李良生LI Liang-sheng

（廣州市市政工程維修處，廣州 510100）

（Guangzhou Municipal Engineering Maintenance Department，Guangzhou 510100，China）

0 引言

近年來，我國施工企業(yè)發(fā)展可謂喜憂參半。喜的是國家宏觀經(jīng)濟增長帶來了巨大的市場紅利，施工企業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模普遍得到提升，據(jù)不完全統(tǒng)計，2003～2013 年，全國建筑業(yè)完成產(chǎn)值已從2.3 萬億增長到15.9 萬億，年均復合增長率19%；憂的是在行業(yè)生態(tài)還不十分完善情況下，墊資施工、收款難這兩個問題依舊存在，不少施工企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)緊張，資金周轉(zhuǎn)面臨壓力。在高增長誘惑下，部分施工企業(yè)通過擴大短期借款、提高金融負債水平維持增長，無形中給企業(yè)帶來了財務風險。在此情況下，如何通過經(jīng)營活動現(xiàn)金流量管理，平衡資金需求，降低財務風險，實現(xiàn)企業(yè)長期可持續(xù)增長是擺在眾多施工企業(yè)面前的一道難題。

1 項目管理用資產(chǎn)負債表

施工企業(yè)以項目為單元開展經(jīng)營活動，單項工程是施工企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量管理的起點。項目某一時點的現(xiàn)金凈流量可用以下關系式表達：

其中，NCFn為單項工程現(xiàn)金凈流量；Sn為工程造價；an為收款率；dn為付款率；rn為毛利率。

將式（1）變形可得：

由式（2）可以構造項目管理用資產(chǎn)負債表會計恒等式

其中，Sn（1-an）-Sn（1-rn）（1-dn）為項目凈經(jīng)營性營運資本（應收賬款-應付賬款）；若NCFn＞0，項目存在資金結余；若NCFn＜0，項目資金存在缺口；Snrn為單項工程毛利。

合并某一時點項目管理用資產(chǎn)負債表，得到項目合并資產(chǎn)負債表（表2）。

在不影響研究結論前提下，項目合并資產(chǎn)負債表可近似視為施工企業(yè)管理用資產(chǎn)負債表，由此可以推導施工企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)負債率：

表1 項目管理用資產(chǎn)負債表

表2 項目合并資產(chǎn)負債表

由（4）式可以看出，盈利水平（毛利率）、信用政策（收款率）、支付政策（付款率）三個內(nèi)生變量共同決定了施工企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的金融負債水平，單項工程經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與施工企業(yè)財務結構存在內(nèi)在聯(lián)系。施工企業(yè)可以通過單項工程現(xiàn)金流量管理調(diào)節(jié)金融負債水平以控制財務風險。

2 單項工程現(xiàn)金流量管理

2.1 管理思路 在整個項目周期內(nèi)，單項工程凈現(xiàn)金流量必然和毛利潤相等。但與一般商品交易不同，工程項目結算收款周期一般較長，從項目開工到完成結算收款短則一年長則兩三年，遇到業(yè)主資金不到位情況，甚至需要更長的時間。由于在終審結算前，施工企業(yè)一般不能收齊工程款，但又必須支付工機料等直接成本，當成本率高于收款率時，施工企業(yè)只能靠其他項目收款或借款消化單項工程資金缺口。

因此，單項工程現(xiàn)金流量管理的主要思路就在于把收支平衡著眼點從項目周期平衡調(diào)整到結算前進度平衡，力爭把單項工程資金缺口消滅在項目策劃階段，從而最大限度地縮短資金缺口持續(xù)時間，避免多項目資金缺口在某一時點疊加。這其中的關鍵又在于采用合理施工組織模式平衡工程成本支付壓力。

一般而言，同類項目自行施工毛利率要高于分包施工，但成本付現(xiàn)期卻要早于分包成本。與分包施工相比，自行施工毛利增加額與由此帶來的資金缺口時間成本存在反向變動關系。施工企業(yè)應根據(jù)成本效益原則，結合具體項目收款條件和利潤情況，通過合理選擇施工組織模式控制資金流出調(diào)節(jié)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

2.2 收支平衡分包比例

自行施工和分包施工資金缺口可以表示如下：

自行施工資金缺口時間成本為：

其中，i 為資金缺口時間成本率。

2.3 收支平衡毛利差

自行施工和分包施工毛利可以表示如下:

