陳廣輝

摘 要：在實行浮動匯率制后，各國原規(guī)定的貨幣法定含金量或與其他國家訂立紙幣的黃金平價，就不起任何作用了，因此，國家匯率體系趨向復(fù)雜化、市場化。在深入探討匯率的定義、內(nèi)涵等內(nèi)容后，得知匯率易變性的相關(guān)特征點。

關(guān)鍵詞：浮動；匯率制度；匯率；易變性

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）27-0092-02

2005年7月21日，中國人民銀行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自當(dāng)日起，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

中國人民銀行的這一決定標(biāo)志著中國的匯率制度改革和經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略調(diào)整正在進(jìn)入一個新的階段。從長遠(yuǎn)和全局考慮，要抓住和用好戰(zhàn)略機(jī)遇期，必須保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

這一項重要的人民幣匯率制度變革，不僅對中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，而且對中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和國際關(guān)系，都將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

全球金融體系自1973年3月以后，以美元為中心的固定匯率制度就不復(fù)存在，而被浮動匯率制度所代替，實行浮動匯率制度的國家大都是世界主要工業(yè)國，如美國、英國、德國、日本等，其他大多數(shù)國家和地區(qū)仍然實行盯住匯率制度，其貨幣大都盯住美元、日元、法國法郎等。

在實行浮動匯率制后，各國原規(guī)定的貨幣法定含金量或與其他國家訂立紙幣的黃金平價，就不起任何作用了，因此，國家匯率體系趨向復(fù)雜化、市場化。

一、浮動匯率制度的概念

浮動匯率制度，就是指一國貨幣當(dāng)局不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣比價和匯率波動的幅度，貨幣當(dāng)局也不承擔(dān)維持匯率波動界限的義務(wù)，而聽任匯率隨外匯市場供求變化自由波動的一種匯率制度。

在浮動匯率制下，各國不再規(guī)定匯率上下波動的幅度，中央銀行也不再承擔(dān)維持波動上下限的義務(wù)，各國匯率是根據(jù)外匯市場中的外匯供求狀況，自行浮動和調(diào)整的結(jié)果。

應(yīng)該說，浮動匯率制是對固定匯率制的進(jìn)步。國際貨幣基金組織于1978年4月1日修改《國際貨幣基金組織》條文并正式生效，實行“有管理的浮動匯率制”。

一般地，通貨不穩(wěn)定的國家可以通過盯住一種穩(wěn)定的貨幣來約束本國的通貨膨脹，提高貨幣信譽。當(dāng)然，采用盯住浮動方式，也會使本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被盯住國的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失。

在浮動匯率制度下，匯率波動的幅度大大超過了固定匯率制度；在浮動匯率制度下，匯率波動的幅度大大超過了決定匯率的基本經(jīng)濟(jì)因素（如價格水平、收入水平、貨幣供給量）變動的幅度；在浮動匯率制度下，匯率不僅在短期內(nèi)波動的幅度很大，而且在長期內(nèi)波動的幅度也很大。從各個不同的角度看，浮動率制度下匯率波動幅度大大超過了人們的預(yù)料，傳統(tǒng)的匯率決定理論（如購買力平價理論和利率平價理論）已無法解釋現(xiàn)實的匯率運動。正是在這種情況下，出現(xiàn)了各種不同的匯率決定理論來解釋浮動匯率制度下匯率易變性的原因，從而使人們對匯率運動的認(rèn)識不斷深化。

二、匯率的易變性

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，過去美元在國際金融的一統(tǒng)天下，正在向多極化發(fā)展，國際貨幣體系將向各國匯率自由浮動、國際儲備多元化、金融自由化、國際化的趨勢發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以來，對浮動匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產(chǎn)價格，因而這些理論被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析法。匯率決定的資產(chǎn)市場分析法的出發(fā)點是一個非常簡單的思想，對匯率易變性作出了各種不同的解釋。

一是“擴(kuò)大效應(yīng)理論”，即把浮動匯率制度下的匯率易變發(fā)現(xiàn)看成是一種擴(kuò)大效應(yīng)，是匯率決定的彈性價格貨幣分析法的解釋。匯率由貨幣市場均衡時的收入水平、價格水平和利率水平?jīng)Q定。在理性預(yù)期條件下，現(xiàn)在的匯率是所有將來預(yù)期貨幣供給、收入水平、利率水平、價格水平等基本經(jīng)濟(jì)因素“貼現(xiàn)值”的和。如果經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人預(yù)期將來的貨幣供給和收人水平等基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，即使現(xiàn)在的貨幣供給和收人水平等基本經(jīng)濟(jì)因素不變，現(xiàn)在的匯率也會發(fā)生變動。

二是“超調(diào)效應(yīng)理論”。超調(diào)一般指對于一個給定的擾亂，一個變量的短期反應(yīng)超過它的長期反應(yīng)，隨后會發(fā)生相反的調(diào)整過程。產(chǎn)生超調(diào)的機(jī)制是由于單調(diào)性變化而產(chǎn)生的振蕩效應(yīng)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的基本原因在于存量的持續(xù)變化需要流量的暫時變化。

超調(diào)是資產(chǎn)價格的一般特征，但它在外匯市場上引起了超調(diào)的注意。匯率超調(diào)理論認(rèn)為匯率超調(diào)實際上是一種補償行為。

