■ 程 豹 柴富成 教授 譚周令（石河子大學經(jīng)濟與管理學院 新疆石河子 832000）

引言

2008年，美國次貸危機引發(fā)了全球性的金融危機和經(jīng)濟衰退。隨后，中央政府制定了“4萬億計劃”，以期通過投資等方式拉動內需，促進經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。由于地區(qū)投資對經(jīng)濟發(fā)展的效果會受當?shù)亟鹑诎l(fā)展水平的影響，而且我國地大物博，東西部省份金融發(fā)展水平參差不齊。金融發(fā)展理論認為，金融業(yè)的發(fā)展能提升儲蓄率和投資效率，進而促進資本積累、技術進步以及經(jīng)濟發(fā)展（郭霏，2011）。因此，為了更好地揭示金融發(fā)展對投資與經(jīng)濟發(fā)展水平的影響作用，本研究擬以金融發(fā)展水平作為門檻變量，采用“門檻回歸”的方法，探究不同地區(qū)金融發(fā)展水平，投資與經(jīng)濟發(fā)展水平之間的變化關系，并提出相應的政策建議。

理論分析

經(jīng)濟學理論認為，經(jīng)濟發(fā)展水平主要取決于“三駕馬車”（投資、消費、出口）（李樹，2013）。而政府主要通過投資擴大內需，促進經(jīng)濟增長。因此，我們可以認為經(jīng)濟發(fā)展水平是投資（I）、消費（C）以及出口（EX）三者的函數(shù)。即：

金融業(yè)的不斷發(fā)展對投資水平的影響越來越顯著。Bencivenga 研究發(fā)現(xiàn)，金融市場的發(fā)展可以降低投資成本，提升投資效率，進而提升經(jīng)濟發(fā)展水平。王永劍等（2011）通過對金融發(fā)展與資本配置效率間的研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對資本配置效率具有促進作用，但區(qū)域差距較大。此外，不少學者研究投資對經(jīng)濟發(fā)展水平的影響。沈坤榮等（2001）研究發(fā)現(xiàn)外商直接投資對我國經(jīng)濟增長有顯著的拉動效應。

綜上所述，我國的金融發(fā)展水平對投資具有非常顯著的正向解釋力，且投資能夠有效提升經(jīng)濟發(fā)展水平。金融業(yè)主要作用是提升資本積累和改善資本配置效率，進而促進經(jīng)濟增長。

金融發(fā)展水平門檻效應的實證檢驗

（一）模型設定和數(shù)據(jù)說明

通過“門檻模型”刻畫各種因素對因變量的影響程度。門檻模型可以表示為：

其中，yi為被解釋變量，xi為解釋變量，qi為門檻變量，門檻變量將樣本劃分為不同的區(qū)間。γ 是具體的門檻值。對于任意的門檻值，可以通過擬合方程的殘差平方和S1（γ）計算出相應的估計值，擬合方程所產(chǎn)生的殘差平方和最小的值就是最優(yōu)的門檻值。即滿足：

Hansen將門檻變量的每一個值均視為可能的門檻值，并通過一一回歸確定使殘差平方和最小的那個值。然后對最優(yōu)門檻值進行顯著性檢驗，以驗證門檻值劃分的兩組或多組樣本及其模型的估計參數(shù)的顯著性水平。因此有零假設（H0：β1=β2=… ），同時構造LM 統(tǒng)計量以及F 統(tǒng)計量對零假設進行檢驗。

其中，S0表示在零假設條件下的殘差項平方和，Sn為存在門檻效應下的殘差平方和。檢驗通過（拒絕零假設），即存在門檻效應，門檻系數(shù)在兩區(qū)間具有不同的作用效果；檢驗不通過（接受零假設），則門檻系數(shù)在兩區(qū)間作用效果相同，模型退化成單一回歸方程。建立如下方程：

其中，lnY表示地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平，用地區(qū)人均生產(chǎn)總值替代；lnC表示消費，用社會消費品零售總額表示；lnEX 表示出口，用出口總額表示；lnI表示投資，用全社會固定資產(chǎn)投資總額表示；lnjr 為金融發(fā)展水平，用金融相關比率（FIR）表示（王毅，2002）。

在考慮數(shù)據(jù)的可得性及中國行政區(qū)域劃分的前提下，選擇除港澳特別行政區(qū)、臺灣地區(qū)以及西藏外的29 個省份進行分析，并將重慶與四川統(tǒng)稱為四川省。數(shù)據(jù)時間跨度為1989-2012年。本研究所涉及的數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》、《中國金融年鑒》以及各省的統(tǒng)計年鑒和統(tǒng)計公報等，為使數(shù)據(jù)間具有可比性，本文數(shù)據(jù)均經(jīng)過相關處理。

（二）基本回歸結果與分析

對1989-2012年時間段29 個省份的樣本進行分析，實證檢驗金融發(fā)展門檻效應對投資的影響，得出的檢驗結果如表1所示。

從檢驗結果可知，金融發(fā)展水平的門檻效應顯著，存在三個門檻值。通過計算顯示，三個門檻值分別為：一門檻值=6.2009、二門檻值=7.299、三門檻值=8.4895；三者對應的95%的置信區(qū)間為：一門檻值[6.1986～6.2703]、二門檻值[7.2666～7.3776]、三門檻值[8.3415～8.9194]。最后通過系數(shù)回歸計算出門檻模型的具體參數(shù)，回歸結果如表2所示。

