李沁蓉

近年來(lái)，我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始將跨國(guó)并購(gòu)作為對(duì)外直接投資、開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的新策略。但是跨國(guó)并購(gòu)面臨著政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等諸多外部條件的變化，這其中包含的可變因素給并購(gòu)交易帶來(lái)了難以預(yù)測(cè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，進(jìn)而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范是十分重要的。

1、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分類

按照時(shí)間發(fā)生的先后順序，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可能遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)可以劃分成并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后三大類風(fēng)險(xiǎn)。

1.1、并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)直接的對(duì)外投資。一般都需要較多的資金投入，其目的是為了取得預(yù)期的回報(bào)。企業(yè)并購(gòu)后能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能否取得預(yù)期投資收益，會(huì)受許多因素的影響，其結(jié)果具有不確定性，這種不確定性構(gòu)成企業(yè)并購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)首先是物色并購(gòu)對(duì)象。戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩個(gè)方面，一是動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，如果不是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，而是單純地將并購(gòu)作為融資手段，或進(jìn)行盲目擴(kuò)張，這樣，并購(gòu)后，因規(guī)模過(guò)大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，反而使企業(yè)背上沉重包袱；另一方面是信息風(fēng)險(xiǎn)，即在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，對(duì)其基本情況缺乏深入了解，尤其是當(dāng)目標(biāo)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了“包裝”，如隱瞞了大量債務(wù)、擔(dān)保事項(xiàng)等，待并購(gòu)后才顯露出來(lái)，將使并購(gòu)企業(yè)債務(wù)壓力加大、徒增財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一、反壟斷的規(guī)定。在西方國(guó)家，為了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的需要，大都制定了一系列反壟斷法案，這些法案常常使得一些精心策劃的并購(gòu)計(jì)劃落空，或在并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中遇到重重阻礙。第二，法律中對(duì)并購(gòu)的具體規(guī)定，在操作中提高了并購(gòu)的成本。第三，由于法律法規(guī)不完善，使企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的行為得不到正確引導(dǎo)或規(guī)范，或使并購(gòu)雙方的正當(dāng)權(quán)益得不到法律保障，增加了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2、 并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)間進(jìn)行并購(gòu)，由于涉及到目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債的全部或部分轉(zhuǎn)移，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估。對(duì)標(biāo)的值進(jìn)行評(píng)估，是雙方能否成交的價(jià)值基礎(chǔ)，也是雙方談判的焦點(diǎn)所在。從資產(chǎn)清查來(lái)看，資產(chǎn)評(píng)估部門在有限的時(shí)間內(nèi)，不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底清查，一般只能采取抽樣核算方法，并且由于評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，都會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在一定的誤差。同時(shí)，由于我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)處于發(fā)展階段，在評(píng)估的技術(shù)或手段上尚不成熟，這種誤差可能更加明顯。

融資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，并購(gòu)行為需要大量的資金支持，但無(wú)論哪種融資途徑，都存在著一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資源，從而降低對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力和適應(yīng)能力，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，目標(biāo)公司對(duì)并購(gòu)行為持不歡迎或不合作的態(tài)度，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)多為劣勢(shì)企業(yè)，若并購(gòu)成功，目標(biāo)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)及其有關(guān)人員的既得利益將會(huì)受到威脅。所以，企業(yè)并購(gòu)?fù)鶗?huì)受到被并購(gòu)方的抵制，尤其在強(qiáng)行并購(gòu)時(shí)，更會(huì)激起目標(biāo)企業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)，甚至?xí)?dòng)員一切力量，采取一系列反并購(gòu)措施進(jìn)行防御和反抗。反并購(gòu)不僅使并購(gòu)方的收購(gòu)成本大大增加，還加大了企業(yè)并購(gòu)后的整合難度，很可能直接導(dǎo)致并購(gòu)的最終失敗。

1.3、并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)并購(gòu)后，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，或者并購(gòu)后規(guī)模過(guò)大，管理跨度增大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從而未能達(dá)到并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是并購(gòu)總體方案策劃疏漏或者預(yù)測(cè)有誤所致，也可能是并購(gòu)后，市場(chǎng)發(fā)生較大變化等導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)無(wú)法按原方案進(jìn)行生產(chǎn)與銷售而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

