張方波，徐明凡

（1.中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站，北京市100800；2.國家外匯管理局綜合司政策研究處，北京市100048；3.中國長城資產(chǎn)管理公司，北京市100045）

中國金融發(fā)展與收入差距
——基于宏觀與微觀視角的解構(gòu)

張方波1、2，徐明凡3

（1.中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站，北京市100800；2.國家外匯管理局綜合司政策研究處，北京市100048；3.中國長城資產(chǎn)管理公司，北京市100045）

宏觀上，金融發(fā)展通過金融功能對收入差距直接產(chǎn)生作用，同時通過改變?nèi)肆Y本（或主觀生產(chǎn)條件）對收入差距間接產(chǎn)生作用；微觀上，金融發(fā)展通過企業(yè)擴(kuò)大了收入差距。利用我國1992—2013年樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，在間接金融發(fā)展對擴(kuò)大收入差距的影響方面，從存量意義上看高于直接金融發(fā)展的影響，從增量意義上看低于直接金融發(fā)展的影響。因此，有必要從以下兩方面著手來實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與縮小收入差距的平衡：商業(yè)銀行應(yīng)在存款利率市場化實(shí)現(xiàn)之前提高存款利率，政府應(yīng)促進(jìn)資本雙向開放并加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性監(jiān)管。

金融發(fā)展；收入差距；宏觀視角；微觀解構(gòu)

一、引言

從經(jīng)濟(jì)思想史的演化來看，有關(guān)收入分配差距的研究最早可追溯到亞當(dāng)·斯密1776年出版的《國富論》關(guān)于商品價值可分解為工資、利潤和地租的論述。該理論被讓·巴蒂斯特·薩伊演繹成了著名的“三位一體”理論，后來阿爾弗雷德·馬歇爾根據(jù)這一思想提出了按要素分配的原則。1955年，西蒙·庫茲涅茨又提出了倒U型曲線假說，引發(fā)了眾多學(xué)者對收入分配和差距的實(shí)證分析。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和金融的快速發(fā)展，收入差距也在一直擴(kuò)大。根據(jù)2014年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國金融機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)）資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到157.54萬億元，而當(dāng)年的基尼系數(shù)為0.476，且多年高于社會分配不公平的國際警戒線0.4。約瑟夫·斯蒂格利茨認(rèn)為，金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時，也帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和社會的不平等，其中收入差距過大是最主要的不平等。①因此，研究金融發(fā)展如何影響及其能夠在多大程度上影響收入差距，不僅是一個重要的理論話題，而且是當(dāng)前我國亟需解決的一個比較實(shí)際的問題。因此，本文基于宏觀與微觀相結(jié)合的視角對這一問題進(jìn)行探析。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融發(fā)展對收入差距的影響，國內(nèi)外學(xué)者基于不同角度進(jìn)行研究，得出了不同的結(jié)論，大致來講可分為三類：

1.金融發(fā)展擴(kuò)大了收入差距

這個結(jié)論的得出最早可追溯到伽咯和澤拉（Oded Galor&Joseph Zeira）、[1]巴樂杰和牛曼（Ab?hijitv Banerjee&Andrew F.Newman）。[2]后來，湯森等（Townsend，Robertand KenichiUeda）[3-4]通過構(gòu)建模型研究了存在金融中介交易成本（如獲得金融服務(wù)的固定成本、交易成本）和穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長情況下金融深化與收入不平等的關(guān)系，并根據(jù)泰國1979—1996年數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)值模擬，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融深化是導(dǎo)致收入不平等的一個主要原因。戴薩卡等（Hiroshi Daisaka，TaijiFurusawa，Globalization，Noriyuki Yanggawa）[5]認(rèn)為，金融發(fā)展通過使有錢人受益和窮人受損惡化了收入的不平等。約阿希姆和趙曉琳（Joachim Zietz&Xiaolin Zhao）、[6]杰克（Jack Favilukis）[7]基于美國1980—2000年面板數(shù)據(jù)與代際交疊模型，發(fā)現(xiàn)股票市場增值對股票持有者家庭收入增加的影響大于非持有者。詹姆斯（James B.Ang）[8]發(fā)現(xiàn)，印度金融部門改革、金融發(fā)展及其自由化并沒有降低獲得金融服務(wù)的不平等性，而是拉大了收入差距。瑟琳和湯姆（Céline Gi?met&Thomas Lagoarde-Segot）[9]基于1994—2002年數(shù)據(jù)構(gòu)建面板貝葉斯SVAR模型，發(fā)現(xiàn)銀行部門發(fā)展比資本市場發(fā)展對收入分配不平等的影響效應(yīng)更加強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者溫濤等、[10]楊俊等、[11]孫永強(qiáng)[12]也得出了類似關(guān)于金融在發(fā)展過程中擴(kuò)大收入差距的觀點(diǎn)。

