賈小月+段玉蘭+朱歡

作者簡介：賈小月（1988-）女，河南周口人，河南財經(jīng)政法大學(xué)研究生，研究方向：資本場財務(wù)與會計、公司金融，河南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院研究生。

段玉蘭（1990-）女，河南開封人，河南財經(jīng)政法大學(xué)研究生，研究方向：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟與電子商務(wù)。河南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)學(xué)與信息工程學(xué)院。

朱歡（1988-）女，河南焦作人，河南財經(jīng)政法大學(xué)研究生，研究方向：金融發(fā)展理論與實踐、制度經(jīng)濟學(xué)。河南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院。

摘要：企業(yè)的經(jīng)理人是企業(yè)的主要管理者，在企業(yè)決策制定中發(fā)揮著重要作用，但由于現(xiàn)代企業(yè)的組織形式中存在典型的兩權(quán)分離，再加上信息的不對稱就不可避免的引起一系列的代理問題，因此如何有效地解決代理問題就成為人們一直研究的方向。本文在前人的基礎(chǔ)上，分析了代理問題的產(chǎn)生原因，并提出一般性的應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：兩權(quán)分離；利益沖突；信息不對稱

一、代理問題的產(chǎn)生原因

隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)的組織形式不斷發(fā)展變化，出現(xiàn)了個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)、股份制企業(yè)，而股份制企業(yè)作為一種更能適應(yīng)社會經(jīng)濟發(fā)展的組織形式，在世界各國范圍內(nèi)迅速擴展開來。但由于股份制企業(yè)的股東擁有企業(yè)所有權(quán)而不參與經(jīng)營管理，經(jīng)理人受股東委托對企業(yè)資源擁有控制權(quán)，直接管理企業(yè)經(jīng)營活動，沒有所有權(quán)，這就導(dǎo)致所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。一旦所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，股東與經(jīng)理人之間就會發(fā)生利益沖突，代理問題便會產(chǎn)生。

（一）目標(biāo)偏離。作為理性經(jīng)濟人，委托人（股東）和代理人（經(jīng)理人）都有著較強的自利原則，追求既定條件下的自身利益最大化。對股東而言，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)應(yīng)該是股東財富最大化。他們希望經(jīng)理人降低在職消費，努力工作實現(xiàn)股東財富最大化。經(jīng)理人則希望希望多得薪酬、增加閑暇、提高在職消費水平，這顯然與股東的目標(biāo)相背離。代理問題就會隨之產(chǎn)生，比如經(jīng)理人不努力工作，提高在職消費就會產(chǎn)生所謂的“道德風(fēng)險”。早在1976年，Jensen & Meckling就建立模型說明了兩權(quán)分離時，經(jīng)理人在職消費水平上升，企業(yè)價值會下降。

（二）信息不對稱。經(jīng)理人直接管理經(jīng)營企業(yè)，而股東雖擁有股東卻不直接參與企業(yè)經(jīng)營管理，從而導(dǎo)致兩者在信息占有上的地位不對等，股東通常處于劣勢，這給其監(jiān)督和控制經(jīng)理人行為帶來很大的困難，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇。例如，為了更有效地監(jiān)督經(jīng)理人，股東通常假定經(jīng)理人是不努力的，由于信息的不對稱，經(jīng)理人即使努力工作，股東也不能被股東充分認(rèn)識到，于是經(jīng)理人在努力與不努力之間選擇不努力。另外，由于信息不對稱，股東要想對經(jīng)理人的管理活動進行有效監(jiān)督就需要付出高昂的代價，股東需要平衡監(jiān)督的成本與收益，這就導(dǎo)致了小股東“搭便車”的問題。

（三）風(fēng)險偏好不同。在代理問題的研究領(lǐng)域里，我們通常假定委托人為風(fēng)險中性，而作為代理人的經(jīng)理人則是風(fēng)險厭惡的。風(fēng)險偏好的不一致導(dǎo)致一些股東認(rèn)為凈現(xiàn)值為正的的投資項目，在經(jīng)理人看來則是風(fēng)險過大而不被采納，從而喪失增加股東財富的機會。還有就是在決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時，股東希望提高財務(wù)杠桿以獲取其所帶來的財富增加效應(yīng)，而經(jīng)理人則更偏向于保守的資本結(jié)構(gòu)，這是因為，如果成功，提高財務(wù)杠桿所帶來的全部收益都屬于股東，經(jīng)理人得不到任何好處；倘若失敗，經(jīng)理人的能力將會受到質(zhì)疑，聲譽也會受到影響，從而降低其在經(jīng)理人市場的市場地位。

