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        商業(yè)信用與銀行信貸間替代關(guān)系的實(shí)證分析

        2014-11-21 16:21:10杜偉萬里洋李爽
        商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2014年32期
        關(guān)鍵詞:商業(yè)信用銀行信貸

        杜偉+萬里洋+李爽

        內(nèi)容摘要:新的經(jīng)濟(jì)周期下,市場化程度不斷加深,以銀行間接融資為主導(dǎo)的金融體系一定程度上限制了企業(yè)的融資渠道,商業(yè)信用成為企業(yè)融資渠道的另一種主要來源。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),商業(yè)信用與銀行信貸之間存在一定比例的替代關(guān)系,同時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況等因素對企業(yè)的商業(yè)信用發(fā)展具有重要影響。在此研究基礎(chǔ)上,提出改革中國金融體系的建議。

        關(guān)鍵詞:商業(yè)信用 銀行信貸 替代關(guān)系

        引言

        現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展離不開正規(guī)的融資平臺,隨著金融體系的進(jìn)一步完善,其他非正規(guī)的融資渠道也變的不可或缺,商業(yè)信用便是其中很重要的一環(huán),在各國已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用。例如Atanasova和 Wilson(2004)的研究表明80%的英國公司向客戶提供商業(yè)信用,F(xiàn)isman和 Roberta(2002) 研究的面板數(shù)據(jù)研究顯示,金融體系發(fā)展薄弱的國家,行業(yè)中使用更多商業(yè)信用的企業(yè)具有較高增長率。同時(shí)商業(yè)信用作為一種企業(yè)間的延期支付方式,在市場不斷開放的背景下,這種短期融資方式與銀行的資金信貸模式是否會形成沖突,還是會作為一種緩解企業(yè)間資金鏈短缺與銀行資源配置效率不足的互補(bǔ)方式,兩者之間關(guān)系如何不得而知。關(guān)于商業(yè)信用與銀行信用二者之間的關(guān)系,大部分學(xué)者基于供需雙方的角度,認(rèn)為商業(yè)信用在銀行信用受阻時(shí),商業(yè)信用更容易發(fā)生作用,二者之間存在替代關(guān)系。主要分為替代性融資理論、融資比較優(yōu)勢理論和信貸配給理論。其中替代性融資理論認(rèn)為,商業(yè)信用的大量存在,主要原因是信貸過程中,信貸接受者尤其是在貨幣緊縮時(shí)期,由于較高的貸款利息限制,企業(yè)難以獲得充足的銀行貸款,這些企業(yè)就會求助于供應(yīng)商,需求導(dǎo)向促使商業(yè)信用成為銀行貸款的替代者?,F(xiàn)有文獻(xiàn)資料為進(jìn)一步深入研究在轉(zhuǎn)型期的中國商業(yè)信用與銀行信用二者之間的關(guān)系提供了豐富資料與參考。在新形勢新經(jīng)濟(jì)周期的背景下,本文試圖結(jié)合最新的知識背景與數(shù)據(jù),進(jìn)一步拓展二者之間關(guān)系的研究。

        實(shí)證分析

        (一)變量設(shè)計(jì)

        本文實(shí)證研究的目的是分析商業(yè)信用與銀行借款之間的關(guān)系,本文以商業(yè)信用為因變量,銀行借款為自變量,將問題轉(zhuǎn)化成考察銀行借款系數(shù)的符號及其顯著性。除了銀行借款,影響商業(yè)信用的主要因素還包括企業(yè)內(nèi)部融資能力、盈利能力、企業(yè)營運(yùn)能力、企業(yè)成長能力、總體負(fù)債情況。因此,本文也將上述因素作為控制變量,此外,還加入了一個反映中國背景的變量—國有股比例。

