杜偉+萬里洋+李爽

內(nèi)容摘要：新的經(jīng)濟(jì)周期下，市場化程度不斷加深，以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系一定程度上限制了企業(yè)的融資渠道，商業(yè)信用成為企業(yè)融資渠道的另一種主要來源。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用與銀行信貸之間存在一定比例的替代關(guān)系，同時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況等因素對企業(yè)的商業(yè)信用發(fā)展具有重要影響。在此研究基礎(chǔ)上，提出改革中國金融體系的建議。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用 銀行信貸 替代關(guān)系

引言

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展離不開正規(guī)的融資平臺，隨著金融體系的進(jìn)一步完善，其他非正規(guī)的融資渠道也變的不可或缺，商業(yè)信用便是其中很重要的一環(huán)，在各國已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用。例如Atanasova和 Wilson（2004）的研究表明80%的英國公司向客戶提供商業(yè)信用，F(xiàn)isman和 Roberta（2002） 研究的面板數(shù)據(jù)研究顯示，金融體系發(fā)展薄弱的國家，行業(yè)中使用更多商業(yè)信用的企業(yè)具有較高增長率。同時(shí)商業(yè)信用作為一種企業(yè)間的延期支付方式，在市場不斷開放的背景下，這種短期融資方式與銀行的資金信貸模式是否會形成沖突，還是會作為一種緩解企業(yè)間資金鏈短缺與銀行資源配置效率不足的互補(bǔ)方式，兩者之間關(guān)系如何不得而知。關(guān)于商業(yè)信用與銀行信用二者之間的關(guān)系，大部分學(xué)者基于供需雙方的角度，認(rèn)為商業(yè)信用在銀行信用受阻時(shí)，商業(yè)信用更容易發(fā)生作用，二者之間存在替代關(guān)系。主要分為替代性融資理論、融資比較優(yōu)勢理論和信貸配給理論。其中替代性融資理論認(rèn)為，商業(yè)信用的大量存在，主要原因是信貸過程中，信貸接受者尤其是在貨幣緊縮時(shí)期，由于較高的貸款利息限制，企業(yè)難以獲得充足的銀行貸款，這些企業(yè)就會求助于供應(yīng)商，需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為銀行貸款的替代者?，F(xiàn)有文獻(xiàn)資料為進(jìn)一步深入研究在轉(zhuǎn)型期的中國商業(yè)信用與銀行信用二者之間的關(guān)系提供了豐富資料與參考。在新形勢新經(jīng)濟(jì)周期的背景下，本文試圖結(jié)合最新的知識背景與數(shù)據(jù)，進(jìn)一步拓展二者之間關(guān)系的研究。

實(shí)證分析

（一）變量設(shè)計(jì)

本文實(shí)證研究的目的是分析商業(yè)信用與銀行借款之間的關(guān)系，本文以商業(yè)信用為因變量，銀行借款為自變量，將問題轉(zhuǎn)化成考察銀行借款系數(shù)的符號及其顯著性。除了銀行借款，影響商業(yè)信用的主要因素還包括企業(yè)內(nèi)部融資能力、盈利能力、企業(yè)營運(yùn)能力、企業(yè)成長能力、總體負(fù)債情況。因此，本文也將上述因素作為控制變量，此外，還加入了一個反映中國背景的變量—國有股比例。

1.商業(yè)信用。本文主要探討的是公司商業(yè)信用與銀行信用之間的關(guān)系，公司作為銀行貸款的接受方，同時(shí)在商業(yè)信用融資渠道中，企業(yè)從上游企業(yè)獲得資金支持，在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)主要體現(xiàn)為應(yīng)付賬款。因此，參考陸正飛等（2009）的研究， 兼顧企業(yè)規(guī)模的影響，本文以應(yīng)付賬款比例（PR） 作為企業(yè)通過商業(yè)信用進(jìn)行短期外部融資水平的替代變量。