2.金融發(fā)展縮小了收入差距

如潘迪（Burgess Pande）、[13]斯洛特（Scott L. Fulford）[14]認(rèn)為，印度農(nóng)村商業(yè)銀行增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長與收入增加具有正向效應(yīng)，這有助于降低收入的不平等。隨后，井上明久和哈默里（Takeshi Inoue&ShigeyukiHamori）[15]在控制貿(mào)易、通脹率、經(jīng)濟(jì)增長等宏觀變量的情況下研究了印度金融發(fā)展對減貧存在的正向影響。此外，卡佩爾和維文（Kappel&Vivien）[16]基于跨國數(shù)據(jù)的面板回歸發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展可通過改善貸款市場、發(fā)展股票市場來降低貧困程度、緩解收入不平等狀況。后來，瑪洛埃爾·比當(dāng)古（Manoel Bittencourt）[17]發(fā)現(xiàn)，巴西低收入人口通過金融適應(yīng)性可將所獲得的信貸投資到短期或長期生產(chǎn)活動中，從而增加了低收入人口的收入并縮小了收入差距。于萍和王恒（Yu Ping&Wang Heng）[18]認(rèn)為，金融市場的適度競爭將激勵金融部門為低收入群體提供更多更好的服務(wù)，從而改進(jìn)收入分配格局?？当蟆へ惖龋↘wangbin Bae，Dongsook Han and Hosung Sohn）[19]基于美國州立數(shù)據(jù)構(gòu)建固定效應(yīng)的面板計(jì)量模型，發(fā)現(xiàn)融資管道增加對降低收入不平等和貧困比例具有正向作用。穆罕默德·沙巴茲等（Muham?mad Shahbazetc.）[20-21]利用ARDL模型研究了存在結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)情況下金融發(fā)展對收入不平等的影響，證實(shí)伊朗經(jīng)濟(jì)中也存在G-J效應(yīng)，金融發(fā)展、通貨膨脹和全球化有助于降低收入不平等，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻惡化了收入分配。穆赫辛·巴赫瑪尼-奧斯庫伊、張瑞新（Mohsen Bahmani-Oskooee&Ruixin Zhang）[22]通過對17個國家的分析，發(fā)現(xiàn)除丹麥、土耳其、肯尼亞外，金融發(fā)展均縮小了收入差距。國內(nèi)學(xué)者蘇基溶、廖進(jìn)中，[23]張文、許林、駱振心[24]等也進(jìn)行了類似的研究。

3.金融發(fā)展對收入差距存在結(jié)構(gòu)性效應(yīng)

金融發(fā)展對收入差距的結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，一方面表現(xiàn)為金融發(fā)展與收入差距之間存在倒U型曲線關(guān)系，如派瑞克·博爾頓（Patrick Bolton），[25]菲利普·阿格因、派瑞克·博爾頓（Philippe Aghion&Pat?rick Bolton），[26]普里亞·蘭詹（Priya Ranjan），[27]湯森等[28]的研究就證實(shí)了這一點(diǎn)；另一方面表現(xiàn)為金融發(fā)展對不同收入等級的人影響不同，如索斯頓·拜克等（Thorsten Beck，AsliDemirguc-Kuntand Ross Levine）[29]認(rèn)為，金融發(fā)展如私人信貸發(fā)展對收入最低的1/5人口的收入增長存在正向影響，通過不成比例地提高低收入人口收入緩解了收入不平等狀況并降低了貧困程度。后來，古斯塔沃·加納維爾-巴卡雷薩、費(fèi)利克斯·里奧哈（Gustavo Canavire-Bacarreza&Felix Rioja）[30]研究發(fā)現(xiàn)，在拉丁美洲和加勒比海地區(qū)，收入最低的1/5人口的收入并沒有受到金融體系擴(kuò)張的影響，而金融發(fā)展對收入水平處于第二個五分位、第三個五分位及第四個五分位的人口具有不同的正向效應(yīng)。

