中國石油大學(xué)（華東） 劉廣生 吳晗

財務(wù)競爭力根植于企業(yè)的財務(wù)資源和財務(wù)管理活動中，是基于價值導(dǎo)向的成長管理、盈利管理和風(fēng)險管理動態(tài)平衡的綜合實力體現(xiàn)。財務(wù)競爭力是以企業(yè)的盈利能力、風(fēng)險控制能力和成長能力為表征的綜合能力，其目的是提升企業(yè)的財務(wù)綜合績效，服務(wù)于企業(yè)價值最大化的終極目標。財務(wù)競爭力有利于企業(yè)實現(xiàn)價值創(chuàng)造和競爭優(yōu)勢，它以企業(yè)競爭力和企業(yè)核心競爭力為基礎(chǔ)，是一種財務(wù)創(chuàng)新，成為當(dāng)代財務(wù)管理學(xué)科系統(tǒng)中一個全新的研究領(lǐng)域。

一、大型國企財務(wù)競爭力的綜合評價及國際比較

（一）評價對象選擇 為研究中央企業(yè)的財務(wù)競爭力，本文以中石油、中石化和中海油三大石油上市公司作為中央企業(yè)的代表，與此同時選取國際大型、一流的石油公司作為對標公司，對中央企業(yè)的財務(wù)競爭力進行國際比較。依據(jù)重要性、代表性、可比性、科學(xué)性等原則，并參照《石油情報周刊》公布的世界50 強國際大石油公司排名，本文選取?？松梨谑凸?、英國石油公司、英荷皇家殼牌石油公司、雪佛龍股份有限公司、道達爾石油公司、康菲國際石油公司作為對標公司。選取的研究樣本都是大型上下游一體化的石油公司，并且都積極實行資源走出去戰(zhàn)略，代表著未來石油行業(yè)發(fā)展方向，可比程度高。

（二）評價方法設(shè)計 層次分析法作為主觀評價方法能夠較好的測定具有行業(yè)特色的指標重要程度；熵權(quán)系數(shù)法能夠充分挖掘原始數(shù)據(jù)本身蘊含的信息，結(jié)果較為客觀；因子分析法利用降低維度的思想，通過相關(guān)系數(shù)矩陣和協(xié)方差陣來測定指標的貢獻率，包含的指標信息更全面。目前學(xué)術(shù)界運用熵權(quán)系數(shù)法對企業(yè)財務(wù)競爭力進行研究的文獻較少，綜合利用因子分析法以及熵權(quán)系數(shù)法對企業(yè)財務(wù)競爭力評價研究的文獻更少。因此，本文首先運用層次分析法確定一系列評價指標的權(quán)重，并選取最具代表性的指標運用熵權(quán)系數(shù)模型進行財務(wù)競爭力的測定和評價，然后借鑒層次分析法的權(quán)重對其進行修正，實現(xiàn)主觀評價方法和客觀評價方法的有效結(jié)合，最后再通過因子分析法對財務(wù)競爭力進行測評，試圖運用三種方法對結(jié)果的一致性、準確性和客觀性進行驗證，最終得出國內(nèi)外石油公司的財務(wù)競爭力排名。評價方法體系如圖1所示：

（三）評價指標體系構(gòu)建 至今對于財務(wù)競爭力的評價尚未建立起規(guī)范的評價體系，但學(xué)者們一致認為財務(wù)競爭力評價指標體系應(yīng)該有別于競爭力評價指標體系，要重點突出有關(guān)財務(wù)績效和財務(wù)潛力的指標。財務(wù)競爭力已經(jīng)超越財務(wù)的范疇，是一個發(fā)展而又不斷創(chuàng)新的概念。本文基于Fama、程燕、吳荷青、朱曉等對財務(wù)競爭力的研究，結(jié)合中央企業(yè)以及三大石油公司的行業(yè)特點，以企業(yè)綜合績效、風(fēng)險控制、現(xiàn)金流量以及可持續(xù)發(fā)展為視角，構(gòu)建起持續(xù)盈利能力、償債能力、運營能力、現(xiàn)金收入能力、競爭規(guī)模實力及發(fā)展?jié)摿蜆I(yè)務(wù)發(fā)展能力為維度的評價指標體系。構(gòu)建的財務(wù)競爭力評價指標體系如表1所示

