邢元

一.影子銀行的基本概念

影子銀行產(chǎn)生背景。從20世紀(jì)70～80年代開始，隨著諸多國家金融管制的放松以及金融技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的革命，全球金融體系發(fā)生了顯著的變化，主要表現(xiàn)為由傳統(tǒng)銀行信貸方式向新的信貸方式轉(zhuǎn)變。這種信貸融資體系沒有傳統(tǒng)銀行的組織結(jié)構(gòu)，卻行使著傳統(tǒng)銀行信貸運(yùn)作的功能，即如影子銀行一樣的銀行。這種交易方式的重大變化，形成了一種新的金融體系。

影子銀行的定義。美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事保羅.麥卡利首次提出了影子銀行體系，指的是游離在市場監(jiān)管之外，和接受正規(guī)的金融監(jiān)管的傳統(tǒng)的商業(yè)銀行對應(yīng)的銀行系統(tǒng)。

影子銀行主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來界定：（1）監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：游離監(jiān)管體系之外和商業(yè)銀行相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)和信用中介業(yè)務(wù)；（2）機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：持有復(fù)雜衍生金融工具的非銀行金融機(jī)構(gòu)；（3）功能標(biāo)準(zhǔn)。具有信用轉(zhuǎn)換，期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換的中介。

影子銀行與商業(yè)銀行的異同點(diǎn)。影子銀行與傳統(tǒng)銀行相比較，有以下幾個(gè)區(qū)別和特點(diǎn)：

影子銀行對外不開展存款業(yè)務(wù)，這也是與傳統(tǒng)銀行之間最大的區(qū)別，影子銀行也因此一直可以游離在銀行業(yè)的監(jiān)管范圍之外，因此影子銀行在吸收資金鏈條上具有先天的脆弱性。

影子銀行為了提供高的投資回報(bào)率，往往大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。相比于傳統(tǒng)銀行，影子銀行及其活動不受監(jiān)管或所受監(jiān)管較小。因此，影子銀行可以將從投資者那里吸取的資金投資于大量風(fēng)險(xiǎn)高、流動性較低的長期資產(chǎn)，并且通過高杠桿率的運(yùn)用，以獲得高額收益，但同時(shí)也暴露于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

影子銀行多在場外進(jìn)行金融衍生品交易（比如CDS，CDO等），相比公開市場中的證券交易，有關(guān)交易的披露信息嚴(yán)重不足，交易缺乏足夠的透明性。

影子銀行資產(chǎn)的流動性較差，由于活期存款賬戶等對于資金的流動性要求非常高，因此傳統(tǒng)銀行對其資產(chǎn)進(jìn)行管理時(shí)也著重于流動性高的業(yè)務(wù)經(jīng)營。

傳統(tǒng)銀行一般都要參與FDIC下的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)，即使傳統(tǒng)銀行瀕臨破產(chǎn)或進(jìn)入破產(chǎn)，其存款客戶也往往會從FDIC那里得以賠償。而影子銀行一旦破產(chǎn)，其投資者并不享受保險(xiǎn)賠償。

影子銀行的種類。目前影子銀行的主要類型有：一是政府發(fā)起的證券化機(jī)構(gòu)，如美國的房地美和房利美；二是信貸市場的投資基金公司；三是結(jié)構(gòu)性投資載體。以下為兩種常見的結(jié)構(gòu)性投資載體：

結(jié)構(gòu)性投資載體（Structure Investment Vehicle，SIV）。結(jié)構(gòu)性投資載體（SIV） 是美國信貸市場里面一種以套利為目的的投資管理基金，它的運(yùn)作十分類似于小型銀行。SIV是一個(gè)典型的影子銀行，它不受美國銀行監(jiān)管體系的監(jiān)管，同時(shí)通過借入短期的、流動性強(qiáng)的負(fù)債發(fā)放長期的、流動性差的貸款。

高杠桿結(jié)構(gòu)性投資實(shí)體（SIV—Lites）。高杠桿結(jié)構(gòu)性投資實(shí)體具有管理更自由、杠桿率較高、資產(chǎn)投資組合多樣化低且規(guī)模小的特點(diǎn)。與結(jié)構(gòu)性投資實(shí)體及管道的開放壽命周期和進(jìn)行交易的特點(diǎn)不同，高杠桿結(jié)構(gòu)性投資實(shí)體往往是一次性發(fā)行，壽命周期有限。

二、影子銀行與金融危機(jī)

2008年金融危機(jī)的產(chǎn)生過程及本質(zhì)。

由伊拉克戰(zhàn)爭帶來巨大的美國國債、財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字使美國政府就不得不做出選擇。房地產(chǎn)的繁榮被視作拉動美國經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動器，在極低的貸款利率，寬松的信貸政策的刺激下，許多本來沒有能力購房的窮人也受到鼓勵(lì)而貸款購房，帶來了大量的次貸。當(dāng)美國市場的次貸違約率開始出現(xiàn)上升時(shí)，短期資金市場迅速出現(xiàn)流動性危機(jī)，而以該市場為基礎(chǔ)的SIV開始發(fā)生擠兌浪潮，大量投資者紛紛撤資。惡化的形式讓評級機(jī)構(gòu)開始對它們進(jìn)行降級，此舉又進(jìn)一步加深SIV的困境。從SIV蔓延而來的危機(jī)開始出現(xiàn)在其他機(jī)構(gòu)中。大規(guī)模的擠兌開始蔓延到其他的獨(dú)立投資銀行等金融機(jī)構(gòu)，金融危機(jī)爆發(fā)。

