李定華

近日，有媒體報道稱，面對年內(nèi)2.4萬億到期需償還的地方政府債務(wù)，甚至出現(xiàn)債主把有些基層官員堵在會議室“逼債”的情形。在民間借貸中資金鏈緊張時，這一幕也經(jīng)常上演，只不過這次的債主換成了政府而已。

央行近期公布的《2013中國區(qū)域金融運行報告》指出，加強流動性風(fēng)險管理，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，是中國經(jīng)濟成功“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的重要保障。

流動性相當(dāng)于企業(yè)的血液，血流不暢會導(dǎo)致休克，在這個意義上說，流動性風(fēng)險是一種“斷流癥”。在表象上，就是我們通常所說的資金鏈緊張或者斷裂，輕則不能滿足資產(chǎn)增長或業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需要，重則不能按期償還到期債務(wù)。但資金鏈斷裂只是流動性風(fēng)險爆發(fā)后表現(xiàn)出的結(jié)果，流動性風(fēng)險產(chǎn)生主要緣于資產(chǎn)負債的期限錯配，或者信用風(fēng)險（指交易對手不能按期履約的風(fēng)險）、市場風(fēng)險（指未來市場價格的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)既定目標(biāo)的不利影響）等的轉(zhuǎn)化或者誘發(fā)，因此是一種綜合性的風(fēng)險。

作為宏觀經(jīng)濟政策的供給者，政府監(jiān)管機構(gòu)的政策對市場流動性影響很大，而且需要保持宏觀政策的大體穩(wěn)定，給市場一個穩(wěn)定預(yù)期。比如發(fā)行的貨幣量對市場流動性就有直接影響，發(fā)行貨幣過少，將導(dǎo)致市場流動性緊張；反之則會導(dǎo)致市場流動性泛濫。但出現(xiàn)如去年“錢荒”等極端情形時，也需要及時進行政策微調(diào)。

做好“三期”疊加階段流動性風(fēng)險的化解，是守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的應(yīng)有之義。增長速度進入換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期”疊加，是中國經(jīng)濟在一段時期都需面對的“新常態(tài)”。這種“新常態(tài)”既表現(xiàn)為增速減緩，又表現(xiàn)在地方政府債務(wù)、影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩等“風(fēng)險點”的高發(fā)易發(fā)。任何一個“風(fēng)險點”應(yīng)對不當(dāng)，都會給銀行體系的流動性和資產(chǎn)質(zhì)量帶來大的負面影響，甚至因相互傳染而引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

以地方政府債務(wù)為例，隨著未來兩年高達4.2萬億的地方政府債務(wù)到期，有針對性地加強這部分債務(wù)的流動性風(fēng)險管理十分必要。因為這些地方政府債務(wù)主要來自從銀行等金融機構(gòu)的借款，若是到期不能按時償還，一方面影響政府信譽，同時還將給相關(guān)金融機構(gòu)的資產(chǎn)流動性帶來巨大壓力，加劇資產(chǎn)負債的期限錯配。在銀行體系受到互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的背景下，這會產(chǎn)生雙向擠壓的效應(yīng)。若形成不良資產(chǎn)，將會使銀行業(yè)的不良貸款率指標(biāo)繼續(xù)攀升。

國家審計署報告顯示，2013年6月底至2014年3月底，審計的9個省本級為償還到期債務(wù)而舉借新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。這些“應(yīng)還未還”的債務(wù)，目前對相關(guān)金融機構(gòu)流動性管理的負面影響尚不大。但值得注意的是，“借新還舊”固然為緩解還債壓力贏得了時間，但在一定程度上也只是延后了部分風(fēng)險爆發(fā)的時間點。按照銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2013年底銀行業(yè)的不良貸款率為1%。以此來推算，未來兩年地方政府債務(wù)可能會出現(xiàn)至少420億元的不良貸款。

目前部分地方政府的債務(wù)水平較高，在國家審計署抽查的36個地方政府本級政府性債務(wù)中，其中16個地區(qū)債務(wù)率超過100%。隨著未來兩年地方政府債務(wù)的集中到期，局部地區(qū)，尤其是對“土地財政”依賴過高的城市，在目前房地產(chǎn)有下行趨勢、財政收入增速放緩，但財政支出有一定剛性的背景下，償債壓力會進一步加大。若出現(xiàn)大面積逾期，將對相關(guān)金融機構(gòu)的流動性帶來沉重的壓力。

因此在加強總量控制、分類管理的基礎(chǔ)上，還應(yīng)加強監(jiān)測預(yù)警，并對逾期的地方政府債務(wù)采取有效的風(fēng)險緩釋和化解措施。若只是簡單地將違約的地方平臺公司拉入金融機構(gòu)的“黑名單”，將導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局。同時，有關(guān)部門還需要對短期和長期償債能力較弱的地方進行微觀救助，防止蔓延成區(qū)域性金融風(fēng)險。endprint