文/徐偉 編輯/靖立坤

構(gòu)建外債宏觀審慎管理體系

文/徐偉 編輯/靖立坤

外債宏觀審慎管理框架構(gòu)建的具體內(nèi)容，就是從時(shí)間維度構(gòu)建外債逆周期調(diào)控機(jī)制，從空間維度構(gòu)建外債集中度風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

2008年金融危機(jī)后，宏觀審慎管理已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界熱議的焦點(diǎn)。雖然迄今為止，現(xiàn)有研究尚未對(duì)于宏觀審慎管理的概念界定形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)（爭(zhēng)議的焦點(diǎn)集中于宏觀審慎管理框架的管理主體、管理范圍和工具設(shè)置等），但也形成了一個(gè)基本共識(shí)，即宏觀審慎管理著眼于整個(gè)金融體系，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和抑制金融危機(jī)導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為目標(biāo)。其具有兩個(gè)非常突出的特點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)宏觀視野，二是整個(gè)過程圍繞系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開。

宏觀審慎管理VS微觀審慎管理

一是監(jiān)管理念不同。微觀審慎管理的理念認(rèn)為，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)是外生的，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)間并不存在相互影響和風(fēng)險(xiǎn)傳染；同時(shí)，個(gè)體的經(jīng)營(yíng)狀況也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)狀況、資產(chǎn)價(jià)格以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，并以此推論：如果可以分別確保所有單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的安全運(yùn)行，則可以確保整個(gè)金融系統(tǒng)的安全問題。而宏觀審慎管理的理念認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的，在某種特定情況下，多個(gè)金融機(jī)構(gòu)可能以“集體行動(dòng)”的方式引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變化，進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)又通過反饋機(jī)制，對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生反作用。此外，金融機(jī)構(gòu)間存在相互關(guān)聯(lián)性，具有共同的風(fēng)險(xiǎn)暴露，所有單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的理性行為的總和并不一定形成整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的局面。

二是監(jiān)管目標(biāo)不同。微觀審慎管理的目標(biāo)，是確保金融機(jī)構(gòu)的各類重要指標(biāo)持續(xù)處于安全狀態(tài)，防止金融機(jī)構(gòu)由于其逐利的偏好而致使安全性下降、流動(dòng)性枯竭甚至破產(chǎn)，從而造成金融消費(fèi)者利益的損失。宏觀審慎管理的目標(biāo)，則是識(shí)別各類可能影響金融體系穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，并運(yùn)用相應(yīng)工具進(jìn)行調(diào)節(jié)控制，避免過度積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。宏觀審慎管理主要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)中非重要性單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況不是其關(guān)注目標(biāo)。

三是管理方式不同。微觀審慎管理是一種自下向上的監(jiān)管方式，主要是金融監(jiān)管部門采用現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)性和審慎性進(jìn)行監(jiān)管，確保其安全、穩(wěn)健運(yùn)行。宏觀審慎管理則是一種自上而下的監(jiān)管方式，主要是通過構(gòu)建分析模型，識(shí)別各類可能影響金融體系穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素；同時(shí)，通過加強(qiáng)部門協(xié)作，設(shè)置逆周期自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，促使金融機(jī)構(gòu)采取更有利于金融體系穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式。

然而，在實(shí)際管理中，宏觀審慎管理與微觀審慎管理并不能完全分視割裂。宏觀審慎管理是微觀審慎管理的補(bǔ)充和升華，兩者互為補(bǔ)充。一是微觀審慎管理是宏觀審慎管理的基礎(chǔ)，宏觀審慎管理框架不能獨(dú)立于微觀審慎管理框架之外單獨(dú)構(gòu)建。宏觀審慎管理在關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也并不是完全忽略單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)倒閉后可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢出水平進(jìn)行評(píng)估。二是宏觀審慎管理工具需要微觀審慎管理工具的輔助和配合。宏觀審慎工具和微觀審慎工具具有相同性，資本監(jiān)管、撥備、杠桿率、審慎信貸標(biāo)準(zhǔn)等，都是其風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容，甚至很多微觀審慎工具本身就是宏觀審慎管理工具的構(gòu)成部分。如針對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)采用更為嚴(yán)格的審慎管理標(biāo)準(zhǔn)，使用具有逆周期作用的資本調(diào)節(jié)和撥備調(diào)節(jié)手段，調(diào)整流動(dòng)性和金融機(jī)構(gòu)杠桿率指標(biāo)等等。

