明文彪

影響浙江經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的三股力量

明文彪

2014年乃至整個(gè)“十三五”時(shí)期浙江經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自房地產(chǎn)的力量可能較弱，來(lái)自于出口的力量將會(huì)持續(xù)發(fā)酵，而頂層政策走向?qū)⒃诜€(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)改革之間搖擺

對(duì)于下半年浙江的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，維持“穩(wěn)走向上”的判斷，但預(yù)計(jì)向上的幅度可能較為微弱。有利的支撐是全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，不利的風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)深度調(diào)整的沖擊，處于兩者中間的是具有決定性意義的財(cái)政和貨幣政策走向。

第一個(gè)推斷是，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性回升周期已經(jīng)開(kāi)啟，但傳導(dǎo)到省內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能還需要一段時(shí)間。拋開(kāi)短期的干擾因素，站在2008年以來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)期觀察，我們確信全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步恢復(fù)到一個(gè)由內(nèi)在的力量所驅(qū)動(dòng)的、可以維持的、盡管相對(duì)比較弱的增長(zhǎng)軌道。從摩根大通全球制造業(yè)PMI和OECD領(lǐng)先指標(biāo)看，自2013年上半年開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖跡象。浙江的出口活動(dòng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)起伏存在非常緊密的聯(lián)系，若剔除今年1—2月份的低估因素，實(shí)際上浙江出口從去年11月份就已進(jìn)入兩位數(shù)增長(zhǎng)。盡管下半年全球經(jīng)濟(jì)仍會(huì)面臨地緣政治不確定性、極端天氣、美國(guó)經(jīng)濟(jì)臨時(shí)性走弱等因素干擾，但我們傾向于認(rèn)為浙江出口活動(dòng)的回升是可以持續(xù)的。需要關(guān)注的是，2011年以來(lái)，海關(guān)出口對(duì)浙江經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制正在變得遲緩和弱化。數(shù)據(jù)顯示，出口交貨值對(duì)出口總額之間的彈性系數(shù)從2008年之前的0.8左右降至2011年的0.6左右，并進(jìn)一步降至目前的0.3左右。這里蘊(yùn)含的一個(gè)重要推斷是，浙江目前的海關(guān)出口貨品中可能較大部分已非浙江制造，而只是省外貨源借道具有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)的省內(nèi)企業(yè)出口?？赡艿脑蚴牵?011年以來(lái)義烏、舟山等為代表的貿(mào)易便利化改革，對(duì)周邊地區(qū)的外貿(mào)企業(yè)起到虹吸效應(yīng)，這在短期盡管可能有為他人作嫁衣裳的困擾，但中長(zhǎng)期的制度紅利將推動(dòng)浙江的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)邁向新的階段。

圖表1 出口對(duì)省內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響正在下降

基于出口傳導(dǎo)方式改變的考慮，尋找溝通全球經(jīng)濟(jì)和浙江經(jīng)濟(jì)的替代變量就變得十分關(guān)鍵。從歷史上看，由于全球經(jīng)濟(jì)整體性的影響，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格的波動(dòng)具有較強(qiáng)的同步性。數(shù)據(jù)顯示，最近七年浙江的生產(chǎn)資料價(jià)格和美國(guó)核心中間品生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)具有驚人的一致性。在其他因素不變情況下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)帶動(dòng)全球生產(chǎn)資料價(jià)格回升，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格的回升，進(jìn)而改善企業(yè)盈利，刺激投資活動(dòng)的恢復(fù)。遵循這樣的邏輯，PPI走勢(shì)對(duì)預(yù)兆浙江經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有重要意義。去年下半年以來(lái)，浙江工業(yè)產(chǎn)出增速回落十分明顯，但PPI指數(shù)跌幅卻不斷收窄，目前已接近零增長(zhǎng)水平，印證了全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響。因此，一個(gè)合理的推斷是，如果全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以維持，省內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格則有望延續(xù)一個(gè)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，并在未來(lái)1—2個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)入正增長(zhǎng)通道，進(jìn)而改善企業(yè)盈利和刺激制造業(yè)投資，四季度省內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)應(yīng)該是可以期待的。

第二個(gè)推斷是，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將在未來(lái)4-7年持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)向上的幅度，但大面積崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)較小。支撐下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的一個(gè)重要前提是房地產(chǎn)行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)大面積坍塌。這是當(dāng)前政策爭(zhēng)論的熱點(diǎn)，各行各業(yè)都有不同的意見(jiàn)。根據(jù)房屋存量和房?jī)r(jià)水平做一個(gè)衡量，浙江房地產(chǎn)可以分解為三個(gè)階段。第一段，2007年之前，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體處于相對(duì)較低的水平；第二段，2008年到2011年，房地產(chǎn)經(jīng)歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現(xiàn)極其顯著的回升，價(jià)格經(jīng)歷了廣泛普遍的上升；第三段是2012年到現(xiàn)在，房地產(chǎn)存貨出現(xiàn)了下降局面，具體表現(xiàn)為新開(kāi)工面積增速負(fù)增長(zhǎng)，且明顯低于銷售面積增長(zhǎng)（參見(jiàn)圖表2、3）。從全國(guó)百城住宅價(jià)格樣本看，杭州、紹興、溫州、嘉興和寧波在第三階段的房?jī)r(jià)漲幅均是負(fù)增長(zhǎng)，而其他城市的房?jī)r(jià)漲幅折年率也僅在6%—7%左右，且同時(shí)于2013年底轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，顯著低于通過(guò)信托等發(fā)行方式獲得的約為15%的資金成本。實(shí)際上，目前全省已經(jīng)普遍進(jìn)入去泡沫、去存貨的周期，而大概一半的城市的去存貨過(guò)程已經(jīng)持續(xù)了2—3年的時(shí)間。