2.銀行借款。銀行信貸是指企業(yè)從銀行獲得的貸款，本文選取企業(yè)每年的貸款利息支出在總資產(chǎn)中所占比率即應(yīng)付利息比率IR作為解釋變量。因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)投資的主要資金來源于銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，利息支出能很好地反映銀行的借款情況。同時(shí)，由于我國利率相對穩(wěn)定，在一定時(shí)間跨度內(nèi)浮動很小，而企業(yè)從其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的利息支出相對較少，兼顧數(shù)據(jù)來源的便利，本文直接選取利息支出占總資產(chǎn)的比例作為銀行信貸的代理變量。

3.控制變量。影響商業(yè)信用的因素除解釋變量之外，考慮到實(shí)證研究的真實(shí)有效性，根據(jù)Loof（2004）的研究，設(shè)計(jì)以下外生控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE，衡量企業(yè)規(guī)模的大?。?、現(xiàn)金充裕度（CFO，反映企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金充裕情況域融資能力）、盈利能力（PROFIT，表示企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)盈利能力）、企業(yè)營運(yùn)能力（VOLA，反映一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行情況）、企業(yè)成長能力（GROWH，衡量企業(yè)未來時(shí)期的發(fā)展空間）、總體負(fù)債情況（DEBT，反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況）。此外，還考慮了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE，考慮中國背景下的企業(yè)性質(zhì)）見表1。

（二）樣本處理

為了反映最新經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系，本文選取了2009-2013年作為研究時(shí)間段，研究樣本均為滬市A股非金融類上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于銳思（RESSET）金融研究數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)篩選遵循以下原則：首先考慮到研究領(lǐng)域的特性，去除了融資方式與資產(chǎn)負(fù)債等具有特殊性的金融行業(yè)公司；其次是本文剔除了主營業(yè)務(wù)收入非正、應(yīng)付賬款或應(yīng)收賬款為負(fù)以及數(shù)據(jù)有異常的公司；最后剔除了數(shù)據(jù)缺失或失真的公司。通過篩選，得到面板數(shù)據(jù)模型所需的樣本168個。

（三）面板估計(jì)結(jié)果

從表2可以看出，IR與被解釋變量PR之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即商業(yè)信用與銀行信貸存在顯著的替代關(guān)系，替代率約為17.31%，其經(jīng)濟(jì)含義為銀行每降低100元信貸，企業(yè)就會通過商業(yè)信用融資17.31元，信貸市場中，商業(yè)信貸會對銀行信貸形成部分的抵消作用。

同時(shí)，DEBT和PROFIT的P值分別為0.002，0，這表明資產(chǎn)負(fù)債率與主營業(yè)務(wù)利潤率對商業(yè)信用也具有顯著影響，并且影響系數(shù)分別為0.022725，-0.07352。資產(chǎn)負(fù)債率與商業(yè)信用是正相關(guān)關(guān)系，對此的解釋是：資產(chǎn)負(fù)債率是反應(yīng)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高時(shí)，企業(yè)往往是通過商業(yè)信用等舉債方式來融得更多的資金。此外，資產(chǎn)負(fù)債率也反映了企業(yè)的舉債能力，此指標(biāo)值較高的企業(yè)違約性都較低，因此這些企業(yè)往往受到上游企業(yè)的青睞，從而可以獲得的商業(yè)信用也多。而主營業(yè)務(wù)利潤率與商業(yè)信用是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

