摘 要：對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)講，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題。本文闡述了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析中的Z分?jǐn)?shù)模型和F分?jǐn)?shù)模型，在此基礎(chǔ)上，以一家頗具代表性的上市公司福建福日電子股份有限公司為例，運(yùn)用Z分?jǐn)?shù)模型和F分?jǐn)?shù)模型進(jìn)行了分析，分析結(jié)果表明兩種模型都具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)效果。

關(guān)鍵詞：Z分?jǐn)?shù)模型；F分?jǐn)?shù)模型；財(cái)務(wù)危機(jī)

一、引言

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，雖然可以給企業(yè)提供廣闊的經(jīng)營(yíng)舞臺(tái)，但同時(shí)也帶來(lái)了無(wú)數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使企業(yè)面臨生存危機(jī)甚至倒閉。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)。然而，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，通過(guò)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問(wèn)題。因此，及早地察覺(jué)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理具有重要的作用。本文以福建福日電子股份有限公司為例，研究了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的Z分?jǐn)?shù)模型和F分?jǐn)?shù)模型，分析結(jié)果表明兩種模型都具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)效果。

二、Z分?jǐn)?shù)模型

Z分?jǐn)?shù)（Z score）模型，又稱多變量模型，是由美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授Altman在前人研究的基礎(chǔ)上，于1968年提出的。1977年又對(duì)該模型進(jìn)行了修正和擴(kuò)展，建立了第二代模型ZETA模型（廖珍珍和應(yīng)益華，2011）。Z分?jǐn)?shù)模型主要對(duì)上市公司在銀行貸款方面的信用進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析上市公司是否存在違約情況。首先，選取最能反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況、還本付息的能力的財(cái)務(wù)比率。其次，從貸款資料中分類收集樣本，根據(jù)所處行業(yè)的實(shí)際情況，確定每一比率的權(quán)重，將比率乘以相應(yīng)權(quán)重，然后相加，得到Z。最后，對(duì)Z進(jìn)行分析，得到一個(gè)衡量上市公司貸款風(fēng)險(xiǎn)度的Z值或值域。Z評(píng)分模型所得出的結(jié)果高于或大于某一預(yù)先確定的Z值或值域，就可以判定這家公司的財(cái)務(wù)狀況或其信用水平還尚可；否則，該上市公司可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)Altman對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的理論，流動(dòng)性、盈利性、杠桿比率、償債能力以及活躍性是影響借款人違約概率的五個(gè)因素。雖然Z模型具有較高的判別精確度，但也存在一些缺陷，因?yàn)樗幸粋€(gè)很?chē)?yán)格的假設(shè)，即假定自變量是呈正態(tài)分布的，兩種樣本要求等協(xié)方差，可是現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)數(shù)據(jù)一般滿足不了這一假定條件，從而限制了該模型的應(yīng)用范圍，盡管如此，他仍然是財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)常用的方法。

Z評(píng)分模型主要如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中，X1表示企業(yè)資產(chǎn)折現(xiàn)能力和規(guī)模特征，用期末流動(dòng)資產(chǎn)減去期末流動(dòng)負(fù)債再除以期末總資產(chǎn)來(lái)衡量；X2表示累計(jì)獲利能力，用期末累計(jì)未分配利潤(rùn)除以期末總資產(chǎn)來(lái)衡量；X3往往是財(cái)務(wù)失敗最有利的依據(jù)之一，用息稅前利潤(rùn)除以期末總資產(chǎn)來(lái)衡量；X4表示企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，用期末股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值除以期末總負(fù)債來(lái)衡量；X5表示企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷售收入的能力，用期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入除以期末總資產(chǎn)來(lái)衡量（劉鑫，2007）。

Z值作為企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，Z值越大，表明企業(yè)處于較低的違約風(fēng)險(xiǎn)組，其信用狀況越好。此外，根據(jù)對(duì)經(jīng)營(yíng)失敗企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，Altman 還得出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：Z=2.9。如果 Z>2.9，預(yù)測(cè)企為較安全企業(yè)；如果Z<1.2，表明存在很大程度上的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)；當(dāng)1.2

三、F分?jǐn)?shù)模型

F分?jǐn)?shù)模型是在Z分?jǐn)?shù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行修正而來(lái)的。F分?jǐn)?shù)模型具有以下幾個(gè)特點(diǎn)，第一，加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量，較多學(xué)者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量比率能夠有效地預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)，彌補(bǔ)了Z計(jì)分模型的不足；第二，考慮到了現(xiàn)代化公司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新；第三，使用的樣本量比較大，使用4160家企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。

