狂熱的減持潮流中，違規(guī)隱憂赫然浮現(xiàn)。

3月21日，松芝股份（002454）發(fā)布公告稱，公司控股股東陳福成先生“在2014年1月29日至2014年3月20日，通過(guò)深圳證券交易所集合競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持公司無(wú)限售條件流通股6，659，916股，占公司總股本的2.13%”。

根據(jù)計(jì)算，截至3月21日，陳福成在7個(gè)月內(nèi)已進(jìn)行28次減持，累計(jì)套現(xiàn)約2.6億元，而這些減持行為的實(shí)際操作者均為其本人。

今年2月18日，陳一下子減持293.582萬(wàn)股，股票參考市值約為3508萬(wàn)元。但值得一提的是，松芝股份在2月28日發(fā)布了2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，按照《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》的規(guī)定，“上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在上市公司定期報(bào)告公告前30日內(nèi)，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)公告前10日內(nèi)不得買(mǎi)賣本公司股票?！?/p>

照此規(guī)定，在2月28日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)之前的10天為禁售“窗口期”，而陳福成在2月18日的減持行為，正好踏在了“窗口期”上。

“現(xiàn)在減持行為十分普遍，監(jiān)管單位則是眼開(kāi)眼閉?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰淖C券業(yè)人士這樣告訴《IT時(shí)代周刊》。

高位套現(xiàn)行為

從業(yè)績(jī)快報(bào)顯示的內(nèi)容來(lái)看，松芝股份在2013年取得的成績(jī)并不算差，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比均有所增長(zhǎng)，在公司經(jīng)營(yíng)情況向好的情形下，陳福成28次減持公司股票的行為顯得有點(diǎn)失常。

在2013年8月初，公司發(fā)布公告稱，陳福成因自身資金需求，計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)減持部分股票，預(yù)計(jì)減持的股份可能達(dá)到公司總股本的5%，但不超過(guò)15%。

此后，松芝股份陸續(xù)發(fā)布了幾則關(guān)于陳福成減持的公告，最近的一則，是在2013年12月17日，此后，就再無(wú)相關(guān)減持公告出現(xiàn)。不過(guò)，WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，陳福成在今年1月29日和2月18日還有過(guò)兩次減持行為，減持?jǐn)?shù)量分別是2萬(wàn)股和293.582萬(wàn)股。

陳福成減持套現(xiàn)的例子絕不是孤案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年內(nèi)，滬深兩市的解禁市值將高達(dá)1.62萬(wàn)億元，從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板，部分首發(fā)股東面臨“高位套現(xiàn)”的“良機(jī)”。一邊是新股發(fā)行保持高位，次新股炒作愈演愈烈；一邊卻是曾經(jīng)的上市首發(fā)股東紛紛“出逃”，從“改善生活、提高生活品質(zhì)”，到因“個(gè)人原因”辭職，五花八門(mén)的減持理由難掩背后的利益沖動(dòng)。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照公告日期計(jì)算，僅2013年以來(lái)，就有320家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生了關(guān)鍵持股人（大股東、董監(jiān)高以及持股比例在5%以上的股東）的股權(quán)變動(dòng)，其中，整體呈現(xiàn)減持方向的企業(yè)高達(dá)298家，凈減持金額則高達(dá)443億元；相比之下，整體呈現(xiàn)增持的公司卻僅有22家，這22家企業(yè)整體凈增持金額僅有5.15億元。

從交易細(xì)節(jié)來(lái)看，2013年以來(lái)，在320家關(guān)鍵持股人發(fā)生變動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，共計(jì)發(fā)生來(lái)自高管（含親屬）的股權(quán)變動(dòng)3082起，其中有2814起為減持，減持總金額高達(dá)235.19億元，而增持的金額卻僅有6.7億元。