此外，根據(jù)估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性對商業(yè)信用融資的影響并不顯著，對此的主要解釋是：由于現(xiàn)在國內(nèi)金融體系的不健全，規(guī)模小的企業(yè)會受到一定的銀行信貸約束，為擴(kuò)大發(fā)展，會努力通過其他方式融資，例如不斷提高企業(yè)自身素質(zhì)以求獲得較多的商業(yè)信用。與此對應(yīng)的是，大規(guī)模的企業(yè)不僅在銀行信貸方面有優(yōu)勢，又具有良好的信譽(yù)等級，在商業(yè)信用方面也能具有很好的市場競爭力。所以由于金融市場制度的不健全，規(guī)模因素對商業(yè)信用影響不顯著；而企業(yè)的成長性是企業(yè)自身素質(zhì)的體現(xiàn)，作為提供商業(yè)信用的上游企業(yè)，它的選擇會考慮到企業(yè)的自身素質(zhì)，因此企業(yè)素質(zhì)會進(jìn)一步影響自身商業(yè)信用的獲得情況，而體現(xiàn)企業(yè)素質(zhì)的相關(guān)信息在一定時(shí)間內(nèi)由于信息不對稱等因素較難獲得，因此商業(yè)信用的提供方在現(xiàn)實(shí)中很難對其他企業(yè)的成長性、資產(chǎn)管理能力等做出準(zhǔn)確判斷（尤其是中小企業(yè)），進(jìn)而影響其提供商業(yè)信用多少的決策。endprint

結(jié)論與建議

商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式，在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下，伴隨著信用體系的不斷發(fā)展，其未來發(fā)展趨勢如何呢？本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù)，以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量，對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：

第一，從全體樣本上來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系，即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資，二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力；另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式，與銀行信貸相比， 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

第二，由實(shí)證結(jié)論可以看出，控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用，主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素，這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力，較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞；而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全，這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論，本文認(rèn)為，為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮，緩解企業(yè)融資難的困境，企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力：

首先，商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方，在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí)，應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考，擴(kuò)展資金鏈來源，以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次，企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí)，不僅會受到金融體系的制約，也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí)，更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì)，只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo)，展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?，才能獲得更多的融資機(jī)會。最后，本文的研究對象主要是上市企業(yè)，相對于中小企業(yè)而言，無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限，所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用，借助不斷成熟的市場，規(guī)避信息不對稱等不利因素，通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

1.Fisman，I. L. .Trade credit，financial intermediary development，and industry growth [J].Journal of Finance，2003（58）

2.Atanasova，C.N. Wilson. Disequilibrium in the UK Corporate Loan Market[J]. Journal of Banking and Finance，2004（28）

3.陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資還是買方市場[J].管理世界，2011（4）

4.Loof，H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics， 2004（15）endprint

結(jié)論與建議

商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式，在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下，伴隨著信用體系的不斷發(fā)展，其未來發(fā)展趨勢如何呢？本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù)，以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量，對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：

第一，從全體樣本上來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系，即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資，二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力；另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式，與銀行信貸相比， 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

第二，由實(shí)證結(jié)論可以看出，控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用，主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素，這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力，較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞；而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全，這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論，本文認(rèn)為，為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮，緩解企業(yè)融資難的困境，企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力：

首先，商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方，在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí)，應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考，擴(kuò)展資金鏈來源，以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次，企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí)，不僅會受到金融體系的制約，也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí)，更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì)，只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo)，展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?，才能獲得更多的融資機(jī)會。最后，本文的研究對象主要是上市企業(yè)，相對于中小企業(yè)而言，無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限，所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用，借助不斷成熟的市場，規(guī)避信息不對稱等不利因素，通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

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3.陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資還是買方市場[J].管理世界，2011（4）

4.Loof，H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics， 2004（15）endprint

結(jié)論與建議

商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式，在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下，伴隨著信用體系的不斷發(fā)展，其未來發(fā)展趨勢如何呢？本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù)，以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量，對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：

第一，從全體樣本上來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系，即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資，二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力；另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式，與銀行信貸相比， 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

第二，由實(shí)證結(jié)論可以看出，控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用，主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素，這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力，較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞；而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全，這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論，本文認(rèn)為，為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮，緩解企業(yè)融資難的困境，企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力：

首先，商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方，在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí)，應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考，擴(kuò)展資金鏈來源，以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次，企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí)，不僅會受到金融體系的制約，也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí)，更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì)，只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo)，展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?，才能獲得更多的融資機(jī)會。最后，本文的研究對象主要是上市企業(yè)，相對于中小企業(yè)而言，無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限，所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用，借助不斷成熟的市場，規(guī)避信息不對稱等不利因素，通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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4.Loof，H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics， 2004（15）endprint