胡碧+曹寶玉+吳姍姍

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)影子銀行體系近年來(lái)噴涌式發(fā)展，凸顯出我國(guó)資金面比較緊張的局面，但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)杠桿M2/GDP來(lái)看， 2010年達(dá)到1.8，說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性很充足，出現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象。M2作為貨幣政策的重要指標(biāo)依據(jù)，其統(tǒng)計(jì)失真使得無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)上貨幣供求關(guān)系，更不能真實(shí)反映M2/GDP與CPI之間的矛盾，為此本文通過(guò)分析影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)影響的原因、后果分析，試圖解釋上述兩個(gè)問(wèn)題，并提出完善我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行 M2/GDP 金融結(jié)構(gòu)性扭曲 貨幣政策 金融抑制

影子銀行沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中，從而游離在監(jiān)管之外。影子銀行在我國(guó)既有正面影響，也有負(fù)面影響。王曼怡、等（2014）指出，影子銀行有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融資源的優(yōu)化配置，提高金融體系活力，盤活金融體系的存量資源，但其與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)卻影響著金融體系的穩(wěn)定性。另外，由于影子銀行與正規(guī)金融雙重結(jié)構(gòu)的存在，導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)難以反映市場(chǎng)上真實(shí)的貨幣供應(yīng)量，嚴(yán)重沖擊貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。王增武（2010）指出，中國(guó)影子銀行雖與發(fā)達(dá)國(guó)家存在很大差異，但它的產(chǎn)生模糊了中央銀行貨幣政策窗口指導(dǎo)口徑，放大了市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)M2統(tǒng)計(jì)的是虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量之和，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貨幣供求處于均衡狀態(tài)，其資金一部分來(lái)自銀行貸款，一部分來(lái)自影子銀行信用創(chuàng)造。如果資金在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，只會(huì)導(dǎo)致M2虛增，而且市場(chǎng)融資環(huán)境惡劣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以從金融部門獲得融資，這就可以解釋我國(guó)M2/GDP2010年達(dá)到1.8，但CPI只有3.3%。另外，由于影子銀行的存在，放大了社會(huì)貨幣供應(yīng)量，但是又提高社會(huì)融資成本，引發(fā)了中小企業(yè)融資貴的問(wèn)題。我國(guó)影子銀行是由寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策催生的，寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行有過(guò)多的信貸資金，但是由于中小企業(yè)資質(zhì)比較差，導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)惜貸，而且受到資本充足率和存貸比75%的限制，銀行為增加收益、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避監(jiān)管，將表內(nèi)資產(chǎn)表外化，通過(guò)設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作、銀保合作、銀基合作、銀證合作、銀擔(dān)合作，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信托公司、基金公司、證券公司、擔(dān)保公司等，而且獲得比普通貸款更高的報(bào)酬，這種制度設(shè)計(jì)大大增加了社會(huì)融資成本。因此，可以解釋為什么社會(huì)流動(dòng)性這么充足，但是中小企業(yè)融資這么困難，社會(huì)上出現(xiàn)了融資難、融資貴的金融結(jié)構(gòu)性扭曲的怪狀。

我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)現(xiàn)狀及影子銀行概念

從1994年我國(guó)統(tǒng)計(jì)和公布貨幣供應(yīng)量伊始，我國(guó)先后對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑完成了3次修訂，我國(guó)目前編制貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的依據(jù)是2011年修訂后的準(zhǔn)則，首先依據(jù)流動(dòng)性對(duì)各個(gè)貨幣資產(chǎn)劃分層次，其次將中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表與存款貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債表合并成為貨幣概覽，統(tǒng)計(jì)出M0和M1，最后通過(guò)分析合并貨幣概覽與特定存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表形成銀行概覽，計(jì)算出M2。計(jì)算公式為：M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)存款（委托存款+信托存款+保證金存款+保險(xiǎn)基金存款+保證金存款）+住房公積金存款（趙彥云等，2012）。