2013年11月，華誼兄弟、海格通信、三川股份和立訊精密相繼發(fā)布減持公告，減持者均是公司大股東或董事長(zhǎng)。其中，三川股份稱接到公司第一大股東告知函，集團(tuán)稱為改善員工生活、分享企業(yè)發(fā)展成果，減持公司218.4萬(wàn)股。而三川股份董事長(zhǎng)童某則表示，“為了改善生活，提高生活品質(zhì)”，減持公司137萬(wàn)股，成交價(jià)在14.2元/股。

然而，各公司披露的公告顯示，對(duì)于管理層減持目的，盡管有些公告有所解釋，但大部分均表示為“個(gè)人原因”，比如，華誼兄弟某高管去年8月通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行兩次減持，公告中則表示，減持主要是因?yàn)楹⒆庸ぷ?、個(gè)人理財(cái)、投資新項(xiàng)目。

又如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司兩名董事在季報(bào)前采取減持，而公司披露的公告稱是“由于兩位董事收入不高，且孩子在國(guó)外讀書(shū)等原因，個(gè)人需要通過(guò)減持，換取一些現(xiàn)金以備不時(shí)之需”。

上海一家基金公司投資部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，特別是在飆升期間的創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股中，頻頻出現(xiàn)的減持熱往往催生“跑得快”，或精準(zhǔn)減持現(xiàn)象。

此外，頻頻上演的套現(xiàn)戲碼，還伴隨創(chuàng)業(yè)板管理層的“辭職減持”熱。

掏空上市公司

除公司高管為減持拋出花樣百出的理由外，在非整體上市普遍存在的背景下，上市公司背后的大股東套現(xiàn)戲碼更為跌宕起伏。

作為曾經(jīng)的“農(nóng)業(yè)第一股”，北大荒在2013年先是因違規(guī)拆借逾9億元被上海證券交易所譴責(zé)，隨后又因信息披露違規(guī)，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)黑龍江監(jiān)管局下發(fā)的3份行政處罰書(shū)。其一筆大股東關(guān)聯(lián)交易更是遭受質(zhì)疑。

北大荒宣布以6161萬(wàn)元報(bào)價(jià)，向大股東轉(zhuǎn)手10年前以4.76億元收購(gòu)的子公司北大荒米業(yè)股權(quán)。根據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表，北大荒米業(yè)在2012年的合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)約83億元，僅一季末的賬面貨幣資金便超過(guò)3億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一交易盡管具有剝離重組資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義，但存在作價(jià)過(guò)程不夠透明的瑕疵。

華寶興業(yè)基金董事長(zhǎng)、華寶投資有限公司總經(jīng)理鄭安國(guó)指出，上市公司本應(yīng)通過(guò)規(guī)范治理架構(gòu)和信息披露，制約內(nèi)部人道德風(fēng)險(xiǎn)。上海一位不愿意透露姓名的證券業(yè)人士表示，除了類似于北大荒的違規(guī)拆借、挪資，一些上市公司還以高估值收購(gòu)大股東資產(chǎn)，或?qū)⑸鲜泄镜膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低溢價(jià)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)出。

事實(shí)上，在名噪一時(shí)的“明星電力案”中，原深圳明倫集團(tuán)董事長(zhǎng)周益明就借虛增母公司及7家子公司的注冊(cè)資本金3億元，完成了入主上市公司。此后不到4個(gè)月，周益明又通過(guò)龐大的交易資金流出，幾乎順利“掏空”上市公司。

根據(jù)對(duì)周益明的起訴書(shū)，他以惡意對(duì)外投資、違規(guī)擔(dān)保、虛假貿(mào)易違規(guī)拆借資金等方式，造成了上市公司資金損失4.76億元，以及承擔(dān)違規(guī)擔(dān)保責(zé)任1.91億元。2007年經(jīng)四川省高級(jí)法院終審裁定，周益明成為中國(guó)資本市場(chǎng)上第一個(gè)以“合同詐騙罪”被判處無(wú)期徒刑的上市公司董事長(zhǎng)兼大股東。

“如果一個(gè)市場(chǎng)只有大股東套現(xiàn)賺錢(qián)、投資者不斷虧錢(qián)失血，股市就會(huì)淪為‘合法集資’和‘龐氏騙局’?！编嵃矅?guó)說(shuō)。

