陳永謙

阿里巴巴強(qiáng)勢(shì)登陸紐交所，一躍成為全球第二大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司。這是否會(huì)再次掀起中概股海外上市熱潮？高發(fā)行價(jià)、巨額融資的背后是否意味著中概股在國(guó)外資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的提升？2014年9月19日，中國(guó)電商巨無(wú)霸阿里巴巴集團(tuán)（BABA.NYSE）順利登陸紐交所，融資總額超過(guò)218億美元，當(dāng)日收盤股價(jià)上漲38.07%，市值達(dá)2314.39億美元， 成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。在2013年阿里巴巴宣布第二次上市的計(jì)劃后，從上市地點(diǎn)到合伙人制度再到融資規(guī)模，始終是全球資本最熱議的焦點(diǎn)，在它帶領(lǐng)下，中概股能否掀起一場(chǎng)新的上市熱潮？

中概股再掀熱潮？

在2000年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)興起之際，新浪（SINA.NSDQ）、網(wǎng)易（NTES.NSDQ）和搜狐（SOHU.NSDQ）均成功登陸納斯達(dá)克，成為最早在美上市的一批中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司。不過(guò)，隨著此后互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)倒閉，中國(guó)企業(yè)上市的步伐也因此停滯。直到2004年后，攜程網(wǎng)（CTRP.NSDQ）、藝龍（LONG.NSDQ）、百度（BIDU.NSDQ）等企業(yè)相繼上市，不過(guò)融資總額都位于1億美元左右。

2006年到2009年間，市場(chǎng)看好新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，中概股也越來(lái)越受到美國(guó)資本市場(chǎng)的追捧，多家網(wǎng)絡(luò)游戲、教育、光伏企業(yè)先后赴美上市。隨后兩年，中國(guó)企業(yè)再掀赴美熱潮，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（DANG.NYSE）、優(yōu)酷（YOKU.NYSE）、搜房網(wǎng)（SFUN.NYSE）和360（QIHU.NYSE）等優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)先后上市，一時(shí)間，中概股成為市場(chǎng)的香餑餑。

不過(guò)，在第二波互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市熱潮掀起的同時(shí)，從2010年起，多只中概股遭到渾水等做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，繼而引發(fā)美國(guó)投資者大量拋售，股價(jià)普遍下跌，同時(shí)不少已經(jīng)IPO的企業(yè)由于認(rèn)為被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，紛紛選擇私有化，從而造成中概股赴美上市陷入低潮。

對(duì)此，麥楷博平會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人助·伯斯?。―rew Bernstein）表示，中國(guó)企業(yè)在海外上市的主要障礙，在于很多國(guó)外投資者有時(shí)不是很理解中國(guó)企業(yè)，且企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度方面亦有所欠缺。他建議中國(guó)企業(yè)多管齊下，提高公司治理水平、搭建國(guó)際化的專業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、提高信息披露的透明度，以此重建投資者信心，從而避免遭遇類似渾水等做空機(jī)構(gòu)的偷襲。

2013年6月，蘭亭集勢(shì)（LITB.NYSE）上市標(biāo)志著中概股IPO重啟，加上美股市場(chǎng)持續(xù)上行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)降低中國(guó)企業(yè)境外上市門檻等原因，中概股股價(jià)觸底反彈，中國(guó)赴美上市大環(huán)境逐漸回暖， 58同城（WUBA.NYSE）、去哪兒網(wǎng)（QUNR.NSDQ）和汽車之家（ATHM.NYSE）等7家中國(guó)公司順利在2013年于美國(guó)上市。到2014年5月京東（JD.NSDQ）上市，成就當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美融資規(guī)模最大的IPO，此后微博（WB.NSDQ）、聚美優(yōu)品（JMEI.NYSE）等相繼上市。

阿里巴巴上市前夕，市場(chǎng)給予高度關(guān)注，同時(shí)吸引大量資金從其他中概股中抽離，造成百度、京東等中概股股價(jià)的下滑。2014年9月15日，美國(guó)的科技股和中概股市場(chǎng)表現(xiàn)慘淡，科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.17%，創(chuàng)兩個(gè)月來(lái)的最大單日跌幅。新浪微博更是大幅下降11.6%，而360股價(jià)在8月中旬以來(lái)從最高的100多美元下滑至77.85美元/股，回調(diào)幅度超過(guò)25%。在短期內(nèi)，阿里巴巴對(duì)中概股的溢出效應(yīng)顯著。

不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，阿里巴巴的上市對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)乃至中國(guó)企業(yè)赴海外上市都可能帶來(lái)積極影響。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和輿論支持下，異常高調(diào)的阿里巴巴吸引了全球整個(gè)資本市場(chǎng)的目光，為將來(lái)準(zhǔn)備赴海外上市的中國(guó)企業(yè)塑造作了鋪墊。

