葛豐

中國本土電商巨頭阿里巴巴登陸美股，按照招股計劃估算，這宗IPO最高融資規(guī)模可達(dá)243億美元，創(chuàng)造美股最高融資額紀(jì)錄。

阿里巴巴路演期間即獲追捧。今年上半年，通過阿里巴巴平臺完成的交易額占到中國零售總額的8%，而且更重要的是，這樣一家巨無霸式的企業(yè)目前仍處于快速增長中，其交易量與收入均以年均50%左右速度上升，利潤上升則還要更快。

阿里巴巴堪稱改寫了中國內(nèi)地零售業(yè)態(tài)（其實(shí)還包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)，譬如物流、IT、通信、支付、商業(yè)地產(chǎn)，等等，甚至還影響到居民生活、社交方式），也是深度契合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨向的“國寶級”企業(yè)。其登陸美股固然可看作中國經(jīng)濟(jì)不斷融入且逐漸反哺全球經(jīng)濟(jì)體系又一例證，但另一方面，只要稍稍回頭看看中國A股優(yōu)質(zhì)上市資源如此之少，中國內(nèi)地投資者長期投資回報率如此之低，我們就不能不對阿里巴巴舍近求遠(yuǎn)深以為憾。

阿里巴巴的“外資企業(yè)”身份（境外注冊）以及二元制股權(quán)結(jié)構(gòu)，是其與A股市場現(xiàn)行規(guī)則間最直接的抵牾處，而由此所牽扯出的，實(shí)則還是中國內(nèi)地迄今仍在糾結(jié)的金融與經(jīng)濟(jì)何者為先，以及穩(wěn)定與發(fā)展如何實(shí)現(xiàn)辯證統(tǒng)一等更具普遍性與長遠(yuǎn)性的大課題、大挑戰(zhàn)。

相比于經(jīng)濟(jì)，金融是第二性的，也就是說，一個運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融體系，終究是要以服務(wù)、服從于實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的的，但是反觀中國的情況卻是，基于種種政策考量，中國的金融體系與經(jīng)濟(jì)單位被人為安排為國有/非國有二元分立，這其中，對于國有金融機(jī)構(gòu)（壟斷把持正規(guī)金融體系）與國有企業(yè)（對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率已經(jīng)退至50%以下）而言，金融供給的規(guī)模與價格都是“超經(jīng)濟(jì)”的，而對于非國有金融機(jī)構(gòu)與非國有企業(yè)而言，其在現(xiàn)有制度框架內(nèi)總是處處處于被抑制的狀態(tài)。

如今的阿里巴巴當(dāng)然已無需受制于融資瓶頸，然而，大量代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的初創(chuàng)型企業(yè)卻因A股現(xiàn)行規(guī)則的不能靈活變通而掙扎在扭曲的金融生態(tài)中。譬如有資料顯示，目前中國的中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)占到企業(yè)總數(shù)的99%，產(chǎn)值、利稅、吸納就業(yè)人數(shù)分別占到全部企業(yè)的60%、40%以及70%以上，但是目前80%的中小企業(yè)主要依靠自有資金來開辦和擴(kuò)張，90%以上的初始資本來源于其主要的所有者、合伙發(fā)起人和家庭。中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前5年中得到的貸款，只占銀行貸款總額的1%，而銀行貸款，又是中國所有資金供給渠道中最主要的組成部分。

導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因除了根深蒂固的所有制偏好，另有對市場“欲說還羞”的不信任以及對進(jìn)展過快可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的過度憂懼。但問題是，靜態(tài)的穩(wěn)定終究是一種低水平的穩(wěn)定，缺乏生機(jī)勃勃的實(shí)體經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)支撐的金融體系終究又有多少穩(wěn)定與安全可言？

我們也許可以“失去”一個阿里巴巴，但我們無論如何，無法承受失去一批成長中的“阿里巴巴”之痛。endprint