通過文獻(xiàn)梳理可知，國內(nèi)外文獻(xiàn)大部分基于某一視角進(jìn)行研究，因而得出了不同的結(jié)論，在系統(tǒng)化理論分析方面留下了一定的空間。當(dāng)前，我國金融正處于改革和發(fā)展之中，具有一定的階段性和過渡性特征，且間接金融發(fā)展與直接金融發(fā)展存在非均衡特征，完全套用已有結(jié)論勢必會在分析中國問題上出現(xiàn)誤差甚至誤判。因此，本文采用宏觀視角與微觀視角相結(jié)合的方法對該問題進(jìn)行分析，以探求我國金融發(fā)展是否影響以及在多大程度上影響收入差距。

三、金融發(fā)展影響收入差距的機(jī)制分析：宏觀視角

從宏觀上看，金融發(fā)展可通過直接機(jī)制和間接機(jī)制影響收入差距。其中，直接機(jī)制主要指通過金融產(chǎn)品的完善繼而增加居民的投資渠道與資產(chǎn)性收入，通過金融功能的不斷完善降低居民的交易成本；間接機(jī)制主要指金融發(fā)展可使居民突破自有資金約束，通過融資來實(shí)現(xiàn)對人力資本（或主觀生產(chǎn)條件）的投資，繼而增加自身收入。

1.從直接機(jī)制來看，金融發(fā)展表現(xiàn)在金融產(chǎn)品和服務(wù)的多元化以及金融功能的完善化上

金融產(chǎn)品的多樣化增加了居民的投資渠道，進(jìn)而增加了價差收益和增值收益。金融的資源配置功能、信息處理功能、風(fēng)險分散功能對收入差距具有影響。

其一，資源配置功能是指，金融機(jī)構(gòu)或金融市場通過創(chuàng)造金融工具對實(shí)物和金融資源進(jìn)行時間和空間上的配置。時間上的配置是指，對資源現(xiàn)在與未來收益進(jìn)行權(quán)衡而產(chǎn)生的資源轉(zhuǎn)移；空間上的配置是指，將資源通過不同的金融工具在資金盈余者與資金赤字者之間進(jìn)行媒介和聯(lián)系。因此，資源配置與收入分配同為一枚硬幣的正反兩面，無論是時間上的資源配置還是空間上的資源配置，均能致使資源所有者的收入發(fā)生改變。

其二，信息處理功能減少了金融工具持有者的交易成本，在相對意義上增加了他們的收入。在市場經(jīng)濟(jì)中，微觀經(jīng)濟(jì)主體基于自身利益最大化的考量，會將自己的現(xiàn)金、財(cái)富或者收入進(jìn)行投資，以期在流動性、收益性和風(fēng)險性之間尋求一種均衡，獲得一定的資產(chǎn)收益。但是，由于現(xiàn)實(shí)環(huán)境存在信息上的不確定性（包括信息的不完善和不對稱），理性的投資人很難將自身有限的財(cái)富或收入導(dǎo)入信息充分的可投資領(lǐng)域，而這些信息的獲得并不是免費(fèi)的，是需要付出交易成本的，如搜尋信息的成本、處理和加工信息（即信息過濾）的成本以及與他人交易的成本，這就無形中增加了微觀經(jīng)濟(jì)主體的成本，降低了其可以獲得的利潤。

其三，風(fēng)險分散功能是指，金融體系通過將經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險進(jìn)行時間和空間上的配置，從而達(dá)到分散風(fēng)險的目的。具體是指，將風(fēng)險配置到不同的投資者身上，讓他們根據(jù)自身投資項(xiàng)目的預(yù)期收益來承擔(dān)，如果這些項(xiàng)目的收益率不足以支付他們的貸款利率，則將風(fēng)險配置到其他投資者身上，因此金融在分散風(fēng)險的同時，也改變了居民收入分配格局。

2.從間接機(jī)制來看，金融發(fā)展通過提供多樣化產(chǎn)品和服務(wù)，為需要進(jìn)行人力資本投資（或主觀生產(chǎn)條件，如教育、培訓(xùn)等）的微觀經(jīng)濟(jì)個體進(jìn)行融資，使得他們可以超越自有資金約束，通過投資增加自身或者下一代的人力資本存量，從而獲得較高收入

根據(jù)馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)，勞動力具有價值和使用價值，不同居民的勞動力價值是不同的，即維持勞動力再生產(chǎn)的費(fèi)用是不同的，也就是說投資在勞動力價值和人力資本上的成本是不同的。在金融發(fā)展過程中，居民為投資勞動力價值所能進(jìn)行的籌資規(guī)模不同，從而導(dǎo)致了因人力資本（或主觀生產(chǎn)條件）不同而帶來的收入差距。