F分?jǐn)?shù)模型如下：

F=-01774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中，X4用來(lái)衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還債務(wù)的能力；X5用來(lái)衡量企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流入流出方面的能力；X1、X2、X3的計(jì)算方法與Z分?jǐn)?shù)模型相同。F分?jǐn)?shù)模型的臨界點(diǎn)為0.0274。如果某公司的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則表明此公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，如果F分?jǐn)?shù)高于0.0274，表明公司經(jīng)營(yíng)良好，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均比較小，將該公司預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司（段霞，2012）。

四、Z分?jǐn)?shù)模型和F分?jǐn)?shù)模型在企業(yè)中的應(yīng)用

福建福日電子股份有限公司（股票代碼：600203，以下簡(jiǎn)稱：福日電子）是在上海上上市的公司，其最近三年平均增長(zhǎng)率都比較低，在所有上市公司中排名也是很落后，其所在的電子設(shè)備和儀器行業(yè)排名也很低，盈利能力較差。

1.Z分?jǐn)?shù)模型在福日電子中的應(yīng)用

根據(jù)前面的結(jié)論，當(dāng)Z值高于2.9時(shí)，說(shuō)明企業(yè)不存在安全隱患，即預(yù)測(cè)該企業(yè)為安全企業(yè)；若Z值低于1.2，表示企業(yè)面臨嚴(yán)重的安全隱患此我們可以預(yù)測(cè)福日電子面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們可以看出福日電子2010年-2012年這三年的Z值均小于1.2，財(cái)務(wù)狀況非常不理想，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其中，影響借款人違約概率的五個(gè)因素中流動(dòng)性、盈利能力、杠桿比率以及償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值都比較低，反映出福日電子總體來(lái)說(shuō)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，可流動(dòng)的營(yíng)運(yùn)資金很少，資金利用效率不高，財(cái)務(wù)狀況非常不理想；籌資與再投資功能很差，創(chuàng)新能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力很弱，投資價(jià)值較低；在不考慮稅收和財(cái)務(wù)杠桿因素時(shí)資產(chǎn)盈利能力很差，企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的能力較差，破產(chǎn)可能性非常大；相對(duì)于較安全企業(yè)和灰色區(qū)域企業(yè)而言，占Z值比重最大的X5比率非常低，反映出企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均很低，企業(yè)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率很差，經(jīng)營(yíng)能力非常弱已經(jīng)存在著潛在的破產(chǎn)危險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該采取措施，防范危機(jī)的發(fā)生。由表1中的數(shù)據(jù)，我們可以看出，福日電子在2010年-2012年的Z值均低于1.2，表示該公司面臨嚴(yán)重的安全隱患，預(yù)測(cè)該公司為破產(chǎn)公司，該公司必須采取及時(shí)有效的措施，以防止破產(chǎn)的危機(jī)。

2.F分?jǐn)?shù)模型在福日電子中的應(yīng)用

F分?jǐn)?shù)模型對(duì)福日電子的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表2所示。

根據(jù)以上理論，我們知道，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型的臨界值為0.0274。當(dāng)F值高于0.0274時(shí)，預(yù)測(cè)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，為繼續(xù)生存公司；若F值低于0.0274，則預(yù)測(cè)公司為破產(chǎn)公司。根據(jù)表2，我們可以看出，2010年福日電子的F值為-0.0509，其明顯小于0.0274，預(yù)測(cè)其為破產(chǎn)公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司情況不容樂(lè)觀。2011年福日電子的F值為-0.0117，也是明顯小于F值得臨界值0.0274，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司經(jīng)營(yíng)情況比較差。2012年F值為-0.0255，同樣的也是小于0.0274，很顯然，福日公司在2010年-2012年三年的F值均遠(yuǎn)小于0.0274。此時(shí)的企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行有效措施，比如進(jìn)行資產(chǎn)重組或者通過(guò)股票的方式籌集資金，否則企業(yè)將在未來(lái)的幾年內(nèi)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

Z分?jǐn)?shù)模型和F分?jǐn)?shù)模型具有單變量分析模型所不具有的優(yōu)勢(shì)，幾乎包括了所有預(yù)測(cè)能力很強(qiáng)的指標(biāo)，預(yù)測(cè)效果也很好，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有預(yù)測(cè)和防范的作用。F模型和Z模型得出的結(jié)論是一致的，兩者都可以為企業(yè)提供預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。通過(guò)以上理論以及數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，兩種分?jǐn)?shù)模型都具有為企業(yè)提供危及預(yù)測(cè)的功能，一旦模型低于臨界值，企業(yè)就應(yīng)該改變經(jīng)營(yíng)策略，采取合適的手段籌集資金，這樣才能使企業(yè)避免決策失誤。

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作者簡(jiǎn)介：王成方（1983- ），男，漢族，瑞安人，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，博士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)