黃菊芳

一、資本結構相關概念

1.資本結構的內涵

資本結構是企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。它有狹義和廣義之分。狹義的資本結構是指企業(yè)長期資本的構成及其比例關系，如長期負債、優(yōu)先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤之間的比例關系。而廣義的資本結構指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系，不僅包括企業(yè)的長期資本，而且還包括各種短期資本，即包括流動負債在內的全部負債與所有者權益之間的構成及其比例關系。其實質是反映企業(yè)資產負債表右方所有項目之間的構成及其比例關系。所以，廣義的資本結構也稱為財務結構。

本文是從廣義的資本結構進行分析。

在市場經濟條件下，面對著一個富有彈性、靈活性、多樣性以及蘊含各種風險的融資環(huán)境，企業(yè)對籌資必須不斷進行資本結構的優(yōu)化。因此，確定合適的資本結構，對降低公司的綜合資本成本，實現企業(yè)資金達到良性循環(huán)，減少財務風險，提高公司償債能力和經營績效，進而提高公司的價值有著重要作用。

2.資本結構的構成

公司的發(fā)展離不開資金，而資金的補充就需要通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式組合籌措和集中資金。目前，我國企業(yè)籌資渠道主要有：企業(yè)股東投資、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、職工和居民資金、公司自留資金及其他企業(yè)資金等。企業(yè)從不同籌資渠道獲得的資本，按照性質的不同，又可以分為權益資本和債務資本，從而構成企業(yè)的資本結構。

（1）權益資本。權益資本又稱股權資本、自有資本，包括實收資本、資本公積、盈余公積及未分配利潤等。權益資本主要來源于企業(yè)內部，其籌資主要通過吸收直接投資和發(fā)行股票兩種籌資方式取得。吸收直接投資是指公司以協議等形式吸收其他企業(yè)和個人投資的籌資方式；發(fā)行股票籌資是指公司以發(fā)行股票方式籌集資本的方式。

（2）債務資本。在公司內部資金無法滿足公司發(fā)展的需要時，公司就要向其外部籌集資金，如向銀行、個人及其他金融機構借款，通過證券市場發(fā)行企業(yè)債券等。公司的債務根據時間的長短又分為長期債務和短期債務。與權益資本相比，債務資本有以下優(yōu)點：首先，負債不會影響企業(yè)原有的股權結構，有利于保持投資者控制企業(yè)的權利；其次，負債的利息支出可以作為納稅扣減項目，減輕企業(yè)的稅收負擔。但同時債務資本也可能給企業(yè)帶來較大的財務風險。

二、鳳竹紡織的簡介及現有的資本結構

1.鳳竹紡織公司簡介

福建鳳竹紡織科技股份有限公司坐落于福建省晉江市青陽鎮(zhèn)鳳竹工業(yè)園區(qū)，公司于1991年4月成立。于2004年4月在上海交易所掛牌上市，股票代碼600493。公司主營：織造、染整、染紗和污水處理。公司產品主要有針織坯布、針織面料、針織用紗、筒子色紗和服裝等。整個工廠占地面積超20萬平方米，公司設有織造、染紗、漂染、制衣等6個生產廠，還設有污水處理廠及棉紡子公司，公司80%以上設備已達到世界同行先進水平，并已形成一個較為完善的技術創(chuàng)新體系和產業(yè)鏈，榮獲福建省百家重點工業(yè)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)等稱號，多年列入“中國針織行業(yè)競爭力前十強企業(yè)”。公司相繼通過ISO9001質量管理體系、ISO14001：1996標準環(huán)境管理體系認證，并獲得美國ITS公司Intertek生態(tài)產品Ⅰ類認證及國際生態(tài)紡織品OekoTex Standard100認證。榮獲“福建省名牌產品”和“國家免檢產品”稱號，多項產品入圍“中國流行面料”。公司內設的技術中心在2006年被認定為“國家級企業(yè)技術中心”，是我國針織行業(yè)的第一家。目前，鳳竹是一家以織造染整為主，集紡紗、成衣制造、環(huán)保設施運營、國內貿易為一體，具有相當規(guī)模、產業(yè)鏈完整的現代紡織企業(yè)。

2.鳳竹現有的資本結構

鳳竹紡織截止2013年3月7日公布的資產負債表如下表所示：

（數據來源：新浪財經）

根據表1的數據我們可以知道，鳳竹紡織的權益資本為608，542，200元（實收資本、盈余公積、資本公積與未分配利潤之和），從商業(yè)銀行獲得的有息債務金額為411，058，000元（短期借款+長期借款）。