四、金融發(fā)展影響收入差距的微觀解構(gòu)：基于數(shù)理模型的分析

從宏觀視角看，金融發(fā)展通過直接機(jī)制和間接機(jī)制影響收入分配差距，同時金融發(fā)展可以通過微觀層面影響收入差距。下面構(gòu)建一個數(shù)理模型，求出收入差距的解析式，從而探求金融發(fā)展這一變量對收入差距的影響。

1.生產(chǎn)函數(shù)

假設(shè)一個經(jīng)濟(jì)體中只生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，分別記為1和2，每種產(chǎn)品的生產(chǎn)需要使用資本k、技能勞動s和非技能勞動u三種要素，經(jīng)濟(jì)體中有企業(yè)、技能勞動者、非技能勞動者三種微觀主體；假設(shè)所有勞動者均毫無彈性地供給一單位勞動力，其中技能勞動者的總供給是S，非技能勞動者的總供給是U，技能勞動者的工資是ws，非技能勞動者的工資是wu；假設(shè)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的企業(yè)也標(biāo)記為1和2，兩種企業(yè)擁有相同的資本稟賦A；假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中兩種產(chǎn)品的相對價格為p1p2以及資本的租金r給定；假設(shè)兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)函數(shù)均為規(guī)模報(bào)酬不變，且均為準(zhǔn)凹函數(shù)：

2.市場約束

（1）金融市場。假設(shè)金融市場中存在摩擦（或交易成本），對具有不同生產(chǎn)函數(shù)的企業(yè)產(chǎn)生了不對稱的效應(yīng)，為便于分析，假設(shè)企業(yè)融資規(guī)模與其資本稟賦存量間存在一個線性乘數(shù)關(guān)系，②這個乘數(shù)用θi表示，因此有：

同時，可將該乘數(shù)分解為兩個部分，即θi=θ+εi。其中，θ表示一個經(jīng)濟(jì)體中的金融抑制程度，εi表示金融市場發(fā)展程度對具有不同生產(chǎn)函數(shù)的企業(yè)融資規(guī)模產(chǎn)生的不對稱效應(yīng)，并假設(shè)ε1＜ε2。由于θ表示金融抑制程度，因此可用θ的變化表示金融發(fā)展的變化，即當(dāng)θ→∞時，表示不存在金融抑制，經(jīng)濟(jì)體中的金融市場很完善，所有微觀主體都能從金融市場中籌措資金，以完成自己的生產(chǎn)性投資和人力資本投資等；當(dāng)θ→0時，表示任何人都不能從資本市場上獲得融資服務(wù)，即金融市場處于極端抑制狀態(tài)，無法在儲蓄者與投資者之間建立投融資機(jī)制平臺；當(dāng)θ=1-εi時，表示金融市場完全關(guān)閉。假設(shè)θ足夠小，但總比1大，則方程（3）對兩個企業(yè)均產(chǎn)生約束條件，且企業(yè)2對金融服務(wù)的需求比企業(yè)1要小，資本與非技能勞動的互補(bǔ)性也比較低。

（2）勞動力市場。④假設(shè)勞動力市場存在管制，限制非技能勞動力自由流動，而技能勞動力可以自由流動。⑤這就意味著，企業(yè)1和企業(yè)2的技能勞動力工資相等，即ws1=ws2；非技能勞動力工資不相等，即wu1≠wu2。假設(shè)勞動力的全部收入均來自于工資，不同企業(yè)之間勞動力收入差距的程度可定義為：

由于存在勞動力市場摩擦，有w1≠w2，假設(shè)非技能勞動力的流動性是常數(shù)，有：

式中，ψ表示非技能勞動力的流動彈性，表示經(jīng)濟(jì)中存在勞動力流動剛性。這種假定使得模型更具靈活性，當(dāng)ψ=0時，表示非技能勞動力完全不能流動；當(dāng)ψ→∞時，表示可以完全流動。

（3）可達(dá)到的最優(yōu)均衡。在給定的兩個企業(yè)約束條件下，每個企業(yè)的資本（資金）需求與資本稟賦存量成正比：

每個企業(yè)對技能勞動力和非技能勞動力的需求在勞動力邊際產(chǎn)出等于其工資時達(dá)到均衡：

工資的靈活性可以保證每種勞動力的需求等于每種勞動力的供給：

因此，根據(jù)產(chǎn)品分配的歐拉定理可知：

式中，ri=r+λi表示每個企業(yè)的邊際產(chǎn)出，λi表示借貸約束下的拉格朗日乘子，即方程（2）到方程（6）最優(yōu)化求解過程中的乘子。

不同企業(yè)之間工資收入的差距是金融發(fā)展程度的正函數(shù)，即θ越大，工資差距越大，說明金融發(fā)展擴(kuò)大了收入差距。具體表達(dá)如下：

