黃躍

作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，所以說(shuō)相對(duì)于實(shí)物市場(chǎng)，證券市場(chǎng)更加渴望公平、公正和公開(kāi)。然而證券交易市場(chǎng)的內(nèi)幕交易嚴(yán)重違反了證券市場(chǎng)的公平、公正和公開(kāi)的原則，證券內(nèi)幕交易嚴(yán)重侵犯了投資者的平等知情權(quán)和財(cái)產(chǎn)收益，對(duì)于證券市場(chǎng)的有很大的影響。該文對(duì)證券內(nèi)幕交易的概念進(jìn)行介紹，認(rèn)定證券內(nèi)幕交易的定義，分析了證券內(nèi)幕交易的規(guī)制的重要性，提出了如何對(duì)證券內(nèi)幕交易規(guī)制的措施和方法。

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)地壯大發(fā)展，證券內(nèi)幕交易的發(fā)展越來(lái)越快，證券內(nèi)幕交易行為不容樂(lè)觀。據(jù)調(diào)查，2008年以來(lái)，我國(guó)證券稽查部門(mén)調(diào)查內(nèi)幕交易案件280起，2010年，證監(jiān)會(huì)調(diào)查案件530起，內(nèi)幕交易案件隨著市場(chǎng)的發(fā)展逐漸增多，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和人員不斷涌入證券市場(chǎng)，對(duì)于證券監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)的監(jiān)管是一項(xiàng)艱巨的工作。

1 證券內(nèi)幕交易行為的定義

證券內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)中內(nèi)幕人員與其他投資者進(jìn)行的交易行為。證券市場(chǎng)中內(nèi)幕人員優(yōu)先獲知內(nèi)幕信息，能夠做出正確的交易決定。而不知內(nèi)情的人員則承擔(dān)了更大的交易風(fēng)險(xiǎn)，從而造成更大的損失，所以受證券內(nèi)幕交易行為不僅僅對(duì)廣大的投資者造成了損失和傷害，還破壞了證券交易市場(chǎng)的交易秩序，使市場(chǎng)不能公平、公正、公開(kāi)的進(jìn)行。

在《內(nèi)幕交易認(rèn)定辦法》中，規(guī)定了內(nèi)幕信息知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人兩大內(nèi)幕交易人群的主體。《證券法》第74條規(guī)定，內(nèi)幕信息知情人包括內(nèi)幕信息工作者以及其配偶和有共同利益關(guān)系的親屬。由于內(nèi)幕信息工作者的工作性質(zhì)，使得證券信息工作者對(duì)于證券內(nèi)幕有更多的了解和獲知，所以會(huì)產(chǎn)生證券內(nèi)幕交易行為。

內(nèi)幕交易又叫內(nèi)部交易、內(nèi)部人交易或者知情人交易。無(wú)論是從法律上還是學(xué)術(shù)界，國(guó)家上對(duì)于內(nèi)幕交易沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的定義，主要是因?yàn)?，?duì)于證券市場(chǎng)、內(nèi)幕交易行為、內(nèi)幕交易的構(gòu)成內(nèi)容以及內(nèi)幕交易的構(gòu)成范圍有著不同的看法和見(jiàn)解，盡管學(xué)術(shù)界和法學(xué)家們從不同的角度和層面對(duì)證券內(nèi)幕交易進(jìn)行了分析和定義，但是始終沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的定義。

美國(guó)從行為樣態(tài)的差異上對(duì)證券內(nèi)幕交易行為進(jìn)行分類(lèi)。

歐共體根據(jù)內(nèi)幕人員的不同類(lèi)別對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行分類(lèi)。主要包括兩大類(lèi)，第一類(lèi)適用于第一內(nèi)幕人的行為，第二類(lèi)適用于第一內(nèi)幕人和第二內(nèi)幕人的行為。

英國(guó)明確規(guī)定了內(nèi)幕交易行為的違法行為，主要有三類(lèi)，第一類(lèi)是依據(jù)內(nèi)幕行為進(jìn)行交易；第二類(lèi)是對(duì)他人的交易行為進(jìn)行內(nèi)幕建議；第三類(lèi)是內(nèi)幕交易信息的不當(dāng)揭露。

