明文彪

影響浙江經(jīng)濟走勢的三股力量

明文彪

2014年乃至整個“十三五”時期浙江經(jīng)濟增長動力來自房地產(chǎn)的力量可能較弱，來自于出口的力量將會持續(xù)發(fā)酵，而頂層政策走向?qū)⒃诜€(wěn)增長和結(jié)構(gòu)改革之間搖擺

對于下半年浙江的經(jīng)濟走勢，維持“穩(wěn)走向上”的判斷，但預計向上的幅度可能較為微弱。有利的支撐是全球經(jīng)濟可能會繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，不利的風險是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)深度調(diào)整的沖擊，處于兩者中間的是具有決定性意義的財政和貨幣政策走向。

第一個推斷是，全球經(jīng)濟實質(zhì)性回升周期已經(jīng)開啟，但傳導到省內(nèi)實體經(jīng)濟可能還需要一段時間。拋開短期的干擾因素，站在2008年以來的較長時期觀察，我們確信全球經(jīng)濟已經(jīng)逐步恢復到一個由內(nèi)在的力量所驅(qū)動的、可以維持的、盡管相對比較弱的增長軌道。從摩根大通全球制造業(yè)PMI和OECD領先指標看，自2013年上半年開始，全球經(jīng)濟特別是發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)已出現(xiàn)實質(zhì)性回暖跡象。浙江的出口活動與發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)起伏存在非常緊密的聯(lián)系，若剔除今年1—2月份的低估因素，實際上浙江出口從去年11月份就已進入兩位數(shù)增長。盡管下半年全球經(jīng)濟仍會面臨地緣政治不確定性、極端天氣、美國經(jīng)濟臨時性走弱等因素干擾，但我們傾向于認為浙江出口活動的回升是可以持續(xù)的。需要關(guān)注的是，2011年以來，海關(guān)出口對浙江經(jīng)濟的傳導機制正在變得遲緩和弱化。數(shù)據(jù)顯示，出口交貨值對出口總額之間的彈性系數(shù)從2008年之前的0.8左右降至2011年的0.6左右，并進一步降至目前的0.3左右。這里蘊含的一個重要推斷是，浙江目前的海關(guān)出口貨品中可能較大部分已非浙江制造，而只是省外貨源借道具有進出口經(jīng)營權(quán)的省內(nèi)企業(yè)出口?？赡艿脑蚴?，2011年以來義烏、舟山等為代表的貿(mào)易便利化改革，對周邊地區(qū)的外貿(mào)企業(yè)起到虹吸效應，這在短期盡管可能有為他人作嫁衣裳的困擾，但中長期的制度紅利將推動浙江的開放經(jīng)濟邁向新的階段。

圖表1 出口對省內(nèi)經(jīng)濟的影響正在下降

基于出口傳導方式改變的考慮，尋找溝通全球經(jīng)濟和浙江經(jīng)濟的替代變量就變得十分關(guān)鍵。從歷史上看，由于全球經(jīng)濟整體性的影響，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)資料價格的波動具有較強的同步性。數(shù)據(jù)顯示，最近七年浙江的生產(chǎn)資料價格和美國核心中間品生產(chǎn)資料價格走勢具有驚人的一致性。在其他因素不變情況下，全球經(jīng)濟恢復會帶動全球生產(chǎn)資料價格回升，從而帶動國內(nèi)生產(chǎn)資料價格的回升，進而改善企業(yè)盈利，刺激投資活動的恢復。遵循這樣的邏輯，PPI走勢對預兆浙江經(jīng)濟走勢具有重要意義。去年下半年以來，浙江工業(yè)產(chǎn)出增速回落十分明顯，但PPI指數(shù)跌幅卻不斷收窄，目前已接近零增長水平，印證了全球經(jīng)濟恢復的影響。因此，一個合理的推斷是，如果全球經(jīng)濟恢復可以維持，省內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品價格則有望延續(xù)一個波動上升的趨勢，并在未來1—2個月內(nèi)轉(zhuǎn)入正增長通道，進而改善企業(yè)盈利和刺激制造業(yè)投資，四季度省內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟的恢復應該是可以期待的。

第二個推斷是，房地產(chǎn)風險將在未來4-7年持續(xù)拖累經(jīng)濟向上的幅度，但大面積崩盤風險較小。支撐下半年經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的一個重要前提是房地產(chǎn)行業(yè)不會出現(xiàn)大面積坍塌。這是當前政策爭論的熱點，各行各業(yè)都有不同的意見。根據(jù)房屋存量和房價水平做一個衡量，浙江房地產(chǎn)可以分解為三個階段。第一段，2007年之前，房地產(chǎn)市場總體處于相對較低的水平；第二段，2008年到2011年，房地產(chǎn)經(jīng)歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現(xiàn)極其顯著的回升，價格經(jīng)歷了廣泛普遍的上升；第三段是2012年到現(xiàn)在，房地產(chǎn)存貨出現(xiàn)了下降局面，具體表現(xiàn)為新開工面積增速負增長，且明顯低于銷售面積增長（參見圖表2、3）。從全國百城住宅價格樣本看，杭州、紹興、溫州、嘉興和寧波在第三階段的房價漲幅均是負增長，而其他城市的房價漲幅折年率也僅在6%—7%左右，且同時于2013年底轉(zhuǎn)入負增長，顯著低于通過信托等發(fā)行方式獲得的約為15%的資金成本。實際上，目前全省已經(jīng)普遍進入去泡沫、去存貨的周期，而大概一半的城市的去存貨過程已經(jīng)持續(xù)了2—3年的時間。