五、計(jì)量檢驗(yàn)

1.模型設(shè)定、變量及數(shù)據(jù)

為衡量我國金融發(fā)展對收入分配差距的影響，我們采用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行回歸分析。因此，模型可以設(shè)定為：

其中，yt為k維內(nèi)生矢量，xt為d維外生矢量，p為滯后階數(shù)，T為樣本量，A1，A2，…，Ap為k×k維矩陣，B是需要估計(jì)的k×d維系數(shù)矩陣，εt是k維誤差矢量。

以城鄉(xiāng)收入差距作為具有代表性的收入差距，數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計(jì)局。關(guān)于金融發(fā)展的指標(biāo)，本文既沒有采用戈氏指標(biāo)，也沒有采用麥?zhǔn)现笜?biāo)，而是根據(jù)我國實(shí)際，將金融發(fā)展分為兩類，即間接金融的發(fā)展（用銀行信貸占GDP的比重來衡量，用bank表示）和直接金融的發(fā)展（以國債年底余額、股票市場總值及保費(fèi)收入之和與GDP的比重衡量，用capital表示）。其中，銀行信貸占GDP比重的數(shù)據(jù)來自于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，國債年底余額、股票市場總值及保費(fèi)收入數(shù)據(jù)均來自于中國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性及實(shí)際情況，我們選取了1992—2013年這一時間區(qū)段，采用Eviews7軟件進(jìn)行操作。

2.計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果

（1）單位根檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)變量bank、capital、srb（收入差距）之間的協(xié)整關(guān)系，首先需要對其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明，三個變量的一階差分均為平穩(wěn)，即均服從I（1）過程，如表1所示。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)。由于三個變量均為一階單整，因此可以檢驗(yàn)它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)特征根跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（具體參見表2、表3），三個變量間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長期均衡關(guān)系。

（3）格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)是格蘭杰和西姆斯（Granger&Sims）提出的檢驗(yàn)變量間是否存在因果關(guān)系的方法。檢驗(yàn)結(jié)果（參見表4）表明，bank、capital是srb的格蘭杰原因。

（4）穩(wěn)定性檢驗(yàn)。由bank、capital、srb組成的VAR系統(tǒng)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示，該系統(tǒng)根的模的倒數(shù)均處在圓內(nèi)，表明本文建立的VAR系統(tǒng)具有可靠性。

3.脈沖反應(yīng)分析

由圖2可知，收入差距（srb）對自身一個單位標(biāo)準(zhǔn)差擾動的脈沖反應(yīng)程度呈現(xiàn)出擬倒U型曲線特征，均表現(xiàn)出正向效應(yīng)。其中，從第1期到第3期，反應(yīng)程度穩(wěn)步提高，并從第4期開始逐步下降，于第9、第10期小幅回升。整體來說，收入差距對自身擾動的反應(yīng)程度比間接金融發(fā)展（bank）和直接金融發(fā)展（capital）的擾動大。

收入差距對間接金融發(fā)展一個單位標(biāo)準(zhǔn)差擾動的反應(yīng)程度比直接金融發(fā)展擾動的反應(yīng)程度弱，并呈現(xiàn)出階段性特征，即第1期到第2期逐步減少，自第3期開始逐步增強(qiáng)，到第8期達(dá)到最高值，隨后小幅回落。

收入差距對直接金融發(fā)展一個單位標(biāo)準(zhǔn)差擾動的反應(yīng)程度隨時間呈緩慢下降趨勢。

4.VAR系統(tǒng)方程

由三個變量組成的VAR系統(tǒng)方程表達(dá)式具體如下：

表1 單位根檢驗(yàn)

表2 特征根跡統(tǒng)計(jì)量的協(xié)整檢驗(yàn)

表3 最大特征值統(tǒng)計(jì)量的協(xié)整檢驗(yàn)

表4 直接金融發(fā)展、間接金融發(fā)展與收入差距的格蘭杰因果檢驗(yàn)