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，阿里巴巴的上市將助推新一輪的中國(guó)企業(yè)赴美上市潮，并重新掀起互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等同行業(yè)公司登陸資本市場(chǎng)的熱情。易觀商業(yè)解決方案執(zhí)行總裁張鷹表示，阿里巴巴上市不止是電商成熟的標(biāo)志，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序的積極推動(dòng)作用不局限于電商領(lǐng)域，它代表的是一股互聯(lián)網(wǎng)力量，會(huì)滲透到各種各樣的行業(yè)。

話語(yǔ)權(quán)提升

2010年底當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市過(guò)程中，CEO李國(guó)慶曾指責(zé)摩根士丹利故意壓低當(dāng)當(dāng)發(fā)行價(jià)以謀利。此后2012年3月在美上市的唯品會(huì)（VIPS.NYSE），更是以“流血上市”作為代價(jià)，其最終發(fā)行價(jià)6.5美元/股，為之前宣布的8.5-10.5美元/股的定價(jià)區(qū)間下限下調(diào)23.5%。盡管如此，唯品會(huì)上市首日收于5.50美元/股，較發(fā)行價(jià)仍下跌了15.38%。

不過(guò)在沉寂一段時(shí)候后，唯品會(huì)的股價(jià)開(kāi)始飆升，到2012年底已漲至17.84美元/股，在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上漲幅高達(dá)174%，到2014年8月股價(jià)更是高達(dá)229.49美元/股，是當(dāng)年發(fā)行價(jià)的34倍，以最高130億美元市值計(jì)算，唯品會(huì)的融資金額僅為最高市值的0.55%。唯品會(huì)股價(jià)的上漲，除了國(guó)外投資者看好其市場(chǎng)前景外，一定程度上也預(yù)示著中概股的價(jià)值重新受到國(guó)外投資者的認(rèn)同。

阿里巴巴上市的詢價(jià)區(qū)間為60-66美元/股，后提高到66-68美元/股。與發(fā)行價(jià)的提高對(duì)應(yīng)的是投資者對(duì)阿里巴巴股票的超額認(rèn)購(gòu)，而最終的上市發(fā)行價(jià)定格在最高的68美元/股。值得一提的是，有媒體披露阿里巴巴有能力將IPO價(jià)格提高到70美元/股甚至更高，并創(chuàng)造全球最高IPO融資規(guī)模的紀(jì)錄，不過(guò)阿里巴巴采取了相對(duì)保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，最終還是把價(jià)格定在68美元/股。

從當(dāng)當(dāng)網(wǎng)到唯品會(huì)再到阿里巴巴，一個(gè)是想方設(shè)法提高發(fā)行價(jià)以增加融資額，一個(gè)是被迫降低發(fā)行價(jià)以求上市，另一個(gè)則把發(fā)行價(jià)控制在自身的接受范圍內(nèi)，三家中概股相對(duì)于市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)不言而喻。

伯斯汀表示，美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)股和電商股普遍被市場(chǎng)賦予更高的估值，而國(guó)外投資者對(duì)不太熟悉的中概股給予低估在所難免。經(jīng)歷過(guò)國(guó)外投資者對(duì)中概股的集體質(zhì)疑后，在2014年上市的聚美優(yōu)品、京東以及阿里巴巴，均以高出初始的發(fā)行價(jià)區(qū)間成功上市，中概股重新獲得國(guó)外投資者更高估值的同時(shí)，掌握在中概股手中的話語(yǔ)權(quán)也逐漸上升。

不過(guò)，盡管阿里巴巴上市讓眾多已經(jīng)海外上市的中國(guó)企業(yè)揚(yáng)眉吐氣了一把，但做空中概股的做空機(jī)構(gòu)顯然不會(huì)就此罷休。據(jù)路透社披露，2014年9月，天合化工（01619.HK）、世紀(jì)互聯(lián)（VNET.NSDQ）和神冠控股（00829.HK）均被做空機(jī)構(gòu)的報(bào)告指責(zé)存在商業(yè)或財(cái)務(wù)欺騙行為，盡管三家公司都表示指控毫無(wú)依據(jù)，但股價(jià)均相應(yīng)地出現(xiàn)下跌。在德國(guó)法蘭克福證交所上市的索力鞋業(yè)（Ultrasonic），更是爆發(fā)丑聞，不僅公司在內(nèi)地和香港地區(qū)的大部分現(xiàn)金都被轉(zhuǎn)移，且CEO和COO失聯(lián)。走上國(guó)際化道路的中國(guó)企業(yè)想要切實(shí)提高話語(yǔ)權(quán)，或許更應(yīng)該從修煉自身做起，這依然任重而道遠(yuǎn)。