徐鵬　劉萌萌　陳志軍

摘要：選取我國集團(tuán)屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其效果進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示：集團(tuán)公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團(tuán)內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團(tuán)內(nèi)部資金支持在集團(tuán)公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時(shí)，本文還探討了子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向在集團(tuán)內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)傾向越高的子公司，集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效促進(jìn)作用越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)內(nèi)部資金支持；集團(tuán)公司控股比例；子公司績效；風(fēng)險(xiǎn)傾向

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團(tuán)被認(rèn)為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學(xué)術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團(tuán)管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨(dú)立或單個企業(yè)，資本管理和運(yùn)營優(yōu)勢是企業(yè)集團(tuán)在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團(tuán)之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等）使企業(yè)集團(tuán)在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進(jìn)而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟(jì)國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團(tuán)內(nèi)部重要資源配置機(jī)制對于集團(tuán)內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨(dú)特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學(xué)者已圍繞集團(tuán)內(nèi)部資本市場進(jìn)行了相關(guān)研究，主要針對集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實(shí)上，集團(tuán)內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財(cái)務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團(tuán)內(nèi)部資金支持的發(fā)生機(jī)理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實(shí)證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團(tuán)屬性的上市公司作為樣本，探究集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其后果。與以往研究相比，本文的特點(diǎn)在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標(biāo)——集團(tuán)控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)傾向下集團(tuán)內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團(tuán)公司管理實(shí)踐中內(nèi)部資本市場資金配置機(jī)制的建立提供借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]Khanna T，Yafeh Y. Business Groups in Emerging Market： Paragons or Parasites [J]. Journal of Economic Literatrue， 2007， 45（2）：331-372.

[2]陳志軍，謝明磊. 外部環(huán)境、管控程度與子公司績效[J]. 科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2012，33（9）：91-97.

[3]王昶，姚海琳，唐健雄.母子公司管理控制行為風(fēng)格與企業(yè)績效關(guān)系研究[J].軟科學(xué)，2010，24（11）：102-112.

[4]Williamson，Oliver E. Markets and Hierarchies： Analysis and Antitrust Implication [M].New York： Free Press， 1975.

[5]徐鵬，徐向藝. 子公司動態(tài)競爭能力維度建構(gòu)與培育機(jī)制——基于集團(tuán)內(nèi)部資本配置的視角[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（5）：109-121.

[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計(jì)研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠(yuǎn). “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

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[10]Gertner R H，Scharfstein D S，Stein J C. Internal Versus External Capital Markets[J]. The Quarterly Journal of Economics，1994，109（4）： 1211-1230..

[11]萬良勇，魏明海. 我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的困境與功能實(shí)現(xiàn)問題——以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例[J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2006（2）：78-81.

[12]Sitkin， Sim B， Pablo， Amy L. Reconceptualizing the Determinants of Risk Behavior [J]. Academy of Management Review， 1992， 17（l）： 9-38.

[13]曾進(jìn). 公司治理對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 管理評論，2010，（7）：46-52.

[14]安嘉清. 基于風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)傾向的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)行為研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2010（8）：68-71.

[15]辛清泉，鄭國堅(jiān)，楊德明. 企業(yè)集團(tuán)、政府控制與投資效率[J]. 金融研究，2007（10）：124-142.

[16]賀勇，劉冬榮. 融資約束、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持與R&D 投入[J]. 科學(xué)學(xué)研究，2011（11）：1685-1695.

[17]周曉蘇，張繼袖，唐洋. 控股股東所有權(quán)、雙向資金占用與盈余質(zhì)[J]. 財(cái)經(jīng)研究，2008（2）：109-120.

[18]金永紅，何鵬. 民營企業(yè)公司治理與企業(yè)績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學(xué)，2009，23（6）：88-92.

[19]陳文婷，李新春. 上市家族企業(yè)股權(quán)集中度與風(fēng)險(xiǎn)傾向、市場價(jià)值研究——基于市場程度分組的實(shí)證[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（10）：139-149.

[20]方杰，張敏強(qiáng)，邱皓政. 中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法和效果量測量： 回顧與展望[J]. 心里發(fā)展與教育，2012（1）：105-11.

