摘 要：本文選取光大證券為研究對象，運用事件研究法對光大證券2013年8月16日烏龍事件及之后證監(jiān)會處罰期間股價波動情況進(jìn)行研究。研究采用市場模型（BallBrown模型）估計事件期內(nèi)光大證券股票的正常日收益率，利用回歸分析得到其異常收益率，發(fā)現(xiàn)光大證券8.16事件發(fā)生前后出現(xiàn)明顯的異常收益，證明該事件的發(fā)生及受到證監(jiān)會處罰對公司績效產(chǎn)生了負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：事件研究法；異常收益；市場模型

一、事件回顧與問題引出

光大證券股份有限公司創(chuàng)建于1996年，是由中國光大（集團(tuán)）總公司投資控股的全國性綜合類股份制證券公司。2009年8月4日公司成功發(fā)行A股股票，于8月18日在上海證券交易所掛牌上市。

2013年8月16日11點06分，光大證券大盤突然直線飆升5%。大部分投資者還沒來得及反映，中石油中石化、工行農(nóng)行等銀行股已被大單封死漲停。8月30日中國證監(jiān)會認(rèn)定此異常交易事件暴露了公司在內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等方面存在很大問題。針對光大證券8.16烏龍事件，光大證券給出的解釋是，“816”事件主要是其策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題。光大證券把此事件解釋為系統(tǒng)故障問題讓股民和社會人士難以信服，引起各種內(nèi)幕交易猜測。本文運用事件研究法對光大證券8月16日股價波動情況進(jìn)行研究。

二、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源與窗口界定

我們從國泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫收集光大證券的股票日收益率及所在市場的日收益數(shù)據(jù)等。把光大證券烏龍事件發(fā)生日作為事件日即第0天。將公告發(fā)布前40個交易日作為估計期，用這40個交易日的數(shù)據(jù)來估計股票的期望報酬率。把事件日前10天（-10天）至后10天（+10天）定義為事件的窗口期，共計21天。

（二）檢驗過程

本文事件研究中所用模型為市場模型 ；其中表示第i只股票在t時刻的實際收益率，表示證券市場在t時刻的實際收益率，表示隨機(jī)誤差。選取2013年6月21日到8月15日光大證券不考慮現(xiàn)金紅利的日個股回報率（RJ）與不考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場回報率（流通市值加權(quán)平均法） （RM）數(shù)據(jù)作回歸分析，得到Alpha=-0.000172908，Beta=1.896409432。將其代入事件窗口期內(nèi)的原始數(shù)據(jù)，用公式E（Rj）=Alpha+Beta*Rm，AR=Rj-E（Rj）得出 AR（異常收益）及CAR（累計異常收益），做出折線圖如下圖（上方折線為AR）。

三、實證結(jié)果及分析

從圖中我們可看出事件發(fā)生日（第0天）光大證券的異常收益呈大幅增長趨勢，聯(lián)系當(dāng)天的股價飆升我們得知8.16事件引起光大證券股票價格飆升，使當(dāng)天帶來較大異常收益，這是由于當(dāng)天光大證券72.7億元大筆買入180ETF成分股并引發(fā)巨量跟風(fēng)盤。在8月16日（第0天）之后，異常收益呈現(xiàn)出大幅下降趨勢并降為負(fù)值，這是由于投資者對管理層出臺重大利好的預(yù)期落空，股市回落，大盤翻綠。由此可見，光大證券烏龍事件在事情公開之后給光大證券帶來較大的負(fù)面影響，帶來負(fù)的異常收益。面對光大證券這一烏龍事件，證監(jiān)會對其進(jìn)行調(diào)查，在事件第8天后，并作出相應(yīng)處罰。事件第9天，光大證券的異常收益大幅下降，一度為負(fù)值。由此可見，證監(jiān)會的處罰給光大證券造成了顯著地負(fù)面影響，帶來負(fù)的異常收益。我們可看到累計異常收益在事件發(fā)生日成上升趨勢并變?yōu)檎?，在事件發(fā)生日之后累計異常收益立即大幅下降，跌到負(fù)值，在受到證監(jiān)會行政處罰后更是呈下降趨勢。由此可見，光大證券8.16事件對光大證券來說是壞消息，帶來負(fù)的異常收益。

四、結(jié)論和啟示

通過分析，可看出光大證券8.16事件及證監(jiān)會的行政處罰給光大證券造成負(fù)面影響，帶來負(fù)異常收益。

基于光大證券8.16事件，我們懷疑光大證券存在內(nèi)幕交易。對光大證券來說，這次的烏龍事件是光大證券內(nèi)部缺陷的表現(xiàn)。光大證券必須要以此為鑒，消除內(nèi)部控制缺陷，完善內(nèi)部控制制度。光大證券可以采取集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略，在一定時間內(nèi)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，對財務(wù)活動的發(fā)展目標(biāo)、方向和道路從總體上做出客觀而科學(xué)的概括；完善集團(tuán)財務(wù)管控模式，建立適合企業(yè)自身特點的財務(wù)管理體制，達(dá)到資本增值和股東回報最大化的目的；加強(qiáng)組織規(guī)劃控制，對部門和崗位的設(shè)置必須權(quán)責(zé)分明、相互牽制，并通過切實可行的相互制衡措施來消除內(nèi)部控制中的盲點，以達(dá)到防范風(fēng)險控制的目的。