央行降息意味著什么

央行宣布從11月22日起降息：一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

此次是28個(gè)月以來(lái)首次降息，也是新一屆政府第一次運(yùn)用降息工具。有人猜測(cè)，此次降息反映出中央對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷，一些外媒甚至作出“中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)不妙”的判斷。

央行發(fā)布公告說(shuō)，這次突然降息目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，以此降低社會(huì)融資成本，解決當(dāng)前金融市場(chǎng)“融資貴、融資難”的問(wèn)題。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，此次利率調(diào)整只是中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

深化利率市場(chǎng)化改革是真意

易憲容（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）

央行的思路肯定會(huì)與外資行的分析相去甚遠(yuǎn)。

在外資行看來(lái)，降息降準(zhǔn)將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，比如讓增長(zhǎng)下行的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn);降低房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn);降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高企業(yè)盈利，有研究機(jī)構(gòu)計(jì)算，貸款基準(zhǔn)利率下降40個(gè)基點(diǎn)，將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本3600億元。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的問(wèn)題并非是流動(dòng)性注入不足;中小企業(yè)及弱勢(shì)行業(yè)融資難、融資貴，也非完全是銀行貸款利率過(guò)高所致。

這次央行突然降息，表面上分析，一則希望下調(diào)貸款利率，利用基準(zhǔn)利率來(lái)降低市場(chǎng)的融資成本，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，以緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之壓力;二則激活國(guó)內(nèi)股市及救房地產(chǎn)市場(chǎng);而更具深意、更為重要的是深化利率市場(chǎng)化改革。

利率市場(chǎng)化改革滯后，才是金融市場(chǎng)各種問(wèn)題的根源所在。政府希望以政策性方式壓縮銀行的利潤(rùn)空間，強(qiáng)化銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)及經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，為金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制形成創(chuàng)造條件。

問(wèn)題在于雙重壓力之下（互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競(jìng)爭(zhēng)及政策性的壓縮），國(guó)內(nèi)銀行是否有動(dòng)力讓出其利潤(rùn)來(lái)降低融資成本？還有，國(guó)內(nèi)銀行的金融中介功能會(huì)不會(huì)進(jìn)一步喪失？這些問(wèn)題還得觀察。

或許，這次央行降息就是在試探市場(chǎng)如何反應(yīng)。

降息不如減稅降費(fèi)

余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論員）

降息放水救助實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果可能有限。實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小微企業(yè)融資難、融資貴，原因不是市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，而是資本不往實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)流去。

市場(chǎng)化改革至今，非市場(chǎng)化的、傳統(tǒng)的管制利率手段已顯得落伍。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)央行系列措施已練就“見招拆招”的本事。比如，為應(yīng)對(duì)降息，大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動(dòng)到頂，充分利用上限，一年期存款利息不縮水，三年期不降反升。

當(dāng)然，央行降息會(huì)短暫利好股市。降息對(duì)房地產(chǎn)構(gòu)成謹(jǐn)慎利好，因?yàn)殚_發(fā)商貸款融資利息成本降低了，購(gòu)房者按揭貸款利息負(fù)擔(dān)減輕了。此外，降息利好互聯(lián)網(wǎng)金融。

但需要清醒認(rèn)識(shí)到，應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，運(yùn)用貨幣信貸工具到底有多大空間？恐怕壯士斷腕式全面大幅降稅、大范圍取締收費(fèi)項(xiàng)目等，是應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日增的更根本性的措施。

有報(bào)道說(shuō)，2013年全國(guó)政府行政性收費(fèi)和基金總額達(dá)到23989億元。而日前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定實(shí)施普遍性降費(fèi)，每年將減輕企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)400多億元。這一數(shù)字僅占23989億元的1.67%。

不可無(wú)底線刺激，也不可罔顧流動(dòng)性緊張

馬光遠(yuǎn)（經(jīng)濟(jì)學(xué)者，北京市政協(xié)委員）

央行終于作了最正確的選擇，雖然姍姍來(lái)遲，但好過(guò)舉棋不定。

立足國(guó)內(nèi)外環(huán)境和現(xiàn)實(shí)，降息的決定不難理解：美國(guó)退出量寬政策對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，持續(xù)性、常態(tài)性的流動(dòng)性緊張導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴，降息降準(zhǔn)是最正常不過(guò)的政策邏輯。

