陳珍春

（中交天津港灣工程設(shè)計院有限公司，天津 300461）

集裝箱港口項目財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)后評價分析

陳珍春

（中交天津港灣工程設(shè)計院有限公司，天津 300461）

通過某港集裝箱碼頭項目投產(chǎn)經(jīng)營案例,進行財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)后評價分析，驗證在設(shè)計階段該指標(biāo)預(yù)測水平，認為建設(shè)集裝箱碼頭，參照港口項目達到8%財務(wù)基準(zhǔn)收益率即可行的評價標(biāo)準(zhǔn)偏低，提出應(yīng)適當(dāng)提高集裝箱碼頭項目基準(zhǔn)收益率的建議。

集裝箱碼頭；財務(wù)內(nèi)部收益率；后評價；項目投資現(xiàn)金流量

1 問題的由來

新建港口項目立項必須進行可行性研究論證。經(jīng)濟評價則是項目可行性研究報告的重要組成部分，論證工作內(nèi)容詳細、嚴(yán)謹(jǐn)、復(fù)雜。目前執(zhí)行的是國家發(fā)改委2006年7月頒發(fā)的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（第三版）[1]文件，與此相應(yīng)的是交通運輸部頒發(fā)的《水運建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（2009年）[2]文件。

對于一般項目，財務(wù)分析結(jié)果將對項目決策、實施和運營產(chǎn)生重大影響，財務(wù)分析必不可少[1]。長期來衡量港口項目在財務(wù)評價取舍方面的主要標(biāo)準(zhǔn)是：財務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于8%的基準(zhǔn)收益率，即可認為該項目在財務(wù)方面評定可行，小于8%收益率則不可行。這里所用的8%收益率標(biāo)準(zhǔn)，實際上系有關(guān)專家根據(jù)當(dāng)時調(diào)查認為，只能算經(jīng)驗數(shù)據(jù)，至今尚無行業(yè)實際測算認定。且各種不同功能的碼頭泊位，其收益水平大相徑庭。長期以來用8%收益率作為港口項目的財務(wù)可行性判斷，顯然有失公允。

港口項目經(jīng)過多年來在實際運營過程中的合理使用，積累了不少實際經(jīng)營水平數(shù)據(jù)，使得這些碼頭項目具備了后評價的條件，可以用來進行經(jīng)濟效益指標(biāo)后評價，并以評價指標(biāo)計算結(jié)果，檢驗該類項目前期預(yù)測指標(biāo)的正確性、可信度，進而研究港口項目有效利用建設(shè)資金，改進項目建設(shè)管理，追求獲得符合項目特點的合理收益率。

后評價的重要意義在于：是建設(shè)項目科學(xué)管理的重要手段，是項目管理的最終環(huán)節(jié)，也是建設(shè)項目的全面總結(jié)[3]。在實際經(jīng)營工作中，由于企業(yè)和設(shè)計部門生產(chǎn)任務(wù)繁重，專注于單位自身直接經(jīng)濟利益，用大于等于8%的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，審查項目簡單方便，因此不愿意或有意不去研究該項工作，造成建設(shè)項目后評價工作積重難返。目前在這方面反映乏力，是很不正常的。本文試圖在該領(lǐng)域做些開拓和投石問路工作，引起有關(guān)方面重視，助力該項工作健康發(fā)展。

2 財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)后評價分析

2.1 基本情況

某港是我國北方國際航運中心，貨物總吞吐量規(guī)模巨大，近年已經(jīng)超過5億t，集裝箱吞吐量超過1 000萬TEU。該港自上世紀(jì)70年代初即建設(shè)集裝箱泊位，至今已建成一系列可以?？慨?dāng)前世界上各種超大型船的集裝箱泊位。

本文進行后評價的集裝箱項目，是近年該港按照規(guī)劃有序建成的現(xiàn)代化大型集裝箱碼頭。項目新建3個10萬噸級泊位，碼頭岸線長1 100m，年集裝箱吞吐箱量170萬TEU。總投資340 000萬元，其中資本金占40%，銀行貸款占60%，貸款年利率7.56%（建設(shè)年利率）。建設(shè)工期2 a，營業(yè)稅金3.3%，達產(chǎn)期4 a。

2.2 財務(wù)內(nèi)部收益率

財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR），能使項目評價期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的財務(wù)基準(zhǔn)收益率，即FIRR作為財務(wù)基準(zhǔn)收益率使下式[3]成立：