因此，自行施工毛利增加額為：

將（8）式代入（11）式，可得：

2.4 比較分析

假設進度收款率75%，自行成本支付率100%，分包成本支付率75%，資金時間成本率14%（完工至結算收款周期兩年，短期貸款年利率7%），由式，可得表3。

從表3 可以看出，一般條件下自行與分包施工毛利差安全邊際在2～3%之間。這意味當毛利差大于安全邊際時，自行施工符合成本效益原則，自行施工毛利增加額可以彌補由此產(chǎn)生的資金缺口時間成本；反之，當毛利差小于安全邊際時，分包施工節(jié)約的資金缺口時間成本將超過自行施工毛利增加額，施工企業(yè)應采取分包施工組織模式。將表3 數(shù)據(jù)代入式（8），測算收支平衡分包比例見表4。

從表4 可以看出，當毛利差小于安全邊際時，分包比例與分包毛利率呈反向變動關系，施工企業(yè)應根據(jù)項目收支條件選擇不同的施工組織模式，通過調(diào)整分包比例，用最小的資金缺口和時間成本換取最大的施工利潤。

表3 收支平衡毛利差測算表

表4 收支平衡分包比例測算表

3 可持續(xù)增長跨期現(xiàn)金流量管理

在可持續(xù)增長狀態(tài)下，施工企業(yè)經(jīng)營效率和財務政策保持不變，即盈利水平、信用政策、支付政策三個內(nèi)生變量不變?？沙掷m(xù)增長引起的資金需求增長，有兩種途徑滿足：一是增加內(nèi)部留存收益；二是外部融資。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，這將限制施工企業(yè)產(chǎn)值增長，此時可持續(xù)增長率稱為“內(nèi)含增長率”，即施工企業(yè)通過自身利潤積累可實現(xiàn)的最大可持續(xù)增長率。

當單項工程毛利差大于安全邊際時，施工企業(yè)選擇自行施工組織模式，項目存在資金缺口，如果沒有其他項目資金補充，本期資金缺口需要通過臨時性短期借款解決。因此，本期新增短期借款為：

當上期項目結算尾款在本期收回，凈營運資本將轉(zhuǎn)化為貨幣資金，清償上期所有債務后，上期賬面利潤在本期實現(xiàn)資金回籠，最終完成上期項目資金循環(huán)：

其中，IFm為上期項目結算收款現(xiàn)金凈流入。

回籠資金形成本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，正好用于償還本期新增短期借款。令∑NCFn=IFm，可得內(nèi)含增長率：

其中，g 為內(nèi)含增長率。

令g＞0，可得

式（18）說明，當盈利水平、信用政策、支付政策三個內(nèi)生變量滿足一定關系，施工企業(yè)可以在不新增金融負債情況下依靠上期利潤積累保持可持續(xù)的正增長。

可持續(xù)增長跨期現(xiàn)金流量管理意義在于施工企業(yè)主要依靠自身利潤積累為本期增長提供資金，形成不斷滾動的可持續(xù)增長；同時，上期項目結算收款也為本期短期借款提供了可靠的還款來源，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與籌資活動現(xiàn)金流量得以平衡，施工企業(yè)償債風險可控。

4 凈經(jīng)營性營運資本籌資

通過研究管理用資產(chǎn)負債表，可以知道施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運資本籌資來源由未分配利潤和凈金融負債構成。在長期債務很少或沒有的情況下，使用長期權益性資金來源的比重，即凈經(jīng)營性營運資本易變現(xiàn)率指標，可以衡量施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運資本的籌資結構和相應的籌資風險:

易變現(xiàn)率高，資金來源的持續(xù)性強，償債壓力小，管理起來比較容易，稱為寬松的籌資政策；易變現(xiàn)率低，資金來源可持續(xù)弱，償債壓力大，稱為嚴格的籌資政策。籌資政策的穩(wěn)健程度，可以用易變現(xiàn)率高低識別。易變現(xiàn)率為1，是適中的籌資政策，大于1 時比較穩(wěn)健，小于1 時則比較激進。施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運資本主要構成是應收的項目結算尾款，按投資需求的時間長短劃分屬于施工企業(yè)的長期性流動資產(chǎn)，根據(jù)營運資本籌資的匹配原則，長期投資應由長期資金支持。因此，在長期債務很少或沒有的情況下，施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運資本應盡量由長期權益性資金支持。

當增長率等于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)上期項目的結算收款剛好償還本期新增短期借款，本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和籌資活動現(xiàn)金凈流量均為0；凈經(jīng)營性營運資本易變現(xiàn)率等于1，長期權益性資金正好匹配凈經(jīng)營性營運資本投資需求，籌資政策比較適中。