但中國(guó)的貨幣政策邏輯遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單，而是承載了許多不該承載的因素。在廣義貨幣M2總量高居全球首位，房?jī)r(jià)高、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)很大的情況下，一旦下調(diào)存款準(zhǔn)備金和降息，立即會(huì)被指責(zé)為救房地產(chǎn)。

金融改革滯后，會(huì)讓中國(guó)面臨最大的尷尬，就是“守著大河渴死一村人”。中國(guó)的貨幣政策應(yīng)只考慮流動(dòng)性和物價(jià)指數(shù)，不應(yīng)被利益集團(tuán)和鼓噪的民意綁架。

如果貨幣政策夾在民意和高房?jī)r(jià)之間，卻罔顧企業(yè)的資金需求，是愚蠢的。在流動(dòng)性緊張的情況下為了所謂的“政策聲譽(yù)”而不主動(dòng)作為，是不負(fù)責(zé)任。

考慮到未來(lái)三五年的壓力，一次降息還不足以確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和流動(dòng)性無(wú)虞，在打開降息通道的同時(shí)，還應(yīng)該及時(shí)啟動(dòng)降準(zhǔn)工具，通過(guò)政策組合拳，解決流動(dòng)性短缺的局面。

貨幣政策既要避免出現(xiàn)過(guò)去無(wú)原則無(wú)底線的刺激主義，也不能罔顧流動(dòng)性緊張的現(xiàn)實(shí)而在貨幣政策上無(wú)所作為。要警惕把貨幣政策當(dāng)成刺激利器，再次陷入盲目寬松的誤區(qū)。歷史證明，過(guò)度放水無(wú)異于飲鴆止渴，有百害而無(wú)一利。

貨幣政策不該承受之重

沈建光（瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

降息為什么這么難？

這暗含一種困局，即常規(guī)貨幣政策工具被寄予過(guò)高期待，或已變得“全能化”甚至“政治化”。換言之，結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢之下，貨幣政策承擔(dān)了本不該承擔(dān)之重。

近一年來(lái)，降準(zhǔn)降息等常規(guī)性使用往往遭到非議、央行避開傳統(tǒng)貨幣繞道創(chuàng)新工具、甚至連文字上“強(qiáng)刺激”與“微刺激”都被過(guò)度解讀，從另一層面反映了這一困境。

歸根溯源，造成這一困境可能很大程度上與對(duì)于“四萬(wàn)億”刺激政策的反思有關(guān)。如今來(lái)看，這幾年的房地產(chǎn)泡沫積聚、地方政府債務(wù)及連帶的銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大以及部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等等，都與“四萬(wàn)億”不無(wú)關(guān)聯(lián)。

中國(guó)央行是最不易的央行，貨幣政策肩負(fù)低通脹、保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造適度就業(yè)機(jī)會(huì)、保持國(guó)際收支平衡之責(zé)，還要承擔(dān)金融穩(wěn)定與改革發(fā)展的任務(wù)，放眼全球絕無(wú)僅有。

貨幣政策過(guò)多承擔(dān)結(jié)構(gòu)改革之責(zé)，會(huì)有固化結(jié)構(gòu)性矛盾的風(fēng)險(xiǎn)。若想真正吸取過(guò)度刺激的教訓(xùn)以及避免經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，理順當(dāng)前央行面臨的問(wèn)題，緩解定向貨幣政策難以承受之重，更為關(guān)鍵的是未來(lái)增強(qiáng)央行應(yīng)有的功能，專注于控制通脹及就業(yè)，以及金融穩(wěn)定。

除此之外，則需要更高層面持續(xù)協(xié)調(diào)推進(jìn)改革，特別是改革進(jìn)入深水區(qū)之后，加快推進(jìn)財(cái)稅體制改革、國(guó)企改革、政府機(jī)制改革是重中之重。endprint