式中：CI為現(xiàn)金流入量；CO為 現(xiàn)金流出量；（CI-CO）t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為計算期。

財務(wù)內(nèi)部收益率反映項目占用未被回收資金的收益率，是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。

在財務(wù)評價中，根據(jù)資金構(gòu)成應(yīng)按項目全部投資所得稅前、所得稅后和自有資金分別計算FIRR，將求出的財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）與行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率（ic）比較，當(dāng)FIRR>= ic時，即認為其盈利能力已滿足最低要求，在財務(wù)上是可以考慮接受的。

2.3 財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)后評價分析

評價依據(jù)：國家發(fā)改委和建設(shè)部頒布的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法和參數(shù)》適用于各類建設(shè)項目前期研究工作，同時規(guī)定建設(shè)項目中間評價和后評價可參照使用。

評價方法采用單項指標(biāo)對比法。對比法可分為“前后對比法”和“有無對比法”。“前后對比法”一般是將項目的前期階段，即可行性研究階段評估所預(yù)測的效益指標(biāo)與項目竣工投產(chǎn)正常運營后某一時點（后評價確定的年份）的實際運營結(jié)果相比較，從中找出變化及分析原因。這種對比是后評價的基礎(chǔ)?！坝袩o對比法”一般用于項目的國民經(jīng)濟評價。本文主要進行財務(wù)效益后評價，故采用單項指標(biāo)“前后對比法”。

該項目新建3個集裝箱泊位，項目前期工作已作建設(shè)必要性論證，設(shè)計階段投資現(xiàn)金流量計算過程比較復(fù)雜，經(jīng)過適當(dāng)簡化后見表1。

表1 設(shè)計階段項目投資現(xiàn)金流量表（所得稅前）Table1 Project investment cash flow in design phose(before income tax)

該項目投產(chǎn)后，至今已經(jīng)正常使用5 a以上，取得良好財務(wù)收益和利潤。預(yù)測今后該項目所在地區(qū)經(jīng)濟仍將快速發(fā)展，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用日益明顯，貨物適箱量比例逐步上升，將新增大批集裝箱量。同時地區(qū)國際航運中心功能日趨完善，經(jīng)常會增加新的國際班輪航線。該項目具備接卸當(dāng)今世界通用的各代集裝箱船型條件，航運市場的國際競爭力很強。在經(jīng)過調(diào)查分析的基礎(chǔ)上，進行后評價時該項目年集裝箱實際吞吐箱量為200萬TEU，總投資330 000萬元，據(jù)此相應(yīng)計算的現(xiàn)金流量情況（經(jīng)過簡化）見表2。

由于收集資料的局限性，實際數(shù)據(jù)往往涉及企業(yè)經(jīng)營利益的敏感問題。表中后評價計算的15.68%的財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，僅是反映了該項目投產(chǎn)后的一種發(fā)展趨勢。從表中可以看出該項目建成后工程投資比設(shè)計階段節(jié)約10 000萬元，節(jié)約幅度2.94%；正常運營年現(xiàn)金流入量增加22 459萬元；現(xiàn)金流入量財務(wù)內(nèi)部收益率提高4.31%，提高幅度37.9%。該項目設(shè)計階段計算的稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為11.37%，到后評估階段計算的財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)為15.68%，均較大超過規(guī)定的8%基準(zhǔn)收益率。采用同樣的方法，在對其他已經(jīng)投產(chǎn)的若干集裝箱碼頭項目，進行后評估財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)計算時，發(fā)現(xiàn)上述的計算結(jié)果有相當(dāng)大的共性，即實際的財務(wù)內(nèi)部收益率一般都能達到15%左右。因此筆者認為有關(guān)港口集裝箱項目，規(guī)定的大于或等于8%的基準(zhǔn)收益率為項目可行的標(biāo)準(zhǔn)偏低，對于集裝箱項目，基準(zhǔn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該適當(dāng)提高。

表2 投產(chǎn)使用后項目投資現(xiàn)金流量表（所得稅前）Table2 The investment cash flow after thep roject put into production(before income tax)