影子銀行體系（shadow banking system）的概念最早是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利2007年在美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出。經(jīng)過(guò)學(xué)者們不斷研究，2010年美國(guó)金融穩(wěn)定局（FSB）結(jié)合金融調(diào)查委員會(huì)（FCIC）對(duì)影子銀行的定義，將影子銀行的概念界定為三個(gè)層面：第一個(gè)層面是指由非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信用中介系統(tǒng)（system of credit intermediation）；第二個(gè)層面是指具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患和監(jiān)管套利隱患的非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)；第三個(gè)層面發(fā)揮商業(yè)銀行三大核心職能（期限匹配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易）的非正規(guī)金融實(shí)體，如金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)、債券與抵押貸款保險(xiǎn)商以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)我國(guó)影子銀行最為全面定義的是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松，巴曙松（2013）將影子銀行按統(tǒng)計(jì)口徑劃分為四個(gè)層次：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司兩類；較窄口徑包括最窄口徑、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；較寬口徑包括較窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司和典當(dāng)行等非銀行金融機(jī)構(gòu)；最寬口徑包括較寬口徑和民間借貸。中國(guó)人民銀行在《2013年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中，借鑒國(guó)際上的有關(guān)定義，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，將影子銀行概括為正規(guī)銀行體系之外，由具有流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能、存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利可能的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。本文為研究方便將其劃分為三類：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，如：非保本型理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信貸資產(chǎn)證券化等；非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：信托公司的金融信托、投資公司的信托投資基金；非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：P2P、民間借貸等。

影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響機(jī)理

（一）貨幣金融統(tǒng)計(jì)的對(duì)象不包含非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)

我國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)涉及的金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行、商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、信用社、三家政策性銀行，并且通過(guò)分析合并他們的資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)出貨幣供應(yīng)量，因此，只包含了存款類金融機(jī)構(gòu)，非存款類金融機(jī)構(gòu)并未納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中。非存款類金融機(jī)構(gòu)主要包括：財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司、非融資性擔(dān)保公司、P2P、眾籌等。從目前貨幣金融統(tǒng)計(jì)狀況來(lái)看，這類公司雖然有財(cái)務(wù)制度，但是他們根本沒(méi)有金融牌照，因此，沒(méi)有被納入金融統(tǒng)計(jì)之列。以擔(dān)保公司為例，擔(dān)保公司包括融資性擔(dān)保公司和非融資性擔(dān)保公司。融資性擔(dān)保公司有兩類，一類是由地方政府注資成立的擔(dān)保公司，這類擔(dān)保公司是與銀行合作，給銀行的一些貸款項(xiàng)目提供擔(dān)保；另一類是民營(yíng)融資性擔(dān)保公司，這類公司的資金來(lái)源是社會(huì)上的閑散資金，這部分資金運(yùn)作就脫離了傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)，從而游離在銀行體系之外。第一類融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)被統(tǒng)計(jì)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中；而第二類融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)，游離在銀行體系之外，并沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。對(duì)于非融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)與第二類融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)相同，只是二者的資質(zhì)不同，非融資性擔(dān)保公司沒(méi)有獲得金融辦頒發(fā)的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，其操作過(guò)程極其隱蔽，財(cái)務(wù)制度也不健全，因此，也無(wú)法統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。小額貸款公司是用公司自有資金和在銀行獲得的部分信貸資金向市場(chǎng)上發(fā)放小額信用貸款，并從中收取利息，與擔(dān)保公司不同的是其從事的是無(wú)抵押貸款，貸款效率高，但同樣繞開了銀行貸款系統(tǒng)，向市場(chǎng)上釋放了流動(dòng)性，并未統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。典當(dāng)行作為最古老的民間金融形式，目前從事新三件（房屋、車輛、有價(jià)證券）的抵質(zhì)押貸款，向市場(chǎng)上釋放流動(dòng)性，但并未納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)之列。最值得一提的是投資公司這種金融機(jī)構(gòu)，雖然投資公司是由擔(dān)保公司演化而來(lái)的，是民間借貸走向臺(tái)面的產(chǎn)物，但是其從事的是資金池業(yè)務(wù)，不再像擔(dān)保公司那樣只是替借貸雙方提供第三方擔(dān)保，并從中收取手續(xù)費(fèi)的運(yùn)營(yíng)模式。其運(yùn)營(yíng)模式是一方面以高于銀行一年期存款利率的6-7倍從市場(chǎng)上獲得閑散資金，然后再將資金以年利率48%貸給用資方，從而賺利差。其一方面分流了銀行存款，另一方面又向市場(chǎng)上提供了流動(dòng)性，但其操作很多都不合法，更加不可能被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。endprint