外債宏觀審慎管理

鑒于當(dāng)前國(guó)外并沒有“外債宏觀審慎管理”這樣的表述，而國(guó)內(nèi)，雖然有“外債宏觀審慎管理”這樣的提法，但也并未對(duì)其做出過明確的界定。本文認(rèn)為，外債宏觀審慎管理應(yīng)圍繞與外債相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開，而且要與以往偏重微觀的外債監(jiān)管方法區(qū)別開來。

首先要有外債的宏觀視野。從外債的微觀層面來看，一筆外債通常由外債金額、期限、幣種、利率、作為載體的金融工具等等基本要素組成；但這些要素對(duì)應(yīng)到宏觀層面，就是外債的規(guī)模和外債的結(jié)構(gòu)這兩個(gè)最基本的要素。

其次是確定外債與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在規(guī)模層面，如果外債規(guī)模不可持續(xù)，就可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。在結(jié)構(gòu)層面，如果短期外債比重過大，導(dǎo)致跨境流動(dòng)頻繁，也可能引發(fā)或加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其他結(jié)構(gòu)層面的因素，如幣種錯(cuò)配、利率結(jié)構(gòu)不合理以及金融工具過于集中等，同樣會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

基于上述兩點(diǎn)，并結(jié)合宏觀審慎管理的概念，我們可以把外債宏觀審慎管理簡(jiǎn)單定義為：外債管理機(jī)構(gòu)通過運(yùn)用外債審慎工具，合理調(diào)控外債規(guī)模、優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，以防范由外債引發(fā)或通過外債渠道表現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體包括以下三個(gè)要素：一是識(shí)別外債的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)現(xiàn)、計(jì)量、分析和監(jiān)測(cè)外債系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其潛在影響；二是降低外債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，即在識(shí)別外債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，采取市場(chǎng)化手段和針對(duì)性監(jiān)管措施等，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；三是緩解外債項(xiàng)下資金流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的溢出效應(yīng)，即在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，限制其破壞的程度和范圍，盡可能降低損失。

從時(shí)間維度上看，外債與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制主要表現(xiàn)為外債的順周期性，即外債規(guī)模的順周期擴(kuò)張和收縮，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的推波助瀾作用，從而引發(fā)或加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和破滅。這就要求我們建立逆周期的外債宏觀審慎管理體系，來遏制外債固有的順周期性。而從空間維度上看，外債與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要體現(xiàn)在外債結(jié)構(gòu)上，即在特定時(shí)點(diǎn)上（某個(gè)橫截面上），外債風(fēng)險(xiǎn)的集中分布，如外債結(jié)構(gòu)過于集中在短期外債或單一幣種上，又或者在行業(yè)分布上過于集中于房地產(chǎn)等高危行業(yè)等。這方面的主要政策問題是如何設(shè)計(jì)審慎政策框架，限制外債風(fēng)險(xiǎn)的集中分布。綜上所述，外債宏觀審慎管理框架構(gòu)建的具體內(nèi)容，就是從時(shí)間維度構(gòu)建外債逆周期調(diào)控機(jī)制，從空間維度構(gòu)建外債集中度風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

外債管理機(jī)構(gòu)通過運(yùn)用外債審慎工具，合理調(diào)控外債規(guī)模、優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，以防范由外債引發(fā)或通過外債渠道表現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