（四）財務(wù)競爭力綜合得分及排名 通過專家詢問法向石油公司中高層管理人員和石油院校教授發(fā)出調(diào)查問卷80 份，對指標之間的相比重要程度進行評判，并利用1-9 標度法得到判斷矩陣。計算判斷矩陣的最大特征根以及與其相應(yīng)的特征向量，即對判斷矩陣，計算滿足B×W=λmax×w 的特征根λmax及其對應(yīng)的特征向量W，把W 歸一化后，即為對應(yīng)元素單排序的權(quán)值。各指標AHP權(quán)重測定如表1所示。

根據(jù)各指標重要程度本文選取凈資產(chǎn)報酬率（X1）、操作成本（X2）、流動比率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）、人均營業(yè)收入（X5）、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X6）、凈利潤（X7）、油氣總儲量（X8）、油氣總產(chǎn)量（X9）、一次加工能力（X10）和成品油銷量（X11）對石油公司的財務(wù)競爭力進行綜合評價。

（1）熵權(quán)法。根據(jù)選取的凈利潤等11 個指標建立多指標、多評價對象的m×n 評價矩陣R，運用熵權(quán)法、因子分析法對整體競爭力進行評價。熵權(quán)系數(shù)權(quán)重dj的計算公式為：

其中，k 為調(diào)節(jié)系數(shù)，k=1/lnn；zij為第i 個評價對象在第j 個指標標準化值。

計算出各指標的權(quán)重分別為：d1=0.0757，d2=0.0414，d3=0.0700，d4=0.2404，d5=0.1101，d6=0.0475，d7=0.0721，d8=0.0929，d9=0.0794，d10=0.0857，d11=0.0849

基于AHP-熵權(quán)系數(shù)法的國內(nèi)外石油公司財務(wù)競爭力修正排名結(jié)果如表2所示。

表2 財務(wù)競爭力綜合得分及排名表

（3）因子分析法。對原始數(shù)據(jù)進行相關(guān)性檢驗，KMO 檢驗的統(tǒng)計量取值為0.71，適合進行因子分析。因此利用主成分分析法和特征值大于1 的標準提取公因子，3 個公因子的累計貢獻率已經(jīng)達到87%，可以認為這三個因子基本涵蓋了全部指標的信息。記Q1、Q2、Q3分別是各個公司在三個因子上的得分情況，則有：

再以各個因子的貢獻率作為權(quán)重進行加權(quán)求和，記得到綜合評價得分，即

（五）比較研究與結(jié)果分析 如表3所示通過對三種方法得到的中國石油公司和國外石油公司財務(wù)競爭力排名的分析，研究發(fā)現(xiàn)熵權(quán)系數(shù)法、AHP-熵權(quán)系數(shù)法和因子分析法之間的相關(guān)系數(shù)近似于1，說明三者的結(jié)果具有高度的相關(guān)性和一致性，評價結(jié)果準確客觀公正。

表3 相關(guān)系數(shù)表

圖2 結(jié)果對比折線圖

從圖2 可以發(fā)現(xiàn)，中石油、中石化和中海油排名較靠后，說明中國石油公司與國外石油公司財務(wù)競爭力存在著較大的差距，特別是在盈利能力、規(guī)模實力和發(fā)展?jié)摿Ψ矫孑^為薄弱，中國石油公司財務(wù)競爭力的提升刻不容緩。

二、財務(wù)競爭力影響因素分析

（一）投資效果分析 原油和天然氣的勘探開發(fā)是石油公司利潤的最大來源并且需要大額資金作為保障，對石油公司具有舉足輕重的地位。當(dāng)前國際石油競爭愈演愈烈，國際石油公司逐漸增大對上游油氣勘探和開發(fā)活動的投資，上游投資比重占總投資的80%以上。而中石油也不到60%，中石化更是低于50%。從表4 中可以看出中石油和中石化盈利能力和投資效果同國外石油公司相比還有一定差距。國際資源競爭、成本居高不下等給石油公司投資效益帶來巨大挑戰(zhàn)，因此必須持續(xù)不斷的完善投資規(guī)劃體系，健全項目事前評價、項目中控制以及項目后評價體系，強化精細化管理，實現(xiàn)企業(yè)管理水平和資產(chǎn)管理效率的提升，這是財務(wù)競爭力核心所在。