（二）存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中不包含其隱含的影子銀行業(yè)務(wù)

貨幣金融統(tǒng)計(jì)是通過(guò)對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的分析而計(jì)算貨幣供應(yīng)量的，但是，存款類金融機(jī)構(gòu)隱含的影子銀行業(yè)務(wù)在會(huì)計(jì)處理上并未記錄在表內(nèi)，因此，這部分影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模被遺漏在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)之外。存款類金融機(jī)構(gòu)中隱含的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括兩類代表性的業(yè)務(wù)：銀信合作和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。由于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行有存貸比的限制和資本充足率的硬性要求，為了增加銀行資產(chǎn)的收益性并且符合中國(guó)人民銀行的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通過(guò)將表內(nèi)資產(chǎn)表外化來(lái)規(guī)避監(jiān)管，從而增加銀行資本的收益率。主要方式是商業(yè)銀行與信托公司合作通過(guò)信托計(jì)劃來(lái)發(fā)放貸款（即銀信合作）和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)是銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移的一種方式，是銀行的表外業(yè)務(wù)，不被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中，因而在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)，截至2013年末銀信合作余額達(dá)到4.6萬(wàn)億元。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2004年推出以來(lái)就逐漸變成商業(yè)銀行有效規(guī)避監(jiān)管的另一種影子銀行業(yè)務(wù)，它是以理財(cái)資金作為資金來(lái)源發(fā)放委托貸款，不僅可以規(guī)避監(jiān)管，而且可以減少因與信托公司合作而產(chǎn)生的交易成本。截止2013年末達(dá)到28.8萬(wàn)億。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品包括保本型理財(cái)產(chǎn)品和非保本型理財(cái)產(chǎn)品，保本型理財(cái)產(chǎn)品是表內(nèi)業(yè)務(wù)，被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中“委托貸款”賬戶下從而體現(xiàn)在M2中（梁珊珊等，2012）。然而，非保本型理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表中統(tǒng)計(jì)，更未在M2中體現(xiàn)。綜上所述，銀行雖然財(cái)務(wù)制度健全，但是通過(guò)有效的規(guī)避監(jiān)管從而游離于我國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)辦法之外而沒(méi)有將其納入到統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)失真。彭興韻、包敏丹（2005）指出一種金融工具的貨幣性越強(qiáng)，即充當(dāng)支付手段和交易媒介功能可能性越大，越應(yīng)該記錄在貨幣供應(yīng)量中，不論其是表內(nèi)業(yè)務(wù)還是表外業(yè)務(wù)。

（三）非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)沒(méi)有也很難被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中

非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)類型包括：地下金融、民間借貸等。這類影子銀行業(yè)務(wù)采取的形式有三種：一對(duì)一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為親人、朋友之間的借貸關(guān)系；多對(duì)一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為一些企業(yè)從民間進(jìn)行非法融資；一對(duì)多式民間借貸，主要表現(xiàn)為專門以放高利貸謀生的人群。非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)屬于我國(guó)金融業(yè)監(jiān)管的真空地帶，其從事的金融活動(dòng)是地下操作，甚至是違法活動(dòng)，只有暗訪才能得到部分的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)成本很大，因此無(wú)法統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。另外，這種影子銀行業(yè)務(wù)雖然向市場(chǎng)上提供了流動(dòng)性，發(fā)揮了商業(yè)銀行核心職能，解決了社會(huì)上一部分融資需求，但是在任何社會(huì)都無(wú)法消除這種活動(dòng)，也無(wú)法統(tǒng)計(jì)其具體規(guī)模，使得M2無(wú)法反映真實(shí)的貨幣供求關(guān)系。然而因其不會(huì)對(duì)整個(gè)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響，可以忽略不計(jì)，也沒(méi)有必要統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。

影子銀行業(yè)務(wù)未被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中引發(fā)的問(wèn)題