（四）視野期限不同。視野期限的不同會導(dǎo)致企業(yè)資源在當(dāng)前和未來，短期和長期的配置不同，長期視野意味著企業(yè)不僅要考慮當(dāng)前，更重要的是要考慮長遠的未來，甚至犧牲當(dāng)前利益去追求長遠發(fā)展，而短期視野則正好相反，可以犧牲長期利益以去追求短暫的或暫時性的高收益。作為企業(yè)的投資者，股東對企業(yè)剩余價值的索取權(quán)是以企業(yè)永續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)的，因此其視野期限是永續(xù)的。而經(jīng)理人在企業(yè)任職的期限是有限的，最多是其剩余工作年限，經(jīng)理人是短視的。視野期限的不一致就會帶來經(jīng)理人一系列的短視行為，比如經(jīng)理人可能會因為快要離開企業(yè)而超負荷的使用機器設(shè)備，不進行保養(yǎng)和維修，不對員工進行培訓(xùn)，不進行產(chǎn)品和工藝的研究開發(fā)等等，我國所特有的“59歲現(xiàn)象”便是這一規(guī)律的最好佐證。

二、代理問題的應(yīng)對策略

（一）經(jīng)理人持股。代理問題產(chǎn)生的根本原因是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，如果經(jīng)理人持有企業(yè)的股權(quán)，那么代理問題就會相對減弱，因為經(jīng)理人也對企業(yè)剩余價值擁有所有權(quán)，經(jīng)理人不會損害自己的利益。Jensen & Meckling模型說明了當(dāng)經(jīng)理人非100%持股時，在職消費水平上升隨著其持股比例的上升而下降。當(dāng)經(jīng)理人100%持股時，其最優(yōu)在職消費水平按邊際收益等于邊際成本確定。

（二）充分的信息披露。在信息充分披露的情況下，股東對經(jīng)理人的行為及企業(yè)的情況無所不知，股東可以清楚地知道經(jīng)理人的經(jīng)營管理能力，并可以據(jù)此付酬或事先就使其企業(yè)價值最大化的某一水平與經(jīng)理人簽訂契約。當(dāng)然，充分地信息披露必須要有完備的市場體系，這不是企業(yè)所能控制的，需要整個經(jīng)濟市場的共同努力。但這并不是說企業(yè)就無事可做，企業(yè)可以通過自身信息的充分披露來使股東盡可能地了解企業(yè)經(jīng)營情況。

（三）加強內(nèi)部控制。加強內(nèi)部控制實際上就是要通過公司治理所擔(dān)負的監(jiān)督功能來制約經(jīng)理人的在職消費，對非經(jīng)營目標(biāo)的追求，并糾正其在制定經(jīng)營決策中存在的扭曲。為了保證監(jiān)督功能的有效執(zhí)行，在公司治理中關(guān)鍵是要防止“內(nèi)部人控制”。要真正做到：薪酬委員會在制定經(jīng)理人報酬時不受經(jīng)理人的操控；董事會的構(gòu)成充分體現(xiàn)獨立性；獨立董事完全獨立，獨立董事“懂事”，盡責(zé)；監(jiān)事會及審計委員會各司其職；股東大會可以保護小股東的利益。

（四）報酬激勵機制。激勵機制一直都是人們在解決代理問題時所推崇的，也是一種行之有效的方法。為了保證激勵方式的有效性，在決定激勵方式時一定考慮到：委托人（股東）與代理人（經(jīng)理人）的風(fēng)險分擔(dān)；委托人與代理人的成果分享。要明白經(jīng)理人是智慧的，承擔(dān)風(fēng)險一定要獲得與之對應(yīng)的收益，否則他們就不會選擇承擔(dān)風(fēng)險。激勵機制一般要包括固定報酬和與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的變動報酬，通常還包括提供長期激勵的股權(quán)基礎(chǔ)報酬，具體包括：經(jīng)常性獎勵，遞延性獎勵，認(rèn)股權(quán)，股票期權(quán)，業(yè)績股票，股票增值權(quán)和影子股票等。這樣用富有彈性的收入指標(biāo)來約束經(jīng)理人的行為，另外使用長期股權(quán)激勵還可以拉長視野期限，有助于使經(jīng)理人與股東的視野期限趨于一致，防止短視行為。

（五）所有權(quán)集中。如果一個企業(yè)的所有權(quán)集中在一個或少數(shù)幾個投資者手中，那么他們將會有更強烈的動機去監(jiān)督管理層。比如一個投資者持有公司68%的股份，那么他一定會對經(jīng)理人進行控制，以保證股東在企業(yè)經(jīng)營中得到重視。所有權(quán)集中到一定程度，小股東“搭便車”的問題就可以得到解決了。

三、總結(jié)

只要存在委托代理關(guān)系就會存在代理問題，代理問題的應(yīng)對策略就會成為人們的焦點。但要想徹底解決代理問題，單靠單方面的努力還不夠，還需要從經(jīng)理人，股東，市場等多個方面同時著手，共同努力。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學(xué)）

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