徐煒

A股市場近日最大的主題是“一路一帶”，進而延伸至海外投資4萬億的“中國馬歇爾計劃”，由此帶動了建筑、基建、鐵路、工程機械等大市值板塊的強勢上漲。市場進而形成了周期股估值空間被打開的邏輯，因為原先的過剩產能現(xiàn)在可以找到海外市場予以消化。之前的主題還是限于A股慣常的炒地圖，目前的邏輯是講老周期再啟的大故事，是有必要予以仔細分析的。

我們歷來在揣摩政策意圖或者把握政策動向方面不具優(yōu)勢，只有通過基礎的數(shù)據(jù)分析和邏輯的梳理，由此得到的一些觀察或許能對投資者有所幫助。

1、中國對外直接投資（OFDI，Outward Foreign Direct Investment）增速近年來都要快于FDI，OFDI今年累計增速為21%，F(xiàn)DI增速-1%。

2、中國非金融OFDI預期2014年的投資規(guī)模將達到1100億美元，將很快超過FDI的規(guī)模。

3、中國目前是全球第三大的對外投資國，第一是美國3300億美金（2013），第二是日本1300億美金（2013），見圖三。

4、中國2013年對外直接投資中基建類（建筑+交通）的規(guī)模為77億美金，占比不到10%。

5、中國目前國內的投資規(guī)模2013年：基建9.3萬億，房地產8.6萬億。其中交通運輸3.6萬億（鐵路6600億，道路2萬億），見圖五。

從以上數(shù)據(jù)我們可以得到以下一些結論：

1、所謂4萬億海外投資規(guī)模顯然是被人為夸大了，目前中國OFDI規(guī)模為1000億美元，就算很快增加到美國的當量也才3000億美元（1.8萬億人民幣），離4萬億還很遙遠。

2、基建在目前中國OFDI占比中10%都不到，規(guī)模僅在100億美金級別。即使未來基建模式大行其道，就算按照3000億×20%=600億規(guī)模計算，也才相當于國內交運年投資的10%，國內（基建+地產）投資的2%，這個數(shù)量級想要拉動中國周期的產能似乎遠遠不夠。

我們相信以上的數(shù)據(jù)已經能夠說明一些問題。目前A股市場因為杠桿資金持續(xù)流入情緒亢奮，因此近期以快速的主題輪換為主要特征。如果說小股票貼現(xiàn)的是未來轉型的預期，這一點在邏輯上短期很難證偽的話；現(xiàn)在則是要貼現(xiàn)全球市場需求拉動舊周期，我們認為它更多反映的是投資者當前信心的膨脹，而非其真的具有成為現(xiàn)實的可能性。endprint