（責(zé)任編輯：楊銳）endprint

摘要：選取我國集團(tuán)屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其效果進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示：集團(tuán)公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團(tuán)內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團(tuán)內(nèi)部資金支持在集團(tuán)公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時(shí)，本文還探討了子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向在集團(tuán)內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)傾向越高的子公司，集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效促進(jìn)作用越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)內(nèi)部資金支持；集團(tuán)公司控股比例；子公司績效；風(fēng)險(xiǎn)傾向

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團(tuán)被認(rèn)為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學(xué)術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團(tuán)管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨(dú)立或單個企業(yè)，資本管理和運(yùn)營優(yōu)勢是企業(yè)集團(tuán)在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團(tuán)之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等）使企業(yè)集團(tuán)在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進(jìn)而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟(jì)國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團(tuán)內(nèi)部重要資源配置機(jī)制對于集團(tuán)內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨(dú)特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學(xué)者已圍繞集團(tuán)內(nèi)部資本市場進(jìn)行了相關(guān)研究，主要針對集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實(shí)上，集團(tuán)內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財(cái)務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團(tuán)內(nèi)部資金支持的發(fā)生機(jī)理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實(shí)證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團(tuán)屬性的上市公司作為樣本，探究集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其后果。與以往研究相比，本文的特點(diǎn)在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標(biāo)——集團(tuán)控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)傾向下集團(tuán)內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團(tuán)公司管理實(shí)踐中內(nèi)部資本市場資金配置機(jī)制的建立提供借鑒。

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[3]王昶，姚海琳，唐健雄.母子公司管理控制行為風(fēng)格與企業(yè)績效關(guān)系研究[J].軟科學(xué)，2010，24（11）：102-112.

[4]Williamson，Oliver E. Markets and Hierarchies： Analysis and Antitrust Implication [M].New York： Free Press， 1975.

[5]徐鵬，徐向藝. 子公司動態(tài)競爭能力維度建構(gòu)與培育機(jī)制——基于集團(tuán)內(nèi)部資本配置的視角[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（5）：109-121.

[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計(jì)研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠(yuǎn). “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

[9]Peyer U C，Shivdasani A. Leverage and Internal Capital Markets： Evidence from Leveraged Recapitalizations [J]. Journal of Financial Economic，2001，59（3）：477-515.

[10]Gertner R H，Scharfstein D S，Stein J C. Internal Versus External Capital Markets[J]. The Quarterly Journal of Economics，1994，109（4）： 1211-1230..

[11]萬良勇，魏明海. 我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的困境與功能實(shí)現(xiàn)問題——以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例[J]. 當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2006（2）：78-81.

[12]Sitkin， Sim B， Pablo， Amy L. Reconceptualizing the Determinants of Risk Behavior [J]. Academy of Management Review， 1992， 17（l）： 9-38.

[13]曾進(jìn). 公司治理對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)的影響——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 管理評論，2010，（7）：46-52.

[14]安嘉清. 基于風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)傾向的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)行為研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2010（8）：68-71.

[15]辛清泉，鄭國堅(jiān)，楊德明. 企業(yè)集團(tuán)、政府控制與投資效率[J]. 金融研究，2007（10）：124-142.

[16]賀勇，劉冬榮. 融資約束、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持與R&D 投入[J]. 科學(xué)學(xué)研究，2011（11）：1685-1695.

[17]周曉蘇，張繼袖，唐洋. 控股股東所有權(quán)、雙向資金占用與盈余質(zhì)[J]. 財(cái)經(jīng)研究，2008（2）：109-120.

[18]金永紅，何鵬. 民營企業(yè)公司治理與企業(yè)績效：以中小板上市公司為例[J].軟科學(xué)，2009，23（6）：88-92.

[19]陳文婷，李新春. 上市家族企業(yè)股權(quán)集中度與風(fēng)險(xiǎn)傾向、市場價(jià)值研究——基于市場程度分組的實(shí)證[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（10）：139-149.

[20]方杰，張敏強(qiáng)，邱皓政. 中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法和效果量測量： 回顧與展望[J]. 心里發(fā)展與教育，2012（1）：105-11.

（責(zé)任編輯：楊銳）endprint

摘要：選取我國集團(tuán)屬性的626家上市公司作為研究樣本，利用連續(xù)5年所形成的3130組平衡面板數(shù)據(jù)對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其效果進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示：集團(tuán)公司對子公司控股比例越高，越傾向于提供更多的內(nèi)部資金支持；集團(tuán)內(nèi)部資金支持會對子公司績效產(chǎn)生正向推動作用；集團(tuán)內(nèi)部資金支持在集團(tuán)公司控股比例與子公司績效之間存在部分中介作用。同時(shí)，本文還探討了子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向在集團(tuán)內(nèi)部資金支持與子公司績效之間的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)傾向越高的子公司，集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效促進(jìn)作用越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)內(nèi)部資金支持；集團(tuán)公司控股比例；子公司績效；風(fēng)險(xiǎn)傾向

