魏彧馮月

(貴州財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，貴州 貴陽 550025)

一、引言

在當(dāng)今這個經(jīng)濟(jì)金融化、金融全球化的時代，作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融核心的銀行業(yè)與稅收的關(guān)系從來沒有像今天這樣密切，稅收政策作為影響銀行運(yùn)行的主要成本之一，幾乎影響到商業(yè)銀行所有經(jīng)營與發(fā)展決策，并在決策過程中發(fā)揮著重要作用。同時，商業(yè)銀行稅收不僅是政府收入的重要來源，也是政府促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要政策工具。反過來，銀行機(jī)構(gòu)融資的高杠桿性，金融產(chǎn)品與服務(wù)的虛擬性，以及銀行業(yè)成本與收益的不匹配性與風(fēng)險性等一系列特征對稅收政策的制定提出了更高的要求:一方面，為了促進(jìn)銀行業(yè)的健康發(fā)展，需要一個“中性”甚至較為“寬松”的稅收環(huán)境;另一方面，金融創(chuàng)新以及金融衍生品的不斷涌現(xiàn)，對于稅收政策制定、調(diào)控以及征管等均提出了更高的要求。這都需要稅收理論與制度的研究方面與時俱進(jìn)，不斷創(chuàng)新，不斷突破。

然而，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和融入全球化進(jìn)程的不斷深入，經(jīng)濟(jì)金融化也給我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面影響，如儲蓄水平偏高、間接融資比例高、結(jié)構(gòu)失衡，流動性過剩與收緊交替、金融市場波動幅度過大等一系列金融問題。更引起我們關(guān)注的是，我國金融體制仍然落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)甚至經(jīng)濟(jì)整體的市場化進(jìn)程，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受制于落后金融體制，如小微企業(yè)融資難，借貸成本高等。同時，銀行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展也面臨著利率管制、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、銀行存差規(guī)模逐年擴(kuò)大等問題。這些都給銀行業(yè)稅收研究帶來了新的研究點(diǎn)與挑戰(zhàn)。特別是對于商業(yè)銀行而言，稅收對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)以及融資行為有何具體影響?本文力圖從理論與實(shí)證角度對有關(guān)稅收與銀行資本結(jié)構(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，為政府制定商業(yè)銀行稅收政策提供參考。

二、國外文獻(xiàn)回顧

MM(1963)首次將企業(yè)所得稅引入資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，并對“資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論”進(jìn)行了修正，標(biāo)志著稅收視角分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的開始。作者認(rèn)為企業(yè)債務(wù)利息支出和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用一樣，在計算企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額時予以稅前扣除，而股利必須在所得稅后支付，這實(shí)際上相當(dāng)于政府替企業(yè)承擔(dān)了一部分利息負(fù)擔(dān)，由此，債務(wù)融資就產(chǎn)生了稅盾(Debt Tax Shield)的效應(yīng)。這樣導(dǎo)致在所得稅影響下企業(yè)價值與負(fù)債水平呈現(xiàn)正相關(guān)，債務(wù)融資能夠提高企業(yè)市場價值，即企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為為100%負(fù)債。顯然上述結(jié)論有悖于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，隨著企業(yè)融資復(fù)雜性不斷提高，以及債務(wù)融資理論的不斷發(fā)展，學(xué)者們不斷完善MM理論，相繼從個人所得稅、負(fù)債融資財務(wù)風(fēng)險(Financial Distress)、破產(chǎn)成本以及非債務(wù)稅盾角度考察企業(yè)債務(wù)融資節(jié)稅效應(yīng)。

Miller(1977)不考慮負(fù)債融資財務(wù)風(fēng)險(Financial Distress)、破產(chǎn)成本及代理成本的條件下，在MM(1963)模型基礎(chǔ)上引入個人所得稅，作者認(rèn)為投資者的利息與股息、紅利所得都須繳納個人所得稅，如果債務(wù)利息所得稅稅率與股息、紅利所得稅稅率有所不同，那么權(quán)益資本與債權(quán)資本的相對價值就會發(fā)生變化，最終這兩種稅收的差異同樣也會導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化。Maekie(1990)的研究也表明所得稅確實(shí)扭曲了企業(yè)融資行為。有的學(xué)者觀察到實(shí)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)債務(wù)比率的增加會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)增大的典型事實(shí)。因此學(xué)者們將財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)債務(wù)成本考慮在內(nèi)，進(jìn)一步擴(kuò)展稅收——資本結(jié)構(gòu)理論。權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)應(yīng)對負(fù)債融資的稅收收益與負(fù)債產(chǎn)生的成本進(jìn)行權(quán)衡，以尋求一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。也有的學(xué)者認(rèn)為折舊、攤銷、投資稅收抵免等非債務(wù)因素同負(fù)債利息稅前扣除一樣也會給企業(yè)帶來相應(yīng)的稅收收益。Dmmon and Senbet(1988)發(fā)現(xiàn)投資折舊與負(fù)債融資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即非債務(wù)稅盾的增加會減少負(fù)債融資水平，驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。