整合風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面。第一，企業(yè)并購(gòu)后，在經(jīng)營(yíng)上、生產(chǎn)上、技術(shù)上不能達(dá)到預(yù)定的協(xié)同效果，這種風(fēng)險(xiǎn)容易導(dǎo)致破產(chǎn)。第二，整合風(fēng)險(xiǎn)還可以表現(xiàn)在并購(gòu)后人事上、制度上、文化上不能按照預(yù)先設(shè)計(jì)的并購(gòu)規(guī)劃有效整合，使得新老企業(yè)運(yùn)行相互抵觸，產(chǎn)生內(nèi)耗，從而拖累優(yōu)勢(shì)企業(yè)。第三、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)與范圍不經(jīng)濟(jì)。對(duì)于混合并購(gòu)而言，若企業(yè)向不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)涉入過(guò)深過(guò)寬，會(huì)由于技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的不足而走向范圍不經(jīng)濟(jì)。因此，企業(yè)在發(fā)展的不同階段擴(kuò)張無(wú)度將是潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2、跨國(guó)并購(gòu)中主要風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

2.1、法律風(fēng)險(xiǎn)防范

詳細(xì)研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律政策。充分了解并購(gòu)的雙方所在國(guó)關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律規(guī)定是中國(guó)企業(yè)做出跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的先決條件。要對(duì)目標(biāo)公司所在國(guó)的并購(gòu)法規(guī)有一個(gè)詳細(xì)的了解，詳細(xì)研究其在跨國(guó)并購(gòu)監(jiān)管方面的政策，并對(duì)其法律作進(jìn)行分析。

聘請(qǐng)專業(yè)咨詢?nèi)藛T。法律風(fēng)險(xiǎn)不僅包括外國(guó)法規(guī)對(duì)我國(guó)公司進(jìn)入該國(guó)時(shí)形成的障礙，同時(shí)包括并購(gòu)協(xié)議合法性、并購(gòu)程序合法性等方面的風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。在制定協(xié)議時(shí)利用合同法上諸如擔(dān)保制度、合同解除制度等能不同程度地防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但是要更妥善地解決這一問(wèn)題，就需要聘用律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)咨詢?nèi)藛T參與并購(gòu)過(guò)程，并做出協(xié)議條款安排。

針對(duì)不同國(guó)家的法律采取不同的支付方式。企業(yè)并購(gòu)的支付方式有很多種，比較常用的就有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付以及綜合證券支付等。但是在跨國(guó)并購(gòu)中，采用股票支付方式經(jīng)常會(huì)遇到某些法律上的障礙。所以，要有效防范中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)，還必須結(jié)合支付方式的選擇這一手段。針對(duì)不同國(guó)家的法律制度來(lái)選擇不同的支付方式，雖然可能不能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成本的最小化，但是卻使得并購(gòu)切實(shí)可行。

2.2、融資風(fēng)險(xiǎn)防范

拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，就要發(fā)展股票融資，充分利用可轉(zhuǎn)換債券，借鑒杠桿收購(gòu)融資市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，解決并購(gòu)融資單靠一種途徑、一種方式收效甚微，必須通過(guò)多種渠道，多種方式加以解決。

發(fā)展股票融資。普通股融資與其他籌資方式相比具有發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還等優(yōu)點(diǎn)。

充分利用可轉(zhuǎn)換債券融資。采用這種融資方式不僅使企業(yè)能以比普通債券更低的利率和較寬松的契約條件出售債券，而且提供了一種能比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式。

借鑒杠桿收購(gòu)融資。對(duì)于企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速地籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)得快、效率高。

2.3、整合風(fēng)險(xiǎn)防范

制定清楚的前景規(guī)劃和戰(zhàn)略。企業(yè)前景規(guī)劃是全面并購(gòu)整合的基礎(chǔ)，在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)目標(biāo)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)和規(guī)劃非常重要。缺乏愿景或拙劣的愿景都可能導(dǎo)致整合風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)夭折

確定管理層責(zé)任。超過(guò)半數(shù)以上的企業(yè)不能盡快成立管理層，或確定其責(zé)任，這無(wú)疑將導(dǎo)致混亂。沒(méi)有管理層，每個(gè)人的職責(zé)就難以確定，可能造成溝通中的誤解，形成不確定因素和負(fù)面的激勵(lì)作用。而快速建立管理層，可以避免出現(xiàn)管理真空現(xiàn)象，從而有效地推動(dòng)整合進(jìn)程朝前發(fā)展。

強(qiáng)調(diào)文化融合。任何新組織的企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到，其人員來(lái)自不同的企業(yè)文化，要想把文化沖突的影響降至最低限度，就需要通過(guò)相互滲透式的融合，最終形成你中有我、我中有你的企業(yè)文化主體，而不是簡(jiǎn)單地將一種文化替代另一種文化，或者使幾種文化并存。

加強(qiáng)溝通。大多數(shù)并購(gòu)后的整合因一些障礙而受阻。不管這些障礙是文化差異、工作不夠投入還是領(lǐng)導(dǎo)權(quán)力分配不清，最好的解決辦法就是通過(guò)溝通。有效的溝通是整合過(guò)程的潤(rùn)滑劑，它可以盡量避免不同利益主體間的沖突和摩擦。