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        可轉(zhuǎn)換債券走俏香港市場(chǎng)

        2014-11-11 22:53:23
        新財(cái)富 2014年10期
        關(guān)鍵詞:中型企業(yè)債券投資者

        伴隨“滬港通”交易機(jī)制的建立,在港交所上市的內(nèi)地中型企業(yè)將成為南下資金的重點(diǎn)掘金地帶。對(duì)于專業(yè)投資者來說,當(dāng)務(wù)之急是克服資本市場(chǎng)的一致性預(yù)期,發(fā)揮對(duì)本土企業(yè)研究的優(yōu)勢(shì),運(yùn)用可換股債券等多種交易工具實(shí)現(xiàn)投資增值。??南方/文

        2014年9月13日,Twitter(TWTR.NYSE)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資18億美元,實(shí)際發(fā)行數(shù)量比公司原本計(jì)劃的多出5億美元。此次債券發(fā)行是Twitter自2013年11月進(jìn)行首次公開招股以來,在公開市場(chǎng)進(jìn)行的最大規(guī)模融資。Twitter向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的報(bào)告顯示,該公司分別發(fā)行了9億美元2019年到期和2021年到期的可轉(zhuǎn)換債券。

        除此之外,2014年2月,備受矚目的特斯拉汽車也發(fā)行了16億美元的可轉(zhuǎn)換債券,是美國(guó)近兩年來債券發(fā)行規(guī)模最大的。此前,谷歌、雅虎、Netflix等公司都曾經(jīng)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。

        作為一種“攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y工具,可轉(zhuǎn)換債券可以讓企業(yè)在不稀釋公司股權(quán)的情況,以低利率成本進(jìn)行融資。而對(duì)投資者來說,在目前的低收益率環(huán)境中,投資一家高增長(zhǎng)企業(yè)并獲得穩(wěn)定的債券利息,在未來,一旦股價(jià)上漲超過保本利息,還可以轉(zhuǎn)換為公司股票獲得更高的收益。

        香港市場(chǎng)表現(xiàn)活躍

        可轉(zhuǎn)換債券作為上市公司融資的重要工具,在香港市場(chǎng)同樣受到追捧。由于前期不攤薄股份及“攻守兼?zhèn)洹钡忍攸c(diǎn),上市公司和投資者可以最大化的平衡利益實(shí)現(xiàn)雙贏。近期,多家香港的內(nèi)地背景上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資(表1)。另外,值得一提的是,知名投資者認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行的可換股債券,有利于改善上市公司治理結(jié)構(gòu),提升上市公司的市場(chǎng)形象。

        以華南城為例,2013年4月1日,其發(fā)布公告,擬發(fā)行在2018年到期、金額為9.75億港幣的可轉(zhuǎn)換債券,兌換價(jià)格為每股1.56港元(表2)。

        華南城的主要業(yè)務(wù)是在中國(guó)開發(fā)和經(jīng)營(yíng)大型綜合商貿(mào)物流及商品交易中心,為內(nèi)地和國(guó)際批發(fā)供應(yīng)商、買家、制造商以及分銷商提供原料和制成品的全面交易平臺(tái)。2004年深圳華南城正式投入運(yùn)營(yíng),隨著其項(xiàng)目的發(fā)展以及商戶對(duì)服務(wù)需求的上升,2011-2013年,其將經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大至南昌、南寧、西安、哈爾濱、鄭州以及合肥等城市。

        然而,一系列業(yè)務(wù)的擴(kuò)張無一例外地需要資金的支持。之所以選擇通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資,主要出于三方面的考量:第一,可轉(zhuǎn)換債券的利率適中。華南城在2013財(cái)年年末有三筆即將到期的銀行貸款,平均利率大致為6%-7.5%,另外,其在2012年10月曾發(fā)行了為期五年的優(yōu)先票據(jù),年利率為13.5%,與這二者相比較,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的年利率僅為6.5%,即使考慮回購(gòu)溢價(jià),此利率也在可接受范圍之內(nèi)。從另一方面來看,這也說明了公司對(duì)股價(jià)未來上升的信心也比較大。第二,華南城股東應(yīng)該可以接受每股1.56港元的換股價(jià)格。在該可轉(zhuǎn)債發(fā)行的兩個(gè)月之前,華南城曾以類似的價(jià)格出售過公司的股票。作為大股東之一的達(dá)成集團(tuán)(00126.HK),通過其間接附屬公司佳寧娜發(fā)展有限公司以每股1.55港元的價(jià)格賣出華南城12.39%的股份。第三,華南城在港股中的關(guān)注度有限,借助引入太盟投資集團(tuán)(PAG,前身為“太平洋投資集團(tuán)”),可以讓投資者迅速擴(kuò)大其知名度。

