林然

招商證券本周推薦安琪酵母（600298），理由是看好公司明年業(yè)績改善進一步確認。二級市場上，該股經(jīng)過過去幾年的橫盤，目前已經(jīng)突破均線壓制上行，未來經(jīng)短線整固回調(diào)后，或在基本面配合下逐級上攻。

具體來看，首先是公司的糖蜜成本有望繼續(xù)顯著下降。糖蜜價格在2012年最高后，2013年下降最大，平均是790元/噸，比2012年下降近200元。今年糖業(yè)繼續(xù)不景氣，甘蔗開榨比往年晚1個月，現(xiàn)在采購價與去年持平。

招商證券判斷糖蜜價格還會繼續(xù)顯著下降，糖蜜需求除酵母行業(yè)外，大部分是用于生產(chǎn)酒精，而酒精用途一是用于燃料乙醇，替代石油，二是白酒配制。目前石油價格持續(xù)大跌，白酒需求量也持續(xù)下降，預(yù)計來年產(chǎn)量減少，因此酒精需求已經(jīng)大為削弱，從而大幅減少了糖蜜需求。在供應(yīng)變化不大的背景下，未來糖蜜價格繼續(xù)下降已成定局。數(shù)據(jù)上看，招商證券預(yù)計公司將通過國內(nèi)外糖蜜比價將來年糖蜜成本降到700元甚至以下。

投資者可以重點關(guān)注的是，安琪酵母來年可望繼續(xù)15-20%收入增長，產(chǎn)能從富余重新變得緊張，或迎來4年來首次提價。2010-2011年行業(yè)大幅增加產(chǎn)能投資，在2011年起需求景氣下降及產(chǎn)能釋放后導(dǎo)致行業(yè)較為被動，公司產(chǎn)能利用率下降。2013年下半年公司聚焦業(yè)務(wù)以來，收入持續(xù)快速增長，預(yù)計來年仍將保持10-20%的增速，達到近45億元。公司產(chǎn)能目前14萬噸酵母，4萬噸YE（國內(nèi)無競爭對手），按此收入增速來年將達到滿產(chǎn)且出現(xiàn)供應(yīng)不足，還需要擴建生產(chǎn)線。因此預(yù)計酵母業(yè)務(wù)的價格在低迷多年之后，明年可能迎來4年來第一次漲價。單從酵母業(yè)務(wù)看，安琪形勢正重現(xiàn)2009年的態(tài)勢。

另外，人民幣匯率走勢現(xiàn)階段也利于公司增加出口競爭力。2008-2010年人民幣匯率對公司出口競爭力有明顯的幫助，但此后人民幣匯率攀升明顯抑制了公司的產(chǎn)品出口，2012年埃及公司投產(chǎn)后，埃及產(chǎn)能直接出口至歐美市場，局面已經(jīng)有所改變，匯率影響減小。未來公司還在考察海外生產(chǎn)基地的可能，包括在埃及擴產(chǎn)或在東南亞、西亞等建設(shè)生產(chǎn)線。但伴隨短期海外收入擴張，國內(nèi)生產(chǎn)的酵母出口競爭力重新提高，仍有利于公司出口。

同時對比來看，公司競爭對手的產(chǎn)能變化不大，主要是公司自己這兩年精力分散到B2C業(yè)務(wù)，導(dǎo)致增收不增利，對手產(chǎn)能布局還是從高成本到低成本區(qū)轉(zhuǎn)移，樂思福今年關(guān)閉了意大利生產(chǎn)線，但在東南亞開了相應(yīng)生產(chǎn)線。招商證券在調(diào)研中也了解到，樂思福與安琪酵母關(guān)系也不錯，未來不排除雙方在國際市場進行資產(chǎn)合作，在海外建立雙方合資公司等。

業(yè)績方面，招商證券給出安琪酵母2014—2016年EPS分別為0.45元、0.74元、0.95元。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>