（一）金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象

所謂“金融結(jié)構(gòu)扭曲”是指銀行系統(tǒng)流動(dòng)性總量看似足夠，但支撐實(shí)業(yè)融資的資本越來(lái)越少，而貨幣投機(jī)的資金急速膨脹。有媒體近日曾對(duì)10家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示：“有資金、沒(méi)貸款額度”已經(jīng)變成銀行的普遍現(xiàn)象，即銀行資產(chǎn)端的超額儲(chǔ)備資金很多，但負(fù)債端真正可以支撐貸款的一般性存款極少，而且還在流失。我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生是伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊狀況而產(chǎn)生的，是由我國(guó)寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策產(chǎn)生的“怪胎”，是金融抑制、金融資源錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)物，它與正規(guī)金融相伴而生，并不斷發(fā)展壯大，它的內(nèi)生屬性與中小經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)優(yōu)勢(shì)決定了它是正規(guī)金融的補(bǔ)充。從經(jīng)濟(jì)杠桿指標(biāo)M2/GDP來(lái)看，2010年已經(jīng)超過(guò)1.8，至2013年該指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到1.9，說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性很充足，但是，近幾年中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題很突出，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)僅2009年一年因資金鏈斷裂而倒閉企業(yè)6萬(wàn)余家。因此，與M2所反映的市場(chǎng)上流動(dòng)性充足的現(xiàn)狀出現(xiàn)了矛盾。我國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有兩個(gè)方面：一是資金錯(cuò)配、空轉(zhuǎn)。在于我國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)M2包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)中的M2，從2007年-2013年虛擬經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量來(lái)看，平均占到貨幣供應(yīng)量30%，在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；二是存款類金融機(jī)構(gòu)的惜貸。主要原因有三方面：首先是國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制因素。我國(guó)是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，這就決定了我國(guó)的銀行信貸資源向國(guó)有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)和混合所有制經(jīng)濟(jì)聚集，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)很少能夠得到銀行信貸資源；其次是中小企業(yè)自身稟賦差。中小企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，體制不健全，這就導(dǎo)致中小企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)比較大，商業(yè)銀行是趨利避害的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)原則就是在確保流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上達(dá)到收益最大化，因此，對(duì)中小企業(yè)貸款比較謹(jǐn)慎；再次是中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管因素。中央銀行、銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管，根據(jù)新監(jiān)管要求商業(yè)銀行必須滿足系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達(dá)到11.5%和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達(dá)到10.5%的監(jiān)管要求，而且貸款規(guī)模不能超過(guò)存款規(guī)模75%的存貸比限制，這就使得商業(yè)銀行為了增加收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而采取表內(nèi)資產(chǎn)表外化，通過(guò)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、通過(guò)過(guò)橋業(yè)務(wù)投向銀信合作等理財(cái)產(chǎn)品，從而在滿足資本充足率和存貸比監(jiān)管限制外，很大程度上提高了銀行資產(chǎn)收益率。

（二）我國(guó)貨幣之謎

麥金農(nóng)（1993）將我國(guó)貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)通貨膨脹率與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之和，貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，但較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有引起物價(jià)同等幅度的上升的現(xiàn)象稱為“中國(guó)貨幣之謎”，換言之，M2/GDP與CPI所反映的市場(chǎng)上的貨幣供求關(guān)系產(chǎn)生矛盾。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2008年金融危機(jī)從美國(guó)蔓延至全世界，在我國(guó)需求不足的條件下，受凱恩斯功能財(cái)政思想的影響，國(guó)家出臺(tái)了4萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，2008年我國(guó)廣義貨幣量是475166.6億元，到2009年我國(guó)貨幣供應(yīng)量達(dá)到606225.01億元，增加了28%。從M2/GDP來(lái)看，2008年M2/GDP為1.5，而2009年增長(zhǎng)到1.8，增長(zhǎng)了20%，然而我國(guó)2008年的通貨膨脹率只有5.9%，遠(yuǎn)不及M2/GDP，從而產(chǎn)生M2/GDP與CPI不匹配表現(xiàn)的矛盾。伍志文（2003）指出，資本市場(chǎng)貨幣積累假說(shuō)認(rèn)為資本市場(chǎng)中的貨幣積聚是貨幣存量與物價(jià)指數(shù)缺乏直接聯(lián)系的原因，高M(jìn)2/GDP是貨幣虛擬化過(guò)程中虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系失調(diào)的結(jié)果。如果貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，只會(huì)引起資本價(jià)格即利率的上漲，并不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浄从车氖菍?shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平，貨幣供應(yīng)量并非全部流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有30%的貨幣供應(yīng)量分流到虛擬經(jīng)濟(jì)中，從而引發(fā)我國(guó)貨幣之謎。影子銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了信貸支持，這部分資金流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，會(huì)引發(fā)通貨膨脹，但是這部分資金規(guī)模被漏記。根據(jù)上述測(cè)算，貨幣實(shí)際均衡供給量增長(zhǎng)率與CPI呈同方向變動(dòng)。endprint