顯然，這一過(guò)程還得持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2008年以來(lái)的商品房新開(kāi)工面積，扣除銷售后至少還有2.2億平方米的房子有待消化。與歷史正常存貨相比，現(xiàn)在的存貨水平至少高出1.5倍。按照-10%的新開(kāi)工、10%的銷售增速推算，恢復(fù)到歷史存貨水平大概需要6—7年時(shí)間。即便考慮到城市化加速、限購(gòu)政策取消等因素可能引發(fā)的銷售量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，恢復(fù)到歷史存貨水平也需要4—5年時(shí)間。這就意味著，未來(lái)4—7年內(nèi)浙江房地產(chǎn)的投資和新開(kāi)工會(huì)持續(xù)顯著低于銷售增長(zhǎng)，整個(gè)“十三五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)來(lái)自于房地產(chǎn)的支撐力量將會(huì)非常弱。

圖表2 浙江商品房銷售面積增長(zhǎng)（%）

圖表3 浙江房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)（%）

至于崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵取決于房地產(chǎn)價(jià)格和房屋銷售是否雙雙持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。如果單從2014年的數(shù)據(jù)看，似乎崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)正在顯著增大，前5月全省商品房銷售面積大跌26.2%，包括臺(tái)州、金華在內(nèi)的三四線城市房?jī)r(jià)也在下行調(diào)整。但這是未來(lái)幾年合理的中樞水平嗎？要回答這個(gè)問(wèn)題，需要把2012年至2014年的事實(shí)綜合起來(lái)分析。受貨幣緊縮等因素影響，2012年上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)曾發(fā)生過(guò)嚴(yán)重恐慌，商品房銷售一度大跌40%，當(dāng)時(shí)社會(huì)上關(guān)于房地產(chǎn)崩盤(pán)的聲音不亞于今天。但到了四季度，貨幣政策正?；?，恐慌情緒也逐步消退，房地產(chǎn)市場(chǎng)快速向均值水平回歸，推動(dòng)整個(gè)2013年一片繁榮。而今年的形勢(shì)可能與2012年較為相似，銀行按揭審批時(shí)間變長(zhǎng)以及一些潛在的預(yù)期因素抑制了交易量。一旦這些臨時(shí)性因素消失之后，市場(chǎng)就會(huì)大幅度向均值水平回歸。

當(dāng)然，我們不是說(shuō)市場(chǎng)的均值水平一成不變。實(shí)際上，就像任何一種商品一樣，浙江的商品房銷售均值每過(guò)3—4年都會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，目前已到6%的水平，下個(gè)階段可能在4%左右，但至少不會(huì)低于零。而今年上半年20%以上的跌幅明顯偏離長(zhǎng)期趨勢(shì)。另外，我們觀察第二個(gè)階段，新開(kāi)工面積增速由10%大幅提升至24%，而銷售面積卻從44%降至8%，很可能的原因是開(kāi)發(fā)商捂盤(pán)惜售。若沒(méi)有捂盤(pán)惜售，第二階段的銷售均值水平可能會(huì)更高。未來(lái)幾年開(kāi)發(fā)商“真實(shí)”的去存貨過(guò)程將會(huì)導(dǎo)致交易量的擴(kuò)大，崩盤(pán)的可能性較低。

第三個(gè)推斷是，穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的正向效果逐步顯現(xiàn)，對(duì)下半年浙江經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成一定支撐。今年4月以來(lái)，中央對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的平衡逐漸向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜。貨幣方面，央行兩次采取定向降準(zhǔn)措施，為地方融資平臺(tái)打了一支強(qiáng)心針。財(cái)政方面，除了推出700萬(wàn)套保障性住房外，還將鐵路投資規(guī)模提高至8000億元。多地穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集加碼，黑龍江、四川、廣東等省陸續(xù)出臺(tái)促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)的具體措施，河北則提出了超過(guò)1.2萬(wàn)億元的投資計(jì)劃，呼和浩特、南寧、銅陵、濟(jì)南等城市陸續(xù)放開(kāi)限購(gòu)，微刺激似乎一夜之間轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈叽碳ぁ?/p>

浙江省盡管沒(méi)有公開(kāi)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策意見(jiàn)，但基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)擴(kuò)張，公共財(cái)政支出增速近幾個(gè)月也出現(xiàn)了明顯上升，特別是5月公共交通方面的投資增長(zhǎng)高達(dá)102%，都體現(xiàn)了政府保增長(zhǎng)的決心和影響。需要注意到浙江區(qū)別于其他省市不同的兩個(gè)因素，一是房地產(chǎn)調(diào)整的幅度更大；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性更強(qiáng)，因此本輪經(jīng)濟(jì)周期向下的壓力相應(yīng)會(huì)更大，走出困境的時(shí)間相應(yīng)也會(huì)更長(zhǎng)。

圖表4 近期各地穩(wěn)增長(zhǎng)政策一覽表

筆者的結(jié)論便是，2014年乃至整個(gè)十三五時(shí)期浙江經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自房地產(chǎn)的力量可能較弱，來(lái)自于出口的力量將會(huì)持續(xù)發(fā)酵，而頂層政策走向?qū)⒃诜€(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)改革之間搖擺。這也就意味著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)不會(huì)像2009年那樣表現(xiàn)出V型曲線，而極有可能是L型。對(duì)于這種增長(zhǎng)新常態(tài)的出現(xiàn)，我們應(yīng)該密切關(guān)注，沉著應(yīng)對(duì)。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所