部分國(guó)家在外債管理中就宏觀審慎監(jiān)管有過以下實(shí)踐。一是設(shè)立準(zhǔn)備金要求。如俄、韓央行對(duì)銀行及其他信貸機(jī)構(gòu)的外匯負(fù)債按一定比例收取準(zhǔn)備金。但杠桿指標(biāo)對(duì)外債作用的實(shí)證分析表明，一些宏觀審慎政策工具如準(zhǔn)備金、動(dòng)態(tài)撥備等效果有限。如果再考慮宏觀審慎政策工具使用的政策協(xié)調(diào)因涉及貨幣當(dāng)局、財(cái)政部門、各金融監(jiān)管部門等，難度較大，因此，僅從外匯局權(quán)責(zé)的角度，準(zhǔn)備金計(jì)提在執(zhí)行上存在困難。二是實(shí)行利率限制。如印度通過將本外幣利差與國(guó)際收支流動(dòng)掛鉤，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)利率以調(diào)控居民對(duì)外借債行為。此類做法可在危機(jī)發(fā)生時(shí)較好地緩解風(fēng)險(xiǎn)。三是設(shè)立金融交易稅（托賓稅）。如巴西對(duì)外資購買債券設(shè)定稅率，泰國(guó)對(duì)資本利得征收預(yù)扣稅等。但如僅對(duì)外匯交易征稅，易導(dǎo)致資金借道其他手段進(jìn)行規(guī)避及資產(chǎn)繞行。四是設(shè)立頭寸、期限錯(cuò)配和長(zhǎng)短期比例限制。如韓央行對(duì)流動(dòng)性比率、周期性資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配比率和中長(zhǎng)期外債占比上限進(jìn)行了規(guī)定，限制一年以上外債占比不得低于80%，以控制短期外債風(fēng)險(xiǎn)；新西蘭央行設(shè)立周、月、年資金錯(cuò)配比率對(duì)外債規(guī)模進(jìn)行限制。但限制周期錯(cuò)配利率對(duì)于數(shù)據(jù)的要求較高，其在不同規(guī)模金融市場(chǎng)中的監(jiān)管效果及政策適用性也尚不明確。

鑒于已有的政策經(jīng)驗(yàn)適用性尚不明確（俄、韓、印、巴）；一些研究也證明，準(zhǔn)備金率等指標(biāo)在外債管理中具有局限性，因此，在得出我國(guó)宏觀審慎方法結(jié)論時(shí)，我們還參考了以下現(xiàn)實(shí)因素。一是我國(guó)外債管理仍處于長(zhǎng)短債分部門管理、審批機(jī)制暫不能全部取消的過渡時(shí)期，尚未達(dá)到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家外債事后定期報(bào)告制的實(shí)行基礎(chǔ)，因此，在不涉及長(zhǎng)期外債政策變動(dòng)的前提下，對(duì)短期外債管理政策的大幅放寬，將引起期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。二是外債管理宏觀審慎方法在利率、匯率制度安排的不同時(shí)期，應(yīng)有其適用性。當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革、資本項(xiàng)目可兌換改革及國(guó)內(nèi)的金融環(huán)境，決定了外債管理宏觀環(huán)境仍屬過渡階段的特殊性質(zhì)。當(dāng)前，境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)間的利差及人民幣升值預(yù)期造成了以“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”配置的套利或套期保值行為較為活躍。泰國(guó)金融危機(jī)中，銀行部門負(fù)債結(jié)構(gòu)高度外幣化也表明一國(guó)受到國(guó)際收支沖擊時(shí)的脆弱性。在資本項(xiàng)目可兌換實(shí)現(xiàn)前，將外債管理直接從指標(biāo)核定的行政管制一下子演變?yōu)槭袌?chǎng)化的手段，如實(shí)行準(zhǔn)備金制度、征收金融交易稅等，或?qū)⒋嬖谳^大風(fēng)險(xiǎn)。因此我們認(rèn)為，在可兌換項(xiàng)目的順序安排上，外債管理應(yīng)隨資本市場(chǎng)的開放而逐步放松。三是不同于部分歐美國(guó)家的高負(fù)債率，我國(guó)外債負(fù)債水平目前相對(duì)較低，雖然短債占比較高，但風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。如外債管理限制手段一次性放開后，政策變動(dòng)較大、松緊程度不一，將導(dǎo)致短期外債激增現(xiàn)象，或?qū)⒚媾R較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議外債管理應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的可兌換步驟。四是宏觀審慎政策指標(biāo)判斷宏觀審慎政策的有效性，比判斷貨幣政策、財(cái)政政策有效性更為困難。宏觀審慎系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)多樣性的特點(diǎn)，決定了其政策目標(biāo)所需工具類型遠(yuǎn)多于貨幣政策和財(cái)政工具且不易量化的特點(diǎn)。當(dāng)前，宏觀審慎政策的中介目標(biāo)的設(shè)置和檢驗(yàn)基本上仍處于空白階段，而部分國(guó)家采取的宏觀審慎政策工具的可行性也尚未得到有效檢驗(yàn)，因此需謹(jǐn)慎借鑒。監(jiān)測(cè)指標(biāo)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，僅憑單個(gè)指標(biāo)無法對(duì)外債的整體風(fēng)險(xiǎn)做出綜合判斷，因此需要借助由多個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)構(gòu)成的指標(biāo)體系進(jìn)行研判。