日本對(duì)專(zhuān)門(mén)收購(gòu)內(nèi)幕人員的行為作出規(guī)定，分為證券公司的內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券的行為和公司收購(gòu)中收購(gòu)內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券的行為，這是日本證券法的一個(gè)特色。

我國(guó)關(guān)于內(nèi)幕交易行為的定義主要有四類(lèi)，從不同的方面對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行概述。第一類(lèi)根據(jù)內(nèi)幕交易行為的目的性進(jìn)行定義：證券交易行為是指內(nèi)幕人員為了獲得利益而買(mǎi)賣(mài)證券的行為；第二類(lèi)根據(jù)證券內(nèi)幕交易的不恰當(dāng)性進(jìn)行定義：證券交易行為對(duì)其他證券交易人的收益造成了損害，擾亂了證券交易市場(chǎng)的公平公正性；第三類(lèi)根據(jù)證券內(nèi)幕交易行為的主體的特殊性進(jìn)行定義：證券內(nèi)幕交易行為是指因其特殊地位而獲取上市公司內(nèi)部情報(bào)的人員利用自己身份的特殊性，通過(guò)證券交易行為牟取暴利；第四類(lèi)根據(jù)證券內(nèi)幕交易的犯罪特征進(jìn)行定義：證券交易內(nèi)幕信息的知情者或者內(nèi)幕人員，在證券發(fā)行前或者證券交易前或者相關(guān)信心為公開(kāi)前，買(mǎi)入證券或者賣(mài)出證券，從中謀取利益或者泄露信息的行為。

雖然對(duì)于證券內(nèi)幕交易并未形成一個(gè)統(tǒng)一的概念，但是綜合上述各類(lèi)介紹，結(jié)合證券內(nèi)幕交易的特征和學(xué)術(shù)界的研究，可以將證券內(nèi)幕交易概括為如下：證券內(nèi)幕交易是指掌握證券信息的內(nèi)幕人士，在證券信息公開(kāi)之前，利用自己的內(nèi)幕信息進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)證券或者將信息告知他人，以期從中謀取暴利，從而損害了證券市場(chǎng)的公平、公正性以及影響了其他證券投資者的利益的行為。

2 證券內(nèi)幕交易規(guī)制的必要性

作為一種影響證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展的行為，證券內(nèi)幕交易行為有很多的危害，所以對(duì)于證券內(nèi)幕交易進(jìn)行規(guī)制有很大的必要。

內(nèi)幕交易行為違反了證券市場(chǎng)的原則。證券內(nèi)幕交易行為違反了證券市場(chǎng)“公平、公正、公開(kāi)”的原則，內(nèi)幕人士對(duì)證券信息的知情和提前獲知，通過(guò)自身的特殊地位進(jìn)行證券交易或者證券信息買(mǎi)賣(mài)，從而獲取利益或者減少損失，這對(duì)于不知情投資者很不公平，損害了他們的利益，擾亂了市場(chǎng)秩序。市場(chǎng)應(yīng)遵循“公平、公正、公開(kāi)”的原則。公平是指在市場(chǎng)交易中，所有參與者的法律地位是平等的；公正是指市場(chǎng)監(jiān)管者要對(duì)所有參與者進(jìn)行統(tǒng)一管理，制定統(tǒng)一的規(guī)則；公開(kāi)是指市場(chǎng)信息的公開(kāi)要針對(duì)所有參與者，市場(chǎng)要求真實(shí)、完整、及時(shí)的公開(kāi)信息

內(nèi)幕交易行為擾亂了證券市場(chǎng)的秩序。證券內(nèi)幕交易使得知情人獲取了利益，而不知情參與者卻遭受了重大的損失，使得投資者失去了信心，尤其是獲得內(nèi)幕信息的人員取得了巨大的利益，這對(duì)于上市公司以及多數(shù)投資者造成了損失，投資者對(duì)于市場(chǎng)的公平性失去了信心，對(duì)于證券投資失去了信心，容易導(dǎo)致投資者撤離市場(chǎng)，造成市場(chǎng)萎靡不振，難以發(fā)展，擾亂市場(chǎng)的秩序最終對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生影響。

