薛原

A股經(jīng)過10月下旬的短暫調(diào)整后，再度連續(xù)大陽線向2500點(diǎn)挺近。毫無疑問，市場(chǎng)具備結(jié)構(gòu)牛市的特征。投資者入市大有可為。

觀察市場(chǎng)目前估值狀態(tài)，靜態(tài)市盈率約12倍，處于歷史低位。比較近14年A股市場(chǎng)估值水平，2005年中旬平均靜態(tài)市盈率15倍，根據(jù)國債收益率調(diào)整出的基準(zhǔn)市盈率26倍，市場(chǎng)靜態(tài)估值較基準(zhǔn)低估0.43倍。2008年末市場(chǎng)平均靜態(tài)市盈率14倍，根據(jù)國債收益率調(diào)整出的基準(zhǔn)市盈率26倍，市場(chǎng)靜態(tài)低估0.46倍。2005年、2008年市場(chǎng)估值較基準(zhǔn)低估約0.5倍時(shí)誕生了明顯牛市行情，目前市場(chǎng)較基準(zhǔn)低估0.4倍，依照過往經(jīng)驗(yàn)判斷市場(chǎng)存在誕生牛市的估值基礎(chǔ)。

適度考慮未來經(jīng)濟(jì)增速，估計(jì)值位于5～7%的概率較大，基于此調(diào)整出的動(dòng)態(tài)市盈率未見顯著下降。比較2005年經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)可期、2008年底財(cái)政刺激前景預(yù)期穩(wěn)定等因素，未來經(jīng)濟(jì)增速逐步下降因素難以支持市場(chǎng)走出大級(jí)別牛市行情。不過，市場(chǎng)資金成本存在下降預(yù)期，這種因素支撐下，A股市場(chǎng)存在局部牛市的概率較大。

市場(chǎng)板塊比較分析，創(chuàng)業(yè)板、中小板估值水平嚴(yán)重高企，保守估計(jì)已經(jīng)透支未來4～5年業(yè)績水平，泡沫顯著，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。而滬、深主板市場(chǎng)估值水平明顯偏低，尤其以金融、地產(chǎn)、交運(yùn)、鋼鐵等為主的強(qiáng)周期行業(yè)相對(duì)估值及絕對(duì)估值水平都很低，形成明顯價(jià)值洼地。這個(gè)角度看，A股存在顯著結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會(huì)。

以市盈率相對(duì)估值方法判斷，目前銀行業(yè)平均靜態(tài)市盈率不足5倍，假設(shè)未來2年行業(yè)平均增速5%，后期平均增速-5%，按照平均數(shù)計(jì)算，行業(yè)整體估值仍不足6倍。相比較17倍市場(chǎng)基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)市盈率，銀行股具備顯著的投資機(jī)會(huì)。

另外，電力行業(yè)尤其火電類公司受益于煤炭價(jià)格持續(xù)2年的大幅度跳水，業(yè)績恢復(fù)速度驚人。假設(shè)未來2～3年煤炭價(jià)格難以出現(xiàn)明顯上揚(yáng)，電力尤其火電類上市公司的業(yè)績有望維持目前水平附近。根據(jù)測(cè)算，電力行業(yè)當(dāng)前靜態(tài)市盈率不足10倍，相比較市場(chǎng)基準(zhǔn)而言，行業(yè)個(gè)股仍具備顯著上升空間，可以繼續(xù)關(guān)注。

以市凈率方法分析，鋼鐵行業(yè)目前靜態(tài)市凈率平均值接近1倍，其中近一半公司市凈率不足1倍?？紤]到目前鋼鐵行業(yè)已經(jīng)處于低谷，當(dāng)前市凈率水平能夠代表行業(yè)低谷時(shí)的參數(shù)值。其中部分龍頭公司業(yè)績尚能保持盈利，行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固，可是適當(dāng)參與。

同樣的分析思路，我們認(rèn)為高速公路行業(yè)歷史沉積的現(xiàn)金流較為充沛，當(dāng)前水平下絕對(duì)業(yè)績?cè)诟黝愋袠I(yè)中相對(duì)穩(wěn)定，值得關(guān)注。同樣，大盤、周期行業(yè)中的龍頭公司普遍具備低估值這個(gè)特征，我們可以選擇其中業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定或未來存在好轉(zhuǎn)前進(jìn)的公司重點(diǎn)關(guān)注。

各方面的線索毫無疑問的表明，A股市場(chǎng)目前存在明顯的結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會(huì)，盡管符合條件的具體公司業(yè)績普遍處于低谷，但全行業(yè)短期大幅崩盤的可能性還是很低。所以我們可以通過多行業(yè)精心選股，構(gòu)建一個(gè)由良好質(zhì)地的低價(jià)股組成的龐大組合，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整組合品種及倉位控制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定獲利。

組合推薦：銀行、電力、高速路、機(jī)場(chǎng)、鋼鐵、煤炭以及各行業(yè)中動(dòng)態(tài)市盈率不足6倍、或者動(dòng)態(tài)市凈率不足0.6倍的龍頭品種。等金額配置所選股票，耐心持有至估值優(yōu)勢(shì)消失時(shí)售出。endprint