        1.商業(yè)信用。本文主要探討的是公司商業(yè)信用與銀行信用之間的關(guān)系,公司作為銀行貸款的接受方,同時(shí)在商業(yè)信用融資渠道中,企業(yè)從上游企業(yè)獲得資金支持,在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)主要體現(xiàn)為應(yīng)付賬款。因此,參考陸正飛等(2009)的研究, 兼顧企業(yè)規(guī)模的影響,本文以應(yīng)付賬款比例(PR) 作為企業(yè)通過商業(yè)信用進(jìn)行短期外部融資水平的替代變量。

        2.銀行借款。銀行信貸是指企業(yè)從銀行獲得的貸款,本文選取企業(yè)每年的貸款利息支出在總資產(chǎn)中所占比率即應(yīng)付利息比率IR作為解釋變量。因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)投資的主要資金來源于銀行或其他金融機(jī)構(gòu),利息支出能很好地反映銀行的借款情況。同時(shí),由于我國利率相對穩(wěn)定,在一定時(shí)間跨度內(nèi)浮動很小,而企業(yè)從其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的利息支出相對較少,兼顧數(shù)據(jù)來源的便利,本文直接選取利息支出占總資產(chǎn)的比例作為銀行信貸的代理變量。

        3.控制變量。影響商業(yè)信用的因素除解釋變量之外,考慮到實(shí)證研究的真實(shí)有效性,根據(jù)Loof(2004)的研究,設(shè)計(jì)以下外生控制變量:企業(yè)規(guī)模(SIZE,衡量企業(yè)規(guī)模的大?。?、現(xiàn)金充裕度(CFO,反映企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金充裕情況域融資能力)、盈利能力(PROFIT,表示企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)盈利能力)、企業(yè)營運(yùn)能力(VOLA,反映一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行情況)、企業(yè)成長能力(GROWH,衡量企業(yè)未來時(shí)期的發(fā)展空間)、總體負(fù)債情況(DEBT,反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況)。此外,還考慮了企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE,考慮中國背景下的企業(yè)性質(zhì))見表1。

        (二)樣本處理

        為了反映最新經(jīng)濟(jì)周期內(nèi),商業(yè)信用與銀行信用的關(guān)系,本文選取了2009-2013年作為研究時(shí)間段,研究樣本均為滬市A股非金融類上市公司,相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于銳思(RESSET)金融研究數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)篩選遵循以下原則:首先考慮到研究領(lǐng)域的特性,去除了融資方式與資產(chǎn)負(fù)債等具有特殊性的金融行業(yè)公司;其次是本文剔除了主營業(yè)務(wù)收入非正、應(yīng)付賬款或應(yīng)收賬款為負(fù)以及數(shù)據(jù)有異常的公司;最后剔除了數(shù)據(jù)缺失或失真的公司。通過篩選,得到面板數(shù)據(jù)模型所需的樣本168個。

        (三)面板估計(jì)結(jié)果

        從表2可以看出,IR與被解釋變量PR之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即商業(yè)信用與銀行信貸存在顯著的替代關(guān)系,替代率約為17.31%,其經(jīng)濟(jì)含義為銀行每降低100元信貸,企業(yè)就會通過商業(yè)信用融資17.31元,信貸市場中,商業(yè)信貸會對銀行信貸形成部分的抵消作用。

        同時(shí),DEBT和PROFIT的P值分別為0.002,0,這表明資產(chǎn)負(fù)債率與主營業(yè)務(wù)利潤率對商業(yè)信用也具有顯著影響,并且影響系數(shù)分別為0.022725,-0.07352。資產(chǎn)負(fù)債率與商業(yè)信用是正相關(guān)關(guān)系,對此的解釋是:資產(chǎn)負(fù)債率是反應(yīng)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo),當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高時(shí),企業(yè)往往是通過商業(yè)信用等舉債方式來融得更多的資金。此外,資產(chǎn)負(fù)債率也反映了企業(yè)的舉債能力,此指標(biāo)值較高的企業(yè)違約性都較低,因此這些企業(yè)往往受到上游企業(yè)的青睞,從而可以獲得的商業(yè)信用也多。而主營業(yè)務(wù)利潤率與商業(yè)信用是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