從一般意義上看，匯率超調(diào)是指對于一個給定的外部擾亂，匯率在短期內(nèi)的反應(yīng)超過了它的長期均衡值，隨后會發(fā)生相反的調(diào)整過程，匯率最終回到長期均衡值。所以，根據(jù)超凋理論，匯率易變性是匯率在動態(tài)調(diào)整過程中的一種短期行為。

三是“投機(jī)泡沫理論”。根據(jù)匯率決定的資產(chǎn)市場分析法，即使沒有貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動，只要預(yù)期發(fā)生變化，匯率也會發(fā)生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動，預(yù)期能自我強化，形成投機(jī)泡沫。

投機(jī)泡沫是一種理性泡沫，如果投機(jī)者是完全知道由基本經(jīng)濟(jì)因素決定的市場均衡匯率，即使現(xiàn)在的匯率高于均衡匯率，只要將來的匯率上升能補償投機(jī)者承受的風(fēng)險。投機(jī)者購買也是理性的，因為他知道價格在某一天會回復(fù)到均衡水平。如果所有的投機(jī)者都這樣預(yù)期，那么，在每一個時期，都會有一個泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會越來越快，因為匯率必須上升更快以補償投機(jī)者所承擔(dān)的風(fēng)險。

四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認(rèn)為，在浮動匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人出于交易動機(jī)、投機(jī)動機(jī)和預(yù)防動機(jī)，都會持有國外貨幣。在浮動匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人有動機(jī)持有一籃子貨幣，以減少匯率變動帶來的風(fēng)險。

各種貨幣在貨幣資產(chǎn)組合中所占的比重隨每一種貨幣的風(fēng)險和收益的變動而變動，隨著各國外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動匯率制度下的一種普遍現(xiàn)象。在存在貨幣和國外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩(wěn)定，因為在高貨幣替代彈性的情況下，較小的貨幣供給量增長率會導(dǎo)致匯率的巨大變動，因此，貨幣替代會加重匯率波動的幅度，使匯率更加易變。endprint

五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認(rèn)為，在外匯市場上，新的信息能引起預(yù)期的變化，預(yù)期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對匯率變動有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預(yù)料的事件。

常見的影響匯率變動的“新聞”包括經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)字的發(fā)表、政治事件、新的國際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預(yù)科到的事件，因此，與“新聞”相聯(lián)系的匯率變動是不可預(yù)料到的。

匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質(zhì)特點，匯率是一種資產(chǎn)價格，是在資產(chǎn)市場上決定的，具有易變性和不可預(yù)測性，在資產(chǎn)市場上，現(xiàn)在的資產(chǎn)所反映了對將來事件的預(yù)期，它對新的信息能很快作出反應(yīng)，因而易變性是資產(chǎn)價格的內(nèi)在特點。

六是“非理性預(yù)期理論”。這種理論認(rèn)為，外匯市場上的預(yù)期并非都是理性的。在外匯交易中，普遍采用的預(yù)測方法是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。所謂基礎(chǔ)分析，是指通過分析匯率變動的基本因素推測匯率運動的趨勢，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價格水平等因素，各種以匯率決定的資產(chǎn)市場分析法為基礎(chǔ)所進(jìn)行的預(yù)測都是基礎(chǔ)分析。

基礎(chǔ)分析根據(jù)給定的匯率模型計算出匯率的均衡值，當(dāng)市場匯率偏離均衡匯率時，基礎(chǔ)分析者預(yù)期匯率最終會回到均衡匯率水平，這是匯率穩(wěn)定的一個來源，技術(shù)分析又稱圖表分析，是指通過分析過去的匯率變動來推測將來的匯率運動趨勢。圖表分析者常使用的方法包括移動平均分析、動量分析等，這些方法的一個共同特點是，當(dāng)市場指標(biāo)（匯率指數(shù)、交易量或者某一特定的匯率變動率）從一個低點上升到一定比例時，交易者預(yù)期匯率會繼續(xù)上升，當(dāng)市場指標(biāo)從一個高點下降到一定程度時，交易者預(yù)期匯率會繼續(xù)下跌。圖表分析者的預(yù)期被稱為“趕浪頭效應(yīng)”，這是匯率不穩(wěn)定的一個來源，由于技術(shù)分析所使用的信息僅僅是過去的匯率變動，而理性預(yù)期要求當(dāng)事人利用所有相關(guān)的信息來預(yù)測將來的匯率變動，所以以技術(shù)分析所有相關(guān)的信息來預(yù)測將來的匯率變動。

三、結(jié)論及建議

通過以上分析，我們對浮動匯率制度下的匯率的易變性會加深理解，我們知道浮動匯率制度下的匯率的大幅波動將對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動，對中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會造成較大的沖擊，不符合中國的根本利益。

中國匯率制度目前尚不具備自由浮動的條件。目前全球經(jīng)濟(jì)并不平衡，不穩(wěn)定因素依然存在，今后會有較多的調(diào)整，同時，國際資本流動性較強，中國經(jīng)濟(jì)體制還不能承受急劇的非秩序化調(diào)整。從理論上來講，中國經(jīng)濟(jì)體制改革在強調(diào)市場對資源配置起基礎(chǔ)性作用的同時，也強調(diào)在宏觀上要有管理，因此，匯率制度也應(yīng)當(dāng)是有管理的浮動機(jī)制。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]endprint