從以上有關(guān)所得稅與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究來看，由于債務(wù)利息的節(jié)稅效應(yīng)，所得稅往往具有激勵企業(yè)債務(wù)融資作用，所得稅率與企業(yè)負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

然而也有部分學(xué)者得出企業(yè)所得稅并不會在很大程度上激勵企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的結(jié)論?？赡艿脑蚴?一是其他非負(fù)債的稅收因素也會對企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生影響，從而抵消企業(yè)通過債務(wù)融資來獲得的稅收收益，即我們前文所論述的非債務(wù)稅盾會減弱所得稅債務(wù)融資激勵效應(yīng)。二是經(jīng)濟(jì)變量的內(nèi)生性問題導(dǎo)致的回歸偏誤。相關(guān)文獻(xiàn)提到邊際稅率(MTR)的內(nèi)生性問題，即企業(yè)通過債務(wù)融資與企業(yè)所得稅邊際稅率之間存在雙向影響，因而對債務(wù)比率和MTR進(jìn)行回歸分析，內(nèi)生性問題都會導(dǎo)致MTR的回歸系數(shù)出現(xiàn)偏誤。學(xué)者們通過引入滯后變量或者尋找合適的工具變量來替代內(nèi)生變量，如Graham，Lemmon and Schallheim(1998)。

2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，引起人們對于銀行等金融機(jī)構(gòu)追求債務(wù)融資的稅收收益而導(dǎo)致金融風(fēng)險放大的現(xiàn)象更廣泛的關(guān)注，西方學(xué)者也開始審視所得稅政策在控制銀行債務(wù)，降低金融風(fēng)險中的作用。學(xué)者們認(rèn)為對金融業(yè)征收企業(yè)所得稅并沒有給政府帶來穩(wěn)定的財政收入，相反所得稅政策刺激金融企業(yè)負(fù)債融資，并推高整個金融行業(yè)債務(wù)總量，加大金融危機(jī)爆發(fā)的可能性(Slemord，2009;Hemmelgarn and Gaetan，2010)。進(jìn)一步，學(xué)者們認(rèn)為企業(yè)所得稅政策明沒有重視銀行等金融機(jī)構(gòu)債務(wù)利息的稅收收益導(dǎo)致銀行過度負(fù)債和高杠桿比率的負(fù)面影響，這一影響效果在金融危機(jī)之后更加顯著。

實(shí)證研究方面，債務(wù)稅盾作用在銀行等金融機(jī)構(gòu)中的作用逐漸引起學(xué)者們的關(guān)注，但仍處于起步階段，文獻(xiàn)較少。學(xué)者們認(rèn)為所得稅帶來的稅收扭曲作用是誘導(dǎo)銀行高負(fù)債率的因素之一。Keen and Ruud(2012)銀行的債務(wù)稅盾效應(yīng)，會引起銀行融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，綜合考慮金融危機(jī)后更嚴(yán)格的監(jiān)管，銀行會做出最優(yōu)的融資決定，作者發(fā)現(xiàn)，即使銀行面臨著嚴(yán)格的監(jiān)管，所的稅的債務(wù)利息減免還是推動銀行債務(wù)總量的增加。

