中小微企業(yè)群體龐大、單次融資規(guī)模小且需求個性化，長期面臨融資難、融資貴的問題。近年來，通過區(qū)域性股權市場等場外市場發(fā)行的私募債成為中小微企業(yè)直接融資的重要渠道。以區(qū)域性股權市場為例，自2012年浙江股權交易中心首推私募債業(yè)務以來發(fā)展迅速。截止2015年6月，重慶股份轉讓中心、前海股權交易中心、齊魯股權交易中心等十家市場發(fā)行了520多只私募債、發(fā)行金額超過300億元，接近深交所私募債規(guī)模。

然而，區(qū)域性股權市場、金融資產(chǎn)交易所等場外市場由于自身缺乏投資人資源，遇到發(fā)債需求大、產(chǎn)品銷售難的瓶頸，促使其與擁有海量投資者的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺合作。例如，2014年以來浙江股權交易中心、廣東金融高新區(qū)股權交易中心等十余家區(qū)域性股權市場開始探索在招財寶等平臺上銷售私募債?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺提供用戶引流和資金劃轉結算，區(qū)域性股權市場承擔私募債的備案發(fā)行、登記托管和投后管理服務。

目前銷售場外私募債主要有兩類互聯(lián)網(wǎng)金融平臺：證券公司互聯(lián)網(wǎng)平臺和互聯(lián)網(wǎng)公司金融平臺。第一，證券公司的互聯(lián)網(wǎng)平臺以華創(chuàng)證券的金匯金融為代表。金匯金融2014年4月上線，銷售了49只貴州股權金融資產(chǎn)交易中心的“銀杏私募債”，占其私募債發(fā)行規(guī)模七成以上。第二，互聯(lián)網(wǎng)公司的金融平臺以螞蟻金服的招財寶為代表。招財寶平臺2014年8月上線，與廣東金融高新區(qū)股權交易中心、浙江股權交易中心等七家市場合作。2015年6～8月兩個月間，七家市場在招財寶上銷售了43只私募債，發(fā)行金額86億元。

由于私募債發(fā)行金額較大、期限1年以上、風險較高，而互聯(lián)網(wǎng)用戶更加偏好于低門檻、靈活存取和保證本息收益的產(chǎn)品。為了解決產(chǎn)品和投資者之間的需求錯配，互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售場外私募債時采取以下運作方式：第一，通過結構化或多期拆分方式降低私募債投資門檻。例如，金匯金融采取結構化產(chǎn)品設計，設置差異化的起投門檻和發(fā)行利率，將總投資人數(shù)控制在200人以內(nèi)。招財寶則進行分期拆分銷售，每期產(chǎn)品不超過200人，但多期投資者人數(shù)總和大多超過200人。第二，通過嚴格要求擔保方資質(zhì)進行風險控制。以招財寶為例，私募債增信集中由8家AA+、國有背景的擔保公司或償付能力達150%保險公司承擔。

互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售場外私募債的探索具有一定創(chuàng)新意義：不僅降低了投融資雙方信息不對稱性，還通過產(chǎn)品設計和增信措施解決企業(yè)和投資者的需求錯配?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的海量用戶資源彌補了區(qū)域性股權市場的投資者短板，有助于幫助中小微企業(yè)快速獲得融資，也促使區(qū)域性股權市場逐漸轉型為發(fā)行和承銷場外私募債的“草根投行”。

與此同時，場外私募債借助互聯(lián)網(wǎng)平臺的蓬勃發(fā)展也意味著產(chǎn)品風險波及更大范圍的投資者，對場外私募債的發(fā)行和承銷環(huán)節(jié)的風險控制尤為重要。目前探索中部分平臺的運作環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)了合規(guī)問題，亟需予以規(guī)范：

第一，通過拆分銷售降低產(chǎn)品投資門檻，一些拆分方式變相突破私募發(fā)行人數(shù)限制。金匯金融采取結構化分層拆分，在投資者總數(shù)不超過200人的條件下將產(chǎn)品投資門檻降至5萬元。招財寶采取較為簡單的分期拆分，出現(xiàn)多期產(chǎn)品投資者人數(shù)總和超過200人的情況，存在變相突破私募發(fā)行人數(shù)的隱患。

第二，以嚴格的擔保要求進行風險控制，實際風險處置能力還有待觀察。招財寶和金匯金融均對產(chǎn)品擔保予以嚴格要求，但目前兩個平臺運行時間僅一年有余，平臺上大量私募債尚未到期，其實際風險處置能力仍有待觀察。

第三，擔保方集中在少數(shù)幾家擔保公司或保險公司，產(chǎn)品風險較為集中。例如，2015年6～8月期間，招財寶平臺銷售的43只區(qū)域性股權市場私募債中，有17只私募債由同一家擔保公司提供保證擔保，產(chǎn)品風險集中在少數(shù)擔保機構?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺銷售場外私募債運作中存在的上述問題，有待監(jiān)管部門對場外私募債的風險控制措施予以監(jiān)督和規(guī)范。