正確測(cè)算我國(guó)影子銀行規(guī)模的方法設(shè)計(jì)

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模測(cè)算主要有兩種方法，一種是加法，又叫直接法，即通過(guò)統(tǒng)計(jì)影子銀行各個(gè)部分的規(guī)模，加總計(jì)算得出結(jié)果，另一種方法是減法，又叫間接法。其中間接法最能反映我國(guó)影子銀行的總體規(guī)模，具有代表性的測(cè)算者是毛澤盛、萬(wàn)亞蘭在《中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究》中提出一種方法，其測(cè)算主要思想是創(chuàng)造一定的GDP需要相應(yīng)的信貸規(guī)模作為支撐，根據(jù)影子銀行資金去向來(lái)計(jì)算。測(cè)算公式為： Shadbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE 。其測(cè)算存在的不足之處在于：由于信貸量與GDP的比例即FYL，只是從正規(guī)銀行部門獲得資金與GDP的比例，并不是市場(chǎng)貨幣總需求與GDP的比例，用從正規(guī)金融部門獲得的信貸資金減去從正規(guī)金融部門獲得的實(shí)際資金求得影子銀行實(shí)際規(guī)模，存在邏輯矛盾。因?yàn)槿鐣?huì)從正規(guī)部門獲得的信貸資金并不能反映經(jīng)濟(jì)實(shí)體的真實(shí)資金需求及規(guī)模；這種方法計(jì)算的只是私企和個(gè)體工商戶用來(lái)創(chuàng)造真實(shí)GDP的那部分資金，流到虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)。為了更加貼近影子銀行真實(shí)規(guī)模，本文做了如下嘗試：

具體做法：根據(jù)2002-2006年的M2/GDP，以GDP為權(quán)重的加權(quán)平均值算出貨幣需求系數(shù)為β；根據(jù)2007年以來(lái)各年份名義GDP與需求系數(shù)相乘即得到各年份的貨幣需求量Md；根據(jù)各年份貨幣需求量與本年份的信貸規(guī)模SC之差求得影子銀行規(guī)模shadbank。公式為： Shadbank= Md-SC，則流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣規(guī)模SX=MS- Md。

選2002-2006年的M2/GDP作為計(jì)算貨幣需求量的依據(jù)：2002-2006年這段時(shí)期是金融危機(jī)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好。根據(jù)1990-2012年GDP/M2分析，可以發(fā)現(xiàn)從1990年我國(guó)M2/GDP由0.82上升到2001年的1.46，上升了78%。從2002年到2006年之間，我國(guó)M2/GDP維持在1.6左右，上下浮動(dòng)不到5%，而這段時(shí)間是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較穩(wěn)定的一段時(shí)間，在此期間我國(guó)CPI平均在1.5%，GDP增長(zhǎng)率維持在10%左右，可以假定這段時(shí)間我國(guó)市場(chǎng)正規(guī)金融滿足市場(chǎng)需要，影子銀行規(guī)模比較小忽略不計(jì)。三個(gè)變量的變化關(guān)系如圖1所示。

測(cè)算方法可以克服毛澤盛等測(cè)算中存在的問(wèn)題，用貨幣需求系數(shù)測(cè)算出的資金需求量能夠真實(shí)反映市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，用銀行貸款規(guī)模來(lái)反映市場(chǎng)從正規(guī)部門獲得資金情況，貨幣需求與正規(guī)部門獲得資金之差就是影子銀行規(guī)模。用圖2表示。

假設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上貨幣供求狀況在E點(diǎn)達(dá)到均衡狀態(tài)，此時(shí)貨幣價(jià)格即市場(chǎng)均衡利率是I，貨幣需求量是X0，從正規(guī)金融部門獲得信貸量是X1，此時(shí)影子銀行提供了另一部分資金需求（X0- X1）即圖2中虛線括弧表示的規(guī)模。而在市場(chǎng)上貨幣供給量為X2，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門規(guī)模是X0，因此流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣量為（X2-X0）。測(cè)算結(jié)果如表1和表2。