債務資本與權益資本之比=411，058，000∕608，542，200=0.675

三、鳳竹紡織資本結構存在的問題

1.股權結構不合理

構成我國上市公司股份的種類有：國家股、法人股、外資股、職工股、社會公眾股。流通股指的是可以在證券市場上自由流通的上市公司股份，即可自由流通的股份。非流通股指不可以在證券市場上自由流通的股票。以下是鳳竹紡織2007年到2011年的股本結構：

（數據來源：2013年2月25日新浪財經公布的數據）

從表2中我們可以看出，鳳竹紡織的流通股所占比重逐年提高，由2007年的44.67%提高到了2011年的100%。限售A股完全退出了鳳竹紡織的股本結構。從表2所顯示的數據中同樣可以看出，鳳竹紡織的股本結構過于單一。公司可以在一定的范圍內適當豐富股本結構，例如適當發(fā)行內部職工股。職工股又稱“雇員股”，是指職工以個人合法財產向自己所在的股份有限公司投資形成的股份，眾所周知設立職工股，一則可以籌集資金，二則可以把職工的利益與公司的經濟效益有機地聯系起來，調動公司職工的積極性。在這種情況下，適當的發(fā)行內部職工股在解決一部分的資金問題的同時又有利于讓公司的員工對工作更富有激情，更加努力以提高公司的經營績效，可謂一箭雙雕。

2.長期負債率偏低，負債結構不合理

債務結構是公司資本結構的一個重要方面。一般情況下，公司有息負債的期限結構中應當應處理好長短期負債的比例關系，以適應公司在不同時期對資金的不同需求，不能出現債務過于集中的情況。公司流動負債占比越高說明公司越依賴中短期的債務資金，從而給公司帶來更大的償債壓力。以下是鳳竹紡織公布的從2011年第四季度到2012年第三季度的公司債務流動比率：

注：債務流動比率為流動負債與負債的比率（數據來源：2013年2月25日新浪財經公布的數據）

從表1中可以看出鳳竹紡織的長期負債率偏低，債務流動比率高達95%以上，這充分表明，鳳竹紡織負債結構及其不合理，流動負債比率偏高，長期負債比率偏低，說明公司沒有利用長期債務資金，流動負債占全部負債的比重一直居高不下，說明鳳竹紡織利用債務資金時偏向于短期債務。我國著名學者陳曉、單鑫對上市公司負債率與公司融資成本的關系進行了實證分析，認為長期財務杠桿與上市公司的加權平均成本、權益資本成本存在顯著的負相關關系。這表明，上市公司增加長期負債能夠提高企業(yè)價值。顯然，鳳竹紡織對長期負債這種融資方式的應用是不足的。

3.資產負債率偏低

資產負債率是資本結構中的一個重要結構。由于有息債務的利息可在企業(yè)所得稅前扣除并可以帶來杠桿效應，所以，當公司的負債比率或規(guī)模一定時，舉借有息負債的公司比無負債或負債低的公司的價值更高。由此，公司在財務風險可控的范圍內，可以提高有息負債的比重，從而降低公司的綜合資金成本，帶來更高的企業(yè)價值。以下是鳳竹紡織2011年第四季度到2012年第三季度的資產負債率：

（數據來源：2013年2月25日新浪財經公布的數據）

資產負債率=負債總額/資產總額*100%

資產負債率是公司的負債總額除以資產總額的比率，它是衡量公司綜合負債的常用指標。負債比例越大，企業(yè)面臨的財務風險越大，獲取利潤的能力也越強。如果企業(yè)資產負債率特別高，償債風險也就很大。

通常而言，公司的資產負債率應控制在50%左右；但現在很多學者認為資產負債率控制在60%—70%比較合適、穩(wěn)健，這樣更能充分的利用財務杠桿，提高資金利用率。從表4中我們可以看到鳳竹紡織近兩年的資產負債率都保持在50%左右，處于很保守的水平，應該適當的提高（比如提高到60%—70%）以提高資金利用率，充分的利用財務杠桿。

四、影響資本結構最優(yōu)配置的因素

1.企業(yè)所在的行業(yè)

不同的行業(yè)處于不同的風險水平，各行業(yè)的不同特征對企業(yè)的資本結構有著重要的影響，從而產生行業(yè)間的資本結構差異。第一，不同的行業(yè)前景不同，對投資者的吸引力不同，產生了行業(yè)間不同的資本構成。第二，不同的行業(yè)存在不同的生命周期，生命周期的長短是風險的重要影響因素，從而影響到企業(yè)資本籌措的方式及規(guī)模。第三，產業(yè)壁壘在不同的行業(yè)中存在重大的差異，資本密集、技術含量高的行業(yè)具備更強的競爭能力，從而更容易對資本結構進行調整。