        此次可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于發(fā)行方華南城的好處體現(xiàn)在:一方面,快速獲得低成本資金,擴(kuò)大資金池,加快其業(yè)務(wù)發(fā)展速度;另一方面,它還能夠起到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用,當(dāng)未來表現(xiàn)不及預(yù)期時(shí),僅需要付出非常低的資金成本。而這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移往往能引入真正關(guān)心公司成長(zhǎng)的戰(zhàn)略性投資者,而不是單單寄希望于高利率的普通投資人。

        與此同時(shí),這種投資方式也同樣有利于投資者。作為此次可轉(zhuǎn)換債券的買方,太盟投資集團(tuán)在投資華南城僅一年多后,于2014年7月9日,將9.75億港元的本金,按照每股1.56港元轉(zhuǎn)換為624999999股股份,占總發(fā)行股份的8.23%。緊接著7月29日,又以每股4.02-4.1港元配售2.5億股,實(shí)現(xiàn)了約10億港元的套現(xiàn)。

        在此項(xiàng)目中,可轉(zhuǎn)換債券“進(jìn)可攻,退可守”的特征盡顯。當(dāng)華南城的股價(jià)表現(xiàn)一般甚至下滑時(shí),作為可轉(zhuǎn)債的投資方仍可享每年6.5%的投資收益率;然而,當(dāng)華南城的股價(jià)有較大飛躍時(shí),投資方便可以享受其帶來的收益。

        “滬港通”擴(kuò)大掘金機(jī)會(huì)

        近年來,有很多的內(nèi)地中型企業(yè),尤其是民營(yíng)企業(yè),選擇在香港地區(qū)上市。然而,硬幣總是有兩面性,內(nèi)地企業(yè)在香港掛牌上市之后,會(huì)面臨一些不利因素的困擾。首先,由于內(nèi)地在港上市企業(yè)的規(guī)模偏小,較少受到市場(chǎng)的關(guān)注。在缺乏充分信息來源和持續(xù)投資建議的情況下,香港市場(chǎng)的主流機(jī)構(gòu)較少專門研究?jī)?nèi)地的中小型公司,僅僅依靠每年兩次的例行業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)的信息,難以作出投資判斷。其次,內(nèi)地在港上市企業(yè)的市值普遍較低,多數(shù)在10億美元以下,發(fā)行在外的公司股份在20-30%左右,實(shí)際流通在外的股份比例不高,且股票交易不活躍,日成交規(guī)模經(jīng)常在百萬美元以下。

        關(guān)注度不高,股票交易清淡,這兩個(gè)因素的疊加,導(dǎo)致公司價(jià)值通常被嚴(yán)重低估,上市公司很難以合理價(jià)格完成資本市場(chǎng)的再融資。

        伴隨“滬港通”交易機(jī)制的建立,使得內(nèi)地投資者能夠便利地買賣香港上市的公司股票,而這些在香港上市的內(nèi)地中型企業(yè)將成為“滬港通”南下資金的重點(diǎn)掘金地帶,尤其是稀缺行業(yè)和具備估值優(yōu)勢(shì)的公司股票。

        對(duì)于投資者來說,針對(duì)內(nèi)地背景上市公司的股票投資,首先要關(guān)注公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性,基于此判斷公司的合理估值水平。而可轉(zhuǎn)換債券的作用,在于提高投資的安全邊際。因?yàn)橥顿Y者不僅需要考慮公司所處行業(yè)的景氣度演變、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否順利達(dá)標(biāo),而且需要兼顧資本市場(chǎng)氣氛、投資者偏好以及減持套現(xiàn)的交易成本等因素。

        在“滬港通”開放初期,內(nèi)地和香港兩地交易市場(chǎng)的投資標(biāo)的范圍會(huì)有所限制。但可以預(yù)見的是,隨著兩地資本市場(chǎng)交流加深,越來越多的內(nèi)地投資者參與香港股票交易,必然會(huì)增加對(duì)內(nèi)地背景在港上市企業(yè)的關(guān)注。同時(shí),隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新的發(fā)展周期,部分行業(yè)的景氣度持續(xù)改善,對(duì)標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也面臨底部反轉(zhuǎn)的契機(jī)。

        對(duì)于專業(yè)投資者來說,當(dāng)務(wù)之急是克服資本市場(chǎng)的一致性預(yù)期,發(fā)揮對(duì)本土企業(yè)研究便利性的優(yōu)勢(shì),對(duì)在香港上市的內(nèi)地中型企業(yè)中積極展開價(jià)值挖掘,并運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券等多種交易工具實(shí)現(xiàn)投資增值。

        作者南方(CFA)系工銀國(guó)際投資管理有限公司副總裁

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