文/本刊記者 孫艷芳

人民幣匯率大松綁

文/本刊記者 孫艷芳

［背景］

2015年8月11日，人民幣匯市突發(fā)巨變。當(dāng)日，中國人民銀行發(fā)布聲明稱，“為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)?！比嗣駧艃睹涝獏R率中間價(jià)隨即大幅下調(diào)1136點(diǎn)至6.2298，跌幅1.82%，創(chuàng)下1994年1月人民幣官方與市場匯率并軌以來的最大單日跌幅。人民幣匯率中間價(jià)的大幅下調(diào)，在國際金融市場引發(fā)了“多米諾骨牌效應(yīng)”，亞太新興貨幣應(yīng)聲下跌，全球股市和商品市場也陷入動(dòng)蕩，現(xiàn)貨黃金則借助避險(xiǎn)情緒顯著回升。

人民幣兌美元匯率中間價(jià)怎么了？

中間價(jià)報(bào)價(jià)更加市場化

人民幣匯率中間價(jià)是中國外匯交易中心根據(jù)中國人民銀行授權(quán)，每日在銀行間外匯市場開盤前發(fā)布的一個(gè)基準(zhǔn)匯價(jià)。人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商的報(bào)價(jià)加權(quán)平均，最終得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。因此，從理論上來說，人民幣匯率中間價(jià)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)市場價(jià)格，但這些年的實(shí)際運(yùn)行情況卻是中間價(jià)更像是一個(gè)官定的匯率，雖然對于引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用，但也容易導(dǎo)致人民幣匯率與市場實(shí)際預(yù)期的偏離，以及人民幣離/在岸價(jià)格的價(jià)差套利缺口。

今年二季度以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱、市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息以及一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣對美元貶值的背景下，人民幣兌美元匯率中間價(jià)卻陷入一個(gè)極窄的波動(dòng)區(qū)間，變化十分有限，這使得人民幣對其他主要貨幣顯著升值，人民幣匯率持續(xù)面臨貶值預(yù)期。

8月11日，央行將中間價(jià)在更大程度上交給市場的決定出臺以來，人民幣經(jīng)過三天的調(diào)整，逐漸向市場化水平回歸，央行提及的3%左右的累積貶值壓力得到了一次性釋放。央行行長助理張曉慧表示，“此前的偏差校正應(yīng)該說已經(jīng)基本完成，這是人民幣匯率形成機(jī)制改革的必要階段，它使人民幣匯率可以按照更加市場化的規(guī)律運(yùn)行。”

這次匯率政策改革，超出了很多人的預(yù)料，但其實(shí)也在情理之中。5月18日，國務(wù)院在已批轉(zhuǎn)的發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》中就明確提出，要完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新。所以，人民幣匯率的調(diào)整，更多是央行在堅(jiān)持市場化改革的路上完成的規(guī)定動(dòng)作。央行副行長易綱也明確表示，“我們這次完善匯率的機(jī)制基本上是要建立一個(gè)更加有效的市場化機(jī)制，公平、公開、透明、有效，這將使我們未來改革開放的日程持續(xù)推進(jìn)，特別是資本可兌換的日程。一個(gè)有彈性的匯率增強(qiáng)了我們抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，它是一個(gè)自動(dòng)的調(diào)節(jié)器和穩(wěn)定器，所以這是機(jī)制建設(shè)。”

讓中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制更加市場化，不同于過去圍繞浮動(dòng)區(qū)間、銀行對客戶牌價(jià)等“細(xì)節(jié)”所進(jìn)行的修改，而是能擴(kuò)大匯率的實(shí)際運(yùn)行區(qū)間，有利于人民幣匯率走勢更加契合市場訴求。因此，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為此次中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的調(diào)整意義堪比2005年的匯改。這種讓市場力量在人民幣匯率機(jī)制中發(fā)揮更大作用的舉措也受到了IMF、惠譽(yù)評級等國際機(jī)構(gòu)的肯定和積極評價(jià)。

匯率糾偏引熱議

央行完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的舉動(dòng)，也就是人民幣匯率的偏差校正，帶來8月13日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與8月10日相比大幅下跌約4.66%。貨幣無小事，全球第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣急貶引發(fā)國內(nèi)外廣泛關(guān)注，迅速帶來與之相關(guān)的三個(gè)問題：

第一，人民幣會(huì)不會(huì)出現(xiàn)趨勢性貶值？答案是否定的。從國家層面看，政府希望看到一個(gè)穩(wěn)定的人民幣匯率。7月15日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，明確提出要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算便利化，幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。從央行的表態(tài)看，更多是通過人民幣匯率小幅貶值來增加人民幣匯率彈性，改進(jìn)人民幣匯率價(jià)格形成機(jī)制。從國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。央行發(fā)言人明確指出，我國經(jīng)濟(jì)增速相對較高，經(jīng)常項(xiàng)目長期保持順差，外匯儲(chǔ)備充裕，境外主體在貿(mào)易投資和資產(chǎn)配置等方面對人民幣的需求逐漸增加，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已在消化之中，這些因素為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了有力支撐。