中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-8409（2014）10-0056-04

引言

企業(yè)集團(tuán)被認(rèn)為是介于市場與企業(yè)之間的一種混合組織形式[1]，在世界各國普遍存在，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。迄今為止，學(xué)術(shù)界圍繞母子公司關(guān)系、集團(tuán)管控模式等方面的研究已取得一定成果[2，3]。相對于獨(dú)立或單個企業(yè)，資本管理和運(yùn)營優(yōu)勢是企業(yè)集團(tuán)在動態(tài)環(huán)境中競爭優(yōu)勢的主要來源。然而，目前尚不完善的外部資本市場與企業(yè)集團(tuán)之間的摩擦（如信息不對稱、交易成本過大、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等）使企業(yè)集團(tuán)在外部資本市場中的融資活動受到種種約束，進(jìn)而在一定程度上限制了其競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

自威廉姆森提出內(nèi)部資本市場的概念以來，內(nèi)部資本市場理論逐漸規(guī)范化并被新興市場經(jīng)濟(jì)國家不斷接受[4]，內(nèi)部資本市場作為一種集團(tuán)內(nèi)部重要資源配置機(jī)制對于集團(tuán)內(nèi)各成員企業(yè)發(fā)展起著越來越重要的作用[5]。內(nèi)部資本市場的形成使企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了更高程度的成本節(jié)約和更大的規(guī)模效益，比外部資本市場更具獨(dú)特優(yōu)勢和吸引力。近年來不少學(xué)者已圍繞集團(tuán)內(nèi)部資本市場進(jìn)行了相關(guān)研究，主要針對集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在性[6]、配置效率[7，8]等方面。事實(shí)上，集團(tuán)內(nèi)部資本市場為各成員企業(yè)所提供的內(nèi)部資金支持極大程度上成為子公司的財(cái)務(wù)資源，但是目前理論界關(guān)于子公司所受到集團(tuán)內(nèi)部資金支持的發(fā)生機(jī)理及產(chǎn)生后果尚缺乏系統(tǒng)的實(shí)證研究。

通過以上分析，本文基于母子公司關(guān)系視角，以我國集團(tuán)屬性的上市公司作為樣本，探究集團(tuán)內(nèi)部資金支持發(fā)生機(jī)理及其后果。與以往研究相比，本文的特點(diǎn)在于：首先，將代表母子公司關(guān)系的基礎(chǔ)指標(biāo)——集團(tuán)控股比例作為前因變量引入企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部市場資本配置模型中，并以集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金支持為中介變量來說明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)行對子公司績效產(chǎn)生的影響；其次，在證明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持對子公司績效影響后，引入子公司風(fēng)險(xiǎn)傾向作為調(diào)節(jié)變量，衡量子公司不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)傾向下集團(tuán)內(nèi)部資金支持對其績效影響的變化，豐富和發(fā)展了已有關(guān)于企業(yè)內(nèi)部資本市場的理論研究，可為集團(tuán)公司管理實(shí)踐中內(nèi)部資本市場資金配置機(jī)制的建立提供借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]Khanna T，Yafeh Y. Business Groups in Emerging Market： Paragons or Parasites [J]. Journal of Economic Literatrue， 2007， 45（2）：331-372.

[2]陳志軍，謝明磊. 外部環(huán)境、管控程度與子公司績效[J]. 科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2012，33（9）：91-97.

[3]王昶，姚海琳，唐健雄.母子公司管理控制行為風(fēng)格與企業(yè)績效關(guān)系研究[J].軟科學(xué)，2010，24（11）：102-112.

[4]Williamson，Oliver E. Markets and Hierarchies： Analysis and Antitrust Implication [M].New York： Free Press， 1975.

[5]徐鵬，徐向藝. 子公司動態(tài)競爭能力維度建構(gòu)與培育機(jī)制——基于集團(tuán)內(nèi)部資本配置的視角[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（5）：109-121.

[6]周業(yè)安，韓梅. 上市公司內(nèi)部資本市場研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析[J]. 管理世界，2003（11）：118-125.

[7]楊棉之. 多元化公司內(nèi)部資本市場配置效率——國外相關(guān)研究述評與啟示[J]. 會計(jì)研究，2007（11）：44-49.

[8]邵軍，劉志遠(yuǎn). “族系企業(yè)”內(nèi)部資本市場有效率嗎？——基于鴻儀系的案例研究[J]. 管理世界，2007（6）：114-122.

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（責(zé)任編輯：楊銳）endprint