當增長率高于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)單純依靠利潤積累已無法滿足增長資金需求，必須增加短期借款才能維持超速增長，本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量小于0；籌資活動現(xiàn)金凈流量大于0；凈經(jīng)營性營運資本易變現(xiàn)率小于1，這說明長期權益性資金不足以支持凈經(jīng)營性營運資本投資需求，部分資金通過短期借款滿足，籌資政策比較激進。

當增長率低于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)利潤積累不但可以提供增長所需資金，還存在現(xiàn)金結余可用于利潤分配，本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量大于0；籌資活動現(xiàn)金凈流量小于0；凈經(jīng)營性營運資本易變現(xiàn)率大于1，這說明長期權益性資金超出了凈經(jīng)營性營運資本投資需求，籌資政策比較保守。

從以上分析可以看出，當施工企業(yè)自身利潤積累不足以支持營運資本投資，就需要增加短期借款融資，企業(yè)籌資政策趨于激進。由于超出內(nèi)含增長率之上的增長缺乏可靠的短期借款還款來源，只能依靠項目之間的臨時性資金拆借或通過借新債還舊貸形式償還借款。一旦其他項目未如期收款導致資金周轉(zhuǎn)不靈或短期借款到期后銀行不予安排新的貸款，將產(chǎn)生較大的償債風險。因此，在盈利水平、信用政策、支付政策一定的情況下，增長速度與財務風險成反向關系。施工企業(yè)根據(jù)匹配籌資原則，選擇與自身經(jīng)營管理水平相適應的籌資政策對企業(yè)財務安全至關重要。

5 財務風險控制

施工企業(yè)財務風險主要是資金周轉(zhuǎn)不靈到期不能償還債務的風險。由于企業(yè)債務和籌資結構密切相關，所以必須結合籌資結構進行財務風險控制。其中，商業(yè)信用和短期借款作為施工企業(yè)兩個主要短期籌資來源，是償債風險控制重點。

施工企業(yè)應付賬款是商業(yè)信用主要形式，根據(jù)支付條件不同可分為免費信用和展期信用。免費信用是施工企業(yè)正常商業(yè)信用，償債風險較小。展期信用則是由于施工企業(yè)拖欠分包款或采購款而強制獲得的信用，存在較大的償債風險。

根據(jù)以收定支的資金管理原則，施工企業(yè)理想的資產(chǎn)負債表結構應當是貨幣資金余額和上期項目結算收款能夠覆蓋短期借款和展期信用應付賬款支付需求。否則，施工企業(yè)償債能力就存在結構性缺陷，有限的資金來源需要同時周轉(zhuǎn)短期借款和展期信用應付賬款；不能償付完畢的短期借款將占用本期進度收款資金，使得本期進度款又必須同時周轉(zhuǎn)短期借款和本期成本支出，除非借新債還舊貸，企業(yè)正常成本開支將無以為繼，資金周轉(zhuǎn)陷入惡性循環(huán)。將表5 資產(chǎn)和負債重新分類對沖，可以看出施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運資本籌資結構如表6。

表5 簡化資產(chǎn)負債表

表6 凈經(jīng)營性營運資本籌資結構

從表6 可以看出，如果貨幣資金余額和上期項目結算收款不能完全滿足短期借款和展期信用應付賬款支付需求，將被迫使用缺乏還款來源的短期資金補充凈經(jīng)營性營運資本，凈經(jīng)營性營運資本易變現(xiàn)率將小于1，施工企業(yè)存在償債風險。

因此，施工企業(yè)財務風險控制的重點是戰(zhàn)略性匹配凈經(jīng)營性營運資本和資金來源的有效期；具體來說就是把握盈利水平、信用政策、支付政策與增長速度的動態(tài)平衡，通過良好的現(xiàn)金流量管理，實現(xiàn)企業(yè)財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的有效匹配。

6 結語

市場如戰(zhàn)場，兵馬未動糧草先行，企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展離不開資金的支持。事實已經(jīng)證明，施工企業(yè)傳統(tǒng)的規(guī)模擴張發(fā)展道路存在其固有的內(nèi)在增長局限。任何忽視資金平衡、脫離經(jīng)營基本面的超常增長都無益于企業(yè)長期發(fā)展，并終將導致增長的不可持續(xù)和財務風險的累積。施工企業(yè)應當回歸經(jīng)營的本源，將長期增長建立在企業(yè)盈利的基石上。通過良好的現(xiàn)金流量管理，構筑安全的財務結構和健康的資金循環(huán)，從而在財務風險可控的前提下，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營又好又快發(fā)展。

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