內(nèi)幕交易行為沖擊了證券市場(chǎng)的安全。內(nèi)幕交易的出現(xiàn)會(huì)使得眾多投資者不擇手段的獲取內(nèi)部信息，從而影響證券交易市場(chǎng)的安全，使得市場(chǎng)充斥著虛假信息，造成混亂，甚至引發(fā)一系列的犯罪行為。

3 證券內(nèi)幕交易的認(rèn)定

證券內(nèi)幕交易行為主體的認(rèn)定。我國(guó)、香港、美國(guó)、歐盟等國(guó)家與地區(qū)的立法幾乎都認(rèn)為內(nèi)幕交易的行為主體不是封閉的，而是開(kāi)放的。關(guān)于證券內(nèi)幕交易行為主體的認(rèn)定，有些國(guó)家與地區(qū)采用原則性加補(bǔ)充性相組合的方式，而有些國(guó)家與地區(qū)采用列舉性與概括性相結(jié)合的方式，其目的就是要把那些真正的內(nèi)幕交易人員囊括進(jìn)來(lái)，而和這些人相對(duì)應(yīng)的是只能在正規(guī)渠道獲得交易信息的人。內(nèi)幕交易人員和內(nèi)幕人員不是等同的，內(nèi)幕人員只有在違反法律的情況下進(jìn)行了內(nèi)幕交易，才會(huì)成為內(nèi)幕交易人員；而內(nèi)幕交易人員由內(nèi)幕人員和外部人員組成。內(nèi)幕交易行為主體的認(rèn)定，要看內(nèi)幕人員是否獲得了內(nèi)幕信息、是否利用內(nèi)幕信息進(jìn)行了交易。

證券內(nèi)幕信息的認(rèn)定。內(nèi)幕信息的核心構(gòu)成要素包括以下四點(diǎn)：第一，內(nèi)幕信息不是推出來(lái)的，必須是真實(shí)明確的信息；第二，內(nèi)幕信息應(yīng)該是市場(chǎng)上沒(méi)有公開(kāi)的信息；第三，內(nèi)幕信息必須與特定發(fā)行證券或主體有關(guān)；第四，內(nèi)幕信息必須可以在市場(chǎng)上引起證券價(jià)格的大幅度波動(dòng)。關(guān)于內(nèi)幕信息，有的國(guó)家以判例和總結(jié)出的內(nèi)幕信息所具有的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)認(rèn)定，有的國(guó)家以列舉內(nèi)幕信息范圍的立法來(lái)認(rèn)定，這兩種做法各有利弊。前者能夠在大多數(shù)情況下適用，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)可以使出現(xiàn)的所有新類(lèi)型的內(nèi)幕信息有認(rèn)定依據(jù)，但是其沒(méi)有立法列舉范圍，在認(rèn)定上可能會(huì)面臨程序復(fù)雜繁瑣的難題；后者可以很容易的認(rèn)定在列舉范圍內(nèi)的內(nèi)幕信息，但是當(dāng)列舉范圍之外的內(nèi)幕信息出現(xiàn)的時(shí)候，由于沒(méi)有認(rèn)定性質(zhì)的通用標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)給內(nèi)幕信息的認(rèn)定帶來(lái)一定的困難。只有在立法上把二者結(jié)合，列舉出常見(jiàn)的內(nèi)幕信息，并輔以要件與性質(zhì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)對(duì)新出現(xiàn)的情況進(jìn)行補(bǔ)充，才能完善內(nèi)幕信息的認(rèn)定。

