崔博

最近ST股的股東正在因?yàn)閬G掉了免死金牌而憂心忡忡，上市公司退市制度的生效引起了業(yè)界一片熱議，有叫好的也有謾罵的。歸根結(jié)底，是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)要求上市公司“干不好就退市”。2014年11月下旬證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡稱《意見》）正式生效，這對(duì)上司公司有著深層次的影響。

擊破上市公司不死神話

“不良企業(yè)都能保持不死是極其不正常的?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄是力挺健全上市公司退市制度的先鋒人物，他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“《意見》提出健全上市公司主動(dòng)退市制度，明確實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市，嚴(yán)格執(zhí)行市場交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)，正是以上這些條款徹底打破了一直以來上市公司的不死神話?！?/p>

“上市公司退市制度能促進(jìn)市場選優(yōu)，對(duì)股市是一種長期利好，”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍也向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹說，“《意見》的出臺(tái)經(jīng)歷了很長時(shí)間，從ST股推出到現(xiàn)在經(jīng)歷了很多。上市公司沒有了免死金牌，這代表著市場正在開始真正行使優(yōu)化資源配置的功能，對(duì)股市主板等各大板塊無疑都是有利的?！?/p>

“《意見》出臺(tái)真不易?！弊C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，由于上市公司退市制度力度極強(qiáng)，打擊面也很大，所以《意見》的出臺(tái)異常艱辛。

“但是，《意見》又不得不出。”李大霄贊同鄧舸觀點(diǎn)的同時(shí)，又進(jìn)一步分析稱，“退市工作的確面臨著很多現(xiàn)實(shí)的困難和問題。在大家的觀念中，退市常被作為判斷公司‘好壞的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，退市難、退市少的情況比較突出，這對(duì)資本市場來說有不好的影響，所以應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)制度?！?/p>

趙錫軍也稱，我國出臺(tái)上市公司退市制度是順應(yīng)發(fā)展潮流的。“在美國等成熟市場，主動(dòng)退市的比例遠(yuǎn)超強(qiáng)制退市的比例。例如2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，約一半都是主動(dòng)退市，納斯達(dá)克年均退市率8%，主動(dòng)退市占近60%，正是這些促進(jìn)了美國等西方國家股市的良性發(fā)展?！?/p>

“退市制度的出臺(tái)是市場良性發(fā)展的必經(jīng)之路。”李大霄認(rèn)為，“證券交易所不斷完善上市公司退市的具體實(shí)施制度，逐步形成了上市公司退市規(guī)則體系。迄今為止，我國證券市場累計(jì)已有78家上市公司的股票退出市場交易。新出臺(tái)的《意見》意味著未來我國將有更多上市公司主動(dòng)或被動(dòng)退市?！?/p>

“我國健全退市機(jī)制很好，但要考慮國情。”與趙錫軍和李大霄相比，復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場中心主任謝百三是專家學(xué)者中的冷靜派，他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“不能像美國那樣大進(jìn)大出，一定要一家一家調(diào)研，能救則救，能重組就重組，否則對(duì)投資者打擊也很大?！?/p>

但不論專家們與市場投資者如何辯論，?隨著《意見》的生效，上市公司的免死金牌正在被逐一收回。

凈化資本市場毒瘤

在《意見》生效之后，一些資本市場的毒瘤將有望得到逐漸凈化。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年10月23日，仍有590余家企業(yè)正在主板排隊(duì)上市。“退市制度會(huì)對(duì)IPO造假起到抑制作用，”北京東易律師事務(wù)所律師熊希哲向《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，“例如以前部分企業(yè)在IPO前會(huì)粉飾報(bào)表，并美名其曰將報(bào)表做得‘更透明、‘更正規(guī)?！兑庖姟返纳?duì)未來仍想以這種方法上市的企業(yè)來說，將會(huì)是件值得‘三思的事情?！?/p>

“此外，炒ST股的投資者風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大?！敝x百三認(rèn)為，“ST股今后會(huì)變得難炒。本次證監(jiān)會(huì)《意見》的另一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)在于強(qiáng)制退市?！兑庖姟分赋?，如果上市公司的股票因連續(xù)虧損被暫停上市后，公司披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示扣除非經(jīng)常性損益前、后的凈利潤孰低者為負(fù)值，或者凈資產(chǎn)為負(fù)值的，那么該公司將被強(qiáng)制退市?！比绱艘粊?，謝百三教授曾提到的靠買ST股賺大錢的情形或?qū)⒉粡?fù)存在。

兩大交易所也于2014年10月20日推出了防范違法的相關(guān)細(xì)則。上交所發(fā)布的新修訂《股票上市規(guī)則》，新增了關(guān)于限制涉嫌重大違法公司的相關(guān)主體減持股份行為的規(guī)定，以防止涉嫌重大違法公司的相關(guān)主體在被立案稽查后，通過二級(jí)市場減持股份，逃避依法應(yīng)承擔(dān)的違法違規(guī)責(zé)任。同日，深交所也正式發(fā)布相關(guān)上市規(guī)則。