        此外,根據(jù)估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn),企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性對商業(yè)信用融資的影響并不顯著,對此的主要解釋是:由于現(xiàn)在國內(nèi)金融體系的不健全,規(guī)模小的企業(yè)會受到一定的銀行信貸約束,為擴(kuò)大發(fā)展,會努力通過其他方式融資,例如不斷提高企業(yè)自身素質(zhì)以求獲得較多的商業(yè)信用。與此對應(yīng)的是,大規(guī)模的企業(yè)不僅在銀行信貸方面有優(yōu)勢,又具有良好的信譽(yù)等級,在商業(yè)信用方面也能具有很好的市場競爭力。所以由于金融市場制度的不健全,規(guī)模因素對商業(yè)信用影響不顯著;而企業(yè)的成長性是企業(yè)自身素質(zhì)的體現(xiàn),作為提供商業(yè)信用的上游企業(yè),它的選擇會考慮到企業(yè)的自身素質(zhì),因此企業(yè)素質(zhì)會進(jìn)一步影響自身商業(yè)信用的獲得情況,而體現(xiàn)企業(yè)素質(zhì)的相關(guān)信息在一定時(shí)間內(nèi)由于信息不對稱等因素較難獲得,因此商業(yè)信用的提供方在現(xiàn)實(shí)中很難對其他企業(yè)的成長性、資產(chǎn)管理能力等做出準(zhǔn)確判斷(尤其是中小企業(yè)),進(jìn)而影響其提供商業(yè)信用多少的決策。endprint

        結(jié)論與建議

        商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式,在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下,伴隨著信用體系的不斷發(fā)展,其未來發(fā)展趨勢如何呢?本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù),以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量,對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:

        第一,從全體樣本上來看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下,商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系,即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資,二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力;另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式,與銀行信貸相比, 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

        第二,由實(shí)證結(jié)論可以看出,控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用,主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素,這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力,較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞;而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全,這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

        根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論,本文認(rèn)為,為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮,緩解企業(yè)融資難的困境,企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力:

        首先,商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方,在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí),應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考,擴(kuò)展資金鏈來源,以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次,企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí),不僅會受到金融體系的制約,也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí),更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì),只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo),展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?,才能獲得更多的融資機(jī)會。最后,本文的研究對象主要是上市企業(yè),相對于中小企業(yè)而言,無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限,所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用,借助不斷成熟的市場,規(guī)避信息不對稱等不利因素,通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn)

        1.Fisman,I. L. .Trade credit,financial intermediary development,and industry growth [J].Journal of Finance,2003(58)

        2.Atanasova,C.N. Wilson. Disequilibrium in the UK Corporate Loan Market[J]. Journal of Banking and Finance,2004(28)

        3.陸正飛,楊德明.商業(yè)信用:替代性融資還是買方市場[J].管理世界,2011(4)

        4.Loof,H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics, 2004(15)endprint

        結(jié)論與建議

        商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式,在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下,伴隨著信用體系的不斷發(fā)展,其未來發(fā)展趨勢如何呢?本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù),以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量,對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:

        第一,從全體樣本上來看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下,商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系,即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資,二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力;另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式,與銀行信貸相比, 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

        第二,由實(shí)證結(jié)論可以看出,控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用,主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素,這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力,較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞;而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全,這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

        根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論,本文認(rèn)為,為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮,緩解企業(yè)融資難的困境,企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力:

        首先,商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方,在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí),應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考,擴(kuò)展資金鏈來源,以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次,企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí),不僅會受到金融體系的制約,也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí),更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì),只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo),展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?,才能獲得更多的融資機(jī)會。最后,本文的研究對象主要是上市企業(yè),相對于中小企業(yè)而言,無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限,所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用,借助不斷成熟的市場,規(guī)避信息不對稱等不利因素,通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn)