構(gòu)建中國(guó)外債宏觀審慎管理體系的思路

從外債宏觀審慎管理的整個(gè)過程來看，第一步是明確外債宏觀審慎管理的目標(biāo)，也就是我們這樣管理的目的是什么。從我們的研究來看，其最終目標(biāo)應(yīng)該是防范與外債相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二步是如何去識(shí)別這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這需要我們建立監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系來度量和預(yù)警外債相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三步是運(yùn)用政策工具來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及損失。

目標(biāo)

外債宏觀審慎管理目標(biāo)可劃分為具體目標(biāo)和最終目標(biāo)兩個(gè)層次。具體目標(biāo)為合理調(diào)控外債規(guī)模、優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，最終目標(biāo)是防止外債項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的負(fù)外部溢出。具體目標(biāo)是最終目標(biāo)的具體化，具體目標(biāo)達(dá)到程度越高，最終目標(biāo)達(dá)到程度也越理想。

合理調(diào)控外債規(guī)模主要包括兩個(gè)方面：一方面是要將外債總量控制在商品及勞務(wù)出口總量所決定的償債能力范圍，并保持合理的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所需的資金缺口，從而既不會(huì)因?yàn)榻鑲^多超出了一國(guó)承受能力，也不會(huì)因?yàn)榻鑲^少難以滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外來資金的需求；另一方面則是要強(qiáng)調(diào)從動(dòng)態(tài)的角度來控制外債規(guī)模的順周期擴(kuò)張或收縮，以降低外債對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的推波助瀾作用。我們可以構(gòu)建逆周期調(diào)節(jié)的總量控制機(jī)制來合理調(diào)控外債規(guī)模。

優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)則包括優(yōu)化外債期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面。其中，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)和防止貨幣錯(cuò)配又是最為重要的兩個(gè)方面：保持合理的短債占比，可以防止國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)變化時(shí)短期外債的突然流入或流出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊；而避免幣種錯(cuò)配，則可以降低因匯率大幅波動(dòng)帶來的損失。實(shí)現(xiàn)這一具體目標(biāo)需要我們從空間維度構(gòu)建外債集中度風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

指標(biāo)體系

宏觀審慎管理的第一步是做好宏觀審慎分析，以識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就需要我們對(duì)外債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量和預(yù)警。因此，推進(jìn)外債監(jiān)測(cè)預(yù)警體系建設(shè)是自70年代以來學(xué)術(shù)研究的方向之一。相關(guān)的方法包括指標(biāo)監(jiān)測(cè)和模型監(jiān)測(cè)兩大類。

