耿泠泠++耿青松

摘 要：在美國(guó)量化寬松政策造成全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇以及歐洲債務(wù)危機(jī)的后續(xù)影響下，人們紛紛把投資眼光放在黃金上，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，減輕通貨膨脹的壓力。為了更好地分析國(guó)際黃金市場(chǎng)，判定國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)，對(duì)影響國(guó)際黃金價(jià)格的因素進(jìn)行綜合分析，結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)未來(lái)黃金價(jià)格趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)，提出投資思考與建議。

關(guān)鍵詞：黃金價(jià)格；因素分析；預(yù)測(cè)；投資

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）33-0122-02

引言

黃金，乃是人類(lèi)歷史上的一顆奇葩，它已經(jīng)跨越政治制度、種族文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，成為人類(lèi)財(cái)富的象征。在現(xiàn)代社會(huì)，黃金不僅被用作飾品業(yè)、工業(yè)和現(xiàn)代新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要原材料來(lái)源，也被用作重要的國(guó)際支付手段和財(cái)富儲(chǔ)備載體；不僅被投資者當(dāng)作經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)資金的避風(fēng)港，也被當(dāng)作規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。黃金具有的多重屬性使得其價(jià)格決定機(jī)制比一般商品更為復(fù)雜。黃金價(jià)格除受商品供求決定機(jī)制影響外，也是黃金的財(cái)富儲(chǔ)值、投資等貨幣、避險(xiǎn)屬性共同作用的結(jié)果。黃金還是反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的重要指標(biāo)，并通過(guò)影響資產(chǎn)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，來(lái)影響資本市場(chǎng)的其他資產(chǎn)的價(jià)格[1]。

20世紀(jì)70年代以前，受金本位制及布雷頓森林體系限制，國(guó)際上黃金價(jià)格比較穩(wěn)定，波動(dòng)不大。70年代初期黃金與美元脫鉤以后，黃金價(jià)格逐漸開(kāi)始市場(chǎng)化自由浮動(dòng)，影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素日益增多。在近四十年左右的時(shí)間里，世界黃金價(jià)格出現(xiàn)了一些劇烈的變動(dòng)。如2013年4月15日，黃金價(jià)格一天下跌20%。但隨著大量民眾沖進(jìn)店鋪搶購(gòu)黃金制品，掀起購(gòu)金熱潮，中國(guó)大媽抄底黃金市場(chǎng)搶購(gòu)黃金，甚至導(dǎo)致不少黃金柜臺(tái)賣(mài)斷了貨，全世界的實(shí)物買(mǎi)盤(pán)起到了一個(gè)支撐作用，使得國(guó)際著名投資銀行高盛集團(tuán)所預(yù)言的黃金價(jià)格將跌到1 100美元的結(jié)果沒(méi)有出現(xiàn)。將綜合分析影響黃金價(jià)波動(dòng)的因素，并對(duì)未來(lái)國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)做出預(yù)測(cè)，提出投資建議。

一、黃金價(jià)格波動(dòng)的主要因素分析

黃金作為一種特殊商品，其獨(dú)特的物理屬性、貨幣屬性特點(diǎn)決定了其價(jià)格變化具有其自身特點(diǎn)。投資者在進(jìn)行黃金投資時(shí)，需要對(duì)影響黃金價(jià)格波動(dòng)的主要因素進(jìn)行綜合分析。具體來(lái)說(shuō)，可以分為以下幾方面：

1.供求因素：供求因素是影響黃金價(jià)格波動(dòng)的重要原因之一。黃金實(shí)物需求、黃金產(chǎn)量與存量之間的均衡關(guān)系，形成了黃金商品屬性范疇的價(jià)格機(jī)制。任何影響供給或需求量的變化，都會(huì)打破現(xiàn)有的供需平衡，從而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)。供給因素的影響主要有：（1）黃金存量。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，全球目前大約存有15萬(wàn)噸黃金，而黃金的存量每年還在大約以2%的速度增長(zhǎng)[2]。由于黃金的不可消費(fèi)性特點(diǎn)，產(chǎn)量越大存量就越大，金價(jià)的長(zhǎng)期壓力就越大；（2）黃金的開(kāi)采成本。因黃金具有商品屬性，其價(jià)格必然受制于生產(chǎn)成本。隨著現(xiàn)代管理與開(kāi)采技術(shù)的不斷提高，黃金的開(kāi)發(fā)成本在持續(xù)下降；（3）黃金儲(chǔ)備的拋售。黃金儲(chǔ)備的變化直接影響著黃金市場(chǎng)的平衡，央行拋售黃金是影響價(jià)格最大、最直接的供給因素。