“預(yù)計(jì)會(huì)有多只ST股票處于退市邊緣，ST公司很可能成為今年兩市退市風(fēng)險(xiǎn)的重災(zāi)區(qū)?！避涖y中國資本主管宋安瀾也向《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測。

“盛行多年的買殼、借殼上市的生意也可能被迫承受更大的風(fēng)險(xiǎn)與壓力?！毙芟Ｕ苷J(rèn)為，“在資本市場中，想借殼上市的企業(yè)，通常以相對(duì)較小的資金控股有賣殼想法的公司，然后通過一系列的資本運(yùn)作將自己的資產(chǎn)注入上市公司，以達(dá)到暴賺的目的。但是今后，如若買殼的企業(yè)無法順利注資并運(yùn)作好企業(yè)，那退市的壓力仍可使其血本無歸?！?/p>

趙錫軍則進(jìn)一步表示，“今后市場將會(huì)變成真正的雙向選擇市場，企業(yè)要能承受破產(chǎn)，企業(yè)的股東及投資者也要努力使自身變得更加理性和專業(yè)。國內(nèi)資本市場多年以來形成了只進(jìn)不出的怪圈，許多不良企業(yè)空有一個(gè)上市公司的殼，占用上市資源不貢獻(xiàn)利潤，而大量需要上市融資發(fā)展的企業(yè)卻被擋在門外，這種問題在上市公司退市制度出臺(tái)后將逐漸得到緩解?！?/p>

同時(shí)，主動(dòng)退市還有利于企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，熊希哲認(rèn)為，“已上市公司可以有更大的資產(chǎn)并購運(yùn)作空間。比如通過私有化退出，大公司可以順利進(jìn)行并購。此外，對(duì)于估值過低的上市公司，也可以主動(dòng)退市后到估值更高的資本市場重新上市?！?/p>

企業(yè)要良心經(jīng)營

作為消費(fèi)者，一定會(huì)有疑問，“我購買股票的公司退市了，誰來保護(hù)我們投資者的利益？”

對(duì)此，李大霄半開玩笑地說，“若想要保護(hù)自己，投資者今后要遠(yuǎn)離‘壞人和‘壞股?！?/p>

“其實(shí)，強(qiáng)制退市制度生效后要維護(hù)散戶等投資者的利益，應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)配套訴訟制度?！眹}律師事務(wù)所律師包樹良向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，并非每個(gè)中介機(jī)構(gòu)、上市公司都會(huì)這么主動(dòng)設(shè)立賠償基金。在上市公司強(qiáng)制退市中，中小投資者要獲得民事賠償，向法院提請(qǐng)民事訴訟是解決問題的重要渠道，而目前人民法院一般采取單獨(dú)或者共同訴訟的形式予以受理證券訴訟，目前在我國集體訴訟制度還是空白。共同訴訟仍依照“明示同意、默示反對(duì)”的原則，要求每位成員直接參訴。

包樹良解釋稱，“也就是說，在目前的法律環(huán)境下，投資者要獲得賠償，每位成員必須直接參訴。這樣既浪費(fèi)執(zhí)法資源，也對(duì)投資者維權(quán)造成了很多不便。如果集體訴訟判決不必每位受害者均參與，而判決結(jié)果又能惠及所有‘默示投資者甚至不知情投資者，那上市公司的違法成本將會(huì)大大增加，很多企業(yè)今后也就不敢再違法?！?/p>

對(duì)于股東的保護(hù)，《意見》中有所體現(xiàn)。其中增加了中小股東表決環(huán)節(jié)，要求主動(dòng)退市方案“須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的2/3以上通過”，還要求獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)針對(duì)相關(guān)事項(xiàng)是否有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展和全體股東利益充分征詢中小股東意見。

宋安瀾表示，無良企業(yè)將會(huì)成為證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)打擊對(duì)象?！兑庖姟穼?duì)于劣質(zhì)公司態(tài)度鮮明。經(jīng)營不佳、違規(guī)操作以及信息披露不及時(shí)等諸多問題將得到正面解決，而ST公司面臨著保殼重任，一旦無法滿足相關(guān)要求便會(huì)被強(qiáng)制退市，《意見》生效以來，ST板塊內(nèi)的參與者人人自危，都怕自己的公司成為新版退市制度的首個(gè)重點(diǎn)打擊對(duì)象。

“企業(yè)要用良心經(jīng)營?！鄙钲谑修r(nóng)產(chǎn)品股份有限公司董事長陳少群對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“企業(yè)運(yùn)作不用心肯定干不好，不講良心早晚會(huì)完蛋。股票短期貴點(diǎn)便宜點(diǎn)其實(shí)問題不大，留得青山在不怕沒柴燒，把實(shí)體做扎實(shí)，股民認(rèn)可了，即使企業(yè)在谷底，也隨時(shí)都有機(jī)會(huì)翻盤?！眅ndprint