證券內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定。當(dāng)前我們國(guó)家的法律對(duì)內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定尚且存在許多不完善的地方，所以我們需要向成熟的國(guó)家借鑒經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)法律的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)一。世界各國(guó)對(duì)內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定基本上是一致的，只是在劃分和分類(lèi)依據(jù)等小的方面有些不同。當(dāng)前典型的內(nèi)幕交易行為有以下三種類(lèi)型：第一，間接或直接利用內(nèi)幕信息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)；第二，建議他人進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)；第三，泄露內(nèi)幕信息。但是，除了這三種典型的內(nèi)幕交易行為之外，還有多種多樣不同種類(lèi)與方式的內(nèi)幕交易行為。由于內(nèi)幕交易行為會(huì)伴隨著證券市場(chǎng)的不斷向前發(fā)展而翻陳出新，所以我們沒(méi)有辦法預(yù)先對(duì)每一種內(nèi)幕交易行為進(jìn)行法律規(guī)定，這就要求我們給證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)賦予一定的自由裁量權(quán)，方便對(duì)新出現(xiàn)的內(nèi)幕交易行為進(jìn)行認(rèn)定。

4 證券內(nèi)幕交易行為的規(guī)制措施

完善內(nèi)幕交易的法律法規(guī)。完善證券法規(guī)，明確內(nèi)幕交易者進(jìn)行法律責(zé)任，對(duì)于侵犯投資者合法權(quán)益的人進(jìn)行法律懲罰，橙汁內(nèi)幕交易行為，追究?jī)?nèi)幕交易者的法律責(zé)任。嚴(yán)重者承擔(dān)刑事責(zé)任。

嚴(yán)格依法行事有利于證券交易市場(chǎng)的規(guī)范化，減少內(nèi)幕交易行為，保護(hù)投資者的利益，法律具有強(qiáng)制性，能夠有效的規(guī)范內(nèi)幕交易市場(chǎng)，規(guī)制證券內(nèi)幕交易，達(dá)到管理市場(chǎng)的目的，有效促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有效的發(fā)展。

完善公司的管理。內(nèi)幕交易行為的產(chǎn)生主要是由于傳統(tǒng)管理工作方式使得很多證券工作參與人員很容易獲取內(nèi)幕信息。首先，傳統(tǒng)的工作方式影響了信息化工作的發(fā)展和進(jìn)步，很多中層管理者不能與時(shí)俱進(jìn)，習(xí)慣使用傳統(tǒng)方式進(jìn)行，造成了內(nèi)幕信息的泄露。同時(shí)，很多公司沒(méi)有設(shè)置專(zhuān)門(mén)的信息化管理機(jī)構(gòu)，造成了工作的滯后。其次，信息管理技術(shù)的落后和科技工作部門(mén)之間溝通的不順暢導(dǎo)致了信息的泄露。最后，由于傳統(tǒng)工作方式的影響，很多信息還是紙質(zhì)化，數(shù)據(jù)錄入同樣容易失真，導(dǎo)致信息錯(cuò)誤。所以加強(qiáng)公司的管理，加快工作方式的轉(zhuǎn)型，引用先進(jìn)的技術(shù)非常重要。

改善社會(huì)環(huán)境和證券參與人的心態(tài)。內(nèi)幕交易的產(chǎn)生歸根結(jié)底是道德層面的問(wèn)題，所以改善社會(huì)環(huán)境，糾正證券市場(chǎng)參與人的心理狀態(tài)是工作的重點(diǎn)。道德作為法律之外的一大約束方式，在社會(huì)的治理當(dāng)中發(fā)揮著重要的作用。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題不僅僅只有證券內(nèi)幕交易，還有諸多亟待解決的問(wèn)題，在認(rèn)真審視國(guó)家立法方面的問(wèn)題之后，還要規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，改善參與者的心理狀態(tài)，從而引導(dǎo)我國(guó)證券市場(chǎng)更好的發(fā)展。

內(nèi)幕交易對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展存在著很大的危害，如何對(duì)其認(rèn)定以及如何規(guī)制是當(dāng)前需要思考的問(wèn)題，只有解決內(nèi)幕交易的認(rèn)定問(wèn)題，才能更好地針對(duì)內(nèi)幕交易行為制定出科學(xué)合理的規(guī)制標(biāo)準(zhǔn)，才能更好地規(guī)范證券市場(chǎng)，為廣大投資者提供一個(gè)健康的交易市場(chǎng)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）