5.結(jié)論分析

（1）模型結(jié)論。其一，整體來看，間接金融發(fā)展（以銀行國內(nèi)信貸占GDP的比重衡量）對收入差距的影響高于直接金融發(fā)展（以國債年底余額、股票市場總值及保費(fèi)收入之和與GDP的比重衡量）的影響，且滯后一期間接金融發(fā)展變量對收入差距的影響為負(fù)，滯后二期轉(zhuǎn)為正，整體上呈現(xiàn)出正的凈效應(yīng)，即間接金融的發(fā)展拉大了收入差距。直接金融發(fā)展對收入差距的影響在任一期內(nèi)均為正數(shù)，但總效應(yīng)小于間接金融發(fā)展的凈效應(yīng)。

其二，從脈沖響應(yīng)分析看，給予間接金融和直接金融各自一個單位標(biāo)準(zhǔn)差的干擾后，收入差距對直接金融發(fā)展的反應(yīng)程度比對間接金融發(fā)展的反應(yīng)程度要高。

圖1 VAR系統(tǒng)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果

因此，金融發(fā)展對收入差距存在結(jié)構(gòu)性影響：在存量意義上，間接金融發(fā)展的影響高于直接金融發(fā)展的影響；在增量意義上，間接金融發(fā)展對收入差距的影響低于直接金融發(fā)展的影響。

（2）原因分析。可能的原因包括：其一，金融發(fā)展體現(xiàn)在金融體系的不斷擴(kuò)大、金融工具的不斷增加、金融功能的不斷完善上，在為經(jīng)濟(jì)增長提供資源配置作用的同時，也在市場化改革與發(fā)展中助長了銀行體系“嫌貧愛富”的傾向，使得原本就收入較低的人群獲得金融服務(wù)的機(jī)會（Finan?cial Acceptance）較少，進(jìn)而無法通過投資（包括人力資本投資、實(shí)體資本投資和虛擬資本投資）來增加收入，從而處于低水平陷阱。

其二，由于我國主要是以銀行中介機(jī)構(gòu)為代表的間接融資體系，因此存量規(guī)模較大，在擴(kuò)大收入差距的效應(yīng)上強(qiáng)于直接金融發(fā)展的影響，但其在增量沖擊上低于直接金融發(fā)展的影響，這是因?yàn)橹苯咏鹑诘膶傩栽谟谥苯痈淖儺?dāng)事人收入分配格局，而沒有經(jīng)過轉(zhuǎn)換（如風(fēng)險轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、規(guī)模轉(zhuǎn)換等），其效應(yīng)更加強(qiáng)勁，這從股票市場和債券市場的發(fā)行和流通中可以看出。

六、推進(jìn)金融發(fā)展與縮小收入差距的平衡點(diǎn)

從整體上來看，我國金融體系在快速發(fā)展的同時，導(dǎo)致了收入差距的擴(kuò)大，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定，因此有必要在推進(jìn)金融發(fā)展與縮小收入差距間找到一個平衡點(diǎn)。具體可從如下幾個方面入手：

圖2 收入差距對變量一個單位擾動的脈沖反應(yīng)路徑

其一，在存款利率上限即將被打破和實(shí)現(xiàn)市場化的過程中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)有必要提高存款利率以爭取市場，為全面向以中間業(yè)務(wù)為主的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變打基礎(chǔ)，這有利于實(shí)現(xiàn)集約型發(fā)展的新格局，同時有助于增加居民的資產(chǎn)性收入。

其二，隨著“滬港通”的實(shí)現(xiàn)以及“深港通”的即將開通，資本市場在實(shí)現(xiàn)雙向開放方面會取得更大的成果。這樣的背景下，有必要從制度供給上加速推進(jìn)，即建立科學(xué)有效的信息發(fā)布和激勵機(jī)制以實(shí)現(xiàn)同股同酬、同債同酬的目標(biāo)，將居民收入增加與資本市場健康發(fā)展聯(lián)系起來，避免資本市場過快發(fā)展產(chǎn)生擴(kuò)大收入差距的負(fù)向溢出效應(yīng)。

其三，資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，不僅有利于保證商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的收益和流動性，而且可以作為居民一個重要的投資渠道，以此獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流。自2012年以來，隨著我國資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，有必要加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性監(jiān)管，一行三會一局（即中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局）可根據(jù)需要進(jìn)行合理分工以實(shí)現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管，形成監(jiān)管合力。

注釋：

①來自斯蒂格利茨題為《中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的貨幣政策》的演講。

②無論是信貸市場、股票市場還是債券市場，這種假設(shè)都是合理的，信貸市場貸款額度與其資產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)、抵押品正相關(guān)，股票市場新股發(fā)行或配股籌資數(shù)額要參照企業(yè)自身資產(chǎn)與經(jīng)營狀況，債券市場發(fā)行債券也要參考債務(wù)主體的資本狀況。

