金融創(chuàng)新某種程度上講是好事，但又是壞事。普通的創(chuàng)新，也會造成資源濫用。

泡沫是不可避免的，但可以提前進行預(yù)測。解決金融問題的方法，就是擁有更多的資本。有一種觀點，將可轉(zhuǎn)換資本和證券進行結(jié)合，一旦資本資產(chǎn)占到30%，就可以忍受大量的錯誤。

有很多錯誤導(dǎo)致了2008年金融危機的發(fā)生。但對于制度的剩余部分來說，無需卷入這些錯誤造成的麻煩。這些錯誤讓各個機構(gòu)股東遭遇了痛苦，但債權(quán)人和納稅者卻未受影響。我們應(yīng)該持這樣的態(tài)度，用好這類創(chuàng)新。我們必須找到辦法，讓這種制度在各個地方都能運轉(zhuǎn)起來，要搞清楚資本的種類。在內(nèi)戰(zhàn)之前，美國州銀行的資本需求，平均超過資產(chǎn)的50%。考慮這種規(guī)模的資本量，并不是瘋狂的想法。但并不是叫我們對制度進行監(jiān)管，對我們不能預(yù)測的事情進行調(diào)整。實際上，這也是管不好的，最簡單的方法，就是溫和的方法——讓人們做他們想做的，但向他們收取費用。要用足夠的方式，對他們進行收費、收稅。

債務(wù)違約會產(chǎn)生很嚴重的問題，并蔓延開來，這也是所有經(jīng)濟崩潰事件主要的根源。歷史告訴我們，當我們非常樂觀的時候，就會面臨恐懼，泡沫擴大，最終爆炸。

歷史還告訴我們，這些都是無法避免的，所以，現(xiàn)在的問題是，當泡沫破滅的時候，我們該怎么做。我們要避免的，是將太多的債務(wù)和杠桿帶入市場。在方法論上找到合適的平衡，本質(zhì)上利用足夠的資本和全新的創(chuàng)新工具：或有可轉(zhuǎn)換債券。這樣，在觸發(fā)大量清盤的局面出現(xiàn)后，就會有證券擋在前面。

幾年前，美國房地產(chǎn)市場的崩盤，仍歷歷在目。當我們與房地產(chǎn)市場打交道時，債務(wù)是沒有辦法避免的，因為整個架構(gòu)需要它來維持運轉(zhuǎn)。因此，非常重要的一點是確保首付款要足夠多，如此就可以抵消房價的下跌。美國的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)崩潰，基本原因就是沒有足夠的緩沖。實際上，美國的房產(chǎn)泡沫與加拿大、澳大利亞的并沒有什么不同，其他主要工業(yè)國家都有類似規(guī)模的泡沫，但它們并沒有出現(xiàn)美國房地產(chǎn)市場一樣的危機。

2008年，即便美國最好的四個預(yù)測者，也沒有預(yù)測到金融危機是因為雷曼兄弟倒閉觸發(fā)的。我的結(jié)論是，如果我們能回到過去，我現(xiàn)在的建議是建立一個制度，有更高的股東權(quán)益與資產(chǎn)的比率。我們需要銀行，不僅僅是它們的資本，還有抵押品。此外，還要引入一種債券，就是或有可轉(zhuǎn)換債券。沒有債務(wù)，也就沒有違約。

這次危機與美國歷史上的其他危機不同，它不僅給世界留下了崩潰的印象，整個市場的結(jié)構(gòu)也遭到瓦解。100年來，這是首次，一夜之間，市場關(guān)閉了。即使是上世紀30年代，美國的市場也沒有關(guān)閉過。但在1907年，美國的拆息市場功能消失。不過，經(jīng)歷了大蕭條后，市場仍然開放。

我們沒有預(yù)想到，信用一夜之間完全消失，這意味著你不能出價競標。舉例來說，信用消失導(dǎo)致國際貿(mào)易幾乎立即崩潰。我知道，沒有簡單的方法來建立整個抽象的技術(shù)監(jiān)管結(jié)構(gòu)。因為要起作用，你必須能看到未來。人們想我們這么做，但沒人可以預(yù)測未來，我們僅能做可能性預(yù)測。

中國現(xiàn)在允許人民幣的自由兌換，允許資本更加自由地進出。但在資產(chǎn)賬戶完全自由化的道路上，要盡可能地降低對中國實體經(jīng)濟的干擾。中國設(shè)立的每日干預(yù)的匯率范圍太窄，中國首先可以做的，就是慢慢擴大這個范圍。顯然，這將改善局面，直到人民幣實現(xiàn)自由浮動。

雖然人民幣的地位在不斷上升，但要想成為全球主要的通用貨幣，還十分困難，這是事實。人民幣在資本移動中，還未能扮演重要的角色，除非它能在市場上進行自由兌換和流通。毫無疑問，中國正在朝這個方向發(fā)展，比如3萬億元流動性資產(chǎn)架構(gòu)儲備金的建立。這是努力將匯率維持在低水平，使得中國在對外貿(mào)易中取得競爭力，所導(dǎo)致的必然結(jié)果。所以，這是個很有趣，也是很難回答的問題。

如果允許匯率上升，可能會打破現(xiàn)狀，造成新的平衡，對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。所以，這是沒有實施的理由。但最基本的政策交易，人民幣作為全球貨幣有很多好處。但往這方面發(fā)展的成本也很高。