為了檢驗(yàn)本文所測(cè)算貨幣需求基本與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相吻合，繪制出CPI、M2增長(zhǎng)率、貨幣需求Md增長(zhǎng)率之間的趨勢(shì)圖，如圖3所示。

從圖3可以看出Md增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率基本吻合，而M2增長(zhǎng)率則與CPI并非同向變動(dòng)，二者變化規(guī)律并沒(méi)有穩(wěn)定關(guān)系，以2009年為例，我國(guó)出現(xiàn)輕微的通貨緊縮，此時(shí)實(shí)際貨幣需求增長(zhǎng)率在減少，但是貨幣供應(yīng)量M增長(zhǎng)率卻在增加，與基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律不符合。所以，本文測(cè)算的貨幣需求更能反映市場(chǎng)貨幣真正供求關(guān)系，基本屬于均衡貨幣供應(yīng)量。

從測(cè)算結(jié)果可以得出以下結(jié)論：第一，我國(guó)正規(guī)金融部門的信貸配給不能滿足市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，影子銀行作為正規(guī)金融部門的補(bǔ)充，向市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，解決了市場(chǎng)上將近15%的資金需求。從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)金融抑制比較嚴(yán)重，信貸政策比較苛刻，從而導(dǎo)致資金錯(cuò)配，難以解決中小企業(yè)以及農(nóng)戶甚至是一些效益比較差的大型企業(yè)對(duì)資金的需求。第二，從流向虛擬經(jīng)濟(jì)一組數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國(guó)貨幣供應(yīng)量中M2很大，但并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是流到虛擬經(jīng)濟(jì)中。在虛擬經(jīng)濟(jì)中的這部分資金并不發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造的功能，只是通過(guò)投機(jī)手段發(fā)揮價(jià)值分配的功能。這就解釋了我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性如此充足，但是民營(yíng)企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題而紛紛倒閉的怪誕現(xiàn)狀。而且，也說(shuō)明了GDP/M2如此之高，而通貨膨脹卻只有5%的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象原因在于市場(chǎng)的流動(dòng)性并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，并不會(huì)引起實(shí)體部門價(jià)格的上漲。第三，影子銀行業(yè)務(wù)并非對(duì)經(jīng)濟(jì)體只有負(fù)面作用。我國(guó)由于金融創(chuàng)新不足，金融監(jiān)管比較審慎，金融抑制比歐美國(guó)家程度要深，因此，我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)只是簡(jiǎn)單的信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)次只有一級(jí)，即客戶對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)部門，沒(méi)有復(fù)雜的交叉感染，所以風(fēng)險(xiǎn)較小。就目前影子銀行規(guī)模來(lái)看，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)雖然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如非法集資，跑路等違約風(fēng)險(xiǎn)，但是影子銀行業(yè)務(wù)確實(shí)解決了我國(guó)民間資金的需求，填補(bǔ)了正規(guī)金融部門無(wú)法企及的領(lǐng)域。根據(jù)毛澤盛測(cè)算影子銀行對(duì)銀行的穩(wěn)定性存在一個(gè)閾值，影子銀行規(guī)模對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響呈“U”結(jié)構(gòu)，如果影子銀行規(guī)模超過(guò)閾值，則威脅到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，如果在這個(gè)閾值范圍內(nèi)，將促進(jìn)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。根據(jù)他的測(cè)算這個(gè)閾值大約為6.07萬(wàn)億，由于其測(cè)算的影子銀行規(guī)?？趶讲煌?，考慮到誤差因素，我國(guó)影子銀行規(guī)模仍然沒(méi)構(gòu)成對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性太大的威脅。

對(duì)我國(guó)目前貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的建議

完善我國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的整體規(guī)模監(jiān)督，使M2能夠更好的反應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供應(yīng)量真實(shí)情況。首先，將存款類金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)納入到資產(chǎn)負(fù)債表，將表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和金融監(jiān)管范圍內(nèi)；其次，完善非存款類金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)制度，將其從事類信貸的業(yè)務(wù)納入到金融統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，并將影子銀行業(yè)務(wù)納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中，另外，對(duì)有些影子銀行業(yè)務(wù)如小額貸款公司等不具有金融牌照，更不會(huì)納入到金融監(jiān)管范圍內(nèi)，因此，要把這些從事金融業(yè)務(wù)但不具有金融牌照的部門納入到金融統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管中。再次，對(duì)于民間借貸，不需要統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中，只需要控制其規(guī)模即可。endprint