③在實(shí)際經(jīng)濟(jì)體中，兩者的資本稟賦存量不可能相等，為簡單起見，此處做這樣的假設(shè)，同時其主題是研究金融市場發(fā)展在影響收入差距中的作用。

④需要補(bǔ)充的是，考慮到當(dāng)前我國的勞動力結(jié)構(gòu)，確實(shí)存在人力資本存量高的技能勞動力與人力資本存量低的非技能勞動力，普通居民工資性收入在個人總收入中占據(jù)主要地位。

⑤對我國來講，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代由于戶籍制度的藩籬，導(dǎo)致農(nóng)民無法進(jìn)入城市，當(dāng)前盡管我國進(jìn)入了市場經(jīng)濟(jì)時代，但由于社保體系不完善，醫(yī)療、保險及教育問題成為農(nóng)民工融入城市的門檻，因此即使放開勞動力流動管制的假設(shè)，也在很大程度上合乎我國的實(shí)際情況。

[1]Oded Galor，Joseph Zeira.Income Distribution and Macroeconomics[J].Review of Economic Studies，1993，60（1）：35-52.

[2]Abhijitv Banerjee，Andrew F..Newman.Occupational Choice and the Prrocess of Development[J].Journal of Political Economy，1993，101（2）：274-298.

[3]Townsend，Robert，Kenichi Ueda.Transitional Growth with Increasing Inequality and Financial Deepening[EB/OL].（2014-11-22）.http://www.imf.org/，2014/11/22.

[4]Townsend Robert，Kenichi Ueda.Financial Deepen?ing，Inequality，and Growth：a Model-Based Quantitative Evaluation[J].Review Of Economic Studies，2006，73：251-293.

[5]HiroshiDaisaka，TaijiFurusawa，Globalization，Noriyu?kiYanggawa.Financial Developmentand Income Inequality[J]. Pacific Economic Review，2014，19（5）：612-633.

[6]Joachim Zietz，Xiaolin Zhao.The Short-Run Impactof The Stock MarketAppreciation Of The 1980s and 1990s On U. S.Income Inequality[J].The Quarterly Review of Economics and Finance，2009，49：2-53.

[7]Jack Favilukis.Inequality，Assetreturns，Stock market participation[J].Journal of Financial Economics，2013，107：740-759.

[8]James B.Ang.Financial Liberalization and Income In?equality[EB/OL].（2014-10-21）.http://www.doc88.com/，2014/ 10/21.

[9]CéLine Gimet，Thomas Lagoarde-Segot.A Closer Look At Financial Development and Income Distribution[J]. JournalofBanking&Finance，2011，35：1698-1713.

[10]溫濤，冉光和，熊德平.中國金融發(fā)展與農(nóng)民收入增長[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（9）：1-14.

[11]楊俊，李曉羽，張宗益.中國金融發(fā)展水平與居民收入分配的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006（2）：23-33.

[12]孫永強(qiáng).金融發(fā)展、城市化與城鄉(xiāng)收入差距研究[J].金融研究，2012（4）：98-109.

[13]Burgess Pande.Can Rural Banks Reduce Poverty?Evi?dence from the Indian Social Banking Experiment[J].American Economic Review，2005（2）：780-795.

[14]Scott L.Fulford.The Effects of Financial Develop?ment in the Shortand Long Run：Theory and Evidence from In?dia[J].JournalOfDevelopmentEconomics，2013，104：56-72.

[15]Takeshi Inoue，Shigeyuki Hamori.How Has Finan?cial Deepening Affected Poverty Reduction In India?Empiri?calAnalysisUsing State-Level PanelData，IDEDiscussion Pa?per，No.249，2010[EB/OL].（2014-11-01）.http://www.ide.go. jp/English/Publish/Download/Dp/pdf/388.pdf.

[16]Kappel，Vivien.The Effects of Financial Develop?ment on Income Inequality and Poverty[EB/OL].（2013-10-03）.https://www.econstor.eu/dspace/bitstream/10419/39977/ 1/293_kappel.pdf.

[17]Manoel Bittencourt.Financial Development and In?equality：Brazil 1985—1994[J].Economic Change and Restruc?turing，2010，43：113-130.

[18]Yu Ping，Wang Heng.Cause Analysis of Financial Development on Income Gap[J].Energy Procedia，2011（5）：1827-1830.