（二）影子銀行助推金融危機(jī)

證券化過程放大影子銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在金融機(jī)構(gòu)對衍生產(chǎn)品不斷的包裝、販賣及收購的過程中，影子銀行互相之間以及其與商業(yè)銀行之間產(chǎn)生出復(fù)雜的信用和派生關(guān)系。在不斷的對沖中，除了捆綁住更多的金融機(jī)構(gòu)外，風(fēng)險(xiǎn)并沒得到減少，反而在證券化產(chǎn)品不斷增加中積聚起來，形成一個(gè)巨大的威脅。

高杠桿特性加劇風(fēng)險(xiǎn)。沒有穩(wěn)固的資金來源，沒有資本充足率的限制，影子銀行利用財(cái)務(wù)杠桿制造出大規(guī)模的債務(wù)。一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，影子銀行一般很難彌補(bǔ)斷裂的現(xiàn)金流帶來的資金漏洞。

去杠桿化過程推進(jìn)危機(jī)。在次貸危機(jī)發(fā)生以后，為了彌補(bǔ)其流動性的漏洞，影子銀行不得不甩賣其長期資產(chǎn)。在各大機(jī)構(gòu)的拋售過程中，這些資產(chǎn)的價(jià)格一落千丈。資產(chǎn)縮水的同時(shí)，市場受到了嚴(yán)重的震蕩，各種資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生下跌。銀行開始惜貸，削減本來應(yīng)該提供給其他行業(yè)，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的信貸。流動性創(chuàng)造的喪失導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，通貨緊縮。

（三）金融危機(jī)沖擊影子銀行體系

全球金融危機(jī)對影子銀行的影響體現(xiàn)在如下幾方面：

票據(jù)市場受損，影子銀行融資困難。金融危機(jī)導(dǎo)致的各類短期票據(jù)市場急劇收縮，以短期債券市場為主要融資渠道的影子銀行直接面臨著“輸血中斷”的嚴(yán)重問題。

流動性減少，各類衍生品難以生存。由于各類衍生品高度依賴于良好的流動性，金融危機(jī)一旦蔓延開來，各類投資者紛紛撤資，甚至發(fā)生嚴(yán)重?cái)D兌。此時(shí)的市場信心被摧毀，恐慌情緒蔓延，影子銀行已經(jīng)失去了生存的空間。

資產(chǎn)貶值，各機(jī)構(gòu)雪上加霜。各類金融資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)的價(jià)格都開始紛紛貶值，收回的資產(chǎn)不足以彌補(bǔ)債務(wù)，難以為繼的機(jī)構(gòu)開始倒閉，其欠下的債務(wù)又讓更多的金融機(jī)構(gòu)陷入困境。這樣的惡性循環(huán)幾乎讓市場上所有的參與者都受到重創(chuàng)。

三、國際影子銀行監(jiān)管改革的啟示

國際上對加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的改革實(shí)踐主要集中在六個(gè)方面：一是強(qiáng)化對影子銀行體系的監(jiān)管要求，將部分影子銀行納入監(jiān)管范疇，提高了對影子銀行的監(jiān)管強(qiáng)度；二是在影子銀行和傳統(tǒng)商業(yè)銀行間設(shè)立隔離帶，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)隔離；三是建立風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案，防范道德風(fēng)險(xiǎn)；四是關(guān)注并改進(jìn)銀行管理的薪酬激勵(lì)約束機(jī)制；五是突出了信用評級機(jī)構(gòu)的改革和信息披露制度的建設(shè)；六是在加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管中，注重在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上推進(jìn)影子銀行的監(jiān)管改革。由此可見，雖然各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府強(qiáng)化了對影子銀行體系的有效監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，擴(kuò)大了金融監(jiān)管的范圍，但是并沒有把影子銀行的負(fù)面影響無限夸大和發(fā)展的空間。因此在監(jiān)管改革實(shí)踐中，在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，需要提高影子銀行體系的穩(wěn)健性，發(fā)揮影子銀行體系在提高金融效率等方面的積極作用，認(rèn)為它依然是金融市場特別是貨幣市場的重要力量，對經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展有特殊的意義，影子銀行仍具有存在和發(fā)展的空間。

影子銀行是金融體系巨大彈性的重要載體，為商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了金融工具。在證券化技術(shù)普及推廣過程中，影子銀行系統(tǒng)的影響范圍日益擴(kuò)大。由于影子銀行的高杠桿操作以及影子銀行體系內(nèi)生的脆弱性，成為引發(fā)當(dāng)前全球性金融危機(jī)的重要因素。影子銀行體系的教訓(xùn)給金融業(yè)提供了重要啟示，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)及金融活動實(shí)行有效監(jiān)管。

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