將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。構(gòu)建貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)體系，將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體貨幣供應(yīng)量和虛擬貨幣供應(yīng)量，根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個(gè)層次，即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)，交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投機(jī)動(dòng)機(jī)是服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，應(yīng)該將貨幣供給統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量可以從存款類金融機(jī)構(gòu)、非存款類金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)、個(gè)人發(fā)放貸款中統(tǒng)計(jì)出來(lái)。虛擬貨幣供應(yīng)量可以從證券公司、證券投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表中統(tǒng)計(jì)獲得。從上述測(cè)算結(jié)果可以看出，我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)量M2并不能真正反映市場(chǎng)資金供求狀況，也不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性充足度，僅2013年未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量將近20萬(wàn)億。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，我國(guó)從1990年到2012年，M2增長(zhǎng)了63倍，但是GDP只增長(zhǎng)了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長(zhǎng)到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說(shuō)明M2虛夸了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)貨幣供應(yīng)量，從銀行系統(tǒng)流出的貨幣也不是全部流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有相當(dāng)一部分流到虛擬經(jīng)濟(jì)中，在虛擬資產(chǎn)中循環(huán)套利，當(dāng)資產(chǎn)在虛擬經(jīng)濟(jì)中循環(huán)，而基于實(shí)體的虛擬經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，那么該部分資金不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也不會(huì)造成通貨膨脹。為此我們要建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣供求關(guān)系，使我們國(guó)家貨幣政策中介指標(biāo)更加合理，便于實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)，達(dá)到幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡的政策目標(biāo)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中單獨(dú)列示影子銀行規(guī)模。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量是由正規(guī)金融部門提供的貨幣供應(yīng)量和影子銀行提供的貨幣供應(yīng)量組成，為此要將實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中列示影子銀行規(guī)模，從而更好控制影子銀行規(guī)模，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供更加切實(shí)的指標(biāo)依據(jù)，并且從影子銀行貨幣供求中來(lái)獲得市場(chǎng)上融資成本信息，為制定利率政策，疏導(dǎo)中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題提供合理的依據(jù)。

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7.范從來(lái)，王勇.中國(guó)“貨幣超發(fā)”：判斷標(biāo)準(zhǔn)、成因及其治理[J].金融與保險(xiǎn)，2014（6）

8.毛澤盛，萬(wàn)亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2012（11）endprint

將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。構(gòu)建貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)體系，將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體貨幣供應(yīng)量和虛擬貨幣供應(yīng)量，根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個(gè)層次，即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)，交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投機(jī)動(dòng)機(jī)是服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，應(yīng)該將貨幣供給統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量可以從存款類金融機(jī)構(gòu)、非存款類金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)、個(gè)人發(fā)放貸款中統(tǒng)計(jì)出來(lái)。虛擬貨幣供應(yīng)量可以從證券公司、證券投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表中統(tǒng)計(jì)獲得。從上述測(cè)算結(jié)果可以看出，我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)量M2并不能真正反映市場(chǎng)資金供求狀況，也不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性充足度，僅2013年未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量將近20萬(wàn)億。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，我國(guó)從1990年到2012年，M2增長(zhǎng)了63倍，但是GDP只增長(zhǎng)了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長(zhǎng)到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說(shuō)明M2虛夸了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)貨幣供應(yīng)量，從銀行系統(tǒng)流出的貨幣也不是全部流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有相當(dāng)一部分流到虛擬經(jīng)濟(jì)中，在虛擬資產(chǎn)中循環(huán)套利，當(dāng)資產(chǎn)在虛擬經(jīng)濟(jì)中循環(huán)，而基于實(shí)體的虛擬經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，那么該部分資金不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也不會(huì)造成通貨膨脹。為此我們要建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣供求關(guān)系，使我們國(guó)家貨幣政策中介指標(biāo)更加合理，便于實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)，達(dá)到幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡的政策目標(biāo)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中單獨(dú)列示影子銀行規(guī)模。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量是由正規(guī)金融部門提供的貨幣供應(yīng)量和影子銀行提供的貨幣供應(yīng)量組成，為此要將實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中列示影子銀行規(guī)模，從而更好控制影子銀行規(guī)模，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供更加切實(shí)的指標(biāo)依據(jù)，并且從影子銀行貨幣供求中來(lái)獲得市場(chǎng)上融資成本信息，為制定利率政策，疏導(dǎo)中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題提供合理的依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