而隨著老股轉(zhuǎn)讓被引入，其是否會(huì)淪為大股東套現(xiàn)路徑？這樣的擔(dān)憂在二級(jí)市場(chǎng)上依然存在：利用老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)一是不存在限售期，二是募資直接歸股東所有，三是相關(guān)費(fèi)用較低。比如，在今年1月上市的新股中就有股東發(fā)行老股的費(fèi)用由發(fā)行人承擔(dān)。

市場(chǎng)人士表示，隨著2014年新股市場(chǎng)及重組概念再度升溫，對(duì)大股東套現(xiàn)行為的監(jiān)管理應(yīng)更為嚴(yán)格，避免“大股東吃飽喝足，小股民失血割肉”的資本游戲重演。而要做到這一點(diǎn)，“上市公司的業(yè)績(jī)承諾等信息披露不能只是流于形式。報(bào)喜不報(bào)憂帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅下滑，受益方理應(yīng)受罰。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊說(shuō)。

機(jī)構(gòu)尋租

由于定價(jià)過(guò)程不透明，發(fā)行人、主承銷商與參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)往往結(jié)成利益同盟，導(dǎo)致報(bào)價(jià)畸形。

盡管在新一輪的新股發(fā)行體制改革中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頻出“重拳”，但新股上市前機(jī)構(gòu)借持股成本較低進(jìn)場(chǎng)，上市后拋售令中小投資者埋單，這一“低買(mǎi)高賣”現(xiàn)象正愈演愈烈。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，共有48只新股完成發(fā)行并上市交易，共計(jì)發(fā)行股份24.05億股，其中發(fā)行新股20.08億股，老股轉(zhuǎn)讓3.97億股。從發(fā)行的股份數(shù)量來(lái)看，其中網(wǎng)下配售數(shù)量為13.96億股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為10.09億股。

與此同時(shí)，長(zhǎng)達(dá)一年多的新股發(fā)行暫停，以及發(fā)行人大比例剔除高報(bào)價(jià)壓低價(jià)格發(fā)行，也使得消失了一段時(shí)間的“新股不敗”神話再度重返市場(chǎng)。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期上市的48只新股的股價(jià)在上市首日全部上漲，不僅如此，除了陜西煤業(yè)在內(nèi)的4只新股之外，其余44只新股在上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達(dá)到42.75%，平均首日換手率則達(dá)到13.22%?！靶鹿刹粩　奔由洗蟊壤木W(wǎng)下配售，使得參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)獲得了大量的利益。

1月17日，我國(guó)最大的閥門(mén)制造商紐威股份登陸A股，當(dāng)日即被持股成本較低的機(jī)構(gòu)投資者大筆拋售。根據(jù)上海證券交易所披露的“龍虎榜”信息，當(dāng)日賣出金額最大的前三家席位中均為機(jī)構(gòu)專用。而據(jù)本刊記者了解，在上市當(dāng)日，紐威股份的最終漲幅達(dá)19.58%，同時(shí)前五家機(jī)構(gòu)及券商總部、營(yíng)業(yè)部席位合計(jì)拋售紐威股份3.71億元股份，高價(jià)套現(xiàn)離場(chǎng)。

市場(chǎng)人士表示，高價(jià)發(fā)行帶來(lái)機(jī)構(gòu)投資者上市后“火線離場(chǎng)”，背后則是詢價(jià)階段的不透明?！叭绻湃胃甙l(fā)行價(jià)，經(jīng)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)的機(jī)構(gòu)就能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)高位套現(xiàn)，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。如果僅用行政方式壓低報(bào)價(jià)，就很難避免上市后再遭爆炒，導(dǎo)致當(dāng)前新股價(jià)格監(jiān)管的兩難。”上海一位曾參與紐威股份上市的簽字律師告訴《IT時(shí)代周刊》。

上述律師表示，隨著注冊(cè)制改革漸行漸近，種種“套現(xiàn)”痼疾亟待通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制，以及更透明、更高效的監(jiān)管機(jī)制消除。