需求方面的因素主要有：（1）黃金實(shí)際需求量。黃金的實(shí)際需求不僅與黃金的用途有直接的關(guān)系，而且在很大程度上受世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快，黃金的需求越大；（2）保值的需要。投資黃金主要是在通貨膨脹情況下達(dá)到保值的目的，在經(jīng)濟(jì)不景氣的形勢(shì)下，黃金價(jià)格由于需求上升而上漲。黃金儲(chǔ)備也是央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)與防范國(guó)內(nèi)通脹的重要手段；（3）投機(jī)性需求。投機(jī)者根據(jù)國(guó)際形勢(shì)，人為地制造黃金需求假象，造成金價(jià)波動(dòng)。在黃金市場(chǎng)上，幾乎每次大的下跌都與對(duì)沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場(chǎng)拋售、或在COMEX黃金期貨交易所構(gòu)筑大量的空倉(cāng)有關(guān)。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)會(huì)在短期內(nèi)引起黃金價(jià)格波動(dòng)，而包括貨幣政策、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率與匯率變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，決定著黃金價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。（1）美元匯率。美元匯率是影響國(guó)際金價(jià)波動(dòng)的重要因素之一。美元匯率下降往往與通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，此時(shí)黃金的保值功能得到體現(xiàn)，金價(jià)上漲；在美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好時(shí)美元堅(jiān)挺，黃金的價(jià)值貯藏功能下降，金價(jià)下跌；（2）通貨膨脹對(duì)金價(jià)的影響。通脹率在正常范圍內(nèi)變化，其對(duì)金價(jià)的波動(dòng)影響并不大；但在短期內(nèi)物價(jià)大幅上升，會(huì)引起人們恐慌，貨幣的單位購(gòu)買(mǎi)力下降，金價(jià)則會(huì)明顯上升[3]。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金投資不失為對(duì)付通貨膨脹的重要手段；（3）貨幣政策。各國(guó)的貨幣政策與國(guó)際黃金價(jià)格密切相關(guān)。當(dāng)各國(guó)的貨幣供給增加、國(guó)際貨幣寬松時(shí)，利率下降加大了通貨膨脹的可能，金價(jià)上升；（4）國(guó)際貿(mào)易、財(cái)政、外債赤字因素。國(guó)際債務(wù)是一個(gè)全球性問(wèn)題，不僅債務(wù)國(guó)本身因無(wú)法償債導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，債權(quán)國(guó)也會(huì)深受牽連而面臨金融危機(jī)，此時(shí)各國(guó)都會(huì)加大黃金儲(chǔ)備以減輕對(duì)自身的經(jīng)濟(jì)傷害，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲。

3.市場(chǎng)因素：影響黃金價(jià)格的市場(chǎng)因素主要有：（1）央行的黃金市場(chǎng)操作。央行售金政策是市場(chǎng)中對(duì)金價(jià)影響最直接、最大的因素。央行黃金儲(chǔ)備大量增加時(shí)一定會(huì)引起黃金價(jià)格的上漲，反之則黃金價(jià)格下跌。（2）股票市場(chǎng)波動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果大家普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看好，則資金大量流向股市，股市投資熱烈則金價(jià)下降。黃金價(jià)格與股市在大多數(shù)時(shí)候都表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。（3）原油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。原油是最為重要的國(guó)際大宗商品之一，價(jià)格在大多數(shù)情況下與黃金市場(chǎng)無(wú)直接關(guān)系。但原油價(jià)格波動(dòng)直接影響世界經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，由此導(dǎo)致對(duì)于美元價(jià)值與通貨膨脹的擔(dān)憂，繼而推升黃金價(jià)格。（4）商品市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)。黃金的商品屬性決定其具有一般商品價(jià)格變化的特點(diǎn)。整個(gè)商品市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)對(duì)金價(jià)有很重要的影響，即價(jià)格上漲，需求下降，供給增加；價(jià)格下跌，需求上升，供給減少，供需雙方的變化形成了價(jià)格的動(dòng)態(tài)均衡。分析和跟蹤商品價(jià)格趨勢(shì)是黃金投資者必須面對(duì)和解決的問(wèn)題。

4.其他因素：國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)和軍事的重大變動(dòng)，無(wú)疑會(huì)影響黃金生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量和官方黃金儲(chǔ)備政策，進(jìn)而影響世界黃金供給。全球或者地區(qū)性的金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)也會(huì)刺激黃金價(jià)格上漲。國(guó)際金融組織的干預(yù)活動(dòng)，本國(guó)和地區(qū)的中央金融機(jī)構(gòu)的政策法規(guī)，也將對(duì)世界黃金價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生影響。endprint