顯然，這一過程還得持續(xù)較長時間。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2008年以來的商品房新開工面積，扣除銷售后至少還有2.2億平方米的房子有待消化。與歷史正常存貨相比，現(xiàn)在的存貨水平至少高出1.5倍。按照-10%的新開工、10%的銷售增速推算，恢復到歷史存貨水平大概需要6—7年時間。即便考慮到城市化加速、限購政策取消等因素可能引發(fā)的銷售量的爆發(fā)式增長，恢復到歷史存貨水平也需要4—5年時間。這就意味著，未來4—7年內(nèi)浙江房地產(chǎn)的投資和新開工會持續(xù)顯著低于銷售增長，整個“十三五”時期經(jīng)濟來自于房地產(chǎn)的支撐力量將會非常弱。

圖表2 浙江商品房銷售面積增長（%）

圖表3 浙江房屋新開工面積增長（%）

至于崩盤的風險，關(guān)鍵取決于房地產(chǎn)價格和房屋銷售是否雙雙持續(xù)負增長。如果單從2014年的數(shù)據(jù)看，似乎崩盤的風險正在顯著增大，前5月全省商品房銷售面積大跌26.2%，包括臺州、金華在內(nèi)的三四線城市房價也在下行調(diào)整。但這是未來幾年合理的中樞水平嗎？要回答這個問題，需要把2012年至2014年的事實綜合起來分析。受貨幣緊縮等因素影響，2012年上半年房地產(chǎn)市場曾發(fā)生過嚴重恐慌，商品房銷售一度大跌40%，當時社會上關(guān)于房地產(chǎn)崩盤的聲音不亞于今天。但到了四季度，貨幣政策正?；只徘榫w也逐步消退，房地產(chǎn)市場快速向均值水平回歸，推動整個2013年一片繁榮。而今年的形勢可能與2012年較為相似，銀行按揭審批時間變長以及一些潛在的預期因素抑制了交易量。一旦這些臨時性因素消失之后，市場就會大幅度向均值水平回歸。

當然，我們不是說市場的均值水平一成不變。實際上，就像任何一種商品一樣，浙江的商品房銷售均值每過3—4年都會下一個臺階，目前已到6%的水平，下個階段可能在4%左右，但至少不會低于零。而今年上半年20%以上的跌幅明顯偏離長期趨勢。另外，我們觀察第二個階段，新開工面積增速由10%大幅提升至24%，而銷售面積卻從44%降至8%，很可能的原因是開發(fā)商捂盤惜售。若沒有捂盤惜售，第二階段的銷售均值水平可能會更高。未來幾年開發(fā)商“真實”的去存貨過程將會導致交易量的擴大，崩盤的可能性較低。

第三個推斷是，穩(wěn)增長政策帶來的正向效果逐步顯現(xiàn)，對下半年浙江經(jīng)濟復蘇構(gòu)成一定支撐。今年4月以來，中央對穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的平衡逐漸向穩(wěn)增長傾斜。貨幣方面，央行兩次采取定向降準措施，為地方融資平臺打了一支強心針。財政方面，除了推出700萬套保障性住房外，還將鐵路投資規(guī)模提高至8000億元。多地穩(wěn)增長政策密集加碼，黑龍江、四川、廣東等省陸續(xù)出臺促進穩(wěn)增長的具體措施，河北則提出了超過1.2萬億元的投資計劃，呼和浩特、南寧、銅陵、濟南等城市陸續(xù)放開限購，微刺激似乎一夜之間轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈叽碳ぁ?/p>

浙江省盡管沒有公開出臺穩(wěn)增長政策意見，但基礎設施投資繼續(xù)擴張，公共財政支出增速近幾個月也出現(xiàn)了明顯上升，特別是5月公共交通方面的投資增長高達102%，都體現(xiàn)了政府保增長的決心和影響。需要注意到浙江區(qū)別于其他省市不同的兩個因素，一是房地產(chǎn)調(diào)整的幅度更大；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性更強，因此本輪經(jīng)濟周期向下的壓力相應會更大，走出困境的時間相應也會更長。

圖表4 近期各地穩(wěn)增長政策一覽表

筆者的結(jié)論便是，2014年乃至整個十三五時期浙江經(jīng)濟增長動力來自房地產(chǎn)的力量可能較弱，來自于出口的力量將會持續(xù)發(fā)酵，而頂層政策走向?qū)⒃诜€(wěn)增長和結(jié)構(gòu)改革之間搖擺。這也就意味著經(jīng)濟的恢復不會像2009年那樣表現(xiàn)出V型曲線，而極有可能是L型。對于這種增長新常態(tài)的出現(xiàn)，我們應該密切關(guān)注，沉著應對。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所