1.王曼怡，張譯文.金融深化改革加速進(jìn)程中我國(guó)影子銀行的審視與管理[J].金融與保險(xiǎn)，2014（6）

2.王增武.影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響—以銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)為例[J].中國(guó)金融，2010（2）

3.趙彥云，阮建弘.金融統(tǒng)計(jì)分析（修訂本）[M].中國(guó)金融出版社，2012

4.巴曙松.應(yīng)從金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)角度客觀評(píng)估影子銀行[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2013（4）

5.梁珊珊，鄧智琦.銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2012（4）

6.彭興韻，包敏丹.改進(jìn)貨幣統(tǒng)計(jì)與貨幣層次劃分的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005（11）

7.范從來(lái)，王勇.中國(guó)“貨幣超發(fā)”：判斷標(biāo)準(zhǔn)、成因及其治理[J].金融與保險(xiǎn)，2014（6）

8.毛澤盛，萬(wàn)亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2012（11）endprint

將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)劃分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。構(gòu)建貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)體系，將貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體貨幣供應(yīng)量和虛擬貨幣供應(yīng)量，根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個(gè)層次，即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)，交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投機(jī)動(dòng)機(jī)是服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)。相應(yīng)的，應(yīng)該將貨幣供給統(tǒng)計(jì)分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量。實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量可以從存款類金融機(jī)構(gòu)、非存款類金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)、個(gè)人發(fā)放貸款中統(tǒng)計(jì)出來(lái)。虛擬貨幣供應(yīng)量可以從證券公司、證券投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表中統(tǒng)計(jì)獲得。從上述測(cè)算結(jié)果可以看出，我國(guó)貨幣統(tǒng)計(jì)量M2并不能真正反映市場(chǎng)資金供求狀況，也不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性充足度，僅2013年未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量將近20萬(wàn)億。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，我國(guó)從1990年到2012年，M2增長(zhǎng)了63倍，但是GDP只增長(zhǎng)了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長(zhǎng)到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說(shuō)明M2虛夸了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)貨幣供應(yīng)量，從銀行系統(tǒng)流出的貨幣也不是全部流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有相當(dāng)一部分流到虛擬經(jīng)濟(jì)中，在虛擬資產(chǎn)中循環(huán)套利，當(dāng)資產(chǎn)在虛擬經(jīng)濟(jì)中循環(huán)，而基于實(shí)體的虛擬經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，那么該部分資金不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也不會(huì)造成通貨膨脹。為此我們要建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的貨幣供求關(guān)系，使我們國(guó)家貨幣政策中介指標(biāo)更加合理，便于實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)，達(dá)到幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡的政策目標(biāo)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中單獨(dú)列示影子銀行規(guī)模。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量是由正規(guī)金融部門提供的貨幣供應(yīng)量和影子銀行提供的貨幣供應(yīng)量組成，為此要將實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量中列示影子銀行規(guī)模，從而更好控制影子銀行規(guī)模，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供更加切實(shí)的指標(biāo)依據(jù)，并且從影子銀行貨幣供求中來(lái)獲得市場(chǎng)上融資成本信息，為制定利率政策，疏導(dǎo)中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題提供合理的依據(jù)。

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1.王曼怡，張譯文.金融深化改革加速進(jìn)程中我國(guó)影子銀行的審視與管理[J].金融與保險(xiǎn)，2014（6）

2.王增武.影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響—以銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)為例[J].中國(guó)金融，2010（2）

3.趙彥云，阮建弘.金融統(tǒng)計(jì)分析（修訂本）[M].中國(guó)金融出版社，2012

4.巴曙松.應(yīng)從金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)角度客觀評(píng)估影子銀行[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2013（4）

5.梁珊珊，鄧智琦.銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2012（4）

6.彭興韻，包敏丹.改進(jìn)貨幣統(tǒng)計(jì)與貨幣層次劃分的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005（11）

7.范從來(lái)，王勇.中國(guó)“貨幣超發(fā)”：判斷標(biāo)準(zhǔn)、成因及其治理[J].金融與保險(xiǎn)，2014（6）

8.毛澤盛，萬(wàn)亞蘭.中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2012（11）endprint