（二）融資效率分析 不同的融資渠道影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)管理問題，對企業(yè)的價值增值、產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)影響較大。西方發(fā)達國家認為合理的資產(chǎn)負債率應(yīng)介于45%～50%之間，由于國資委已經(jīng)全面啟動EVA 考核中央企業(yè)，中石油和中石化的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逐漸趨于合理水平。如表5所示，中石油和中石化的流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)與國外石油公司相比相聚較為明顯。因此應(yīng)該強化對財務(wù)風(fēng)險的控制，不斷拓展融資渠道、完善資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)融資效率和財務(wù)競爭力的提升。

表4

（三）資產(chǎn)管理分析 企業(yè)的資產(chǎn)管理效率主要取決對固定資產(chǎn)和營運資產(chǎn)的管理效率。一方面盡可能的做好投資規(guī)劃控制存續(xù)性資產(chǎn)的效率，另一方面要加快營運資金的周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造更多的利潤。從表6 中可以看出中石油的資產(chǎn)管理效率較差，而中石化的資產(chǎn)管理效率優(yōu)于國外的石油公司。營運資金管理不是財務(wù)人員專屬的責(zé)任，而是所有的經(jīng)理人員以及相關(guān)人員，為了降低營運資金需求量而相互溝通協(xié)調(diào)的作業(yè)。石油行業(yè)屬于資產(chǎn)密集型的行業(yè)，對于存續(xù)性資產(chǎn)和運營資產(chǎn)的管理必須雙管齊下，實現(xiàn)資產(chǎn)管理的長短期均衡，以提高其資產(chǎn)管理效率。

表5

（四）經(jīng)營業(yè)績分析 從表7 可以看出中石油上游業(yè)務(wù)能力較強，而中石化和中海油相對薄弱。在加工能力方面，中石化幾乎可以和?？松梨谙噫敲?，但是中石油和中海油相對遜色。中石油和中石化的油品銷量和國外石油公司相差較大，而中海油更是相差甚遠。油氣資源是石油公司的重大利潤來源，對其未來發(fā)展起著決定性作用，因此經(jīng)營業(yè)績對其財務(wù)競爭力以及價值增值具有較大影響力。

表6

表7

三、大型國企財務(wù)競爭力提升路徑

（一）建立并完善投資體系 國企應(yīng)該基于準確的戰(zhàn)略定位，優(yōu)選投資決策。當(dāng)前國資委已經(jīng)全面啟動導(dǎo)入經(jīng)濟增加值（EVA）考核中央企業(yè)，因此投資應(yīng)以提高企業(yè)的價值為核心，優(yōu)選投資項目。同時建立起完善的戰(zhàn)略定位、投資事前分析-評估-決策、投資事中跟蹤-控制以及投資事后評價-反饋，以及以EVA 和平衡計分卡為核心的投資評價與考核體系。

（二）提高融資效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 不同的融資渠道其融資成本、融資效率相差較大，并直接決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資效率主要依靠融資成本、融資機制的規(guī)范度、融資主體的自由度以及資金利用率和清償率來評判。為提高國企的融資效率，應(yīng)高度重視內(nèi)源融資的重要性、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并強化現(xiàn)代企業(yè)制度，同時提高企業(yè)的整體質(zhì)量和資本信息對稱度，與投資結(jié)合形成投融資一體化模式。

（三）加強資產(chǎn)管理、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 建議構(gòu)建長短期資產(chǎn)的全生命周期的閉環(huán)管理，提高資產(chǎn)精細化管理過程水平，剝離無效資產(chǎn)并實現(xiàn)流程再造，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并形成動態(tài)的分析與跟蹤考核機制，以夯實資產(chǎn)全生命周期管理，不斷提高企業(yè)的資產(chǎn)管理水平和資產(chǎn)利用效率。

（四）建立學(xué)習(xí)型財務(wù)文化 財務(wù)文化是以企業(yè)文化為核心，在長期的財務(wù)管理過程中形成的，并逐漸被企業(yè)員認可、接受、遵循的文化特色，并引導(dǎo)財務(wù)以及非財務(wù)人員的價值取向、思想意識、行為規(guī)范以及規(guī)章制度。建議國企從財務(wù)物質(zhì)、財務(wù)制度以及財務(wù)精神三個層次，提升財管理活動的向心力、凝聚力，從上到下傳遞財務(wù)競爭力的理念，最終培育和完善學(xué)習(xí)型的財務(wù)文化，為財務(wù)競爭力的提升奠定文化基礎(chǔ)。

［1］何瑛：《基于價值導(dǎo)向的電信運營企業(yè)財務(wù)競爭力綜合評價與提升路徑研究》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2011年第11 期。