焦玫亞，趙永欣

（北京物資學(xué)院，北京 101125）

0 引言

研究環(huán)境信息披露對企業(yè)價值的影響很重要，探討環(huán)境信息披露和企業(yè)價值相關(guān)性問題，解釋兩者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與總用機(jī)制，對于促使企業(yè)自愿披露真實的環(huán)境信息，履行環(huán)境受托責(zé)任，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有重大意義。本文對其環(huán)境信息披露對企業(yè)價值影響的實證研究的現(xiàn)有研究成果進(jìn)行回顧和梳理。

1 國內(nèi)外研究綜述

1.1 環(huán)境信息披露對企業(yè)價值具有積極的影響

Plumlee等（2009）對美國資本市場的數(shù)據(jù)，運用內(nèi)容分析法自行評分，構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)，從權(quán)益資本成本和預(yù)期現(xiàn)金流量兩方面來檢驗環(huán)境信息披露和企業(yè)價值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在環(huán)境比敏感的企業(yè)中和采用補(bǔ)充環(huán)境信息披露方式的企業(yè)中，企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)權(quán)益資本成本、預(yù)期現(xiàn)金流量不顯著的負(fù)相關(guān)。而在重污染行業(yè)和采用獨立環(huán)境信息披露方式的企業(yè)里面，這種顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系變?yōu)轱@著負(fù)相關(guān)，企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量呈顯著正相關(guān)[1]。

沈洪濤、游家興和劉江宏（2010）以2006－2009年滬深上市重污染行業(yè)的A股為樣本，采用內(nèi)容分析法實證檢驗了環(huán)境信息披露和權(quán)益資本成本的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境信息披露行為可以顯著降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。

張淑惠、史玄玄 等（2011）對環(huán)境信息披露和企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實證研究，結(jié)論顯示環(huán)境信息披露質(zhì)量的高低通過影響企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量來影響企業(yè)價值，三者呈正向相關(guān)關(guān)系，而環(huán)境信息披露的資本成本效應(yīng)近乎沒有發(fā)揮作用[2]。

劉尚林、劉琳（2011）通過對信息披露的經(jīng)濟(jì)后果和社會責(zé)任的信息披露后果進(jìn)行分析研究，得出環(huán)境信息披露對企業(yè)價值的作用機(jī)制，即環(huán)境信息披露可以通過正向影響權(quán)益資本成本從而影響提高企業(yè)價值，而環(huán)境信息披露對企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量的影響受行業(yè)和披露方式的影響，可能提高也可能降低，從而提高或降低企業(yè)價值[3]。

1.2 環(huán)境信息披露和企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

Bewley和Li（2000）認(rèn)為環(huán)境敏感，得到新聞和政府關(guān)注的企業(yè)往往更愿意披露環(huán)境信息，并實證研究得出環(huán)境信息披露和企業(yè)價值負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

Richardson＆Welker（2001）運用KLD指數(shù)法對加拿大324家上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會信息披露與企業(yè)的權(quán)益資本成本呈正相關(guān)，與假設(shè)的社會責(zé)任信息披露可降低企業(yè)成本恰恰相反。

肖華、張國清（2008）松花江事件作為研究對象，分析了環(huán)境信息披露與事故發(fā)生以后的股票市場反應(yīng)，研究結(jié)論是環(huán)境事故信息的披露對股票市價造成顯著的負(fù)面影響[4]。

1.3 環(huán)境信息披露和企業(yè)價值無顯著相關(guān)關(guān)系

Denis＆Michel（2007）實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境信息披露對公司價值的影響不顯著，即企業(yè)的環(huán)境信息披露水平和市場價值無顯著相關(guān)關(guān)系。

胡華夏、胡東（2008）對中國證券報網(wǎng)上披露環(huán)境信息的上市公司，采用時間研究法檢驗環(huán)境信息披露和股價的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間無顯著關(guān)系，這可能和投資者不重視相關(guān)環(huán)境信息相關(guān)。

蔣麟鳳（2010）選2008年的滬市公司為樣本，實證研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露與企業(yè)價值影響不顯著，原因可能是環(huán)保沒有引起政府、社會大眾和投資者等相關(guān)信息使用者的關(guān)注[5]。

從上面的文獻(xiàn)回顧，可以看出關(guān)于環(huán)境信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系結(jié)論意見尚未統(tǒng)一，研究學(xué)者所選取的樣本、研究方法、所屬行業(yè)等因素的不同，導(dǎo)致結(jié)論的不同。

2 評述及對我國的啟示

通過對環(huán)境信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系的文獻(xiàn)梳理和分析，發(fā)現(xiàn)①我國直接研究環(huán)境信息披露和企業(yè)價值，并且探索內(nèi)部作用機(jī)制的文獻(xiàn)寥寥無幾，以后應(yīng)加強(qiáng)環(huán)境信息披露與企業(yè)價值的研究工作。②針對環(huán)境信息披露與企業(yè)價值關(guān)系結(jié)論不一致的原因之研究者選取的樣本和行業(yè)因素，今后的研究應(yīng)考慮區(qū)分行業(yè)，區(qū)分重污染和非重污染行業(yè)，出現(xiàn)環(huán)境事故的企業(yè)應(yīng)單獨進(jìn)行縱向研究。③目前關(guān)于環(huán)境信息披露的衡量方法，一般選用事件研究法和內(nèi)容分析法，在我國環(huán)境信息披露相關(guān)準(zhǔn)則、規(guī)范和內(nèi)容體系不完善，各個企業(yè)披露方式不統(tǒng)一，內(nèi)外部環(huán)境相差較大的研究背景下，應(yīng)采用事件研究法為宜。

綜上所述，近年來，學(xué)者們對環(huán)境信息披露與企業(yè)的價值關(guān)系的實證研究進(jìn)行了深入和創(chuàng)新性的探討，擴(kuò)展了環(huán)境信息披露和企業(yè)價值的研究。然而，現(xiàn)有的研究仍存在一定的問題和局限性，有待今后得到解決。

[1]S Marshall，D Brown，M Plumlee.The Impact of Voluntary Environmental Disclosure Quality on Firm Value [C]//Academy of Management Annual Meeting Proceedings，2009.

[2]張淑惠，史玄玄，文雷.環(huán)境信息披露能提升企業(yè)價值嗎？——來自中國滬市的經(jīng)驗證據(jù) [J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2011（6）.

[3]劉尚林，劉琳.環(huán)境信息披露影響企業(yè)價值的理論研究框架 [J].財會月刊， 2011（21）：6－8.

[4]肖華，張國清.公共壓力與公司環(huán)境信息披露——基于“松花江事件”的經(jīng)驗研究 [J].會計研究，2008（5）：15－22.

[5]蔣麟鳳.企業(yè)價值與企業(yè)環(huán)境會計信息披露相關(guān)性研究 [J].會計之友：下旬刊，2010（2）：79－82.