第二，人民幣急貶是否是中國為促進(jìn)出口的“以鄰為壑”之舉？答案同樣清晰，匯改無關(guān)出口。“我們不需要調(diào)整匯率來促進(jìn)出口，中國的出口不錯(cuò)，有這么大的順差。央行更加注重匯率形成機(jī)制的建設(shè)?！毖胄懈毙虚L易綱在吹風(fēng)會(huì)上明確回應(yīng)道。他還澄清，“所謂人民幣要貶值10%，要刺激出口，還說這是官方意圖，完全是無稽之談。”退一步講，百分之四左右的貶值幅度對于出口的改善是極其有限的，甚至是無效果的。有專家估算，沒有百分之二十的貶值幅度，出口很難改善。中國的出口問題不是短時(shí)間的利潤問題，而是需要進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級才能得到徹底改變。

關(guān)于中國發(fā)動(dòng)競爭性貶值的言論更是誤讀。在過去的三個(gè)月中，很多亞洲國家和地區(qū)的貨幣已經(jīng)先于人民幣出現(xiàn)貶值了。馬來西亞林吉特對美元貶值9.4%，隨后是韓元（7.2%）、泰銖（4.6%）、新加坡元（4.2%）、臺幣（3.2%）和印度盧比（3.0%）。和它們相比，人民幣的貶值幅度還是相對謹(jǐn)慎的。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，最近我國的貿(mào)易順差由于大宗商品價(jià)格下降等原因正在擴(kuò)大，中國沒有必要靠與其他國家之間進(jìn)行匯率戰(zhàn)來取得競爭優(yōu)勢。他稱，如果每個(gè)國家都競相貶值，最后沒有任何一個(gè)國家會(huì)得利。

第三，人民幣急貶是否會(huì)影響資本賬戶開放的步伐？資本賬戶開放逐步實(shí)現(xiàn)、有序?qū)崿F(xiàn)，是中國的既定方針。 迄今為止，資本賬戶開放進(jìn)程已經(jīng)取得了較大進(jìn)展，企業(yè)、銀行借外債更加便利和有序，本幣、外幣的跨境資金流動(dòng)更加順暢。易綱明確表示，中國資本項(xiàng)目可兌換的日程是依照自己定的日程表向前穩(wěn)步推進(jìn)的，不是遇到一點(diǎn)波動(dòng)或一點(diǎn)外邊發(fā)生的事情就可以輕易改變，“這方面我們是有定力的”。

堅(jiān)持市場取向的改革

下一步匯改如何走？根據(jù)央行新聞發(fā)言人的表述，未來人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場化方向邁進(jìn)，更大程度地發(fā)揮市場供求在匯率形成機(jī)制中的決定性作用；加快外匯市場發(fā)展，豐富外匯產(chǎn)品，包括推動(dòng)外匯市場對外開放、延長外匯交易時(shí)間、引入合格境外主體以及促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率等。這些表述傳遞出兩個(gè)信息：

第一，匯改是堅(jiān)持市場取向的改革?！耙嘈攀袌觥⒆鹬厥袌?，甚至要敬畏市場、順應(yīng)市場，”易綱特別強(qiáng)調(diào)，“這樣才能夠使市場在配置資源中起決定性作用”。在強(qiáng)調(diào)尊重市場的同時(shí)，易綱還指出，要更好地發(fā)揮政府的作用，這兩個(gè)方面的有機(jī)結(jié)合將使市場的效率提高，競爭力更強(qiáng)?？梢灶A(yù)期，隨著市場決定力量的強(qiáng)大，人民幣匯率的彈性越強(qiáng)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定器和國際收支穩(wěn)定器的作用就會(huì)越大。

第二，加快外匯市場發(fā)展是下一步匯改的重要抓手。外匯市場是市場配置外匯資源的重要平臺，也是開放型經(jīng)濟(jì)條件下金融市場體系建設(shè)的重要組成部分，是完善市場化匯率形成機(jī)制的客觀需要。近年來，中國外匯市場已經(jīng)取得了長足發(fā)展，創(chuàng)新交易工具不斷，交易模式豐富，基礎(chǔ)設(shè)施不斷健全，市場深度不斷拓寬。但人民幣外匯交易在岸市場的發(fā)展滯后于離岸市場也是不爭的事實(shí)，這說明在岸市場還存在很多制約發(fā)展的因素。從便利貿(mào)易、便利投資、方便市場使用者的角度看，延長外匯交易時(shí)間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率，都是下一步匯改的應(yīng)有之意。

在匯改走過十年之際，人民幣朝“自由”又邁出了切切實(shí)實(shí)的一大步，未來，只要“咬定青山不放松”，堅(jiān)持人民幣匯改的市場化方向，人民幣更美好的明天可期。