表1 金融發(fā)展水平對投資影響的門檻效應檢驗

表2 以金融水平為門檻值的模型回歸結果

表3 1990-2012年我國各個省份依據(jù)金融發(fā)展水平門檻值的地區(qū)劃分

因此，可以根據(jù)回歸結果建立如下回歸模型：

從回歸方程可知，消費對我國各省份經(jīng)濟發(fā)展水平的影響較大，作用程度達到了0.6424；出口貿易對各省份的經(jīng)濟發(fā)展水平影響顯著但是系數(shù)較小。當金融發(fā)展水平小于6.2009 時，投資對于經(jīng)濟發(fā)展的作用程度為0.1681；當金融發(fā)展水平介于6.2009～7.2990 時，投資對于經(jīng)濟發(fā)展的作用程度為0.1879，相比于上一門檻值得到11.8%的提高；當金融發(fā)展水平介于7.2990～8.4895時，投資對于經(jīng)濟發(fā)展的作用程度提升為0.2016，相比于上一門檻值提升了7.3%；當金融水平突破第三門檻值的時候，投資對于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的作用程度再次提升為0.2062，提升程度為2.3%。

根據(jù)金融發(fā)展水平的三個門檻值，依據(jù)金融發(fā)展水平對投資門檻效應的作用大小將地區(qū)分成四個部分，擬定金融發(fā)展水平小于6.2009 的地區(qū)為第四地區(qū)；金融發(fā)展水平介于6.2009～7.2990之間的地區(qū)為第三地區(qū)；金融發(fā)展水平介于7.2990～8.4895 之間的地區(qū)為第二地區(qū)；金融發(fā)展水平高于8.4895的地區(qū)為第一地區(qū)，地區(qū)歸類如表3 所示。

從分類結果可知，1990-2012年度間，我國大部分地區(qū)的金融發(fā)展水平得到了很大程度的提升。1990年，我國有20個省份金融發(fā)展水平低于6.2009，有9 個省份金融發(fā)展水平介于一、二門檻值間。2001年，只有青海和寧夏的金融發(fā)展水平低于一門檻值，海南、貴州位于一、二門檻值間，有15個省份金融發(fā)展水平突破二門檻值，位于二、三門檻值間，有10 個省份金融發(fā)展水平突破第三門檻值。2012年，各省份金融發(fā)展水平進一步提高，只有三個省份的金融發(fā)展水平位于二、三門檻值之間，有26 個省份的金融發(fā)展水平突破三門檻值。

結論與政策建議

（一）研究結論

投資對經(jīng)濟發(fā)展水平的影響顯著地存在基于金融發(fā)展的“門檻效應”，當金融發(fā)展水平突破一定的門檻值后，投資對經(jīng)濟發(fā)展水平的影響程度增加，且這種門檻效應呈現(xiàn)出遞減的趨勢。

（二）政策建議

我國現(xiàn)實的經(jīng)濟條件決定了我們處在經(jīng)濟發(fā)展過程中的拐點，未來的投資方式和金融政策如何選擇將決定我國經(jīng)濟能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關鍵。

1.建立政府投資項目監(jiān)管體系。政府投資的約束機制，監(jiān)督機制的模糊，易滋生腐敗，投資的配置效率就會降低，造成重大損失浪費和國有資產(chǎn)流失，對經(jīng)濟發(fā)展造成不利影響。通過建立政府投資項目監(jiān)管體系，可以有效調控全社會的投資活動、保持合理投資規(guī)模、優(yōu)化投資結構、提高投資效益，促進經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調健康發(fā)展。

2.弱化政府對地方的金融管制，制定合理的金融政策。國內一直都呈現(xiàn)出“大政府、小市場”的特點，政府在金融市場的作用遠超過市場，政府過度干預會嚴重阻礙市場對資本的高效配置，造成國企和金融業(yè)關系的惡性循環(huán)，產(chǎn)生大量的地方債務造成嚴重的經(jīng)濟后果。市場機制是現(xiàn)階段資源配置效率最高的方式，因此，政府應該適當放寬金融管制，制定合理的金融政策，促使資金得到合理利用。

3.優(yōu)化金融市場結構，加強社會信用體系建設?，F(xiàn)階段國內信貸市場和資本配置效率間的負相關關系以及不相關關系與國有銀行的不合理信貸行為有關（王永劍等，2011）。國企占據(jù)了大量的金融資本，中小企業(yè)貸款融資較為困難。因此要合理優(yōu)化現(xiàn)階段金融市場結構，促進資本向中小企業(yè)流動，鼓勵非國有銀行貸款與投資行為。建立健全社會信用體系，完善相關法律制度、以及與中小企業(yè)信用擔保體系，努力提升中小企業(yè)貸款比率，促進金融資本的優(yōu)化配置。

1.郭霏.山東省金融發(fā)展與區(qū)域投資效率相關性研究[D].山東大學，2011

2.李樹.環(huán)境治理、產(chǎn)業(yè)結構調整與經(jīng)濟增長—基于中國247 個地級及以上城市數(shù)據(jù)的門檻回歸模型分析[J].云南財經(jīng)大學學報，2013（5）

3.Bencivenga V.R.,Bruce D.Smith &Ross M.Starr.Transaction Costs,Technological Choice,and Endogenous Growth[J].Journal of Economic Theory,1995(1)

4.王永劍，劉春杰.金融發(fā)展對中國資本配置效率的影響及區(qū)域比較[J].財貿經(jīng)濟，2011（3）

5.沈坤榮，耿強.外國直接投資、技術外溢與內生經(jīng)濟增長—中國數(shù)據(jù)的計量檢驗與實證分析[J].中國社會科學，2001（5）

6.Hansen,Threshold Effects in nondynamic Panels:Estimation,Testing and Inference [J],Journal of Econometrics,1999(2)

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