[19]Kwangbin Bae，Dongsook Han，Hosung Sohn.Impor?tance Of Access To Finance In Reducing Income And Inequal?ity And Poverty Level[J].International Review Of Public Ad?ministration，2012，17（1）：189-201.

[20]Muhammad Shahbaz.Financial Development，Eco?nomicsGrowth，Income Inequality Nexus：ACase Study of Pak?istan[J].International Journal of Economics and Empirical Re?search，2013，1（3）：24-47.

[21]Muhammad Shahbaz，Nanthakumar Loganathan，Avi?ral Kumar Tiwari，Reza Sherafatian-Jahromi.Financial Devel?opment and Income Inequality：Is There Any Financial Kuznets Curve in Iran?[EB/OL].[2014-11-12].http://link. springer.com/journal/11205.

[22]Mohsen Bahmani-Oskooee，Ruixin Zhang.On the Impact of Financial Development on Income Distribution：Time-series Evidence[EB/OL].[2014-08-01].http://wenku.bai?du.com/link?url=dVgLG2qyWnhS-65u33qAY33JS_DLr27-VmZCuOpm IxJuk9_Uov9F3_Cd4_3Il1_j76s7nq3hH8DcUt?vj2k3eektA3ApHKQRFXZuwOa5NfAe.

[23]蘇基溶，廖進(jìn)中.中國金融發(fā)展與收入分配、貧困關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2009（12）：10-16.

[24]張文，許林，駱振心.金融發(fā)展與收入分配不平等：回到G-Z假說[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2010（11）：14-25.

[25]Patrick Bolton.Distribution and Growth in Models of Imperfect Capital Markets[J].European Economic Review，1992，36：603-611.

[26]Philippe Aghion，Patrick Bolton.A Theory of Trickle Down Growth and Development[J].Review of Economic Stud?ies，1997，64：151-172.

[27]Priya Ranjan.Dynamic Evolution of Income Distribu?tion and Credit Constrained Human Capital Investment in Open Economies[J].Journal of International Economics，2001，55：329-358.

[28]Townsend，Robert，Kenichi Ueda.Transitional Growth with Increasing Inequality and Financial Deepening[EB/OL]. [2014-11-11].http：//www.im f.org/.

[29]Thorsten Beck，AsliDemirguc-Kunt，Ross Levine.Fi?nance，Inequality，and Poverty：Cross-country Evidence[EB/ OL].[2014-10-11].http：//www.nber.org/papers.

[30]Gustavo Canavire-Bacarreza，F(xiàn)elix Rioja.Financial Development and the Distribution of Income in Latin America and the Caribbean[EB/OL].[2014-09-13].http：//www.doc88. com.

責(zé)任編輯：陳詩靜

Financial Development and Income Gap in China——Macro-Perspective and M icro-Dissection

ZHANG Fangbo1，2and XU M ingfan3
（1.People’s Bank ofChina，Beijing 100800，China；2.State Administration ofForeign Exchange，Beijing 100048，China；3. China GreatWallAssetManagementCorporation，Beijing100045，China）

The authors analyze the impact of China's financial development on income gap through direct and indirect mechanism from themacro andm icro perspectives.On themacro level，financial developmenthave an effecton the income gap through financial functions directly，and through alerting the human capital（or subjective conditions）indirectly；on themicro level，it turns to affect the gap through themedium of entrepreneurs.Then an econometricmodel of VAR is employed to test the effectbased on the data from 1992 to 2013 in China，and the conclusion reveals that the effect from the shock of indirect financial development on income gap is higher than from direct financial development on the stock significance，but lower than direct financial development on the increment significance.Therefore，it is necessary to take several measures to strike a balance between financial development and narrow ing the income gap，such as that commercial banks should raise deposit interest rates before it realizesmarket-oriental，and that the government should promote the capitalmarket open two-way and strengthen the systematic supervision of assetsecuritization.

financialdevelopment；income gap；macro-perspective；m icro-dissection

F126.2

A

1007-8266（2015）06-0103-08

張方波（1983—），男，湖北省鄂州市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國人民銀行金融研究所博士后科研流動站博士后，現(xiàn)供職于國家外匯管理局綜合司政策研究處，主要研究方向?yàn)榻鹑诎l(fā)展理論與實(shí)踐；徐明凡（1987—），男，湖北省隨州市人，中國人民大學(xué)管理學(xué)博士，現(xiàn)供職于中國長城資產(chǎn)管理公司，主要研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c實(shí)踐、農(nóng)村金融。