2.股東及管理層對風險的偏好

激進的管理層及股東敢于冒險，他們偏向于通過舉借外部債務來籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并偏向于不斷的擴張，從而利用了很高的財務杠桿比例；而保守穩(wěn)健的管理層及股東傾向于自由資金的積累，利用自己積累的資金進行穩(wěn)健地投資經營，他們對財務杠桿的利用很少或者不用。所以，股東及管理層對風險的的不同偏好會給企業(yè)帶來不同的資本結構。

3.企業(yè)規(guī)模的大小

資本結構也受企業(yè)規(guī)模大小的影響。規(guī)模較大的企業(yè)，容易進行多元化經營，多元化經營可以抵消各行業(yè)的風險，也可以更容易地對不同時期的利潤水平進行調節(jié)，從而保持企業(yè)在不同時期的平衡增長。一個平衡增長的企業(yè)更受到投資者及銀行家的信賴，從而容易獲得更方面的資金支持。

4.企業(yè)信用狀況及所處的外部籌資環(huán)境

目前，我們國家的資本市場還不夠發(fā)達，直接融資的比例仍相應較小，企業(yè)的資金較多的是通過銀行等間接融資的方式進行籌集。在這種情況下企業(yè)的信用等級就顯得尤為重要。銀行根據企業(yè)的信用評級結果進行授信，信用評級超高，授信額度越大。

五、如何對鳳竹紡織資本結構進行優(yōu)化

要推進鳳竹紡織資本結構的優(yōu)化應綜合考慮公司現有資本結構存在的不足之處，適當發(fā)行內部職工股；調整公司的負債結構，提高長期負債率；適當提高公司的資產負債率；適當提高公司債務資本所占的比重，以充分利用債務資本的“稅盾”作用。但優(yōu)化鳳竹紡織的資本結構并不是一味的提高公司的資產負債率、提高公司的債務資本的比重就可以做到的。提高資產負債率和公司債務資本的比重要把握好一個度的問題，必須綜合考慮企業(yè)的收益比率及經營風險和財務風險。重點應做好以下幾個方面：

1.處理好與銀行的關系

在現有的環(huán)境下，銀行是企業(yè)融資最方面最快捷的融資方式，企業(yè)處理好與銀行的關系意義重大。首先，企業(yè)可以將收入、客戶等經營情況及發(fā)展戰(zhàn)略及方向與銀行進行交流，主動讓銀行了解公司的情況；其次，企業(yè)在資金充足時應幫忙銀行完成一些存款指標，做好友好互助，這樣，要企業(yè)困難時，銀行也會提供力所能及的幫助；第三，平時及做到定時及不定時的拜訪溝通，保持溝通渠道暢通，為銀行融資做好堅實的基礎。

2.吸引其他投資者

吸引其他投資者可以從股權資本及債權資本兩方面進行。在股權資本這種直接融資方式下，企業(yè)通過增發(fā)、配售等吸收股權資金，對于鳳竹紡織公司而言具有重大意義。通過債權融資的情況下，企業(yè)通過銀行借款或發(fā)行債券，獲得間接資金的使用權，在目前直接融資相對困難環(huán)境下，通過這種方式可快速補充公司擴張所需要的資金需要量。同時，因為債權資本的成本相對比較便宜，在公司財務風險可控的情況下，債務融資的比重越高越好。

3.充分利用債券市場，增加債券融資

債券市場發(fā)達與否是一個國家金融市場發(fā)展程度的重要標志，一個成熟的債券市場在股票市場出現大幅波動時，能夠發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。而這種作用正順應了當前市場在新的環(huán)境下對債券市場發(fā)展的新要求。債券融資相比于銀行融資成本更低，并且債券融資在期限上，多以中長期為主，融資規(guī)模較大。目前鳳竹紡織的負債方式較大的比重上靠銀行，尤其是銀行的短期借款。公司債券的期限較長，一般為3年以上，能為公司提供較為穩(wěn)定的資金來源，減少對銀行短期資金的依賴程度，從而利于改善融資結構，降低財務風險。

4.創(chuàng)新融資方式

根據市場需求，不斷推動融資方式創(chuàng)新是促進公司資本結構優(yōu)化的必然要求。由于企業(yè)的規(guī)模受到資源的約束，不能無限制的擴大，企業(yè)必須及時的控制擴張的速度，以避免潛在的風險。因此，優(yōu)化資本結構，還必須走創(chuàng)新融資的方式，如通過債轉股，將部分債務轉換為股權，從而改善并優(yōu)化公司的資本結構。

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