結(jié)合外債宏觀審慎管理的具體目標(biāo)，我們把監(jiān)測(cè)指標(biāo)分為三類指標(biāo)，分別反映外債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、外債期限風(fēng)險(xiǎn)和外債幣種風(fēng)險(xiǎn)。常見的外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)主要有償債率、債務(wù)率、短債占比、幣種集中度等等。這些指標(biāo)都有相應(yīng)的警戒值，而且都有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。但從實(shí)際情況看，由于每個(gè)國(guó)家國(guó)情不同，這些監(jiān)測(cè)指標(biāo)所反映的問題不盡相同。對(duì)于同一個(gè)指標(biāo)，有些國(guó)家超過警戒值就發(fā)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但另一些國(guó)家雖然超過警戒值卻沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一方面說明，相對(duì)于不同的國(guó)家，警戒值會(huì)有所差異，因而要求我們能基于我國(guó)國(guó)情賦予相應(yīng)的數(shù)值，構(gòu)建一個(gè)具有中國(guó)特色的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系；另一方面也表明，監(jiān)測(cè)指標(biāo)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，僅憑單個(gè)指標(biāo)無法對(duì)外債的整體風(fēng)險(xiǎn)做出綜合判斷，因此需要借助由多個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)構(gòu)成的指標(biāo)體系進(jìn)行研判。另外，還可以將各個(gè)指標(biāo)集合成一個(gè)綜合指數(shù)，以綜合反映我國(guó)外債的風(fēng)險(xiǎn)狀況；也可以考慮在此基礎(chǔ)上運(yùn)用宏觀壓力測(cè)試進(jìn)行預(yù)警。

企業(yè)外債宏觀審慎管理的思路與政策工具

短期內(nèi)，建議廢除目前外資企業(yè)的“投注差”管理模式，所有外資企業(yè)均按凈資產(chǎn)比例自律，并允許部分中資企業(yè)按凈資產(chǎn)比例自律（考慮到短期內(nèi)放開所有中資企業(yè)，可能引發(fā)外債規(guī)模過快增長(zhǎng)）；中期內(nèi)，允許所有中資企業(yè)均按凈資產(chǎn)比例自律；長(zhǎng)期則可以放開所有企業(yè)外債數(shù)量管理，轉(zhuǎn)而采用價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控。

具體到政策工具，基于外債宏觀審慎管理的目標(biāo)和特點(diǎn)，我們認(rèn)為，企業(yè)外債宏觀審慎管理政策工具應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是控總量，即從微觀管理向宏觀調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變；二是統(tǒng)一管理，逐步拉平中外資企業(yè)的外債管理；三是突出逆周期，依據(jù)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)；四是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，保持合理的外債幣種、期限、行業(yè)結(jié)構(gòu)等。我們主要考慮以下三種方案：

方案一：“內(nèi)在穩(wěn)定器”——企業(yè)凈資產(chǎn)比例的階梯設(shè)置。我們可以對(duì)外債額度實(shí)行逆周期的階梯設(shè)置，即隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其新增外債額度占其新增凈資產(chǎn)的比例逐級(jí)減小，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)逆周期外債規(guī)模調(diào)控。該方法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，可自動(dòng)實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)而無需外匯局做前瞻性預(yù)判，降低了決策失誤的概率，并且更加符合簡(jiǎn)政放權(quán)的大環(huán)境；缺點(diǎn)是靈活性不足。

方案二：“相機(jī)抉擇”——基于國(guó)際收支形勢(shì)的企業(yè)凈資產(chǎn)比例調(diào)整。相機(jī)抉擇的管理工具，是在形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，外匯局可以對(duì)凈資產(chǎn)比例做相應(yīng)調(diào)整。這種相機(jī)抉擇管理模式的優(yōu)點(diǎn)在于，外匯局有較大的調(diào)控主動(dòng)權(quán)，能夠?qū)?guó)際收支形勢(shì)迅速做出反應(yīng)；但這也增加了外匯局的責(zé)任，并對(duì)外匯局判斷國(guó)際收支形勢(shì)的準(zhǔn)確性和前瞻性提出了更高的要求。