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        2.Atanasova,C.N. Wilson. Disequilibrium in the UK Corporate Loan Market[J]. Journal of Banking and Finance,2004(28)

        3.陸正飛,楊德明.商業(yè)信用:替代性融資還是買方市場[J].管理世界,2011(4)

        4.Loof,H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics, 2004(15)endprint

        結(jié)論與建議

        商業(yè)信用作為一種重要的債務(wù)融資模式,在新的經(jīng)濟(jì)周期背景下,伴隨著信用體系的不斷發(fā)展,其未來發(fā)展趨勢如何呢?本文利用我國滬市A股上市公司2009-2013年數(shù)據(jù),以企業(yè)內(nèi)部因素為控制變量,對商業(yè)信用與銀行信用進(jìn)行實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:

        第一,從全體樣本上來看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下,商業(yè)信用和銀行信貸之間呈現(xiàn)顯著替代關(guān)系,即獲得較少銀行貸款的企業(yè)會將目光轉(zhuǎn)向?qū)で笊虡I(yè)信用融資,二者的替代比率為17.31%。一方面說明了隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,上市企業(yè)在市場中具有較強(qiáng)的競爭力;另一方面說明商業(yè)信用在我國是一種相對廉價(jià)的融資方式,與銀行信貸相比, 商業(yè)信用具有一定的融資比較優(yōu)勢。

        第二,由實(shí)證結(jié)論可以看出,控制變量中的負(fù)債、企業(yè)內(nèi)部融資能力以及國有股比例等對商業(yè)銀行融資具有決定性作用,主要是因?yàn)檫@些指標(biāo)多是衡量企業(yè)自身素質(zhì)的影響因素,這些微觀指標(biāo)更能體現(xiàn)出企業(yè)潛力,較好的企業(yè)形象與管理能力較容易獲得上游企業(yè)的青睞;而企業(yè)規(guī)模、成長性等因素隨著市場制度的不斷健全,這些制約商業(yè)信用發(fā)展的因素作用日益消減。

        根據(jù)以上研究和相關(guān)結(jié)論,本文認(rèn)為,為促進(jìn)金融融資市場的進(jìn)一步繁榮,緩解企業(yè)融資難的困境,企業(yè)可以在以下幾個方面做出行動努力:

        首先,商業(yè)信用作為銀行融資體系的重要替代方,在企業(yè)受到銀行信貸束縛時(shí),應(yīng)該考慮將商業(yè)信用這種主要的替代性融資渠道作為參考,擴(kuò)展資金鏈來源,以便進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。其次,企業(yè)在發(fā)展商業(yè)信用時(shí),不僅會受到金融體系的制約,也會受到來自企業(yè)自身制約因素的影響。所以企業(yè)在不斷拓寬其商業(yè)信用的規(guī)模時(shí),更多的應(yīng)該是考慮企業(yè)自身素質(zhì),只有不斷提高企業(yè)內(nèi)部微觀指標(biāo),展現(xiàn)良好的企業(yè)素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?,才能獲得更多的融資機(jī)會。最后,本文的研究對象主要是上市企業(yè),相對于中小企業(yè)而言,無論是融資渠道還是融資規(guī)模都相對有限,所以中小企業(yè)更應(yīng)注重發(fā)展商業(yè)信用,借助不斷成熟的市場,規(guī)避信息不對稱等不利因素,通過商業(yè)信用等其他融資渠道補(bǔ)充自己的發(fā)展。

        參考文獻(xiàn)

        1.Fisman,I. L. .Trade credit,financial intermediary development,and industry growth [J].Journal of Finance,2003(58)

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        3.陸正飛,楊德明.商業(yè)信用:替代性融資還是買方市場[J].管理世界,2011(4)

        4.Loof,H. Optimal Capital Structure and Technical Change[J]. Structural Change and Economic Dynamics, 2004(15)endprint

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