二、黃金市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)及投資思考

1.趨勢(shì)預(yù)測(cè)。從當(dāng)今美元指數(shù)、歐債危機(jī)、原油價(jià)格、通脹預(yù)期、世界經(jīng)濟(jì)及地緣政治幾方面，對(duì)黃金價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)：（1）美元指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將結(jié)束量化寬松政策的力度，美元未來(lái)的走勢(shì)可能先抑后揚(yáng)，造成目前黃金價(jià)格先漲后跌；（2）歐債危機(jī)的隱患：由基本、經(jīng)濟(jì)與改革來(lái)分析都顯示出歐債危機(jī)近期還沒(méi)有完全結(jié)束，黃金依舊是最好的避險(xiǎn)產(chǎn)品，短期內(nèi)金價(jià)難以大跌；（3）原油價(jià)格的不確定性：經(jīng)長(zhǎng)期均衡分析，石油是影響黃金價(jià)格的最大因素，由于美元走勢(shì)未來(lái)可能先跌后漲、石油庫(kù)存量大、新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展、國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)與地緣政治等的不確定因素，整體而言國(guó)際石油價(jià)格下跌的可能性較大，導(dǎo)致金價(jià)下跌；（4）新興國(guó)家通脹的預(yù)期加強(qiáng)：若新興經(jīng)濟(jì)體政府降息將會(huì)引起通脹，若停止降低利率則可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)體面對(duì)利率上升下降的選擇陷入了進(jìn)退兩難的局面。新興經(jīng)濟(jì)體的通脹問(wèn)題會(huì)使黃金投資增加，金價(jià)上升；（5）世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗：國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從4.5%下調(diào)至4%。由于美國(guó)、歐洲與日本等發(fā)展國(guó)家未來(lái)景氣依舊低迷，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，將造成具有保值功能的黃金需求增加，金價(jià)上升；（6）地緣政治不樂(lè)觀：中國(guó)東海局勢(shì)與南海狼煙、伊拉克、敘利亞局勢(shì)、俄烏爭(zhēng)端、朝鮮不安寧等地緣政治事件，避險(xiǎn)情緒將會(huì)提振金價(jià)上揚(yáng)。

2.思考與建議。近十年來(lái)，黃金的商品需求在逐步下行，而投資需求在不斷攀升，各國(guó)央行投放的過(guò)量流動(dòng)性是黃金的投資需求持續(xù)上升的根本原因。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展、國(guó)民財(cái)富的增加和廣大民眾投資理財(cái)意識(shí)的增強(qiáng)，黃金將為一種普通的金融投資工具進(jìn)入民眾的投資組合之中。對(duì)于中國(guó)的普通投資者來(lái)說(shuō)，股市、房地產(chǎn)價(jià)格的不確定性讓民眾對(duì)繼續(xù)投資產(chǎn)生疑慮。在投資渠道相對(duì)缺乏的情況下，黃金將成為民眾一個(gè)更為重要的投資品種。雖然中國(guó)民眾的黃金投資之路還處于初級(jí)階段，但中國(guó)人均黃金投資超越世界平均水平的進(jìn)程將為黃金投資市場(chǎng)發(fā)展提供持久的動(dòng)力。由于中國(guó)黃金市場(chǎng)正式對(duì)外開(kāi)放的時(shí)間較晚，發(fā)展還不完善，目前黃金投資產(chǎn)品的金融屬性的實(shí)現(xiàn)還有待加強(qiáng)。我們建議中國(guó)黃金市場(chǎng)應(yīng)加大開(kāi)放力度推出更多的黃金投資產(chǎn)品，為投資者增加投資渠道，使黃金金融產(chǎn)品在金融市場(chǎng)中應(yīng)發(fā)揮更大的作用。

目前，在世界經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)好的背景下，即便美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)仍維持寬松貨幣政策，美國(guó)由縮減量化寬松到逐步退出量化寬松再到加息的貨幣政策調(diào)整終是大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為，在此背景下國(guó)際黃金價(jià)格缺乏增長(zhǎng)的動(dòng)力，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)將出現(xiàn)溫和的震蕩趨勢(shì)，但下跌的幅度不會(huì)太大。從更長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，黃金價(jià)將會(huì)持續(xù)上升。由于黃金是有效的避險(xiǎn)工具以及金融對(duì)沖工具，個(gè)人投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)可以將黃金投資納入其中，以實(shí)現(xiàn)保值或投資收益。黃金作為一種投資工具，其安全性正是通過(guò)溫和的價(jià)格變化體現(xiàn)的。因此，建議投資者以穩(wěn)健的、長(zhǎng)期投資方式投資黃金，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)趨避型的投資者，黃金投資占總資產(chǎn)的比例不宜過(guò)大。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint