jù)的可得性，本文所指的宏觀政策變量是指上調(diào)或下調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)基準(zhǔn)利率時賦值為1，下調(diào)基準(zhǔn)利率時則賦值為-1，沒有調(diào)整的季度賦值為0。

基于對上市房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款影響因素的定性分析和國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，筆者在一般分析的基礎(chǔ)上對樣本進(jìn)行劃分，并在變量中加入規(guī)模和其他變量的交互項，最終模型形式如下：

big表示運用大企業(yè)樣本，small表示運用小企業(yè)樣本，大小規(guī)模按照企業(yè)規(guī)模中位數(shù)進(jìn)行劃分，是第i個上市房地產(chǎn)企業(yè)在t時的貸款是第i個上市房地產(chǎn)企業(yè)在t時刻的銀行貸款內(nèi)部影響因素，是外部影響因素是交互項。

為了分析各因素對大規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)和小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)影響的差異，我們將樣本按照企業(yè)規(guī)模中位數(shù)分為大小兩部分，按照(1)式和(2)式分別建立模型。為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本文嘗試加入其他變量，發(fā)現(xiàn)各因素符號、顯著性、系數(shù)變化不大，說明模型是穩(wěn)健的(詳細(xì)情況見表1)。

表1 大規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)與小規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)樣本回歸結(jié)果

表1中，固定效應(yīng)變截距模型(F G L S(b i g1)、FGLS(small1)與FGLS(big2)、FGLS(small2))的結(jié)果與我們的理論分析是一致的，體現(xiàn)了不同規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)貸款影響因素的差異性。state在所有模型中均是顯著的，符號為負(fù)，說明相對于一般房地產(chǎn)企業(yè)而言，規(guī)模較大或規(guī)模較小的企業(yè)銀行貸款依然受企業(yè)政治聯(lián)系影響，但這種影響是負(fù)向的。國有性質(zhì)的企業(yè)貸款量更少，這說明國有企業(yè)相對于其他企業(yè)而言，競爭力較弱，這可能是國有企業(yè)原有的產(chǎn)權(quán)不明晰，政企不分、效率低下造成的。CPI對大型房地產(chǎn)企業(yè)的影響更為顯著，且影響為正，小型房地產(chǎn)企業(yè)受CPI影響較弱，且影響是負(fù)向的。對比模型FGLS(big1)、FGLS(small1)與FGLS(big2)、FGLS(small2)發(fā)現(xiàn)，雖然大小房地產(chǎn)企業(yè)在規(guī)模方面都是顯著的，但大企業(yè)在這方面更為突出，說明規(guī)模確實是影響大型房地 產(chǎn)企業(yè)貸款的重要因素，相對來說，發(fā)展能力、償債能力對小企業(yè)銀行貸款的影響更為突出。從企業(yè)盈利能力來看，大型房地產(chǎn)企業(yè)系數(shù)符號為正，小型房地產(chǎn)企業(yè)的系數(shù)其符號為負(fù)，說明當(dāng)大小企業(yè)都具有較好的經(jīng)營狀況時，銀行向大企業(yè)貸款會增多，而小型企業(yè)的貸款則會被擠出。從FGLS(big3)可以看出，CPI*Size的系數(shù)為0.35，以規(guī)模為調(diào)整變量，經(jīng)過變換，可以得到CPI的交互效應(yīng)系數(shù)為：(b1+size*b2)*CPI，其中，b1為CPI的系數(shù)-3.23，b2為CPI*size的系數(shù)0.35。當(dāng)Size提高時，隨著CPI的上漲，大企業(yè)獲得的貸款量更多，這說明大企業(yè)在宏觀形勢較好時能獲得更多貸款。

4 結(jié)論及政策建議

通過分析，本文有以下結(jié)論：對大型和小型房地產(chǎn)企業(yè)而言，由于政府的介入，導(dǎo)致運行效率低下，銀行貸款會減少。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，使得銀行和企業(yè)對經(jīng)濟(jì)保持樂觀的態(tài)度，有助于一般上市房地產(chǎn)企業(yè)獲得更多貸款，對大規(guī)模上市房地產(chǎn)企業(yè)來說宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對其影響更明顯，而小規(guī)模上市房地產(chǎn)企業(yè)的貸款受到大企業(yè)貸款的擠出，貸款量反而減少。

根據(jù)結(jié)論，本文的建議是：企業(yè)應(yīng)該從規(guī)模、自身發(fā)展能力、抵押擔(dān)保幾方面提高自身水平，獲得更多貸款。小型房地產(chǎn)企業(yè)要獲得更多貸款，需要增強(qiáng)自身發(fā)展能力，并提供更多抵押擔(dān)保。另外，由于市場機(jī)制逐步完善，相關(guān)法律法規(guī)日益完善，企業(yè)的政治聯(lián)系對其貸款量影響不大，但對部分大型和小型國有房地產(chǎn)企業(yè)而言，可能由于政企不分、產(chǎn)權(quán)不明、產(chǎn)權(quán)缺位造成管理效率低下，競爭能力較弱，在市場化條件下，一般銀行從自身利益出發(fā)，不會對其有過多貸款。

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F830.572

A

2096-0298(2015)11(c)-099-03