三、國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的研究大多遵循兩條主線。一是基于《巴塞爾協(xié)議》的研究框架，考察銀行規(guī)模，成長性，盈利能力，資本擔(dān)保、銀行風(fēng)險等因素對銀行資本結(jié)構(gòu)的影響(龔光明、邵曙陽，2005;宋光輝、郭文偉，2007;胡援成、程建偉，2008;李宇樂，2010;劉淵、于建朝等，2011)。二是分析商業(yè)銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整問題(陳雪芩，2011;李喜梅、胡棋智，2011)。由此可見，對銀行融資行為的研究常常忽略稅收因素的作用，而在前文的分析中我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，相比非金融企業(yè)，所得稅債務(wù)融資所造成的稅盾效應(yīng)在金融業(yè)中不僅存在而且更加顯著，造成的高杠桿效應(yīng)以及資本結(jié)構(gòu)扭曲效應(yīng)，同時還會增大金融風(fēng)險。因此，將傳統(tǒng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)稅盾效應(yīng)引入金融企業(yè)融資決策中，是金融企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的新進(jìn)展，尤其是在金融危機(jī)之后，形成了銀行所得稅稅率與銀行負(fù)債融資之間關(guān)系，銀行負(fù)債融資與金融風(fēng)險關(guān)系的研究主線。目前，國內(nèi)銀行債務(wù)稅盾對負(fù)債融資的影響效應(yīng)的研究剛剛處于起步階段，研究成果較少，我們僅僅檢索到一篇考察企業(yè)所得稅對銀行負(fù)債率和銀行風(fēng)險的綜述性質(zhì)的文章，冷毅、冷報德(2014)介紹了近年來國外學(xué)術(shù)界關(guān)于所得稅對銀行負(fù)債融資以及金融風(fēng)險的影響的最新進(jìn)展，認(rèn)為所得稅的稅盾效應(yīng)對金融企業(yè)融資行為的扭曲要比非金融企業(yè)更加顯著，作者進(jìn)而考慮到我國當(dāng)前的金融環(huán)境，主張降低金融業(yè)所得稅稅率，抑制銀行債務(wù)融資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，防范金融風(fēng)險。

四、簡要述評

債務(wù)融資的所得稅效應(yīng)以及針對金融業(yè)債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)的一系列研究成果為我們進(jìn)一步研究提供了基礎(chǔ)，但也存在以下不足:

一是銀行領(lǐng)域債務(wù)融資稅盾效應(yīng)的研究，沒有受到重視。在傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)研究中，企業(yè)所得稅與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的主流觀點(diǎn)認(rèn)為債務(wù)融資稅收收益確實(shí)改變債權(quán)資本成本與股權(quán)資本成本的相對價格，扭曲了企業(yè)融資行為。然而針對金融領(lǐng)域的研究在前期往往沒有引起重視，直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)者們才逐漸認(rèn)識到由于銀行資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資比重很高，是典型的高杠桿企業(yè)，因此，商業(yè)銀行的負(fù)債融資稅收激勵效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他一般非金融類企業(yè)。但目前的研究成果并不多見。

二是商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究中，并沒有結(jié)合中國金融制度背景。國內(nèi)對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)理論的研究，絕大多數(shù)是在運(yùn)用西方資本結(jié)構(gòu)理論，實(shí)證檢驗(yàn)國外理論在中國的適用性，真正結(jié)合中國特有的典型事實(shí)的實(shí)證研究較少。我國金融信貸體制是二元結(jié)構(gòu)，信貸市場是寡頭壟斷市場，國有大型商業(yè)銀行無論是資產(chǎn)規(guī)模還是經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。因此，市場經(jīng)濟(jì)初級階段中我國商業(yè)銀行特有的所有制差異，金融市場化程度低等特征都會改變稅收政策對商業(yè)銀行融資行為的機(jī)理。目前相關(guān)文獻(xiàn)較為缺乏，需要我們做出進(jìn)一步研究。

三是相關(guān)實(shí)證研究并未考慮商業(yè)銀行稅收對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整決策的影響。大部分相關(guān)文獻(xiàn)僅僅是簡單考察稅率變化對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響，而忽略了另一個重要因素——財務(wù)風(fēng)險。從權(quán)衡理論視角來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債水平較高，破產(chǎn)風(fēng)險也較大，商業(yè)銀行會權(quán)衡所得稅稅率上升帶來的稅收收益與破產(chǎn)成本增加之間的利弊關(guān)系，而較少實(shí)證研究驗(yàn)證上述理論。從實(shí)證模型穩(wěn)健的角度來看，忽略破產(chǎn)成本這一因素會導(dǎo)致實(shí)證分析結(jié)果出現(xiàn)偏誤，無法準(zhǔn)確考察稅率變化與商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系。

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