方案三：逆周期與集中度風(fēng)險(xiǎn)的綜合控制。首先，按照企業(yè)凈資產(chǎn)的一個(gè)固定比例來初步控制企業(yè)可借外債額度，從而實(shí)現(xiàn)控制外債總量的目的；其次，設(shè)置逆周期調(diào)節(jié)系數(shù)來調(diào)節(jié)企業(yè)外債額度上限，從時(shí)間維度上抑制外債規(guī)模的順周期性；再次，根據(jù)外債結(jié)構(gòu)（幣種、期限、行業(yè)等）的不同風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)來計(jì)算企業(yè)實(shí)際使用的外債額度，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)越高，舉借相同金額的外債占用的額度也越高，以此鼓勵(lì)企業(yè)使用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的外債類型。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)置與上述從時(shí)間維度來設(shè)置逆周期調(diào)節(jié)系數(shù)的差異在于，它更多地是從空間維度來進(jìn)行外債宏觀審慎管理。在某一個(gè)橫截面上，外債可能會(huì)過于集中在短期外債，或者集中于某一幣種，又或者集中流入到風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)等，而通過風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)的設(shè)置，則可以起到優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的作用。其具體公式如下：

企業(yè)尚可借債額度=企業(yè)借債額度上限-企業(yè)已用外債額度=企業(yè)凈資產(chǎn)×固定系數(shù)×逆周期審慎系數(shù)-∑〖企業(yè)簽約外債金額×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)〗

銀行外債宏觀審慎管理的思路與政策工具

短期內(nèi)，銀行外債可以采用凈資產(chǎn)比例自律的數(shù)量化管理方式；長(zhǎng)期則可以考慮放開數(shù)量化限制，采用無息準(zhǔn)備金等價(jià)格型工具。

銀行外債的數(shù)量化管理方案。我們認(rèn)為，銀行短債規(guī)模的管理要遵循四個(gè)方面的原則：一是短債規(guī)模應(yīng)與銀行本身的規(guī)模相適應(yīng)，我們以銀行凈資產(chǎn)作為銀行自身規(guī)模的衡量指標(biāo)；二是在相同級(jí)別的凈資產(chǎn)規(guī)模下，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)每個(gè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此短債核定需要與銀行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)；三是短債指標(biāo)核定應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)逆周期管理思路；四是實(shí)行全口徑銀行短債規(guī)模管理。在過渡階段，我們提出以下銀行金融機(jī)構(gòu)短期外債比例自律公式：

單家銀行外債規(guī)模上限=單家銀行所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）×商業(yè)銀行審慎系數(shù)×逆周期審慎系數(shù)

商業(yè)銀行審慎系數(shù)的設(shè)置可以考慮以下幾個(gè)方面：一是外匯存款/外匯總資產(chǎn)比值。該比值越大，意味著風(fēng)險(xiǎn)越小，審慎系數(shù)可以設(shè)置得高一點(diǎn)。二是參考人民銀行對(duì)于銀行金融機(jī)構(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)立各類型銀行的審慎系數(shù)。三是根據(jù)銀行本身規(guī)模的大小設(shè)置銀行審慎系數(shù)。通常認(rèn)為，規(guī)模越大的金融機(jī)構(gòu)對(duì)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，因此，為加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，大行的審慎系數(shù)可以設(shè)置得小一些。逆周期審慎系數(shù)的設(shè)置目的，就是能根據(jù)國(guó)際收支形勢(shì)進(jìn)行適度調(diào)整，以抑制順周期性。

銀行外債的價(jià)格型工具——無息準(zhǔn)備金制度方案。首先，對(duì)銀行的短期外債進(jìn)行分類，并賦予不同權(quán)重，并對(duì)各行加權(quán)后的短債實(shí)行總量控制。其次，設(shè)置無息準(zhǔn)備金制度啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。將跨境資金流入情況劃分為正常、關(guān)注、輕度異常、中度異常和重度異常五個(gè)級(jí)別。達(dá)到預(yù)案啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，啟動(dòng)相應(yīng)的無息準(zhǔn)備金工具。再次，設(shè)置銀行無息準(zhǔn)備金起征點(diǎn)，即當(dāng)銀行短債經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整后的規(guī)模超過起征點(diǎn)后，對(duì)超出起征點(diǎn)部分征收無息準(zhǔn)備金。起征點(diǎn)可根據(jù)跨境資金流入形勢(shì)進(jìn)行逆周期調(diào)整。最后，確定無息準(zhǔn)備金率，無息準(zhǔn)備金率同樣可以根據(jù)形勢(shì)進(jìn)行逆周期調(diào)整。

作者單位：外匯局浙江省分局