3 后評價工作存在問題

3.1 碼頭運營實際財務(wù)數(shù)據(jù)獲取困難

在設(shè)計階段經(jīng)濟評價的數(shù)據(jù)，大部分根據(jù)當(dāng)時市場數(shù)據(jù)并進行適當(dāng)預(yù)測進行指標(biāo)計算。后評價時，項目經(jīng)歷了幾年正常運營，報表數(shù)據(jù)詳實、可靠，內(nèi)容豐富。但往往涉及企業(yè)利益，計算者不易獲得真實數(shù)據(jù)。影響計算結(jié)果的正確，甚至產(chǎn)生某些失誤。

3.2 有關(guān)后評價的主體單位確定

由于工程可行性研究是建設(shè)項目立項、審批和項目申請報告核準(zhǔn)或備案的主要技術(shù)依據(jù)。經(jīng)濟評價則是工程可行性研究的重要組成部分，在設(shè)計階段該項工作由設(shè)計部門完成。而后評價工作則是在項目經(jīng)歷了幾年正常運營后，再根據(jù)當(dāng)時的情況進行經(jīng)濟評價。實際運營資料由經(jīng)營部門掌握，原后評價的主體單位往往發(fā)生了變化，另外經(jīng)營者也許會從企業(yè)的利益角度考慮，影響評價指標(biāo)的公正、公平性。

3.3 后評估項目數(shù)量少

多年來建設(shè)項目大量投產(chǎn)，設(shè)計階段的經(jīng)濟評價結(jié)果比比皆是，而后評估經(jīng)濟評價工作多年來寥若晨星，與科學(xué)發(fā)展觀的要求極不適應(yīng)，積累資料和經(jīng)驗缺失嚴(yán)重。

4 結(jié)語

1）通過財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算，可清楚看出建設(shè)項目在設(shè)計階段和運營階段該指標(biāo)的變化，對類似項目大量后評估工作進行總結(jié)，可以摸清有利于投資者在進行該類項目投資時，除了追求滿足基準(zhǔn)收益率的要求外，可以考慮該類項目更合理的財務(wù)內(nèi)部收益率范圍，從而為研究該類項目合理利用建設(shè)資金，改進項目建設(shè)管理，提高項目決策、設(shè)計、施工管理水平服務(wù)。

2）后評價財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算參數(shù)，必須經(jīng)過嚴(yán)格市場調(diào)查，符合市場經(jīng)濟的要求。在多方案經(jīng)濟比選中計算結(jié)果直觀，具有可比性、適應(yīng)性強且緊密聯(lián)系實際，對項目決策者在經(jīng)濟比選方面有很好的參考和比對作用。

3）對于集裝箱碼頭項目可行性研究，采用一般港口8%基準(zhǔn)收益率作為工程取舍的標(biāo)準(zhǔn)，對于投資者來說顯然偏低。集裝箱港口項目基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)適當(dāng)高于一般港口基準(zhǔn)收益率水平。

[1]國家發(fā)展改革委，建設(shè)部.建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)[M].3版.北京：中國計劃出版社，2006. National Development and Reform Commission,Ministry of Construction.Construct project economy appraising method and parameter[M].3rd ed.Beijing:China Planning Press,2006.

[2]水運建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)[Z].修訂.北京：交通運輸部辦公廳，2009. Water transportation construction project economy appraising method and parameter[Z].Rev.ed.Beijing:GeneralOffice of the Ministry of Transport,2009.

[3]交通部水運規(guī)劃設(shè)計院.水運建設(shè)項目評價手冊[M].北京：人民交通出版社，1996. Planning and Design Institute ofWater Transportation ofMinistry of Communications.Water transportation construction projectevaluation handbook[M].Beijing:China Communications Press,1996.

Post-evaluation analysis for financial internal rate of return of container term inal

CHEN Zhen-chun
（Tianjin PortEngineering Design&Consulting Co.,Ltd.ofCCCCFirstHarborEngineering CO.,Ltd.,Tianjin 300461,China）

The financial internal rate of return index of an operating container terminal project in one portwas post-evaluated and analyzed to verify the prediction of the index in the design stage,which comes to the conclusion that for container terminal construction,the feasibility evaluation criteria for financialstandard rate of return of 8%is on the low side,itoffers a proposal of increasing the index appropriately of the project.

container terminal;financial internal rate of return；post-evaluation;project investment cash flow

U652.1；F224

C

2095-7874（2015）05-0074-03

10.7640/zggw js201505019

2015-04-20

陳珍春（1982— ），女，貴州六盤水人，工程師，公司市場部部長，土建及經(jīng)濟專業(yè)。E-mail：24197868@qq.com